Le soutien à la liquidité du Trésor américain a contribué à déclencher une large hausse des crypto-monnaies après que le gouvernement a annoncé des rachats plus importants de titres du Trésor à long terme. Le Bitcoin a brièvement dépassé 70 000 $ avant de se négocier autour de 69 776 $ le 20 août, selon le prix du Bitcoin en direct sur MEXC.
La réaction du marché a été plus importante que ne le justifieraient normalement les achats annoncés. Les rachats du Trésor ont fait baisser les rendements à long terme, affaibli le dollar et amélioré l'appétit pour le risque, alors que les produits dérivés cryptographiques étaient fortement positionnés pour une nouvelle baisse. Une fois que le Bitcoin a commencé à augmenter, les fermetures forcées de positions courtes à effet de levier ont accéléré le mouvement.
La conclusion importante est que l'annonce du Trésor a amélioré le prix et la disponibilité de la liquidité sur le marché obligataire. Cela n'a pas créé de nouvelle monnaie de la même manière que l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale.
Des rachats plus importants d'obligations à long terme ont modifié les attentes du marché en matière de taux
Le Trésor prévoit d'augmenter la taille maximale des rachats de soutien à la liquidité pour les titres nominaux à 10-20 ans et 20-30 ans, de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, à compter du 9 septembre.
Ces opérations ciblent les titres du Trésor plus anciens, moins activement négociés, dits « off-the-run ». En devenant un acheteur régulier, le gouvernement offre aux courtiers et aux investisseurs une autre voie pour vendre des positions qui pourraient autrement nécessiter des décotes plus importantes.
La logique immédiate du marché obligataire est simple. Une demande supplémentaire fait monter les prix des obligations et fait baisser les rendements. Une liquidité améliorée peut également réduire la prime de terme que les investisseurs exigent pour détenir de la dette publique à long terme.
Cela importe au-delà du marché du Trésor. Les rendements à long terme aident à déterminer les taux hypothécaires, les coûts de financement des entreprises, les valorisations des actions et l'attrait relatif des actifs sans risque. Lorsque ces rendements baissent, les investisseurs sont plus disposés à détenir des actifs sans flux de trésorerie fixe, y compris le Bitcoin.
L'annonce a également porté un signal politique. Les investisseurs l'ont interprétée comme une preuve que le gouvernement est mal à l'aise avec la hausse rapide des coûts d'emprunt à long terme et est prêt à utiliser des outils de gestion de la dette pour limiter le dysfonctionnement du marché.
Pourquoi le soutien à la liquidité du Trésor a aidé la hausse des crypto-monnaies
L'annonce de rachat du Trésor a atteint les crypto-monnaies par plusieurs canaux connectés.
Canal de marchéChangement initialEffet potentiel sur les crypto-monnaiesPrix des obligations à long termeLes achats du Trésor soutiennent les obligations plus anciennesLes rendements à long terme peuvent baisserCoût d'opportunitéLes rendements sans risque deviennent moins attrayantsLe Bitcoin et d'autres actifs à risque gagnent en attrait relatifDollar américainDes rendements plus faibles peuvent réduire la demande de dollarsLes actifs cryptographiques libellés en dollars reçoivent un vent arrière macroéconomiqueConditions financièresLe stress du marché obligataire s'atténueLes investisseurs deviennent plus disposés à prendre des risquesPositionnement des dérivésLe Bitcoin augmente face à des shorts encombrésLes liquidations créent des achats forcés supplémentaires
La première étape de la hausse était donc motivée par la macroéconomie. La deuxième étape était mécanique.
Lorsque le Bitcoin a augmenté, les positions courtes à effet de levier ont commencé à atteindre leurs seuils de liquidation. La clôture d'une position courte oblige la plateforme de négociation à acheter l'exposition sous-jacente. Ces achats forcés font monter les prix, ce qui peut liquider le groupe suivant de shorts.
Les estimations rapportées ont placé les liquidations de shorts résultantes à plus d'un milliard de dollars sur l'ensemble du marché des crypto-monnaies, bien que les totaux varient selon le fournisseur de données et la fenêtre de mesure. L'ampleur de la compression explique pourquoi le mouvement du Bitcoin a été beaucoup plus rapide que ne le suggérerait l'annonce sous-jacente du Trésor.
Le soutien à la liquidité a été le déclencheur. Le positionnement des dérivés a été l'accélérateur.
Les rachats du Trésor ne sont pas l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale
Qualifier l'annonce de « planche à billets » manque une distinction importante.
