BlackRock ostrzegł 8 września, że rosnące rentowności japońskich obligacji rządowych mogą osłabić popyt na amerykańskie obligacje skarbowe, oferując japońskim inwestorom atrakcyjniejsze stopy zwrotu w kraju.
Podsumowanie
- Rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych chwilowo przekroczyła 3%, osiągając najwyższy poziom od 1996 roku, poinformował BlackRock.
- Zabezpieczone przed ryzykiem walutowym 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe dają japońskim inwestorom około 2% w porównaniu z około 3% w przypadku obligacji krajowych.
- Japonia posiada około 1,1 biliona dolarów w amerykańskich obligacjach skarbowych, co sprawia, że potencjalna repatriacja kapitału ma dziś znaczenie globalne.
- BlackRock szacuje, że hipotetyczne przesunięcie 5% portfela przekierowałoby około 55 miliardów dolarów w stronę japońskich aktywów.
- Rynki w pełni wyceniają podwyżkę stóp Banku Japonii w tym miesiącu, zgodnie z komentarzem BlackRock.
Rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych chwilowo przekroczyła 3% po raz pierwszy od 1996 roku, podczas gdy rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła rekordowy poziom 4,18%.
Zmiana ta ma znaczenie, ponieważ Japonia posiada około 1,1 biliona dolarów amerykańskich papierów skarbowych. Dekady niskich i ujemnych krajowych stóp procentowych zachęcały japońskie banki, ubezpieczycieli i fundusze emerytalne do inwestowania za granicą. Wyższe japońskie rentowności zaczynają zmieniać te kalkulacje.
Rentowności japońskich obligacji konkurują teraz z amerykańskim długiem
Japoński inwestor może zarobić około 3% na 10-letniej japońskiej obligacji rządowej, zgodnie z komentarzem BlackRock. Porównywalna amerykańska obligacja skarbowa daje około 2% po zabezpieczeniu ekspozycji dolarowej z powrotem na jena przez inwestora za pomocą kroczących trzymiesięcznych kontraktów terminowych walutowych.
Porównanie to nie oznacza, że japońscy inwestorzy natychmiast sprzedadzą swoje zagraniczne aktywa. Koszty zabezpieczenia zmieniają się wraz z warunkami walutowymi i stóp procentowych, a instytucje biorą również pod uwagę płynność, czas trwania portfela i wymogi regulacyjne. Jednak przewaga zwrotu, która wypchnęła kapitał za granicę, zmniejszyła się.
Fitch Ratings doszedł do podobnego wniosku 9 września. Agencja ratingowa stwierdziła, że wyższe rentowności mogą zachęcić japońskie instytucje do zatrzymania większej ilości kapitału w kraju. Fitch nie prognozował szerokiej likwidacji istniejących portfeli obligacji.
BlackRock użył hipotetycznego przesunięcia 5% w japońskich zasobach obligacji skarbowych, aby zilustrować skalę. Taki ruch przekierowałby około 55 miliardów dolarów, co odpowiada około 7% oczekiwanego netto pożyczania amerykańskiego Departamentu Skarbu w tym kwartale. Kalkulacja ta jest scenariuszem, a nie prognozą rzeczywistej sprzedaży.
Zaostrzenie polityki Banku Japonii zwiększa ryzyko repatriacji
Japońskie rentowności wzrosły, ponieważ inflacja, płace i osłabienie jena zwiększają presję na Bank Japonii, aby zaostrzył politykę. Bank centralny podniósł swoją stopę polityczną do 1% w czerwcu i pozostawił ją bez zmian w lipcu.
Członek zarządu BOJ Kazuyuki Masu powiedział 10 września, że bank może być zmuszony do szybszego podniesienia stóp, jeśli inflacja przyspieszy. Sondaż Reutersa wykazał, że ekonomiści oczekiwali wzrostu do 1,25% we wrześniu, a następnie dalszego zaostrzenia do 2027 roku. Prognozy te pozostają uzależnione od decyzji BOJ.
Jen wcześniej osłabił się do około 160 jenów za dolara, po czym się odbił. Stany Zjednoczone i Japonia przeprowadziły również skoordynowaną interwencję polegającą na skupowaniu jena, pierwszą wspólną operację tego rodzaju od 1998 roku. Silniejszy jen może zmniejszyć wartość niezabezpieczonych aktywów zagranicznych dla japońskich inwestorów i uczynić krajowe zasoby bardziej atrakcyjnymi.
Słabszy jen tworzy inne ryzyko. Japońskie władze mogłyby sprzedawać zagraniczne aktywa, aby sfinansować interwencję, co potencjalnie zwiększyłoby presję na amerykańskie obligacje skarbowe. BlackRock określił to jako możliwą pętlę sprzężenia zwrotnego, a nie potwierdzony przepływ kapitału.
Wyższe globalne rentowności zwiększają presję na Bitcoina
Globalna wyprzedaż obligacji była kontynuowana 10 września. Rentowność 10-letnich JGB wynosiła około 2,91%, poniżej niedawnego szczytu na poziomie 3%, podczas gdy rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęła około 4,84%. Rentowność 30-letnich amerykańskich obligacji kształtowała się na poziomie około 5,29%.
Wyższe rentowności obligacji rządowych mogą ciążyć na Bitcoinie i innych aktywach nieprzynoszących odsetek, zwiększając zwroty dostępne z papierów wartościowych o niższym ryzyku. Mogą one również podnosić koszty pożyczek dla przedsiębiorstw i zmniejszać płynność dostępną dla rynków spekulacyjnych.
Jak informował crypto.news, Bitcoin stanął w obliczu możliwego spadku w kierunku 70 000 dolarów po wycofaniu się z 82 283 dolarów i trudnościach z utrzymaniem obszaru 78 000–79 000 dolarów. Ta słabość zbiegła się w czasie z rosnącymi rentownościami obligacji skarbowych, wyższymi cenami ropy i odnowionymi obawami o inflację.
Reakcja Bitcoina nie dowodzi, że japońskie rentowności spowodowały jego spadek. Ceny kryptowalut reagują na kilka czynników, w tym przepływy ETF, dźwignię, płynność dolara i pozycjonowanie inwestorów. Zmiana stóp procentowych w Japonii dodaje kolejne źródło konkurencji o globalny kapitał.
Inflacja i decyzje banków centralnych w następnej kolejności
Dane o inflacji konsumenckiej w USA zaplanowane na 11 września ukształtują oczekiwania przed posiedzeniem politycznym Rezerwy Federalnej w dniach 15–16 września. Silniejszy odczyt inflacji mógłby wspierać wyższe rentowności w USA i wzmocnić konkurencję między obligacjami a aktywami ryzykownymi.
Następnie inwestorzy skupią się na wrześniowej decyzji Banku Japonii. Szybszy cykl zacieśniania mógłby podnieść rentowności JGB i wzmocnić jena, zwiększając zachęty dla japońskich instytucji do utrzymywania większej ilości krajowych aktywów.
Głównym wskaźnikiem będą rzeczywiste dane portfelowe, a nie modelowane scenariusze. Ujawnienia amerykańskich obligacji skarbowych, raporty japońskich instytucji i koszty zabezpieczenia walutowego pokażą, czy inwestorzy repatriują kapitał, czy jedynie dostosowują nowe zakupy.
BlackRock pozostaje niedoważony w japońskich obligacjach rządowych, ponieważ oczekuje dalszej presji na wzrost rentowności. Jego główny argument jest warunkowy: rosnące krajowe zwroty mogłyby zmniejszyć japoński popyt na amerykański dług, ale skala i czas jakiejkolwiek zmiany pozostają niepewne.
