Com 38 casos ativos em 21 estados, decisões federais conflitantes sobre a Kalshi aumentaram o risco de que o acesso ao mercado de previsões dos EUA seja fragmentado por localização e plataforma de negociação, disse Aaron Courtney, cofundador da Kalshinomics, ao crypto.news.
Resumo
- Nova Jersey pediu à Suprema Corte que resolva decisões federais opostas envolvendo a Kalshi.
- Courtney disse que restrições estaduais podem enfraquecer a liquidez primeiro em mercados locais de eventos políticos e esportivos.
- Dados proxy de Washington não mostraram um choque claro de liquidez em todo o estado após a Kalshi restringir o acesso.
- Casino.org conta 38 casos pendentes de mercados de previsão em 21 estados e aplicação em 10 jurisdições.
Courtney, que cofundou a plataforma de análise de mercados de previsão Kalshinomics, disse que o sistema legal está dividindo o acesso mais rápido do que os dados de negociação mostram qualquer separação em preços ou liquidez.
“O sistema legal já está se movendo nessa direção mais rápido do que os dados de preços”, disse Courtney em comentários compartilhados com o crypto.news.
Nova Jersey entrou com um pedido de writ de certiorari em 2 de setembro, pedindo à Suprema Corte dos EUA que revise uma decisão do Terceiro Circuito que favoreceu a Kalshi. O pedido veio quatro dias depois de o Nono Circuito ter chegado a uma conclusão diferente no caso da empresa em Nevada.
Decisões da Kalshi produziram regras estaduais conflitantes
Como anteriormente relatado pelo crypto.news, Nova Jersey quer que a Suprema Corte decida se a Lei de Bolsa de Mercadorias impede que os estados apliquem leis de apostas esportivas a contratos negociados em um mercado registrado na Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC).
A Kalshi opera um mercado de contratos designado regulamentado pela CFTC e argumenta que seus contratos de eventos se enquadram na lei federal de derivativos. Nova Jersey considera seus produtos esportivos como apostas que permanecem sujeitas a licenciamento estadual, limites de idade e regras de proteção ao consumidor.
Em abril, um painel dividido do Terceiro Circuito manteve uma liminar que impedia Nova Jersey de aplicar suas leis de jogo contra os contratos esportivos da Kalshi. O painel concluiu que a Kalshi mostrou uma chance razoável de sucesso em sua alegação de que os contratos se qualificam como swaps sob a Lei de Bolsa de Mercadorias.
A decisão não resolveu o processo subjacente. Ela avaliou a probabilidade de sucesso da Kalshi enquanto preservava a liminar durante o litígio.
Em 28 de agosto, no entanto, o Nono Circuito rejeitou a Kalshi no mesmo estágio preliminar. Seu painel unânime concluiu que os contratos esportivos da empresa eram provavelmente apostas, e não swaps, permitindo que os reguladores de Nevada aplicassem as regras estaduais de jogo enquanto o caso continua.
“A CFTC não é um regulador nacional de jogos de azar”, escreveu o Juiz do Circuito Ryan Nelson na opinião do Nono Circuito.
O pedido de Nova Jersey aponta para as decisões de apelação opostas como uma razão para a revisão da Suprema Corte. O arquivamento em si não significa que os juízes concordaram em ouvir o caso, e a Kalshi terá a oportunidade de responder antes que o tribunal decida se o aceita.
Courtney disse que a divisão não resolvida pode deixar os traders com produtos diferentes, dependendo do estado de residência e do circuito federal que o cobre.
“Até que haja uma resposta uniforme, o acesso ao mercado de previsões pode depender cada vez mais de em qual estado e circuito federal um trader vive.”
Litígio de mercado de previsão agora cobre 21 estados
De acordo com o Rastreador de Litígios de Mercado de Previsão do Casino.org, 38 casos ativos estão pendentes em 21 estados, enquanto as bolsas receberam cartas de cessar e desistir em pelo menos 10 jurisdições.
O rastreador lista Nova York, Minnesota, Nevada e Arizona entre os estados que apresentam os desafios mais fortes. Os reguladores geralmente argumentam que os contratos de eventos esportivos operam como produtos de jogo não licenciados, enquanto as bolsas dependem do registro federal e da autoridade da CFTC sobre mercados de contratos designados.
As disputas judiciais também envolvem direitos de jogos tribais, impostos estaduais e poderes de execução locais. O Casino.org identifica Nova York, Nova Jersey, Minnesota e Califórnia como alguns dos principais locais para litígios.
Ordens estaduais separadas já estão criando regras de acesso diferentes. Um tribunal de Michigan ordenou que a Kalshi mantivesse os contratos esportivos indisponíveis para os residentes sob uma liminar preliminar de 1º de setembro. Os requisitos de geofencing de Michigan podem acarretar multas de US$ 500.000 por cada dia em que o tribunal considerar a Kalshi em descumprimento.
