Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Azuma (@azuma_eth)
« Circle joue le jeu à long terme... Si nous parvenons à réaliser notre mission de construire une infrastructure de plateforme Internet full-stack, l'action prendra soin d'elle-même à long terme. »
Le 14 juillet, le président de Circle, Heath Tarbert, est apparu dans une interview en direct sur FOX Business. En répondant à la question de l'animateur sur « CRCL est passé d'un sommet de 260 $ à 62 $, que voulez-vous dire aux investisseurs piégés ? », Tarbert a donné la réponse ci-dessus.
Crier « valeur à long terme » semble être la réponse que donne chaque entreprise qui subit une baisse du cours de son action, mais pour évaluer la crédibilité de cette réponse, il ne faut pas simplement regarder comment la direction décrit l'avenir ; il faut plutôt voir si elle est prête à continuer de parier sur l'avenir avec ses propres fonds.
Après tout, la direction est souvent le groupe qui connaît le mieux l'entreprise, disposant de ses données opérationnelles, de ses plans stratégiques et de ses trajectoires de croissance futures. S'ils croient fermement que le cours actuel de l'action est sous-évalué, une baisse significative devrait théoriquement être une rare opportunité d'achat.
Mais pour Circle, les actions de la direction pourraient révéler une réponse différente.
73 ventes, 0 achats : est-ce ce que l'on appelle la valeur à long terme ?
Après que Tarbert a levé la bannière du « long terme », les investisseurs de CRCL ont examiné les formulaires 4 soumis par Circle à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et ont découvert un fait plutôt intrigant — le président de Circle, qui venait de transmettre sa confiance à long terme au marché, n'a cessé de vendre des actions de la société depuis l'introduction en bourse de CRCL.
- Note d'Odaily : Le formulaire 4 est une déclaration de transactions sur titres que les initiés des sociétés cotées aux États-Unis doivent soumettre à la SEC, divulguant les achats et les ventes d'actions par les administrateurs, les dirigeants et les actionnaires détenant plus de 10 % des actions. Alors que les investisseurs ordinaires ne peuvent voir que les variations de prix sur le marché public, le formulaire 4 offre une fenêtre importante sur la façon dont les initiés perçoivent la valeur de l'entreprise.
Les formulaires 4 de Circle montrent que depuis que Tarbert a vendu pour la première fois des actions CRCL en juin 2025, il a vendu CRCL au total 10 fois, encaissant environ 30,77 millions de dollars, et n'a jamais effectué d'achats supplémentaires.
S'il ne s'agissait que de Tarbert qui vendait continuellement des actions, cela pourrait être une chose, mais en examinant plus en détail tous les enregistrements de transactions d'initiés de Circle, on découvre que la situation n'est pas si simple — du fondateur et PDG, au directeur financier, au CPTO, au CAO, aux membres du conseil d'administration... plusieurs initiés clés de Circle ont vendu des actions, avec un total de 73 ventes et 0 achat, encaissant environ 664 millions de dollars.
Voici un bref résumé des données de vente d'actions de ces initiés clés :
- Le fondateur et PDG Jeremy Allaire a vendu au total 9 fois, acheté 0 fois, encaissant 139 millions de dollars ;
- La membre du conseil d'administration Burns M Michele a vendu au total 12 fois, acheté 0 fois, encaissant 276 millions de dollars ;
- Le membre du conseil d'administration Neville Patrick Sean a vendu au total 13 fois, acheté 0 fois, encaissant 181 millions de dollars ;
- Le directeur financier Fox-Geen Jeremy a vendu au total 9 fois, acheté 0 fois, encaissant 22,45 millions de dollars ;
- Le directeur technique Chandhok Nikhil a vendu au total 12 fois, acheté 0 fois, encaissant 69,21 millions de dollars ;
- La directrice administrative Schulz Tamara a vendu au total 9 fois, acheté 0 fois, encaissant 1,21 million de dollars ;
- Le président Heath Tarbert a vendu au total 10 fois, acheté 0 fois, encaissant 30,77 millions de dollars...
Clairement, lorsque le cours de l'action CRCL a chuté de plus de 70 % par rapport à son sommet et que le marché réévalue la valeur à long terme de Circle, le groupe le plus proche de l'activité de l'entreprise n'a pas choisi d'exprimer sa confiance dans la croissance future en augmentant ses participations.
