Auteur : Benson Sun (@BensonTWN)
Au cours de la semaine du 22 août, le BTC a bondi de 24 %. Soudain, le marché était en effervescence : le marché haussier est-il déjà là ? Beaucoup restent sceptiques.
Laissez-moi d'abord énoncer la conclusion : je crois que ce qui arrive n'est pas seulement un marché haussier, mais un marché haussier majeur d'une grande ampleur.
La lignée dorée du Bitcoin se réveille pleinement
Commençons par quelque chose d'inhabituel.
Au cours de la même semaine où le BTC a bondi, l'or a augmenté de 5,6 %, tandis que le Nasdaq a chuté de 2,1 %.
Au cours des dernières années, les gens se sont habitués à traiter le BTC comme une action technologique à bêta élevé. Lorsque les actions américaines étaient en mode risque, le BTC bondissait ; lorsque les actions américaines resserraient les liquidités, le BTC chutait généralement plus vite.
Mais cette fois, le mouvement est différent. Après le 17 août, le BTC et l'or se sont tous deux renforcés simultanément, tandis que le Nasdaq est resté stable.
En fait, depuis mai, le coefficient de corrélation sur 60 jours entre le BTC et l'or a grimpé en flèche, atteignant un sommet de 0,636, approchant le pic historique (0,64 en novembre 2020, avec une médiane à long terme de seulement 0,12). Dans le même temps, le coefficient de corrélation entre le BTC et le Nasdaq a diminué, atteignant un creux de 0,13, et rebondissant actuellement à 0,22.
À quel point est-il rare que cette ligne orange se situe au-dessus de 0,5 ? Depuis que le BTC a des enregistrements de transactions, ces jours de trading ne représentent que 2,2 %. Avant ce cycle, cela ne s'était produit qu'à deux périodes dans l'histoire : août 2020 et octobre 2022.
En rétrospective, août 2020 était exactement la veille de la vague ascendante principale d'un marché haussier majeur. À cette époque, le BTC évoluait encore latéralement autour de 10 000 à 12 000 dollars. Quelques mois plus tard, il a franchi le sommet précédent et a finalement grimpé jusqu'à 64 000 dollars, avec un gain maximal de +458 %.
L'épisode d'octobre 2022 a été plus mouvementé. Le BTC a d'abord touché un creux autour de 20 000 dollars. En novembre, le cygne noir de l'effondrement de FTX s'est produit, et le prix a été écrasé à 15 700 dollars. Mais d'un point de vue cyclique complet, octobre 2022 était déjà tombé dans la zone de creux à long terme. Calculé à partir du prix du signal à ce moment-là, le gain maximal jusqu'au sommet ultérieur de 73 000 était de +276 %.
Et maintenant, c'est la troisième période de l'histoire où le BTC et l'or sont fortement corrélés. Mais si l'histoire rime, maintenant pourrait être le point de départ d'un marché haussier.
Et cette fois, il y a un autre aspect très différent.
Lors du cycle de 2020, la corrélation médiane entre le BTC et le Nasdaq était encore de 0,44. À cette époque, dans un environnement de QE global, tous les actifs étaient poussés à la hausse par la même liquidité.
Lors du cycle de 2022, la corrélation du BTC avec le Nasdaq était encore plus élevée qu'avec l'or, atteignant 0,62.
Seulement cette fois : la corrélation avec l'or a dépassé 0,6, tandis que la corrélation avec le Nasdaq est tombée sous 0,25. Une telle combinaison est sans précédent dans l'histoire.
Si nous interprétons la corrélation comme le marché utilisant une certaine logique pour évaluer le BTC, alors parmi les trois périodes de forte corrélation avec l'or, c'est la structure de prix la plus pure d'"actifs durs résistants à l'inflation".
Si nous examinons de plus près la relation entre le coefficient de corrélation de l'or et le cycle, nous verrons un phénomène récurrent :
Après que le drawdown du BTC par rapport à son précédent sommet dépasse 25 %, le coefficient de corrélation sur 60 jours avec l'or monte rapidement au-dessus de 0,4 depuis un niveau bas. Cela s'est produit quatre fois dans l'histoire : décembre 2018, octobre 2022, septembre 2024 et juin 2026. Les trois premiers signaux se sont tous situés près de zones de fond importantes avec le recul. Si l'histoire se répète, 57K à 58K est susceptible d'être la zone de fond de ce cycle.
