Les stablecoins en dollars ont atteint environ 300 milliards de dollars en circulation, ce qui a incité un responsable de la politique monétaire de la Banque d'Angleterre à avertir que leur expansion pourrait accroître la demande de bons du Trésor américain tout en créant de nouveaux risques lors des périodes de rachats massifs.
Résumé
- Les jetons liés au dollar représentent environ 98 % du marché mondial des stablecoins.
- USDT et USDC détenaient près de 150 milliards de dollars en bons du Trésor à la fin de 2025.
- Les deux émetteurs ont acheté environ 33 milliards de dollars de bons du Trésor au cours de l'année.
- Des rachats importants pourraient forcer des ventes de réserves et ajouter de la pression sur des marchés du Trésor déjà tendus.
Les stablecoins pourraient étendre le dollar à de nouveaux marchés
La Banque d'Angleterre a déclaré dans un discours du 15 septembre que les stablecoins pourraient renforcer le rôle international du dollar américain en rendant les actifs liés au dollar et les systèmes de règlement plus faciles d'accès en dehors des États-Unis.
Carolyn Wilkins, membre externe du Comité de politique financière de la banque centrale, a déclaré à un auditoire de l'Université Queen's de Belfast que les stablecoins en dollars bénéficient déjà d'un « avantage considérable de premier entrant ». Environ 98 % de la valeur des stablecoins est libellée en dollars, selon les chiffres cités dans son discours.
Les stablecoins en circulation ont atteint environ 300 milliards de dollars à la mi-2026, contre moins de 5 milliards de dollars au début de 2020. Bien que la plupart des activités concernent encore le trading de cryptomonnaies, les prêts, les garanties et la liquidité du marché, Wilkins a déclaré que ces jetons pourraient s'étendre davantage dans les paiements et la finance internationale.
Le règlement transfrontalier constitue l'un des canaux de cette expansion. Les transferts de stablecoins peuvent fonctionner 24 heures sur 24 et se déplacer entre les pays sans passer par chaque institution d'un réseau bancaire correspondant traditionnel.
Des recherches citées par Wilkins ont montré que de tels systèmes pourraient réduire les coûts dans les corridors de paiement où les services bancaires restent lents ou coûteux. L'envoi d'un transfert de 200 dollars coûtait en moyenne 6,4 % dans le monde en 2024, tandis que les frais moyens en Afrique subsaharienne atteignaient environ 8,5 %.
Les stablecoins en dollars peuvent également donner aux personnes vivant dans des pays à monnaie instable accès à un actif lié au dollar via un téléphone mobile, sans nécessiter de compte bancaire américain. Wilkins a déclaré qu'un tel usage pourrait étendre la dollarisation aux marchés numériques, bien qu'une liquidité limitée restreigne encore certains corridors de paiement.
D'autres monnaies n'ont pas encore atteint une échelle comparable. Le jeton adossé à l'euro de Circle a dépassé les 400 millions d'euros en circulation en août, tandis que l'ensemble du marché des stablecoins en euros s'élevait à environ 650 millions d'euros en juin, selon un précédent rapport sur l'offre d'EURC. Les jetons en dollars restent largement en tête malgré les efforts visant à créer des alternatives liées à l'euro et à la livre.
Les réserves de stablecoins ajoutent de la demande pour les bons du Trésor américain
Les émetteurs investissent généralement l'argent reçu des acheteurs de jetons dans des actifs de réserve liquides, notamment des espèces, de la dette publique à court terme et des accords de rachat adossés au Trésor. La croissance de l'offre de stablecoins peut donc envoyer des fonds supplémentaires sur le marché des titres d'État américains.
L'émetteur d'USDT, Tether, et l'émetteur d'USDC, Circle, détenaient près de 150 milliards de dollars en bons du Trésor à la fin de 2025, selon des recherches de la Banque des règlements internationaux citées par Wilkins. Leurs achats nets ont atteint environ 33 milliards de dollars au cours de l'année.
Bien que la position combinée reste faible par rapport à l'ensemble du marché du Trésor, Wilkins a décrit les plus grands émetteurs de stablecoins comme des participants importants sur la dette à court terme du gouvernement américain. Des recherches mentionnées dans son discours ont montré que les entrées de stablecoins peuvent exercer une légère pression à la baisse sur les rendements des bons du Trésor à court terme, les émetteurs achetant davantage d'actifs sûrs.
L'effet net dépend de l'origine des fonds placés dans les stablecoins par les utilisateurs. Le transfert de capitaux d'un fonds monétaire du Trésor vers un jeton dont l'émetteur achète les mêmes bons peut ajouter peu de nouvelle demande. Les fonds transférés depuis une autre devise ou classe d'actifs auraient un effet plus fort, tandis que les retraits de dépôts bancaires pourraient affecter les coûts de financement des prêteurs et leur capacité à accorder du crédit.
Les propres comptes de Tether montrent à quel point les bénéfices des émetteurs sont devenus liés à la dette américaine. L'entreprise a généré environ 1,5 milliard de dollars de bénéfice d'exploitation au cours du deuxième trimestre de 2026, soutenu par les rendements de ses avoirs en bons du Trésor et en accords de rachat, comme l'a rapporté crypto.news en juillet.
Circle tire également une grande partie de ses revenus des actifs qui soutiennent l'USDC. La circulation moyenne de l'USDC a doublé, passant de 38,1 milliards de dollars à 76,2 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, tandis que son portefeuille de réserves a rapporté 3,8 %, selon les résultats de l'entreprise couverts dans un rapport de résultats de février.
