Autor: Benson Sun (@BensonTWN)
Na semana de 22 de agosto, o BTC disparou 24%. De repente, o mercado ficou agitado: o mercado de alta já chegou? Muitas pessoas ainda permanecem céticas.
Deixe-me afirmar a conclusão primeiro: acredito que o que está por vir não é apenas um mercado de alta, mas um grande mercado de alta de magnitude considerável.
A Linhagem Dourada do Bitcoin Desperta Totalmente
Vamos começar com algo incomum.
Na mesma semana em que o BTC disparou, o ouro subiu 5,6%, enquanto o Nasdaq caiu 2,1%.
Nos últimos anos, as pessoas se acostumaram a tratar o BTC como uma ação de tecnologia de alto beta. Quando as ações dos EUA estavam em modo de risco, o BTC disparava junto; quando as ações dos EUA apertavam a liquidez, o BTC geralmente caía mais rápido.
Mas desta vez o movimento é diferente. Após 17 de agosto, o BTC e o ouro se fortaleceram simultaneamente, enquanto o Nasdaq permaneceu estável.
Na verdade, desde maio, o coeficiente de correlação de 60 dias entre BTC e ouro tem disparado, atingindo uma alta de 0,636, aproximando-se do pico histórico (0,64 em novembro de 2020, com mediana de longo prazo de apenas 0,12). Ao mesmo tempo, o coeficiente de correlação entre BTC e Nasdaq tem diminuído, atingindo uma baixa de 0,13, e atualmente recuperando para 0,22.
Quão raro é essa linha laranja ficar acima de 0,5? Desde que o BTC tem registros de negociação, esses dias de negociação representam apenas 2,2%. Antes desta rodada, isso só havia ocorrido em dois períodos na história: agosto de 2020 e outubro de 2022.
Olhando para trás, agosto de 2020 foi exatamente a véspera da onda principal de alta de um grande mercado de alta. Naquela época, o BTC ainda estava sendo negociado lateralmente em torno de US$ 10.000–US$ 12.000. Alguns meses depois, ele rompeu a máxima anterior e eventualmente subiu até US$ 64.000, com um ganho máximo de +458%.
O episódio de outubro de 2022 foi mais acidentado. O BTC inicialmente estava encontrando fundo em torno de US$ 20.000. Em novembro, ocorreu o cisne negro do colapso da FTX, e o preço foi derrubado para US$ 15.700. Mas de uma perspectiva de ciclo completo, outubro de 2022 já havia caído na zona de fundo de longo prazo. Calculado a partir do preço do sinal na época, o ganho máximo até a máxima subsequente de 73K foi de +276%.
E agora, este é o terceiro período na história em que BTC e ouro estão altamente correlacionados. Mas se a história rima, agora pode ser o ponto de partida de um mercado de alta.
E desta vez há outro aspecto muito diferente.
Na rodada de 2020, a correlação mediana entre BTC e Nasdaq ainda era de 0,44. Naquela época, sob o ambiente de QE abrangente, todos os ativos foram impulsionados pela mesma liquidez.
Na rodada de 2022, a correlação do BTC com o Nasdaq foi ainda maior do que com o ouro, atingindo 0,62.
Somente desta vez: a correlação com o ouro ultrapassou 0,6, enquanto a correlação com o Nasdaq caiu abaixo de 0,25. Tal combinação é sem precedentes na história.
Se interpretarmos a correlação como o mercado usando uma certa lógica para precificar o BTC, então entre os três períodos de alta correlação com o ouro, desta vez é a estrutura de precificação mais pura de "ativos duros de proteção contra a inflação".
Se olharmos mais de perto a relação entre o coeficiente de correlação do ouro e o ciclo, veremos um fenômeno recorrente:
Após o drawdown do BTC desde a máxima anterior exceder 25%, o coeficiente de correlação de 60 dias com o ouro rapidamente sobe acima de 0,4 a partir de um nível baixo. Isso ocorreu quatro vezes na história: dezembro de 2018, outubro de 2022, setembro de 2024 e junho de 2026. Os três primeiros sinais caíram perto de zonas de fundo importantes em retrospectiva. Se a história rimar novamente, 57K a 58K provavelmente será a zona de fundo deste ciclo.