Le Trésor gère les emprunts du gouvernement et la composition de la dette en circulation. Il ne crée pas de réserves bancaires et ne détermine pas la politique monétaire. La Réserve fédérale peut créer des réserves pour acheter des titres dans le cadre de l'assouplissement quantitatif ; le Trésor doit financer ses activités en utilisant les recettes fiscales, son solde de trésorerie existant ou de nouvelles émissions de dette.
Action politiqueInstitutionObjectif principalCrée-t-elle des réserves bancaires ?Importance typique pour les crypto-monnaiesRachat de soutien à la liquiditéTrésor américainAméliorer la négociation des titres publics plus anciensNonPeut faire baisser les rendements et améliorer le sentiment de risqueRachat de gestion de trésorerieTrésor américainLisser les flux de trésorerie du gouvernement et les échéances de la detteNonPeut affecter temporairement les soldes de trésorerie du marchéAssouplissement quantitatifRéserve fédéraleAssouplir les conditions monétaires par des achats d'actifsOuiÉlargit directement la liquidité de la banque centraleRéduction du TGA (compte général du Trésor)Trésor américainDépenser les liquidités détenues à la Réserve fédéralePeut libérer des réserves dans le système bancaireSouvent favorable si la baisse est importante et soutenueReconstitution du TGA (compte général du Trésor)Trésor américainRestaurer le tampon de trésorerie du gouvernementPeut drainer des réserves du système bancaireVent contraire potentiel pour les actifs à risque
Le Trésor a explicitement déclaré que ses rachats ne devraient pas réduire de manière significative les emprunts négociables nets détenus par le secteur privé, car les nouvelles émissions remplacent les titres rachetés.
Cela signifie que le programme modifie davantage la composition et la liquidité de la dette publique que la quantité totale que le marché privé doit finalement financer. La transmission haussière des cryptomonnaies passe principalement par des rendements plus faibles, un dollar plus faible et une amélioration du sentiment, et non par une injection permanente d'un montant équivalent de nouvelle monnaie.
Le TGA pourrait jouer contre le récit haussier de la liquidité
Le compte général du Trésor est le solde de trésorerie du gouvernement à la Réserve fédérale. Lorsque le Trésor dépense à partir de ce compte, l'argent se déplace généralement vers les comptes bancaires privés et peut ajouter des réserves au système financier. Lorsqu'il émet de la dette pour reconstituer le compte, la liquidité peut évoluer dans la direction opposée.
Pour le trimestre en cours, le Trésor prévoit un emprunt net négociable détenu par le privé d'environ 739 milliards de dollars et suppose un solde du TGA de 950 milliards de dollars à la fin septembre. Il a également indiqué que le compte pourrait temporairement atteindre environ 1 050 milliards de dollars, avec une fourchette de 50 milliards de dollars autour de cette estimation, fin octobre.
Cela crée un contexte moins clairement haussier que ne le suggère le titre du rachat. Des rachats plus importants peuvent améliorer le fonctionnement du marché à long terme, tandis que des emprunts importants et l'accumulation du TGA absorbent des liquidités ailleurs.
Le marché réagit donc à deux types de liquidité différents :
- Liquidité de marché : la capacité de négocier des titres du Trésor sans perturbations majeures des prix.
- Liquidité monétaire : le montant de liquidités et de réserves disponibles dans l'ensemble du système financier.
L'annonce du rachat soutient directement le premier. Elle ne garantit pas l'expansion du second.
C'est le risque central pour le rallye des cryptomonnaies. Si les rendements baissent parce que le fonctionnement du marché des titres du Trésor s'améliore, Bitcoin peut conserver un vent arrière macroéconomique. Si les emprunts gouvernementaux, les préoccupations inflationnistes ou la reconstitution du TGA poussent à nouveau les rendements et le dollar à la hausse, la réaction initiale pourrait s'avérer temporaire.
Le rallye du Bitcoin a toujours besoin de demande après le short squeeze
Les liquidations peuvent rendre un rallye violent, mais elles ne peuvent pas le soutenir indéfiniment. Une fois les plus grandes positions short fermées, le marché a besoin d'une demande au comptant volontaire pour remplacer les achats forcés.
La fourchette intrajournalière du Bitcoin le 20 août s'étendait d'environ 64 252 $ à 70 015 $, tandis que la page des prix de MEXC affichait un gain sur sept jours d'environ 9,24 % au moment de la vérification. Cette large fourchette reflète à la fois une demande réelle et l'impact du positionnement à effet de levier.
