Auteur : @lufeieth
Éditeur : Wu Blockchain
TL;DR
- Circle a signé des accords de distribution d'USDC avec plus de 150 entreprises, stimulant la croissance de l'USDC, le développement de produits et la distribution grâce à des incitations économiques. Pour les grandes entreprises capables d'étendre considérablement l'utilisation de l'USDC, Circle peut également concevoir des arrangements de coopération avec Coinbase.
- Selon l'accord de partage entre Circle et Coinbase, pour l'USDC hors de leurs plateformes, après déduction des incitations écosystémiques tierces approuvées par les deux parties, les « avantages économiques de l'écosystème » restants sont répartis à 50 % entre Circle et Coinbase.
- L'accord de coopération avec Hyperliquid implique trois parties : Coinbase, Circle et Hyperliquid. À la fin du trimestre, environ 90 % de l'USDC détenu par Hyperliquid se trouvait sur la plateforme Coinbase et environ 10 % sur la plateforme Circle ; les soldes en chaîne correspondants étaient respectivement de 4,952 milliards de dollars et 550 millions de dollars.
- Le ratio 90 %/10 % ci-dessus fait référence à la proportion de l'USDC attribuée aux plateformes Coinbase et Circle, et ne correspond pas nécessairement à la répartition finale des revenus entre les trois parties. Circle n'a pas divulgué les termes précis de l'accord avec Hyperliquid ni ceux du partage avec Coinbase.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2026 de Circle (CRCL), la direction a répondu de manière concentrée aux questions concernant les incitations aux canaux de distribution de l'USDC, le mécanisme de coopération entre Circle et Coinbase, et la répartition des revenus de l'USDC au sein de la plateforme Hyperliquid.
Le PDG de Circle a déclaré que l'entreprise incitait depuis longtemps ses partenaires à distribuer l'USDC et à développer des produits autour de l'USDC grâce à des incitations économiques. Pour les grandes entreprises capables de stimuler substantiellement la croissance de l'USDC, Circle est également en mesure de concevoir des arrangements de coopération avec Coinbase.
Cependant, Circle n'a pas divulgué les termes précis de répartition des revenus de l'accord avec Hyperliquid. Ce qui a pu être confirmé lors de cette conférence téléphonique, c'est que Coinbase, Circle et Hyperliquid ont tous participé à cet accord ; à la fin du trimestre, environ 90 % de l'USDC détenu par Hyperliquid se trouvait sur la plateforme Coinbase et environ 10 % sur la plateforme Circle. Cette attribution des fonds peut également être observée via les adresses en chaîne.
Circle a signé des accords de distribution d'USDC avec plus de 150 entreprises
En ce qui concerne le mécanisme d'incitation des canaux de l'USDC, le PDG de Circle a déclaré :
« Nous disposons actuellement d'un grand nombre d'arrangements d'incitation à la distribution, et nous avons également de nombreux partenaires qui construisent sur notre réseau.
En fait, notre réseau compte des milliers d'entreprises. Nous avons signé des accords de distribution avec plus de 150 entreprises, stimulant la croissance de l'USDC, le développement de produits basés sur l'USDC et la distribution de l'USDC grâce à des incitations économiques.
Nous faisons cela depuis longtemps. En fait, nous menons souvent ce type de coopération avec Coinbase. »
En d'autres termes, céder une partie des avantages économiques pour inciter les canaux à distribuer des stablecoins n'est pas une nouvelle idée apparue chez Circle après OUSD. Circle utilise ce modèle depuis longtemps et a signé des accords de distribution avec plus de 150 entreprises.
Mais cela ne signifie pas que tous les canaux intégrant l'USDC reçoivent les mêmes incitations, ni que Circle distribuera tous les revenus associés à ses partenaires. Circle sélectionne les canaux clés capables de stimuler la croissance, le développement et la distribution de l'USDC, puis conçoit des incitations de distribution en fonction des partenaires et des cas d'utilisation spécifiques ; le taux de partage réel varie également en fonction de la coopération.
Circle et Coinbase sont disposés à introduire ensemble de grands canaux de distribution
Le PDG de Circle a également déclaré lors de la conférence téléphonique :
« Nous avons tout à fait la capacité de mettre en place des accords de distribution très qualitatifs et mutuellement bénéfiques avec de grandes entreprises. Vous avez cité l'exemple d'Hyperliquid, et il y a bien sûr d'autres cas. »
Il a également mentionné :
« Nous constatons un vif intérêt de la part de nombreuses grandes entreprises à rejoindre le réseau USDC. Nous observons cela partout dans le monde. »
« Lorsque nous estimons qu'une entreprise peut contribuer de manière significative à la croissance et à l'adoption de l'USDC, nous avons tout à fait l'opportunité de mettre en place une coopération correspondante avec Coinbase. »
Cela signifie que Circle pourrait encore signer à l'avenir des accords d'incitation à la distribution avec davantage de grandes entreprises. Prenons l'exemple de grandes portes d'entrée comme Samsung Wallet : si elles pouvaient à l'avenir stimuler de manière significative l'utilisation et la distribution de l'USDC, Circle et Coinbase pourraient concevoir ensemble des mécanismes de coopération correspondants.