Ce phénomène est en soi très intéressant. Bien que le BTC soit présenté comme de l'or numérique, lorsque vous examinez les données historiques, le coefficient de corrélation médian à long terme entre le BTC et le Nasdaq est de 0,45, et avec l'or, il n'est que de 0,12. Normalement, il ne se comporte pas du tout comme l'or, mais plutôt comme une action technologique à forte volatilité bêta.
Alors pourquoi le BTC connaît-il une augmentation de la corrélation avec l'or à la fin de chaque creux de cycle ?
Mon hypothèse est la suivante : il y a deux factions de capitaux qui jouent le BTC sur le marché, avec des logiques de trading complètement différentes.
Une faction le traite comme une action de croissance à haut risque pour le trading à court terme. Lorsque cette faction a le pouvoir de décision, la tendance du BTC est étroitement liée au Nasdaq.
L'autre faction le considère véritablement comme un objectif à long terme pour « se couvrir contre la dépréciation de la monnaie fiduciaire », c'est-à-dire des capitaux qui adhèrent au récit de « l'or numérique ».
Lors d'une forte baisse des prix, le premier groupe de capitaux à court terme s'enfuit le plus rapidement. Lorsque le prix tombe dans la zone de fond et que les jetons se concentrent progressivement entre les mains du deuxième groupe d'investisseurs à long terme, la domination de la fixation des prix sur le marché change de mains.
Lorsque de plus en plus d'acheteurs évaluent le BTC en utilisant la logique des « actifs durs », le récit de l'or numérique est également mis en avant pour spéculer. Finalement, le marché montrera que le BTC et l'or évoluent de plus en plus en synchronie.
L'indice Karma révèle la position du cycle en début de marché haussier
Si le coefficient de corrélation avec l'or observe la logique de prix actuelle du BTC d'un point de vue macro externe, l'indice Karma juge si cette purge est suffisante du point de vue du sentiment du marché et de la position du cycle.
L'indice Karma est un indicateur de cycle développé par CoinKarma, intégrant neuf dimensions telles que la liquidité du marché, les taux de financement, les coûts on-chain, les classements d'applications et la popularité des recherches, dans un thermomètre de marché de 0 à 100 pour mesurer la position dans le cycle majeur. Au-dessus de 80 indique une surchauffe, en dessous de 20 indique une peur extrême.
Comme on peut le voir sur le graphique ci-dessus, avant ce rallye, l'indice Karma était à un niveau bas pendant longtemps, et pendant cette période, il est également tombé sous 20 dans la zone de peur extrême à plusieurs reprises, similaire aux caractéristiques de sentiment des creux importants passés.
Depuis 2017, « le BTC augmentant de plus de 20 % en une seule semaine » s'est produit 27 fois, et en incluant cette fois, c'est la 28e.
Pour les 27 fois précédentes, si vous achetiez après la hausse, le rendement médian après six mois n'était que de +3,6 %, tandis que le rendement médian pour acheter un jour de bourse choisi au hasard pendant la même période était de +13,9 %. Par conséquent, « acheter après une hausse de 20 % en une semaine » n'a aucun avantage sur la base des échantillons historiques.
Mais si l'indice Karma est pris en compte, la situation est complètement différente : lorsque l'indice Karma moyen dans les 60 jours précédant la hausse était inférieur à 30, il n'y avait que 8 cas correspondants, avec un total de 6 victoires et 2 défaites, le taux de victoire passant à 75 %, et le rendement médian passant de +3,6 % à +49,4 %.
En regardant le Nasdaq, les résultats sont encore plus intéressants.
Parmi les 8 exemples ci-dessus, seuls 3 cas ont vu le BTC augmenter de plus de 20 % par lui-même alors que le Nasdaq n'a pas augmenté pendant la même période :
En décembre 2018, il a augmenté de +124,3 % après six mois.
En mai 2019, il a augmenté de +30,2 % après six mois.
En octobre 2023, il a augmenté de +93,7 % après six mois.