Este fenômeno em si é muito interessante. Embora o BTC seja promovido como ouro digital, quando você olha para os dados históricos, o coeficiente de correlação mediano de longo prazo entre o BTC e o Nasdaq é de 0,45, e com o ouro é de apenas 0,12. Normalmente, ele não se comporta como ouro, mas sim como uma ação de tecnologia beta de alta volatilidade.
Então, por que o BTC experimenta um aumento na correlação com o ouro no final de cada fundo de ciclo?
Minha hipótese é: há duas facções de capital jogando BTC no mercado, com lógicas de negociação completamente diferentes.
Uma facção o trata como uma ação de crescimento de alto risco para negociação de curto prazo. Quando essa facção tem a palavra, a tendência do BTC está fortemente ligada ao Nasdaq.
A outra facção realmente o considera como um alvo de longo prazo para "proteção contra a depreciação da moeda fiduciária", ou seja, capital que compra a narrativa do "ouro digital".
Durante uma queda acentuada de preço, o primeiro grupo de capital de curto prazo foge mais rápido. Quando o preço cai na zona de fundo e as moedas gradualmente se concentram nas mãos do segundo grupo de investidores de longo prazo, o domínio de precificação do mercado muda de mãos.
Quando mais e mais compradores precificam o BTC usando a lógica de "ativo duro", a narrativa do ouro digital também é trazida para especulação. Eventualmente, o mercado mostrará o BTC e o ouro se movendo cada vez mais em sincronia.
Índice Karma Revela Posição do Ciclo no Início do Mercado Altista
Se o coeficiente de correlação do ouro observa a lógica de precificação atual do BTC de uma perspectiva macro externa, então o Índice Karma julga se essa lavagem é suficiente a partir do sentimento do mercado e da posição do ciclo.
O Índice Karma é um indicador de ciclo desenvolvido pela CoinKarma, integrando nove dimensões, como liquidez do mercado, taxas de funding, custos on-chain, rankings de aplicativos e popularidade de busca, em um termômetro de mercado de 0 a 100 para medir a posição no ciclo principal. Acima de 80 indica superaquecimento, abaixo de 20 indica medo extremo.
Como pode ser visto no gráfico acima, antes deste rali, o Índice Karma estava em um nível baixo por um longo tempo, e durante esse período também caiu abaixo de 20 na zona de medo extremo várias vezes, semelhante às características de sentimento de fundos importantes do passado.
Desde 2017, "BTC subindo mais de 20% em uma única semana" ocorreu 27 vezes, e incluindo esta vez, é a 28ª.
Para as 27 vezes anteriores, se você perseguisse a alta após o surto, o retorno mediano após seis meses era de apenas +3,6%, enquanto o retorno mediano para comprar em um dia de negociação selecionado aleatoriamente durante o mesmo período era de +13,9%. Portanto, "perseguir a alta após um surto de 20% em uma semana" não tem nenhuma vantagem com base nas amostras históricas.
Mas se o Índice Karma for levado em consideração, a situação é completamente diferente: quando o Índice Karma médio nos 60 dias antes da alta estava abaixo de 30, houve apenas 8 instâncias que corresponderam, com um total de 6 vitórias e 2 derrotas, a taxa de vitória saltou para 75%, e o retorno mediano disparou de +3,6% para +49,4%.
Olhando para o Nasdaq, os resultados são ainda mais interessantes.
Entre as 8 instâncias acima, apenas 3 foram casos em que o BTC ainda subiu mais de 20% por conta própria enquanto o Nasdaq não subiu durante o mesmo período:
Em dezembro de 2018, subiu +124,3% após seis meses.
Em maio de 2019, subiu +30,2% após seis meses.
Em outubro de 2023, subiu +93,7% após seis meses.
Essas três instâncias ocorreram respectivamente no fundo principal do mercado baixista, no ponto de partida da onda principal de alta e na linha de partida do mercado altista de ETF, e todas mantiveram retornos positivos após seis meses.