Pour que le rallye devienne plus durable, les investisseurs devraient rechercher une demande continue après la normalisation de l'activité de liquidation. Des rendements en baisse accompagnés d'un dollar plus faible renforceraient le scénario macroéconomique. Une demande au comptant stable ou en hausse montrerait que les acheteurs sont prêts à détenir du Bitcoin plutôt que de simplement couvrir des positions short.
Un rallye principalement motivé par l'effet de levier peut s'inverser rapidement une fois les achats forcés terminés. Un rallye soutenu par l'amélioration des conditions financières et des entrées au comptant durables a une base plus solide.
Ce que les traders devraient surveiller après l'annonce du Trésor
Les premiers signaux sont les rendements des titres du Trésor à 10 et 30 ans. Si les rendements à long terme restent plus bas après l'annonce initiale, le marché traite l'expansion du rachat comme significative. Un retournement rapide des rendements suggérerait que l'inflation, les déficits et l'offre de dette restent dominants.
Le dollar est le deuxième indicateur. Bitcoin reçoit généralement un soutien macroéconomique plus fort lorsque les rendements et le dollar baissent ensemble. Des rendements plus faibles avec un dollar résilient fourniraient un signal de liquidité moins convaincant.
Les traders devraient également surveiller les opérations réelles de rachat du Trésor commençant le 9 septembre. Le montant annoncé est une taille d'achat maximale, pas une garantie que chaque opération sera entièrement exécutée.
Le TGA mérite une attention égale. Une hausse importante vers le pic projeté du Trésor fin octobre pourrait compenser une partie des avantages de liquidité associés à l'amélioration des conditions du marché obligataire.
Enfin, l'effet de levier des cryptomonnaies doit être surveillé indépendamment. Si l'intérêt ouvert se reconstruit rapidement et que les traders poursuivent le rallye avec des positions longues agressives, le marché pourrait échanger un risque de short squeeze contre un risque de liquidation longue.
La prochaine annonce de remboursement trimestriel du Trésor, prévue le 4 novembre, devrait fournir plus d'informations sur les tailles futures des rachats et la stratégie de gestion de la dette du gouvernement.
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FAQ
Pourquoi le soutien à la liquidité du Trésor a-t-il déclenché un rallye des crypto-monnaies ?
L'expansion des rachats a soutenu les prix des obligations à long terme, a fait baisser les rendements et a amélioré l'appétit pour le risque. La hausse du Bitcoin a ensuite déclenché des fermetures forcées de positions courtes à effet de levier, amplifiant le rallye.
Quelle sera l'ampleur des rachats du Trésor ?
À partir du 9 septembre, la taille maximale de certaines opérations de soutien à la liquidité de 10 à 30 ans devrait passer de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération. Les achats réels peuvent être inférieurs au maximum.
Les rachats d'obligations du Trésor sont-ils identiques à l'assouplissement quantitatif ?
Non. Les rachats du Trésor sont des opérations de gestion de la dette financées dans le cadre du processus global d'emprunt et de gestion de trésorerie du gouvernement. L'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale crée des réserves bancaires pour acheter des actifs et constitue une action de politique monétaire.
Un rachat du Trésor ajoute-t-il définitivement de la liquidité aux crypto-monnaies ?
Pas nécessairement. Il peut améliorer la liquidité du marché obligataire et faire baisser les rendements, ce qui soutient indirectement les crypto-monnaies. Les nouvelles émissions du Trésor et la reconstitution du TGA peuvent absorber la liquidité ailleurs dans le système financier.
Le rallye du Bitcoin peut-il se poursuivre après le short squeeze ?
Il peut se poursuivre si des rendements plus bas, un dollar plus faible et une demande au comptant soutenue restent en place. Si les rendements rebondissent ou si les achats à effet de levier remplacent la demande réelle, le rallye devient plus vulnérable à un renversement.
Avertissement de risque
Les annonces de rachat du Trésor peuvent modifier les attentes du marché sans produire d'assouplissement monétaire durable. Le Bitcoin et les autres crypto-monnaies restent très sensibles aux rendements obligataires, au dollar, à l'effet de levier et aux conditions de financement du gouvernement. Un renversement des rendements du Trésor ou une reconstitution rapide des positions longues spéculatives pourrait entraîner des pertes importantes, en particulier pour les traders à effet de levier.
Recherche vérifiée en dehors du corps de l'article : documents de remboursement trimestriel du département du Trésor américain ; estimations des emprunts négociables du Trésor ; calendriers de rachat du Trésor ; Associated Press ; Reuters ; rapports sur le marché obligataire ; données de liquidation des dérivés crypto.