Ces trois exemples se sont produits respectivement au creux majeur du marché baissier, au point de départ de la vague haussière principale et à la ligne de départ du marché haussier des ETF, et ont tous maintenu des rendements positifs après six mois.
Et cette fois, l'indice Karma moyen au cours des 60 jours précédant la hausse n'était que de 19,5, se classant au troisième rang le plus bas parmi les 9 échantillons de sentiment faible, y compris celui-ci ; pendant la même période de la flambée du BTC, le Nasdaq a également chuté de 2,1 %.
En d'autres termes, cette fois-ci correspond également à la structure « après une longue période de lessivage à faible sentiment, le BTC se détache du Nasdaq et flambe de manière indépendante », devenant ainsi la quatrième fois dans l'histoire.
En rassemblant toutes les données précédentes, nous pouvons résumer deux choses :
Premièrement, la corrélation du BTC avec l'or a atteint un niveau rare dans l'histoire. Dans le passé, lorsque de tels signaux apparaissaient après des replis importants, ils tombaient presque toujours près de creux importants.
Deuxièmement, l'indice Karma montre que ce lessivage a été tout à fait suffisant. Historiquement, lorsque le marché a été en sentiment faible pendant une longue période puis flambe, les performances ultérieures sont généralement bien meilleures que le simple fait de courir après le sommet.
L'un examine la tarification inter-actifs, l'autre examine le sentiment cyclique ; les deux soutiennent l'affirmation selon laquelle nous sommes actuellement au début d'un marché haussier.
Beaucoup de gens ont maintenant peur des sommets parce que le BTC a été dans un marché baissier pendant trop longtemps, et tout le monde a été ancré.
Surtout récemment, les actions américaines et l'or ont augmenté chaque jour, mais le BTC a chuté tout du long. Après avoir été tourmenté pendant longtemps, il est naturel de sentir que chaque rebond est une occasion de s'échapper, et plus il monte vite, plus on a peur d'acheter.
Mais en regardant la tendance des deux dernières semaines, la force relative du BTC a clairement changé. Il est non seulement plus fort que les actions américaines, mais l'or est également laissé derrière.
Ce qui est le plus tourmentant dans un marché baissier, c'est que personne ne sait à quel point le creux est profond. La fin de 2018 est l'exemple le plus typique. À cette époque, beaucoup de gens achetaient la baisse tout du long à partir de 6 000 $, et le BTC pouvait encore être réduit de moitié à 3 000 $. Beaucoup de gens ont acheté la baisse jusqu'à ce que leur mentalité s'effondre, et dès qu'ils ont récupéré leur capital, ils ont tout vendu.
En y repensant après coup, le point d'achat le plus confortable au cours de cette ronde de détention était en fait la période où le BTC est soudainement passé de plus de 3 000 $ à 4 000 $. Bien que le coût soit plus élevé que le point le plus bas, la certitude était beaucoup plus grande, car le segment haussier principal était sur le point de commencer.
Je crois que c'est le même point d'achat maintenant. Tous les échantillons historiques qui correspondent à « corrélation élevée avec l'or + marché indépendant des actions américaines + lessivage de l'indice Karma » se trouvent tous au début de la vague haussière principale d'un marché haussier.
Quel genre de marché haussier sera-ce ?
Au cours des dernières rondes de marchés haussiers du BTC, le carburant haussier provenait principalement du récit de la réduction de moitié et des retombées de la liquidité du dollar. « L'or numérique » a été mentionné à chaque fois, mais il est surtout resté au niveau thématique et a rarement vraiment constitué la ligne principale.
Cette fois, je pense que la situation est quelque peu différente.
Récemment, le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a atteint 5,34 %, un nouveau sommet depuis 2007. Plus le rendement est élevé, plus le rendement que les investisseurs exigent pour être disposés à prêter de l'argent aux États-Unis à long terme est élevé.
Les États-Unis portent maintenant près de 40 000 milliards de dollars de dette. Plus les taux d'intérêt sont maintenus élevés, plus le coût de refinancement après l'échéance des anciennes dettes est lourd, les charges d'intérêt continuent de faire grimper le déficit, et le gouvernement doit émettre plus de dettes.
Ces problèmes existent en réalité depuis longtemps, mais ce qui est plus remarquable, c'est que le marché a commencé à devenir très sensible à cette question.
Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu'il doublerait au moins le plafond de rachat de soutien à la liquidité pour les bons du Trésor à long terme. Après l'annonce, les rendements des obligations à long terme ont baissé, et l'or et le BTC ont grimpé simultanément. Le marché a rapidement interprété cela comme une volonté du Trésor d'injecter des liquidités pour maintenir le fonctionnement normal du marché obligataire à long terme.
Le 4 septembre, la direction s'est complètement inversée. Les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 162 000, bien plus que les 56 000 attendus par le marché, et la probabilité d'une hausse des taux a été un moment poussée à 65 %. Les rendements des bons du Trésor américain ont augmenté rapidement, le dollar s'est renforcé, et les actions américaines, l'or et le BTC ont tous été touchés en même temps.
Il y a quelques mois, un rapport sur l'emploi non agricole n'aurait peut-être pas provoqué une telle réaction sur l'ensemble du marché. Maintenant, le vent a clairement changé. Tout le monde a commencé à fixer son regard sur la Fed, les rendements des obligations à long terme et la liquidité, et les nerfs du marché se sont tendus.
Pour le marché des actifs, le problème de la dette américaine finira probablement par être négocié selon deux voies.
La première voie consiste à s'appuyer sur l'IA pour agrandir le gâteau. Si la productivité s'améliore, les bénéfices des entreprises et la croissance économique dépassent l'expansion de la dette, le ratio dette/PIB diminuera naturellement.
La deuxième voie consiste à diluer progressivement la valeur réelle de la dette par l'expansion monétaire et l'inflation. La première correspond aux actions liées à l'IA, la seconde à l'or et au BTC.
Au cours des dernières années, le marché a placé une grande quantité de capitaux sur la première voie, c'est-à-dire la révolution de la productivité apportée par l'IA. Si le marché commence à accorder davantage d'attention à la dette, à la liquidité et au pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire, le commerce anti-dépréciation est susceptible de revenir au centre du marché.
Et l'impact de cette question est très large. Tous ceux qui détiennent des liquidités, des obligations d'État, des pensions et des actifs en monnaie fiduciaire doivent faire face à la même chose : quel pouvoir d'achat aura l'argent en main dans dix ans ? Tant que le marché commence à douter que la dette souveraine puisse s'étendre sans diluer continuellement la monnaie, les capitaux chercheront naturellement des actifs à offre limitée qui ne peuvent pas être émis arbitrairement.
L'or est la réponse la plus traditionnelle. Le BTC devient une autre réponse.
Auparavant, même si les institutions reconnaissaient le BTC comme un or numérique, elles devaient encore faire face à toute une série de problèmes tels que les échanges, les clés privées, la garde, la conformité et la comptabilité. Les ETF au comptant approuvés au cours du dernier cycle ont véritablement ouvert la voie.
Désormais, les sociétés de gestion d'actifs, les family offices, les fonds de pension et même les comptes de courtage généraux peuvent directement allouer du BTC en utilisant des instruments financiers familiers. Le récit existe depuis longtemps. Ce cycle, il existe des passerelles conformes capables d'accueillir d'importants volumes de capitaux.
C'est aussi pourquoi la synchronisation entre le BTC et l'or dans ce cycle est plus remarquable que dans les deux précédents. La corrélation avec l'or a atteint des sommets historiquement rares, tandis que la corrélation avec le Nasdaq reste faible. Du point de vue de la logique haussière, c'est peut-être la fois où le BTC s'est le plus rapproché de l'or dans son histoire.
Si « résister à la dépréciation de la monnaie fiduciaire » passe véritablement d'un thème survendu à chaque cycle à la principale narration du marché pour la prochaine phase, le bassin de capitaux auquel le BTC est confronté sera complètement différent.
Si le BTC dans ce cycle commence à absorber la demande de couverture contre le crédit monétaire, la dette souveraine et la baisse du pouvoir d'achat dans l'allocation d'actifs mondiale, cela pourrait être le plus gros lot de capitaux de l'histoire du BTC.
Si cette ligne macroéconomique principale se déploie véritablement, ce que nous voyons maintenant n'est probablement que le point de départ d'un grand marché haussier.
