As stablecoins em dólar cresceram para cerca de US$ 300 bilhões em circulação, levando um formulador de políticas do Banco da Inglaterra a alertar que sua expansão pode aumentar a demanda por Treasurys dos EUA enquanto cria novos riscos durante períodos de resgates intensos.
Resumo
- Tokens vinculados ao dólar representam cerca de 98% do mercado global de stablecoins.
- USDT e USDC detinham quase US$ 150 bilhões em títulos do Tesouro no final de 2025.
- Os dois emissores compraram cerca de US$ 33 bilhões em títulos do Tesouro durante o ano.
- Grandes resgates podem forçar vendas de reservas e adicionar pressão a mercados de Treasurys já estressados.
Stablecoins podem estender o dólar para novos mercados
O Banco da Inglaterra disse em um discurso de 15 de setembro que as stablecoins poderiam reforçar o papel internacional do dólar americano ao tornar ativos vinculados ao dólar e sistemas de liquidação mais fáceis de acessar fora dos Estados Unidos.
Carolyn Wilkins, membro externo do Comitê de Política Financeira do banco central, disse a uma plateia na Queen's University Belfast que as stablecoins em dólar já têm uma "considerável vantagem de pioneirismo". Cerca de 98% do valor das stablecoins é denominado em dólares, de acordo com números citados em seu discurso.
As stablecoins em circulação atingiram aproximadamente US$ 300 bilhões em meados de 2026, em comparação com menos de US$ 5 bilhões no início de 2020. Embora a maior parte da atividade ainda envolva negociação de criptomoedas, empréstimos, garantias e liquidez de mercado, Wilkins disse que os tokens poderiam avançar mais profundamente em pagamentos e finanças internacionais.
A liquidação transfronteiriça forma um canal para essa expansão. As transferências de stablecoins podem operar 24 horas por dia e se mover entre países sem passar por todas as instituições de uma rede tradicional de bancos correspondentes.
Pesquisas citadas por Wilkins descobriram que tais sistemas poderiam reduzir custos em corredores de pagamento onde os serviços bancários permanecem lentos ou caros. Enviar uma remessa de US$ 200 custou uma média de 6,4% em todo o mundo em 2024, enquanto a taxa média na África Subsaariana atingiu cerca de 8,5%.
As stablecoins em dólar também podem dar às pessoas em países com moedas instáveis acesso a um ativo vinculado ao dólar por meio de um telefone celular, sem exigir uma conta bancária nos EUA. Wilkins disse que tal uso poderia estender a dolarização para mercados digitais, embora a liquidez escassa ainda limite alguns corredores de pagamento.
Outras moedas ainda não construíram escala comparável. O token lastreado em euro da Circle ultrapassou € 400 milhões em circulação em agosto, enquanto todo o mercado de stablecoins em euro estava em cerca de € 650 milhões em junho, de acordo com um relatório anterior de oferta de EURC. Os tokens em dólar permanecem muito à frente, apesar dos esforços para construir alternativas vinculadas ao euro e à libra.
Reservas de stablecoins adicionam demanda por Treasurys dos EUA
Os emissores geralmente investem o dinheiro recebido dos compradores de tokens em ativos de reserva líquidos, incluindo dinheiro, dívida governamental de curto prazo e acordos de recompra lastreados em Treasurys. O crescimento na oferta de stablecoins pode, portanto, enviar fundos adicionais para o mercado de títulos do governo dos EUA.
A emissora de USDT, Tether, e a emissora de USDC, Circle, detinham quase US$ 150 bilhões em títulos do Tesouro no final de 2025, de acordo com pesquisa do Banco de Compensações Internacionais citada por Wilkins. Suas compras líquidas atingiram cerca de US$ 33 bilhões durante o ano.
Embora a posição combinada permaneça pequena em comparação com o mercado total de Treasurys, Wilkins descreveu os maiores emissores de stablecoins como participantes significativos na dívida de curto prazo do governo dos EUA. Pesquisas referenciadas em seu discurso descobriram que entradas de stablecoins podem exercer uma modesta pressão de baixa sobre os rendimentos dos Treasurys de curto prazo à medida que os emissores compram mais ativos seguros.
O efeito líquido depende de onde os usuários obtiveram o dinheiro colocado em stablecoins. Mover capital de um fundo de mercado monetário de Treasurys para um token cujo emissor compra os mesmos títulos pode adicionar pouca demanda nova. Fundos transferidos de outra moeda ou classe de ativos teriam um efeito mais forte, enquanto saques de depósitos bancários poderiam afetar os custos de financiamento dos credores e a capacidade de fornecer crédito.
As próprias contas da Tether mostram quão intimamente os ganhos dos emissores se tornaram ligados à dívida dos EUA. A empresa gerou cerca de US$ 1,5 bilhão em lucro operacional durante o segundo trimestre de 2026, apoiada por retornos de suas participações em Treasurys e repo, informou a crypto.news em julho.