Les ventes des dirigeants sont courantes, mais la structure des transactions est trop « unilatérale »
Il convient de noter que les ventes d'initiés ne peuvent pas simplement être assimilées à un avis négatif sur l'avenir de l'entreprise.
Pour la direction des sociétés cotées, la vente d'actions n'est pas rare. Surtout après une introduction en bourse, les fondateurs, les dirigeants et les premiers investisseurs détiennent souvent d'importantes participations, et vendre une partie des actions pour diversifier leur patrimoine, planifier leurs impôts ou répartir leurs actifs personnels est normal.
Par conséquent, le simple fait de voir un ou même plusieurs dirigeants vendre des actions ne suffit pas à prouver qu'ils ne sont pas optimistes quant à l'avenir de l'entreprise. Le véritable point clé est — après une correction significative du cours de l'action, quelqu'un est-il prêt à racheter ?
Pour Circle, la controverse réside précisément ici.
CRCL a rapidement dépassé 260 $ après son introduction en bourse, puis a chuté continuellement, actuellement en baisse de plus de 70 % par rapport à son sommet. Bien qu'il y ait eu un bref rebond il y a quelque temps, il n'a pas duré longtemps avant de retomber. Selon la logique d'investissement traditionnelle, si la direction croit vraiment que la valeur à long terme de l'entreprise n'a pas changé, ou même pense que le marché sous-évalue l'avenir de Circle, alors le cours de l'action fortement corrigé aurait dû offrir une opportunité d'achat très attrayante.
Après tout, par rapport aux investisseurs ordinaires, ces initiés ont naturellement un avantage informationnel absolu. Ils connaissent la croissance de l'USDC, les progrès de l'expansion de la clientèle de l'entreprise, la feuille de route future des produits et la véritable position de l'entreprise dans la concurrence des stablecoins... Cependant, à en juger par les données du formulaire 4 divulguées publiquement, la direction principale de Circle n'a effectué aucun achat au cours de l'action bas, mais a continuellement vendu pour encaisser.
Cette structure de transactions hautement « unilatérale » rend difficile la transmission au marché de la confiance à long terme correspondant au « jouer le long terme » mentionné dans l'interview.
Réévaluation de la valeur de CRCL : le récit à long terme peut-il correspondre à la valorisation actuelle ?
Bien sûr, même si les initiés vendent continuellement des actions, cela ne peut pas être complètement assimilé à « Circle manque de valeur à long terme », mais cela peut facilement renforcer davantage les attentes pessimistes du marché à l'égard de l'entreprise.
Surtout dans le contexte de la baisse continue du cours de l'action CRCL, il existe une énorme divergence dans la perception du marché à l'égard de Circle — Circle est-elle une future entreprise d'infrastructure financière, ou un émetteur qui dépend de l'échelle des stablecoins et de l'environnement des taux d'intérêt ?
Au début de l'introduction en bourse, le marché a attribué à Circle une valorisation élevée, pariant sur une histoire plus grandiose — alors que les stablecoins deviennent l'infrastructure mondiale de paiement numérique, Circle a l'opportunité de devenir une passerelle importante reliant la finance traditionnelle et le monde de la crypto.
Cependant, alors que le cours de l'action a chuté de ses sommets, les investisseurs ont commencé à réexaminer cette logique. D'une part, les revenus actuels de Circle dépendent encore fortement des rendements des actifs de réserve de l'USDC. La capacité à maintenir une croissance élevée de la rentabilité dans le cycle de baisse des taux d'intérêt est devenue une préoccupation du marché. D'autre part, pendant le ralentissement du marché de la crypto, l'espace de croissance de l'USDC peut-il encore répondre aux attentes précédentes est également incertain. De plus, alors que de plus en plus d'institutions financières et d'entreprises de crypto entrent dans le domaine des stablecoins, l'avantage de conformité autrefois le plus grand de Circle est également en cours de réévaluation.
Par conséquent, le déclin actuel de CRCL peut essentiellement être compris comme le marché réévaluant sa valeur — la croissance de l'industrie des stablecoins et les conditions commerciales propres à Circle sont-elles suffisantes pour soutenir la valorisation de croissance élevée autrefois attribuée à CRCL.
À l'avenir, Circle devra encore répondre à cette question par des performances réelles.
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