Avec 38 cas actifs dans 21 États, les décisions fédérales contradictoires concernant Kalshi ont accru le risque que l'accès aux marchés de prédiction américains se fragmente selon le lieu et la plateforme de négociation, a déclaré Aaron Courtney, cofondateur de Kalshinomics, à crypto.news.
Résumé
- Le New Jersey a demandé à la Cour suprême de résoudre les décisions fédérales opposées impliquant Kalshi.
- Courtney a déclaré que les restrictions étatiques pourraient d'abord affaiblir la liquidité sur les marchés politiques et événementiels locaux.
- Les données proxy de Washington ne montrent pas de choc de liquidité clair à l'échelle de l'État après que Kalshi a restreint l'accès.
- Casino.org dénombre 38 affaires de marchés de prédiction en cours dans 21 États et des mesures d'exécution dans 10 juridictions.
Courtney, qui a cofondé la plateforme d'analyse de marchés de prédiction Kalshinomics, a déclaré que le système juridique divise l'accès plus rapidement que les données de négociation ne montrent une séparation des prix ou de la liquidité.
« Le système juridique évolue déjà dans cette direction plus rapidement que les données de prix », a déclaré Courtney dans des commentaires partagés avec crypto.news.
Le New Jersey a déposé une requête en certiorari le 2 septembre, demandant à la Cour suprême des États-Unis de réviser une décision de la Troisième Circuit qui favorisait Kalshi. La requête est intervenue quatre jours après que la Neuvième Circuit soit parvenue à une conclusion différente dans l'affaire de la société au Nevada.
Les décisions Kalshi ont produit des règles étatiques contradictoires
Comme précédemment rapporté par crypto.news, le New Jersey veut que la Cour suprême décide si le Commodity Exchange Act empêche les États d'appliquer les lois sur les paris sportifs aux contrats négociés sur un marché enregistré auprès de la Commodity Futures Trading Commission.
Kalshi exploite un marché de contrats désigné réglementé par la CFTC et soutient que ses contrats d'événements relèvent du droit fédéral des produits dérivés. Le New Jersey considère ses produits sportifs comme des paris soumis aux licences d'État, aux limites d'âge et aux règles de protection des consommateurs.
En avril, un panel divisé de la Troisième Circuit a confirmé une injonction préliminaire qui empêchait le New Jersey d'appliquer ses lois sur les jeux d'argent aux contrats sportifs de Kalshi. Le panel a estimé que Kalshi avait montré une chance raisonnable de succès dans sa revendication selon laquelle les contrats qualifient de swaps en vertu du Commodity Exchange Act.
La décision n'a pas réglé le procès sous-jacent. Elle a évalué la probabilité de succès de Kalshi tout en maintenant l'injonction pendant la procédure.
Cependant, le 28 août, la Neuvième Circuit a rejeté Kalshi au même stade préliminaire. Son panel unanime a estimé que les contrats sportifs de la société étaient probablement des paris plutôt que des swaps, permettant aux régulateurs du Nevada d'appliquer les règles de jeux d'argent de l'État pendant que l'affaire se poursuit.
« La CFTC n'est pas un régulateur national des jeux d'argent », a écrit le juge de circuit Ryan Nelson dans l'opinion de la Neuvième Circuit.
La requête du New Jersey souligne les décisions d'appel opposées comme raison pour un examen par la Cour suprême. Le dépôt lui-même ne signifie pas que les juges ont accepté d'entendre l'affaire, et Kalshi aura l'occasion de répondre avant que la Cour ne décide de l'accepter.
Courtney a déclaré que le fossé non résolu pourrait laisser les traders avec différents produits selon leur État de résidence et le circuit fédéral qui le couvre.
« Jusqu'à ce qu'il y ait une réponse uniforme, l'accès aux marchés de prédiction pourrait dépendre de plus en plus de l'État et du circuit fédéral dans lesquels un trader se trouve. »
Le litige sur les marchés de prédiction couvre désormais 21 États
Selon le suivi des litiges sur les marchés de prédiction de Casino.org, 38 affaires actives sont en cours dans 21 États, tandis que les bourses ont reçu des lettres de cessation et d'abstention dans au moins 10 juridictions.
Le suivi répertorie New York, le Minnesota, le Nevada et l'Arizona parmi les États menant les contestations les plus fortes. Les régulateurs soutiennent généralement que les contrats d'événements sportifs fonctionnent comme des produits de jeux d'argent sans licence, tandis que les bourses s'appuient sur l'enregistrement fédéral et l'autorité de la CFTC sur les marchés de contrats désignés.
Les litiges concernent également les droits de jeux tribaux, les taxes d'État et les pouvoirs d'exécution locaux. Casino.org identifie New York, le New Jersey, le Minnesota et la Californie comme plusieurs des principaux lieux de litige.
Les ordres séparés des États créent déjà des règles d'accès différentes. Un tribunal du Michigan a ordonné à Kalshi de maintenir les contrats sportifs indisponibles pour les résidents en vertu d'une injonction préliminaire du 1er septembre. Les exigences de géorepérage du Michigan comportent des amendes possibles de 500 000 $ pour chaque jour où le tribunal constate que Kalshi n'est pas en conformité.
