Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a appelé à ce que les actions tokenisées soient pleinement garanties par de véritables titres, alors que la plateforme cherche à connecter les investisseurs mondiaux à un marché actions américain évalué à plus de 70 000 milliards de dollars.
Résumé
- Armstrong a déclaré que les jetons d'actions de Coinbase représentent de véritables titres plutôt que des actifs synthétiques ou des instruments de dette.
- Coinbase détient les actions sous-jacentes par l'intermédiaire d'une société à vocation spécifique offshore et d'un courtier américain réglementé.
- Les détenteurs vérifiés peuvent demander le remboursement, tandis que les produits des dividendes sont généralement réinvestis après impôts et frais.
- Les produits restent indisponibles pour les personnes américaines et ne sont pas enregistrés en vertu de la loi américaine sur les valeurs mobilières.
Armstrong a déclaré dans une publication sur X que Coinbase a établi un modèle pour les actions tokenisées basé sur de véritables actions, des droits de remboursement et des avantages liés aux titres sous-jacents.
Plutôt que d'émettre des produits synthétiques qui suivent le prix d'une action, Coinbase garantit ses jetons d'actions cotées par les actions correspondantes détenues en dépôt, selon Armstrong. Il a ajouté que les investisseurs peuvent échanger les jetons éligibles contre les actions sous-jacentes dans le cadre du processus réglementaire applicable.
Coinbase a également ajouté une fonctionnalité de dividendes aux produits et prévoit d'introduire des droits de vote, a déclaré Armstrong. En combinant ces caractéristiques avec les transferts onchain, le PDG estime que la structure pourrait aider les investisseurs et les institutions en dehors du pays à accéder au marché boursier américain.
Les actions tokenisées de Coinbase détiennent des intérêts bénéficiaires dans les actions
Coinbase a introduit ses premiers jetons d'actions natifs de Base le 24 août, offrant aux investisseurs non américains éligibles des produits liés à Apple, Nvidia, Meta et Alphabet. Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, les produits se négocient sous les tickers AAPLc, NVDAc, METAc et GOOGLc et utilisent la norme de jeton B20 de Base.
Selon les documents de lancement de Coinbase, les participants autorisés achètent les actions correspondantes avant que les actions ne soient transférées dans un compte de dépôt ségrégué. Coinbase décrit chaque jeton comme une créance directe sur une action réelle, affirmant que la structure offre plus qu'une simple exposition au prix.
Coinbase Onchain SPV Ltd., une société constituée dans le marché mondial d'Abou Dhabi, émet officiellement les titres. Les prospectus officiels identifient Alpaca Securities comme le courtier et dépositaire responsable de l'achat, de la vente et de la détention des actions américaines sous-jacentes.
Alpaca est enregistrée auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis en tant que courtier-négociant et appartient à la Financial Industry Regulatory Authority et à la Securities Investor Protection Corporation. Dans le cadre de la structure de Coinbase, cependant, Alpaca détient les actions pour la société émettrice offshore plutôt que d'ouvrir un compte de courtage standard pour chaque détenteur de jetons.
Le prospectus de Coinbase pour Nvidia décrit chaque jeton comme un intérêt bénéficiaire proportionnel dans un pool de biens déposés. Le titre juridique des actions Nvidia sous-jacentes reste généralement avec le trust, ce qui signifie qu'un détenteur de jetons n'apparaît pas directement sur le registre des actionnaires de Nvidia simplement en détenant NVDAc dans un portefeuille.
Le prospectus indique également que les actions en dépôt sont détenues en trust pour les détenteurs de jetons éligibles. Sous réserve de la validité du trust en vertu du droit du marché mondial d'Abou Dhabi, les biens déposés resteraient séparés des actifs de l'émetteur si Coinbase Onchain SPV entrait en faillite ou en insolvabilité.
Le remboursement dépend du respect des règles de conformité par le détenteur
Les utilisateurs vérifiés, décrits dans les documents de Coinbase comme des « détenteurs acquis », peuvent demander le remboursement contre l'action sous-jacente, des dollars américains ou une cryptomonnaie prise en charge telle que l'USDC. Selon le prospectus, l'émetteur facture des frais de remboursement de 0,05 %.
Les contrôles de conformité s'appliquent avant que l'émetteur ne traite une demande. Coinbase, Alpaca et d'autres prestataires de services peuvent vérifier l'identité du détenteur, sa localisation, son statut au regard des sanctions et les informations relatives à la lutte contre le blanchiment d'argent, tandis que le règlement du marché et la vente de toute action sous-jacente peuvent retarder le paiement.
Un ordre de rachat ne garantit pas non plus la valeur affichée au moment où le détenteur soumet la demande. Le prospectus avertit que les prix du marché peuvent changer pendant que les examens de conformité, le règlement ou les ventes d'actions ont lieu.
Les utilisateurs peuvent acquérir des jetons d'actions Coinbase via des échanges décentralisés sans avoir préalablement complété le processus de vérification complet de l'émetteur. Les documents de Coinbase classent ces utilisateurs comme des détenteurs non acquis jusqu'à ce qu'ils satisfassent aux conditions requises.