Washington impôs restrições cobrindo contratos de esportes, eleições, política, entretenimento, cultura, tecnologia e ciência. Commodities, clima, economia e mercados financeiros permanecem disponíveis para usuários no estado.
A ordem judicial de Washington exigiu que a Kalshi introduzisse geofencing inicial até 19 de agosto e um sistema usando várias fontes de localização até 2 de setembro. A Kalshi mantém que a lei federal impede que os estados regulem contratos oferecidos em sua bolsa registrada na CFTC.
Dados de Washington não mostram choque claro de liquidez
Como a interface de programação de aplicativos pública da Kalshi não identifica a localização de cada trader, Courtney disse que pesquisadores externos não podem calcular diretamente o volume apenas de Washington. Ele, em vez disso, usou contratos vinculados a Seattle como proxies para participação local.
A análise comparou os 48 dias antes do geofence inicial de 19 de agosto com os 18 dias seguintes. Courtney examinou contratos de jogos do Seattle Mariners contra contratos envolvendo os outros 29 times da Major League Baseball, juntamente com os mercados de temperatura diária de Seattle contra 19 outras cidades dos EUA.
O volume de contratos dos Mariners teve desempenho 2,8% melhor em relação ao resto da MLB após o corte, colocando Seattle perto do ponto médio da liga. O volume de clima de Seattle diminuiu 17,7% em comparação com as outras cidades.
Courtney disse que o declínio do clima permaneceu dentro da variação normal porque Filadélfia e Phoenix cada uma caiu mais de 30% durante o mesmo período sem um geofence semelhante. O volume mediano da MLB por jogo também caiu 29,6% em toda a liga.
“Minha conclusão é que qualquer efeito de Washington é atualmente menor do que o ruído sazonal e entre mercados comum visível nos dados públicos da Kalshi. Isso não é o mesmo que dizer que o impacto foi zero.”
Os dados públicos também não podem mostrar se os usuários afetados de Washington pararam de negociar, reduziram sua atividade ou mudaram para outra plataforma. Os contratos de clima de Seattle, que permanecem disponíveis no estado, não registraram aumento depois que a Kalshi removeu os mercados de esportes e políticos.
Courtney disse que as evidências não apoiavam uma mudança um-para-um para categorias permitidas. Em sua visão, traders de esportes podem não considerar contratos de inflação, finanças ou clima como substitutos adequados para mercados de jogos do Seahawks.
Washington apresenta outra complicação porque o estado concordou em agosto em se abster temporariamente de execução contra a OG enquanto os recursos relacionados prosseguem, disse Courtney. Anteriormente conhecida como Nadex e operada pela Crypto.com, a OG também usa um mercado de contratos designado pela CFTC.
O acordo oferece uma alternativa possível para traders deslocados, embora Courtney tenha dito que informações em nível de conta da Kalshi e plataformas concorrentes seriam necessárias para medir para onde sua atividade foi.
Mercados locais da Kalshi enfrentam o maior risco de liquidez
Para contratos nacionais com grande negociação, Courtney disse que excluir apenas Washington é improvável de causar uma grande perturbação. O estado representa cerca de 2,3% da população dos EUA, enquanto formadores de mercado profissionais e traders de arbitragem apoiam muitos mercados nacionais.
A qualidade do trader pode importar mais do que o número bruto de contas excluídas, de acordo com Courtney. Remover um formador de mercado ativo ou participante bem informado pode afetar a liquidez e a descoberta de preços mais do que perder vários traders de varejo ocasionais.
Mercados locais parecem mais expostos. Em um instantâneo de 7 de setembro, Courtney descobriu que dois mercados da Kalshi cobrindo corridas para a Suprema Corte de Washington tinham spreads de cerca de 20 centavos, com apenas um contrato negociado entre seus preços cotados. Mercados de jogos importantes da MLB e da National Football League geralmente mostravam spreads de cerca de 1 a 1,5 centavos.
De acordo com Courtney, restrições estaduais podem remover residentes que têm a razão mais forte para acompanhar corridas e eventos locais. Mercados locais finos podem então experimentar spreads maiores, carteiras de ordens mais rasas e probabilidades implícitas no mercado menos confiáveis.
As restrições de acesso ainda não parecem ter separado os preços entre os maiores mercados. Courtney comparou oito contratos de moneyline da MLB disponíveis na Kalshi e na Polymarket em 7 de setembro. Cinco tinham preços idênticos ao centavo, enquanto os outros três diferiam por um tick, produzindo uma diferença média absoluta de preço de 0,38 centavos.
Courtney disse que evidências de fragmentação real incluiriam lacunas de preço persistentes de vários centavos entre contratos equivalentes após considerar taxas e incrementos mínimos de preço. Ele também monitoraria spreads de compra e venda, profundidade do livro de ordens, slippage, contagens de traders ativos, concentração de formadores de mercado e volume por estado e bolsa.