E desta vez, o Índice Karma médio nos 60 dias antes da alta foi de apenas 19,5, classificando-se como o terceiro mais baixo entre as 9 amostras de baixo sentimento, incluindo esta; durante o mesmo período do surto do BTC, o Nasdaq também caiu 2,1%.
Em outras palavras, desta vez também se encaixa na estrutura de "após um longo período de lavagem de baixo sentimento, o BTC se descola do Nasdaq e dispara de forma independente", tornando-se a quarta vez na história.
Juntando todos os dados anteriores, podemos resumir duas coisas:
Primeiro, a correlação do BTC com o ouro subiu para um nível raramente visto historicamente. No passado, quando tais sinais apareciam após recuos significativos, quase sempre caíam perto de fundos importantes.
Segundo, o Índice Karma mostra que essa lavagem foi bastante suficiente. Historicamente, quando o mercado esteve em baixo sentimento por um longo tempo e depois dispara, o desempenho subsequente é geralmente muito melhor do que simplesmente perseguir a alta.
Um olha para a precificação de ativos cruzados, o outro olha para o sentimento do ciclo; ambos apoiam a afirmação de que estamos atualmente no estágio inicial de um mercado altista.
Muitas pessoas agora têm medo de altura porque o BTC esteve em um mercado baixista por muito tempo, e todos foram ancorados.
Especialmente no período recente, as ações dos EUA e o ouro têm subido todos os dias, mas o BTC tem caído o tempo todo. Depois de ser atormentado por um longo tempo, é natural sentir que cada rebote é uma oportunidade de escapar, e quanto mais rápido sobe, mais medo têm de comprar.
Mas olhando para a tendência das últimas duas semanas, a força relativa do BTC mudou claramente. Não é apenas mais forte que as ações dos EUA, mas o ouro também é deixado para trás por ele.
O mais atormentador em um mercado baixista é que ninguém sabe quão profundo é o fundo. O final de 2018 é o exemplo mais típico. Naquela época, muitas pessoas estavam comprando a queda desde US$ 6.000, e o BTC ainda podia cair pela metade para US$ 3.000. Muitas pessoas compraram a queda até que sua mentalidade entrasse em colapso, e assim que recuperaram seu capital, venderam tudo.
Olhando para trás depois, o ponto de compra mais confortável durante aquela rodada de manutenção foi, na verdade, o período em que o BTC subiu repentinamente de pouco mais de US$ 3.000 para US$ 4.000. Embora o custo fosse maior do que o ponto mais baixo, a certeza era muito maior, porque o segmento principal de alta estava prestes a começar.
Acredito que este é o mesmo ponto de compra agora. Todas as amostras históricas que correspondem a "alta correlação com ouro + mercado independente das ações dos EUA + lavagem do Índice Karma" estão todas no estágio inicial da onda principal de alta de um mercado altista.
Que Tipo de Mercado Altista Será Este?
Nas últimas rodadas de mercados altistas do BTC, o combustível para a alta veio principalmente da narrativa do halving e do transbordamento da liquidez do dólar. "Ouro digital" foi mencionado em todas as rodadas, mas na maioria das vezes ficou no nível temático e raramente se tornou verdadeiramente a linha principal.
Desta vez, acho que a situação é um pouco diferente.
Recentemente, o rendimento do título de 30 anos do Tesouro dos EUA subiu para 5,34%, uma nova alta desde 2007. Quanto maior o rendimento, maior o retorno que os investidores exigem para estarem dispostos a emprestar dinheiro aos EUA no longo prazo.
Os EUA agora carregam quase US$ 40 trilhões em dívida. Quanto mais altas as taxas de juros forem mantidas, mais pesado será o custo de refinanciamento após o vencimento das dívidas antigas, as despesas com juros continuam a empurrar o déficit para cima, e o governo tem que emitir mais dívida.
Esses problemas na verdade existem há muito tempo, mas o que é mais notável é que o mercado começou a ficar muito sensível a esse assunto.