Les rachats pourraient inverser les achats de bons du Trésor
La même structure de réserves qui envoie de l'argent dans les bons du Trésor pendant la croissance des stablecoins peut créer une pression à la vente lorsque les utilisateurs rachètent des jetons.
Les stablecoins sont des créances que les détenteurs s'attendent à échanger contre des espèces à leur valeur nominale. Comme les jetons s'échangent en continu, les émetteurs peuvent devoir lever des liquidités rapidement lorsque les rachats s'accélèrent, même en dehors des heures de marché conventionnelles.
Wilkins a averti que plusieurs grands émetteurs vendant des bons du Trésor en même temps pourraient aggraver les variations des rendements et de la liquidité si le marché de la dette publique était déjà sous tension. La pression n'aurait pas besoin de commencer à l'intérieur de l'industrie des stablecoins, car les inquiétudes concernant l'inflation américaine, la dette publique ou la crédibilité institutionnelle pourraient affaiblir la demande d'actifs en dollars avant que les rachats de jetons n'ajoutent aux ventes.
Le secteur des stablecoins n'est pas encore assez important pour représenter une menace majeure pour le marché du Trésor ou créer un risque matériel pour la stabilité financière au Royaume-Uni, selon Wilkins. Un important événement de décrochage pourrait néanmoins nuire à la confiance dans les jetons réglementés.
L'USDC a fourni un exemple antérieur de la façon dont les préoccupations liées aux réserves peuvent atteindre un stablecoin. Circle détenait environ 3,3 milliards de dollars à la Silicon Valley Bank lorsque le prêteur a fait faillite en mars 2023, ce qui a fait perdre à l'USDC son ancrage au dollar alors que les rachats augmentaient. Le jeton a été rétabli après que les autorités américaines ont garanti les dépôts de la banque.
Wilkins a comparé la possible boucle de rétroaction du Trésor à la crise des investissements à passif au Royaume-Uni en 2022, lorsque les ventes forcées de gilts ont aggravé la baisse des prix des obligations et provoqué l'intervention de la Banque d'Angleterre.
Les règles américaines renforcent le lien entre les stablecoins et le Trésor
Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, a créé un cadre fédéral pour les stablecoins de paiement américains et exige que les émetteurs détiennent au moins un dollar de réserves éligibles pour chaque dollar de jetons en circulation.
Les actifs autorisés comprennent les espèces, les dépôts assurés, les bons du Trésor à court terme, les accords de rachat adossés au Trésor et les fonds monétaires éligibles. La loi établit également des exigences de divulgation et donne aux détenteurs de stablecoins la priorité en cas d'insolvabilité d'un émetteur.
La mise en œuvre reste inachevée. L'Office of the Comptroller of the Currency prévoit de finaliser ses règles sur les stablecoins d'ici novembre 2026, ce qui pourrait repousser leur date d'entrée en vigueur à environ mars 2027, selon une mise à jour sur la mise en œuvre d'août. Les émetteurs valant plus de 50 milliards de dollars doivent subir des audits annuels, tandis que tous les émetteurs réglementés devront faire rapport hebdomadairement à leur principal régulateur et publier des divulgations mensuelles.
Wilkins a déclaré que les règles sur les réserves déterminent si les émetteurs disposent de suffisamment d'actifs, mais ne répondent pas entièrement à la question de savoir à quelle vitesse ces actifs peuvent être convertis en espèces lors d'une ruée. Même les bons du Trésor ont subi de fortes pressions de liquidité lors de la ruée vers les liquidités de mars 2020, lorsque la Réserve fédérale est intervenue sur le marché.
Un compte limité de la Réserve fédérale proposé pour les entreprises de paiement éligibles pourrait améliorer le règlement de routine, selon le discours. Le compte ne donnerait pas accès aux emprunts de la Fed, laissant les émetteurs de stablecoins sans source préétablie de liquidité d'urgence lors d'une crise de rachat.
Les règles britanniques sur les stablecoins accordent plus de poids à la liquidité
Le cadre de la Banque d'Angleterre pour les stablecoins systémiques en livres sterling applique des exigences de réserves et de liquidité plus strictes que le régime américain, bien que Wilkins ait noté que les deux systèmes couvrent différents groupes d'émetteurs.
Le cadre britannique s'applique une fois qu'un stablecoin en livres sterling est classé comme systémique, tandis que le GENIUS Act régit plus généralement les stablecoins de paiement américains. Le modèle britannique comprend l'accès au système de paiement, des plans de contingence de liquidité et des procédures en cas de défaillance d'un émetteur, avec un accès conditionnel à la liquidité de la banque centrale également possible.
Pour les émetteurs transfrontaliers, la Banque d'Angleterre exigerait une entité juridique britannique et placerait les principaux dispositifs de sauvegarde à l'intérieur du pays. Son cadre final pour les stablecoins systémiques en livres sterling est prévu pour être achevé à la fin de 2026.
Par ailleurs, la Financial Conduct Authority a finalisé ses règles pour l'émission de stablecoins au Royaume-Uni en juin après avoir réduit certaines exigences de fonds propres proposées. Le régulateur a également permis aux émetteurs potentiels de tester leurs produits via un bac à sable dédié, tandis que la Banque d'Angleterre poursuit des expérimentations impliquant des stablecoins et une livre numérique simulée.