Les intérêts de Coinbase et de Circle sur cette question ne sont pas totalement opposés. Pour les canaux tiers de qualité capables d'élargir l'échelle de l'USDC, les deux parties ont intérêt à élargir d'abord le marché global de l'USDC, puis à répartir les revenus correspondants conformément aux accords existants.
Selon l'accord de partage entre Circle et Coinbase, pour l'USDC hors de leurs plateformes, après déduction des incitations écosystémiques tierces approuvées par les deux parties, le reste est appelé « avantages économiques de l'écosystème », puis réparti à 50/50 entre Circle et Coinbase. Par conséquent, le fait qu'un canal tiers important reçoive des incitations ne signifie pas nécessairement que Circle supporte seul tous les coûts ; Circle et Coinbase peuvent participer ensemble à la coopération concernée.
Comment les revenus d'Hyperliquid sont-ils réellement répartis ?
Ken Suchoski, analyste chez Autonomous, a posé la question lors de la conférence téléphonique :
« Sur la plateforme Hyperliquid, 90 % des revenus d'intérêts de l'USDC reviennent à Hyperliquid. Alors, les 10 % restants sont-ils répartis à 50/50 entre Circle et Coinbase ? »
Le directeur financier de Circle a répondu :
« En ce qui concerne cet accord de coopération avec Hyperliquid, Coinbase, Circle et Hyperliquid sont tous les trois impliqués.
Grâce aux données on-chain, vous pouvez voir précisément où se trouvent les fonds sur la plateforme Hyperliquid, et si ces fonds sont comptabilisés sur la plateforme Circle ou sur la plateforme Coinbase.
À la fin du trimestre, sur le total des USDC détenus par Hyperliquid, environ 90 % se trouvaient sur la plateforme Coinbase et environ 10 % sur la plateforme Circle.
Quant à la manière dont Circle et Coinbase répartissent précisément les revenus entre eux, nous ne commenterons pas davantage les détails exacts de leur accord. »
La réponse du directeur financier a confirmé que les trois parties participent à l'accord de coopération avec Hyperliquid, mais n'a pas confirmé directement la méthode spécifique de répartition des revenus proposée par l'analyste. Les proportions exactes de partage et les conditions détaillées entre Hyperliquid, Circle et Coinbase restent des arrangements commerciaux non divulgués.
Il faut également distinguer deux groupes différents de « 90 %/10 % » : le « 90 % » mentionné par l'analyste fait référence à la proportion des revenus d'intérêts perçus par Hyperliquid ; le « 90 %/10 % » mentionné par le directeur financier fait référence à la répartition des USDC détenus par Hyperliquid entre les plateformes Coinbase et Circle. Ce dernier n'est pas équivalent à la proportion de répartition finale des revenus entre les trois parties.
Comment observer l'attribution des USDC d'Hyperliquid sur la chaîne ?
Le directeur financier a mentionné que l'emplacement des USDC sur la plateforme Hyperliquid, ainsi que la question de savoir si les fonds sont comptabilisés sur la plateforme Circle ou Coinbase, peuvent être observés via les données on-chain.
Actuellement, le solde USDC attribué à la plateforme Coinbase est de 4,952 milliards de dollars, correspondant à l'adresse Coinbase Treasury Deployer sur HyperEVM.
Le solde USDC attribué à la plateforme Circle est de 550 millions de dollars, correspondant à l'adresse Circle CoreDepositWallet sur HyperEVM.
Le système AQAv2 maintient activement les soldes USDC des deux adresses autour de 90 % et 10 %. Les transactions du système rééquilibrent constamment les deux adresses pour les rapprocher de 1:9.
Par conséquent, lors de l'observation du total USDC de Hyperliquid et de sa répartition entre Circle et Coinbase, on peut utiliser la formule suivante :
Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Solde de Circle CoreDepositWallet + Solde de Coinbase Treasury Deployer
Le ratio des soldes des deux adresses sur la chaîne est fondamentalement cohérent avec la structure de fin de trimestre divulguée par le CFO lors de la conférence téléphonique : environ 90 % attribués à la plateforme Coinbase et environ 10 % attribués à la plateforme Circle.
Le cœur de l'incitation des canaux USDC est d'élargir conjointement l'échelle de distribution
D'après la réponse de la direction de Circle, attirer des canaux tiers par des incitations économiques n'est pas une stratégie concurrentielle temporaire, mais fait partie du mécanisme de distribution à long terme de l'USDC. Circle a signé des accords avec plus de 150 entreprises et est disposé à concevoir des arrangements de coopération avec Coinbase pour les grandes entreprises capables de promouvoir substantiellement la croissance de l'USDC.
Hyperliquid illustre le fonctionnement concret de ce modèle : la plateforme tierce est responsable de l'expansion de l'échelle d'utilisation de l'USDC, Circle et Coinbase participent conjointement aux arrangements de coopération, et les fonds au sein de la plateforme sont comptabilisés respectivement à Coinbase et à Circle selon une structure d'environ 90 % et 10 %.
Cependant, l'attribution des fonds sur la chaîne ne permet d'observer que sur quelle plateforme l'USDC est comptabilisé, mais ne permet pas de déduire directement le ratio des bénéfices finaux obtenus par les trois parties. En ce qui concerne le partage spécifique entre Hyperliquid, Coinbase et Circle, seul un cadre général peut être déterminé à ce stade, les conditions précises n'étant pas divulguées.