Les détenteurs non acquis peuvent transférer ou échanger les jetons sur les marchés autorisés, mais le prospectus indique que l'émetteur ne reconnaîtra pas leurs droits de rachat ou de vote. Ils ne peuvent pas demander la livraison de l'action sous-jacente ni soumettre d'instructions de vote tant que l'entité de tokenisation de Coinbase n'a pas approuvé leur statut.
La description d'Armstrong concernant l'échangeabilité s'applique donc dans les conditions réglementaires et contractuelles énoncées dans les documents de chaque produit. Le rachat est disponible en tant que caractéristique du produit, mais il n'est pas automatique pour chaque portefeuille détenant un jeton.
Les dividendes sont réinvestis plutôt que versés directement
Le prospectus de Coinbase indique que l'émetteur réinvestit généralement les dividendes en espèces reçus de la société sous-jacente au lieu d'envoyer l'argent directement aux détenteurs de jetons. Après avoir acheté davantage d'actions, l'émetteur ajuste le ratio de dépôt, augmentant le montant de capital sous-jacent représenté par chaque jeton.
Les impôts et les frais réduisent le montant disponible pour le réinvestissement. Selon le dépôt de Nvidia, les distributions aux détenteurs non américains sont généralement soumises à une retenue à la source américaine de 30 %, sauf si un traité fiscal prévoit un taux inférieur.
L'émetteur facture également des frais équivalents à 5 % de la valeur brute des dividendes ou autres distributions. Les opérations sur titres, les dépenses et les impôts peuvent modifier le ratio de dépôt au fil du temps, de sorte qu'un jeton peut ne pas toujours représenter exactement une action sous-jacente entière après l'émission.
Le vote fonctionne également par un processus indirect. Le prospectus permet aux détenteurs acquis de soumettre des instructions à l'émetteur, qui peut ensuite tenter de voter les actions en dépôt en leur nom.
Contrairement à un actionnaire enregistré conventionnel, un détenteur de jetons n'envoie pas nécessairement de procuration directement à Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet. Le dépôt de Coinbase indique que le vote peut dépendre de la loi applicable, du temps disponible et des limites pratiques, tandis que certains droits peuvent être restreints ou indisponibles dans certaines juridictions.
Galaxy Research a remis en question l'utilisation par Coinbase de l'expression « une véritable action que vous possédez réellement », notant que le même document de lancement décrit le jeton comme une créance directe sur une action. Selon Galaxy, Coinbase utilise un véhicule tiers dans lequel la relation juridique du détenteur passe par la société à vocation spécifique offshore plutôt que par l'entreprise qui a émis l'action sous-jacente.
Galaxy a déclaré n'avoir trouvé aucune preuve qu'Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet avaient parrainé les jetons de Coinbase. Dans un modèle tiers, les conditions de la société de tokenisation déterminent la manière dont les avantages en matière de dividendes, de vote et de rachat sont transmis aux détenteurs.
Les investisseurs américains restent exclus des actions tokenisées
Bien que les jetons suivent les actions de sociétés américaines, Coinbase ne les propose pas aux personnes américaines. Ses prospectus indiquent que les titres n'ont pas été enregistrés en vertu du Securities Act de 1933 ni auprès d'un régulateur des valeurs mobilières d'un État américain.
Coinbase propose les produits à l'étranger en vertu de la Regulation S, qui prévoit une exemption d'enregistrement pour les transactions de titres éligibles réalisées en dehors des États-Unis. Les documents du produit interdisent leur offre, leur vente ou leur livraison à l'intérieur du pays ou pour le compte ou au bénéfice d'une personne américaine.
Les clients américains peuvent plutôt négocier des actions conventionnelles et des fonds négociés en bourse via Coinbase Capital Markets, une activité de courtage distincte membre de la FINRA. Coinbase indique que ce service prend en charge la négociation 24/5 et utilise Apex Clearing pour l'exécution, la garde et la compensation.
La SEC a maintenu que le fait de placer un titre sur une blockchain ne le soustrait pas à la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Dans ses orientations sur les titres tokenisés, l'agence a distingué les produits parrainés par l'émetteur des jetons créés par des tiers non liés, qui peuvent conférer la propriété effective, un droit sur titres ou seulement une exposition économique.
L'activité de trading des produits de Coinbase a augmenté malgré la restriction américaine. Le 13 septembre, les données de trading de Base ont montré que le volume d'actions tokenisées sur les échanges décentralisés avait atteint un record quotidien de 100 millions de dollars.
Selon Token Terminal, la catégorie a généré 730,9 millions de dollars de volume de trading au cours des 30 jours précédents. Aerodrome a traité 557,1 millions de dollars, soit 76 % du total mesuré, tandis qu'Uniswap v4 a traité 139,3 millions de dollars supplémentaires.
Coinbase a ensuite élargi le groupe initial de quatre jetons avec des produits liés à Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla et SpaceX, société privée. Le standard B20 de Base prend en charge les vérifications d'identité définies par l'émetteur, les contrôles de transfert et d'autres restrictions de conformité sur les portefeuilles et les applications décentralisées.
