Autor: @lufeieth
Editor: Wu Blockchain
TL;DR
- A Circle assinou acordos de distribuição de USDC com mais de 150 empresas, impulsionando o crescimento, desenvolvimento de produtos e distribuição do USDC por meio de incentivos econômicos. Para grandes empresas que possam expandir substancialmente o uso do USDC, a Circle também pode projetar acordos de cooperação em conjunto com a Coinbase.
- De acordo com o acordo de divisão entre a Circle e a Coinbase, para USDC fora das plataformas de ambas as partes, após deduzir os incentivos ecológicos de terceiros aprovados por ambas, o restante dos "benefícios econômicos do ecossistema" é dividido igualmente entre a Circle e a Coinbase, 50% cada.
- O acordo de cooperação da Hyperliquid envolve três partes: Coinbase, Circle e Hyperliquid. Até o final do trimestre, cerca de 90% do USDC detido pela Hyperliquid estava na plataforma Coinbase e cerca de 10% na plataforma Circle; atualmente, os saldos on-chain correspondentes são de US$ 4,952 bilhões e US$ 550 milhões, respectivamente.
- Os 90%/10% acima referem-se à proporção de fundos USDC atribuídos às plataformas Coinbase e Circle, não equivalendo à proporção final de distribuição de receita entre as três partes. A Circle não divulgou os termos precisos de divisão da cooperação com a Hyperliquid e com a Coinbase.
Na teleconferência de resultados do segundo trimestre de 2026 da Circle (CRCL), a administração respondeu de forma concentrada a questões sobre incentivos de canal de distribuição do USDC, o mecanismo de cooperação entre a Circle e a Coinbase, e a distribuição de receita do USDC na plataforma Hyperliquid.
O CEO da Circle afirmou que a empresa já há muito tempo impulsiona parceiros a distribuir USDC e a desenvolver produtos em torno do USDC por meio de incentivos econômicos. Para grandes empresas que possam impulsionar substancialmente o crescimento do USDC, a Circle também tem capacidade de projetar acordos de cooperação em conjunto com a Coinbase.
No entanto, a Circle não divulgou os termos precisos de distribuição de receita da cooperação com a Hyperliquid. O que a teleconferência confirmou é que Coinbase, Circle e Hyperliquid participaram dessa cooperação; até o final do trimestre, cerca de 90% do USDC detido pela Hyperliquid estava na plataforma Coinbase e cerca de 10% na plataforma Circle. Essa atribuição de fundos também pode ser observada por meio de endereços on-chain.
Circle assinou acordos de distribuição de USDC com mais de 150 empresas
Ao falar sobre o mecanismo de incentivo de canal do USDC, o CEO da Circle afirmou:
"Atualmente, já temos um grande número de acordos de incentivo de distribuição e também temos muitos parceiros construindo em nossa rede.
Na verdade, há milhares de empresas em nossa rede. Assinamos acordos de cooperação de distribuição com mais de 150 empresas, impulsionando o crescimento do USDC, o desenvolvimento de produtos baseados em USDC e a distribuição do USDC por meio de incentivos econômicos.
Fazemos isso há muito tempo. Na verdade, frequentemente realizamos esse tipo de cooperação em conjunto com a Coinbase."
Em outras palavras, ceder parte dos benefícios econômicos para incentivar canais a distribuir stablecoins não é uma ideia nova que a Circle teve após o OUSD. A Circle já adota esse modelo há muito tempo e assinou acordos de cooperação de distribuição com mais de 150 empresas.
Mas isso não significa que todos os canais que integram o USDC recebam os mesmos incentivos, nem que a Circle distribua toda a receita relacionada aos parceiros. A Circle seleciona canais principais que possam impulsionar o crescimento, desenvolvimento e distribuição do USDC, e então projeta incentivos de distribuição de acordo com o parceiro específico e o cenário de uso; a proporção real de divisão também varia conforme a cooperação específica.
Circle e Coinbase estão dispostas a introduzir conjuntamente grandes canais de distribuição
O CEO da Circle afirmou ainda na teleconferência:
"Temos total capacidade de estabelecer acordos de distribuição de alta qualidade e mutuamente benéficos com grandes empresas. Você acabou de citar o exemplo da Hyperliquid, e há outros casos também."
Ele também mencionou:
"Vemos um grande interesse de grandes empresas em se juntar à rede USDC. Vemos isso em todo o mundo.
Quando acreditamos que uma empresa pode impulsionar substancialmente o crescimento e a adoção do USDC, temos total oportunidade de estabelecer parcerias com a Coinbase."
Isso significa que a Circle ainda pode firmar acordos de incentivo de distribuição com mais grandes empresas no futuro. Tomando grandes portais como a Samsung Wallet como exemplo, se eles puderem impulsionar significativamente o uso e a distribuição do USDC no futuro, a Circle e a Coinbase podem projetar conjuntamente mecanismos de cooperação adequados para isso.
