Autor: Alex Xu
Com o aumento da variedade de ofertas de stablecoins, o poder de barganha dos canais (exchanges, redes de comerciantes, carteiras, emissores de cartões, e até mesmo terminais de IA...) em relação às stablecoins aumentará ainda mais, em vez de diminuir como muitos disseram anteriormente devido à liderança da USDC em participação de mercado. Os canais podem continuar a absorver os lucros dos projetos de stablecoin.
De acordo com o CEO da Coinbase, Brian Armstrong: a empresa renovará o acordo de compartilhamento de receita com a Circle no próximo mês nos termos originais, ou seja, a Circle ainda precisará dividir metade de seus lucros (exceto a parte dos canais próprios da Circle) com a Coinbase, e os lucros gerados pela USDC na plataforma da Coinbase continuarão pertencendo à Coinbase.
Antes disso, alguns otimistas acreditavam que, devido ao domínio da USDC no mercado de stablecoins compatíveis, a Circle teria esperança de negociar um acordo de partilha de lucros mais favorável com a Coinbase, como uma taxa de partilha menor.
Além do acordo com a Coinbase, alguns eventos marcantes recentes também confirmam a tendência de aumento do poder de barganha dos canais:
1. De acordo com o novo acordo entre a Hypeliquid e a Coinbase, a Hypeliquid ficará com 90% dos lucros das reservas da USDC existente na plataforma;
2. A recentemente emergente L2 Robinhood chain, cuja stablecoin principal é a USDG (emitida pela Paxo), em vez da USDC, quase não afetou o crescimento e a atividade dos usuários (a USDG precisa devolver 97% da receita do canal para a Robinhood chain).
A partir dos casos da Hypeliquid e da Robinhood, e do surgimento de mais stablecoins compatíveis (propostas concorrentes) como a OUSD, é fácil prever: a situação que a Circle enfrentará nas negociações com canais cripto tradicionais como a Binance provavelmente será pior, não mais favorável.
“A Hyperliquid tem poder de barganha ao negociar com vocês, Coinbase/Circle. Eu, Binance, não tenho? Eu, Kraken, não tenho? Vocês dão condições tão boas para a Hyperliquid, mas para mim são péssimas. Vocês acham que eu, Binance, e a Kraken somos fáceis de enganar?”
Pior ainda, essa compressão do poder de barganha ocorre no setor de criptomoedas, que já é o território tradicional da Circle.
E outros mercados potenciais de crescimento, como pagamentos comerciais tradicionais offline e online, e opções de longo prazo no futuro: pagamentos por agentes, a Circle também enfrenta compressão e concorrência dos canais.
No setor de pagamentos tradicionais, Stripe, Visa e Master controlam as redes de comerciantes e bancos (também canais), além da infraestrutura familiar de resolução de disputas e conformidade. Nesse setor, eles não estão apenas comprimindo os lucros da USDC, mas competindo diretamente: criaram a stablecoin OUSD, e até mesmo a Coinbase (o principal parceiro “vampiro” da Circle) é um dos apoiadores do projeto.
No setor de liquidação de agentes, atualmente é incerto se as stablecoins conseguirão obter participação suficiente nos pagamentos. A infraestrutura de pagamentos tradicional e os sistemas de pontos baseados em contratos comerciais parecem atualmente totalmente capazes de lidar com as chamadas de agentes, enquanto alguns cenários de nicho (pagamentos de alto volume e baixo valor) são pequenos demais.
Nos setores de pagamentos tradicionais e de agentes, a Circle também enfrenta um problema: comerciantes, agentes e consumidores quase não se importam com qual stablecoin é usada na liquidação. Afinal, USDC, USD1, OUSD, OUSG, todas são compatíveis, não são?
Nesses cenários, o poder de barganha da Circle em relação a canais/consumidores/comerciantes provavelmente será ainda menor do que no setor de criptomoedas.
Se você é um investidor da Circle ou está considerando investir nela, essas situações devem ser levadas em consideração.
Esses problemas não surgiram após a queda da Circle. Em 21 de março, em “Da Tencent e Circle: vendo as questões fáceis e difíceis do investimento”, já discuti os problemas da Circle. Na época, investidores otimistas ainda comemoravam o retorno da Circle a 130.
Os eventos posteriores (OUSD, a negociação de 90% de partilha pela hype, o fracasso das negociações com a Coinbase) apenas confirmaram minha previsão anterior.
Esta é apenas uma opinião, para referência.
