Le cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a déclaré le 11 août qu'une facilité de la Réserve fédérale de plus en plus évoquée dans le cadre de la défense du yen japonais pourrait éventuellement créer un vent favorable de liquidités pour le Bitcoin, l'Ether et l'or.
Résumé
- Hayes affirme qu'une expansion des prêts FIMA pourrait renforcer le yen tout en ajoutant des liquidités temporaires en dollars aux marchés.
- Le Japon prévoit officiellement d'utiliser la FIMA après avoir coordonné une intervention sur le yen avec Washington le 31 juillet.
- Les règles de la Réserve fédérale plafonnent actuellement l'exposition à la FIMA à 60 milliards de dollars en cours pour chaque contrepartie approuvée.
- Le Japon détenait 1 143 milliards de dollars de bons du Trésor en mai, tandis que le GPIF en possédait environ 232 milliards de dollars séparément.
- Le Bitcoin se négociait autour de 64 000 dollars mardi, montrant que la thèse de liquidité de Hayes n'a pas encore produit de hausse immédiate.
Dans son dernier essai, Hayes a fait valoir que le Japon pourrait engager des bons du Trésor américain via la facilité de mise en pension de la Réserve fédérale pour les autorités monétaires étrangères et internationales, recevoir des dollars, puis vendre ces dollars pour acheter des yens.
Contrairement aux versions antérieures de la thèse de Hayes sur le Japon, une partie du dispositif politique est désormais confirmée. Le ministère japonais des Finances a déclaré avoir acheté des yens en coordination avec le Trésor américain le 31 juillet et prévoit d'utiliser la FIMA à l'avenir. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a également publiquement encouragé la Réserve fédérale à augmenter la taille de la facilité.
La thèse du Bitcoin repose sur une facilité FIMA plus importante
La FIMA permet aux banques centrales et autorités monétaires étrangères approuvées d'échanger temporairement des bons du Trésor détenus à la Fed de New York contre des dollars plutôt que de vendre les titres directement. Les règles actuelles de la Fed limitent les transactions en cours à 60 milliards de dollars par contrepartie. Le sous-comité des devises étrangères peut modifier la limite et les contreparties éligibles tout en informant le comité élargi.
Hayes fait valoir que la suppression ou l'augmentation nette de ce plafond pourrait permettre au Japon de mener des interventions plus importantes sur le yen sans déverser des bons du Trésor sur le marché. Il a déclaré que « plus ils impriment, plus le Bitcoin monte », reliant toute expansion du bilan de la Fed qui en résulte à des prix plus élevés pour les actifs monétaires rares. Cette relation est la thèse de marché de Hayes, pas une conséquence garantie de l'utilisation de la FIMA.
Le mécanisme diffère également de l'assouplissement quantitatif conventionnel. Une transaction FIMA est une mise en pension garantie à court terme qui doit être remboursée, la Fed acceptant des titres du Trésor américain comme garantie. La facilité offre un financement à un jour ou à sept jours et est conçue comme un filet de sécurité de liquidités en dollars plutôt qu'un programme d'achat d'actifs permanent.
Cette distinction compte pour le scénario haussier. Une augmentation temporaire des liquidités de réserve ne produit pas automatiquement le même effet de marché que des achats permanents de bons du Trésor, et la réaction du Bitcoin dépendrait également du positionnement des investisseurs, des mouvements de change et de l'ampleur et de la persistance de toute utilisation de la FIMA.
Le Japon a déjà confirmé que la FIMA fait partie de sa boîte à outils
La déclaration officielle du Japon du 3 août apporte le soutien le plus fort à l'argument de Hayes. La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a confirmé l'achat coordonné de yens du 31 juillet et a déclaré que le Japon « prévoit d'utiliser » la facilité de la Fed à l'avenir. Le ministère a également laissé la porte ouverte à une intervention conjointe supplémentaire.
Bessent a séparément déclaré que Washington serait prêt à participer à une intervention supplémentaire et a soutenu une facilité de liquidité plus importante de la Fed. Reuters a rapporté que le secrétaire au Trésor considère la FIMA comme un moyen pour le Japon de lever des dollars sans forcer des ventes de bons du Trésor sur le marché ouvert.
La question a déjà été abordée dans une analyse antérieure sur la liquidité du yen, lorsque Hayes a soutenu en janvier que le soutien de la Fed aux marchés japonais pourrait éventuellement stimuler les crypto-monnaies grâce à une liquidité en dollars plus facile. Une couverture plus récente du carry trade japonais a montré le risque inverse : des rendements japonais plus élevés peuvent réduire le financement en yens bon marché disponible pour les transactions à risque mondiales.
Le chiffre de 1,37 billion de dollars nécessite une qualification importante
Hayes estime environ 1,37 billion de dollars de garanties potentielles du Trésor, combinant les avoirs du gouvernement japonais avec environ 230 milliards de dollars détenus par le Fonds de placement des pensions du gouvernement (GPIF). Les données du Trésor confirment que le Japon détenait 1,1431 billion de dollars de bons du Trésor à la fin mai. Reuters a calculé que le GPIF détenait 232,1 milliards de dollars supplémentaires à la fin mars.
Cependant, les 1,37 billion de dollars ne peuvent pas tous être traités comme des garanties FIMA immédiatement disponibles. La participation actuelle de la Fed est limitée aux comptes officiels étrangers approuvés, tandis que Hayes lui-même admet que l'éligibilité devrait être élargie pour inclure des entités telles que le GPIF.
Les derniers résultats officiels du GPIF montrent encore son allocation en obligations étrangères proche de son objectif politique de 25 % à la fin juin, ce qui ne prouve pas que son portefeuille de bons du Trésor a déjà été redirigé vers le mécanisme.
Les données de la Fed n'ont pas encore confirmé la hausse de liquidité de Hayes
Le dernier bilan de la Réserve fédérale ne montre pas encore la grande expansion de la FIMA envisagée par Hayes. La publication H.4.1 de la Fed du 6 août ne montrait que 1 million de dollars de pensions totales en cours au 5 août. Cela n'identifie pas toutes les discussions politiques en cours, mais ne fournit aucune preuve d'un retrait important de la FIMA à ce moment-là.
Le Bitcoin n'a pas non plus montré de rallye immédiat lié à l'essai. Le BTC se négociait autour de 63 977 $ mardi, tandis que l'Ether était autour de 1 625 $. Ces prix ne réfutent pas l'argument de Hayes car sa thèse dépend d'une expansion future de la FIMA plutôt que du mécanisme existant seul.
Le prochain déclencheur mesurable est donc un changement de la Fed sur le plafond de 60 milliards de dollars de la FIMA ou sur les règles relatives aux contreparties, suivi de preuves d'une utilisation réelle par le Japon dans les données hebdomadaires du bilan de la Fed. Jusque-là, le scénario haussier du Bitcoin, de l'Ether et de l'or reste une thèse prospective de Hayes construite autour d'un mécanisme politique que le Japon a confirmé avoir l'intention d'utiliser, mais que la Fed n'a pas encore élargi publiquement.