Os interesses da Coinbase e da Circle nesta questão não são totalmente opostos. Para canais terceiros de alta qualidade capazes de expandir a escala do USDC, ambas as partes têm incentivo para primeiro expandir o mercado geral do USDC e depois distribuir os lucros de acordo com os acordos existentes.
De acordo com o acordo de divisão entre a Circle e a Coinbase, para USDC fora das plataformas de ambas as partes, após deduzir os incentivos de ecossistema de terceiros aprovados por ambas, o restante é chamado de "benefícios econômicos do ecossistema", e então a Circle e a Coinbase dividem 50% cada. Portanto, o fato de canais terceiros importantes receberem incentivos não significa necessariamente que a Circle arca com todos os custos unilateralmente; a Circle e a Coinbase podem participar conjuntamente da cooperação relevante.
Como os lucros da Hyperliquid são realmente distribuídos?
O analista da Autonomous, Ken Suchoski, perguntou na teleconferência:
"No USDC na plataforma Hyperliquid, 90% da receita de juros pertence à Hyperliquid. Então, os 10% restantes são divididos igualmente entre Circle e Coinbase?"
O CFO da Circle respondeu:
"Em relação a este acordo de cooperação com a Hyperliquid, a Coinbase, a Circle e a Hyperliquid estão todas envolvidas.
Através dos dados on-chain, você pode ver exatamente onde os fundos na plataforma Hyperliquid estão localizados e se esses fundos são contabilizados na plataforma Circle ou na plataforma Coinbase.
No final do trimestre, do total de USDC detido pela Hyperliquid, aproximadamente 90% estava na plataforma Coinbase e aproximadamente 10% na plataforma Circle.
Quanto à forma específica de divisão de lucros entre Circle e Coinbase, não comentaremos mais os detalhes precisos do acordo entre as partes."
A resposta do CFO confirmou que as três partes estão envolvidas no acordo de cooperação com a Hyperliquid, mas não confirmou diretamente a forma específica de distribuição de lucros proposta pelo analista. A proporção exata de divisão e os termos detalhados entre Hyperliquid, Circle e Coinbase permanecem como acordos comerciais não divulgados.
Aqui também é necessário distinguir dois grupos diferentes de "90%/10%": o "90%" mencionado pelo analista refere-se à proporção da receita de juros que a Hyperliquid recebe; o "90%/10%" mencionado pelo CFO refere-se à atribuição dos USDC detidos pela Hyperliquid, contabilizados nas plataformas Coinbase e Circle, respectivamente. Este último não equivale à proporção final de distribuição de lucros entre as três partes.
Como observar a atribuição do USDC da Hyperliquid on-chain?
O CFO mencionou que onde o USDC na plataforma Hyperliquid está localizado e se os fundos são contabilizados na plataforma Circle ou Coinbase podem ser observados através de dados on-chain.
Atualmente, o saldo de USDC atribuído à plataforma Coinbase é de US$ 4,952 bilhões, correspondente ao endereço Coinbase Treasury Deployer na HyperEVM.
O saldo de USDC atribuído à plataforma Circle é de US$ 550 milhões, correspondente ao endereço Circle CoreDepositWallet na HyperEVM.
O sistema AQAv2 mantém ativamente os saldos de USDC nos dois endereços em torno de 90% e 10%. As transações do sistema reequilibram continuamente os dois endereços para que fiquem próximos de 1:9.
Portanto, ao observar o total de USDC da Hyperliquid e sua atribuição entre Circle e Coinbase, pode-se usar a seguinte fórmula:
USDC AQAv2 da Hyperliquid ≈ Saldo do Circle CoreDepositWallet + Saldo do Coinbase Treasury Deployer
A proporção dos saldos nos dois endereços on-chain é basicamente consistente com a estrutura de fim de trimestre divulgada pelo CFO na teleconferência: cerca de 90% atribuídos à plataforma Coinbase e cerca de 10% à plataforma Circle.
O núcleo dos incentivos de canal do USDC é expandir conjuntamente a escala de distribuição
Pela resposta da administração da Circle, atrair canais de terceiros por meio de incentivos econômicos não é uma estratégia competitiva temporária, mas parte do mecanismo de distribuição de longo prazo do USDC. A Circle já assinou acordos com mais de 150 empresas e também está disposta a projetar acordos de cooperação com a Coinbase para grandes empresas que possam impulsionar substancialmente o crescimento do USDC.
A Hyperliquid demonstra como esse modelo funciona na prática: a plataforma de terceiros é responsável por expandir a escala de uso do USDC, a Circle e a Coinbase participam conjuntamente do acordo de cooperação, e os fundos na plataforma são contabilizados na Coinbase e na Circle de acordo com uma estrutura de cerca de 90% e 10%, respectivamente.
No entanto, a atribuição de fundos on-chain só ajuda observadores externos a ver em qual plataforma o USDC é contabilizado, não permitindo derivar diretamente a proporção final de receita obtida pelas três partes. Sobre a divisão específica entre Hyperliquid, Coinbase e Circle, o que se pode determinar neste estágio ainda é apenas a estrutura geral; os termos exatos não foram divulgados.