Em 19 de agosto, o Tesouro dos EUA anunciou que iria pelo menos dobrar o teto de recompra de suporte de liquidez para títulos do Tesouro de longo prazo. Após o anúncio, os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram, e o ouro e o BTC dispararam simultaneamente. O mercado rapidamente interpretou isso como o Tesouro disposto a injetar liquidez para manter o funcionamento normal do mercado de títulos de longo prazo.
Em 4 de setembro, a direção se inverteu completamente. As folhas de pagamento não agrícolas dos EUA aumentaram em 162.000, muito acima da expectativa do mercado de 56.000, e a probabilidade de um aumento de juros foi empurrada para 65%. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram rapidamente, o dólar se fortaleceu, e as ações dos EUA, o ouro e o BTC foram todos atingidos ao mesmo tempo.
Há alguns meses, um relatório de folhas de pagamento não agrícolas poderia não ter causado uma reação tão grande em todo o mercado. Agora o vento mudou claramente. Todos começaram a olhar para o Fed, os rendimentos dos títulos de longo prazo e a liquidez, e os nervos do mercado ficaram tensos.
Para o mercado de ativos, o problema da dívida dos EUA provavelmente acabará sendo negociado em dois caminhos.
O primeiro caminho é contar com a IA para aumentar o bolo. Se a produtividade melhorar, os lucros corporativos e o crescimento econômico superarem a expansão da dívida, a relação dívida/PIB naturalmente diminuirá.
O segundo caminho é diluir gradualmente o valor real da dívida por meio da expansão monetária e da inflação. O primeiro corresponde às ações de IA, e o segundo corresponde ao ouro e ao BTC.
Nos últimos anos, o mercado colocou uma grande quantidade de capital no primeiro caminho, ou seja, a revolução da produtividade trazida pela IA. Se o mercado começar a deslocar mais atenção de volta para a dívida, a liquidez e o poder de compra da moeda fiduciária, o comércio anti-desvalorização provavelmente retornará ao centro do mercado.
E o impacto dessa questão é muito amplo. Todos no mundo que possuem dinheiro, títulos do governo, pensões e ativos fiduciários têm que enfrentar a mesma coisa: quanto poder de compra o dinheiro em mãos terá daqui a dez anos? Enquanto o mercado começar a duvidar se a dívida soberana pode se expandir sem diluir continuamente a moeda, o capital naturalmente procurará ativos com oferta limitada que não podem ser emitidos arbitrariamente.
O ouro é a resposta mais tradicional. O BTC está se tornando outra resposta.
Anteriormente, mesmo que as instituições reconhecessem o BTC como ouro digital, elas ainda tinham que lidar com toda uma série de questões, como exchanges, chaves privadas, custódia, conformidade e contabilidade. Os ETFs à vista aprovados no último ciclo realmente abriram o caminho.
Agora, empresas de gestão de ativos, family offices, fundos de pensão e até contas de corretagem gerais podem alocar diretamente BTC usando instrumentos financeiros familiares. A narrativa já existe há muito tempo. Neste ciclo, há portais de conformidade que podem acomodar grandes quantidades de capital.
É também por isso que a sincronização entre BTC e ouro neste ciclo é mais notável do que nos dois anteriores. A correlação com o ouro subiu para máximas historicamente raras, enquanto a correlação com o Nasdaq permanece baixa. Do ponto de vista da lógica de alta, este pode ser o momento em que o BTC mais se aproximou do ouro em sua história.
Se "resistir à depreciação da moeda fiduciária" realmente se atualizar de um tema que é exaltado a cada ciclo para a principal narrativa de mercado da próxima fase, o pool de capital que o BTC enfrenta será completamente diferente.
Se o BTC neste ciclo começar a absorver a demanda de hedge contra o crédito monetário, a dívida soberana e o declínio do poder de compra na alocação global de ativos, pode ser o maior lote de capital na história do BTC.
Se essa linha principal macro realmente se desenrolar completamente, o que estamos vendo agora é provavelmente apenas o ponto de partida de um grande mercado em alta.