Washington a imposé des restrictions couvrant les contrats sportifs, électoraux, politiques, de divertissement, culturels, technologiques et scientifiques. Les marchés des matières premières, du climat, de l'économie et des finances restent disponibles pour les utilisateurs de l'État.
L'ordonnance du tribunal de Washington a exigé que Kalshi introduise un géorepérage initial d'ici le 19 août et un système utilisant plusieurs sources de localisation d'ici le 2 septembre. Kalshi maintient que la loi fédérale empêche les États de réglementer les contrats offerts sur sa bourse enregistrée auprès de la CFTC.
Les données de Washington ne montrent aucun choc de liquidité clair
Parce que l'interface de programmation d'application publique de Kalshi n'identifie pas la localisation de chaque trader, Courtney a déclaré que les chercheurs externes ne peuvent pas calculer directement le volume spécifique à Washington. Il a plutôt utilisé des contrats liés à Seattle comme indicateurs de la participation locale.
L'analyse a comparé les 48 jours précédant le géorepérage initial du 19 août avec les 18 jours suivants. Courtney a examiné les contrats de matchs des Mariners de Seattle par rapport aux contrats impliquant les 29 autres équipes de la Ligue majeure de baseball, ainsi que les marchés de température quotidiens de Seattle par rapport à 19 autres villes américaines.
Le volume des contrats des Mariners a été 2,8 % meilleur par rapport au reste de la MLB après la coupure, plaçant Seattle près du milieu de la ligue. Le volume météo de Seattle a diminué de 17,7 % par rapport aux autres villes.
Courtney a déclaré que la baisse météo restait dans la variation normale car Philadelphie et Phoenix ont chacune chuté de plus de 30 % au cours de la même période sans géorepérage similaire. Le volume médian de la MLB par match a également chuté de 29,6 % dans toute la ligue.
« Mon principal enseignement est que tout effet de Washington est actuellement plus petit que le bruit saisonnier et inter-marchés ordinaire visible dans les données publiques de Kalshi. Cela ne revient pas à dire que l'impact était nul. »
Les données publiques ne peuvent pas non plus montrer si les utilisateurs de Washington affectés ont arrêté de trader, réduit leur activité ou se sont déplacés vers une autre plateforme. Les contrats météo de Seattle, qui restent disponibles dans l'État, n'ont pas enregistré d'augmentation après que Kalshi a retiré les marchés sportifs et politiques.
Courtney a déclaré que les preuves ne soutenaient pas un déplacement un pour un vers les catégories autorisées. Selon lui, les traders sportifs pourraient ne pas considérer les contrats sur l'inflation, la finance ou le climat comme des remplacements appropriés pour les marchés des matchs des Seahawks.
Washington présente une autre complication car l'État a accepté en août de s'abstenir temporairement de toute exécution contre OG pendant que les appels connexes sont en cours, a déclaré Courtney. Anciennement connu sous le nom de Nadex et exploité par Crypto.com, OG utilise également un marché de contrats désigné par la CFTC.
Cet arrangement offre une alternative possible pour les traders déplacés, bien que Courtney ait déclaré que des informations au niveau du compte de Kalshi et des plateformes concurrentes seraient nécessaires pour mesurer où leur activité est allée.
Les marchés locaux de Kalshi sont confrontés au risque de liquidité le plus élevé
Pour les contrats nationaux fortement négociés, Courtney a déclaré que l'exclusion de Washington seul est peu susceptible de provoquer une perturbation majeure. L'État représente environ 2,3 % de la population américaine, tandis que les teneurs de marché professionnels et les traders d'arbitrage soutiennent de nombreux marchés nationaux.
La qualité des traders peut compter plus que le nombre brut de comptes exclus, selon Courtney. Retirer un teneur de marché actif ou un participant bien informé peut affecter la liquidité et la découverte des prix plus que perdre plusieurs traders de détail occasionnels.
Les marchés locaux semblent plus exposés. Dans un instantané du 7 septembre, Courtney a constaté que deux marchés Kalshi couvrant les courses à la Cour suprême de Washington avaient des écarts d'environ 20 cents, avec seulement un contrat négocié entre leurs prix cotés. Les principaux marchés de matchs de la MLB et de la NFL affichaient généralement des écarts d'environ 1 à 1,5 cent.
Selon Courtney, les restrictions de l'État peuvent exclure les résidents qui ont la raison la plus forte de suivre les courses et événements locaux. Les marchés locaux minces peuvent alors connaître des écarts plus larges, des carnets de commandes moins profonds et des probabilités implicites du marché moins fiables.
Les restrictions d'accès ne semblent pas encore avoir séparé les prix sur les plus grandes plateformes. Courtney a comparé huit contrats de moneyline MLB disponibles sur Kalshi et Polymarket le 7 septembre. Cinq d'entre eux avaient des prix identiques au centime près, tandis que les trois autres différaient d'un tick, produisant une différence de prix absolue moyenne de 0,38 centime.
Courtney a déclaré que des preuves de fragmentation réelle incluraient des écarts de prix persistants de plusieurs centimes entre des contrats équivalents après prise en compte des frais et des incréments de prix minimaux. Il surveillerait également les écarts entre les cours acheteur et vendeur, la profondeur du carnet d'ordres, le glissement, le nombre de traders actifs, la concentration des teneurs de marché et le volume par État et par bourse.