A Circle também obtém grande parte de sua receita dos ativos que lastreiam o USDC. A circulação média do USDC dobrou de US$ 38,1 bilhões para US$ 76,2 bilhões no quarto trimestre de 2025, enquanto sua carteira de reservas rendeu 3,8%, de acordo com os resultados da empresa divulgados em um relatório de lucros de fevereiro.
Resgates podem reverter a compra de Treasuries
A mesma estrutura de reservas que direciona dinheiro para títulos do Tesouro durante o crescimento das stablecoins pode criar pressão de venda quando os usuários resgatam tokens.
Stablecoins são direitos que os detentores esperam trocar por dinheiro pelo valor nominal. Como os tokens são negociados continuamente, os emissores podem ter que levantar dinheiro rapidamente quando os resgates se aceleram, mesmo fora do horário convencional de mercado.
Wilkins alertou que vários grandes emissores vendendo títulos do Tesouro ao mesmo tempo poderiam agravar mudanças nos rendimentos e na liquidez se o mercado de dívida pública já estivesse sob pressão. A pressão não precisaria começar dentro da indústria de stablecoins, pois preocupações com a inflação dos EUA, a dívida pública ou a credibilidade institucional poderiam enfraquecer a demanda por ativos em dólar antes que os resgates de tokens aumentassem as vendas.
O setor de stablecoins ainda não é grande o suficiente para representar uma ameaça importante ao mercado de Treasuries ou criar um risco material à estabilidade financeira no Reino Unido, segundo Wilkins. Um grande evento de desvinculação ainda poderia prejudicar a confiança em tokens regulamentados.
O USDC forneceu um exemplo anterior de como preocupações com reservas podem atingir uma stablecoin. A Circle mantinha cerca de US$ 3,3 bilhões no Silicon Valley Bank quando o banco faliu em março de 2023, fazendo o USDC perder sua paridade com o dólar à medida que os resgates aumentavam. O token se recuperou depois que as autoridades dos EUA garantiram os depósitos do banco.
Wilkins comparou o possível ciclo de retroalimentação dos Treasuries com a crise de investimentos com passivos (LDI) do Reino Unido em 2022, quando vendas forçadas de gilts agravaram a queda dos preços dos títulos e provocaram a intervenção do Banco da Inglaterra.
Regras dos EUA aprofundam o vínculo entre stablecoins e Treasuries
O GENIUS Act, promulgado em julho de 2025, criou um arcabouço federal para stablecoins de pagamento dos EUA e exige que os emissores mantenham pelo menos um dólar de reservas elegíveis para cada dólar de tokens em circulação.
Os ativos permitidos incluem dinheiro, depósitos segurados, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra lastreados em Treasuries e fundos de mercado monetário qualificados. A lei também estabelece requisitos de divulgação e dá aos detentores de stablecoins prioridade na insolvência de um emissor.
A implementação permanece inacabada. O Office of the Comptroller of the Currency espera finalizar suas regras para stablecoins até novembro de 2026, o que poderia adiar sua data de vigência para cerca de março de 2027, de acordo com uma atualização de implementação de agosto. Emissores avaliados em mais de US$ 50 bilhões devem passar por auditorias anuais, enquanto todos os emissores regulamentados terão que reportar semanalmente ao seu principal regulador e publicar divulgações mensais.
Wilkins disse que as regras de reservas abordam se os emissores têm ativos suficientes, mas não respondem completamente com que rapidez esses ativos podem ser convertidos em dinheiro durante uma corrida. Até os Treasuries enfrentaram grave pressão de liquidez durante a corrida por dinheiro de março de 2020, quando o Federal Reserve interveio no mercado.
Uma conta limitada do Federal Reserve proposta para empresas de pagamento elegíveis poderia melhorar a liquidação rotineira, segundo o discurso. A conta não daria acesso a empréstimos do Fed, deixando os emissores de stablecoins sem uma fonte pré-acordada de liquidez de emergência durante uma crise de resgates.
Regras de stablecoins do Reino Unido dão mais peso à liquidez
O arcabouço do Banco da Inglaterra para stablecoins sistêmicas em libras aplica requisitos de reservas e liquidez mais rigorosos do que o regime dos EUA, embora Wilkins tenha observado que os dois sistemas abrangem grupos diferentes de emissores.
O arcabouço do Reino Unido se aplica quando uma stablecoin em libras é classificada como sistêmica, enquanto o GENIUS Act rege as stablecoins de pagamento dos EUA de forma mais geral. O modelo britânico inclui acesso ao sistema de pagamentos, planos de contingência de liquidez e procedimentos para falência de emissores, com acesso condicional à liquidez do banco central também possível.
Para emissores transfronteiriços, o Banco da Inglaterra exigiria uma entidade legal no Reino Unido e colocaria os principais arranjos de salvaguarda dentro do país. Seu arcabouço final para stablecoins sistêmicas em libras está programado para ser concluído no final de 2026.
Separadamente, a Financial Conduct Authority finalizou suas regras para a emissão de stablecoins no Reino Unido em junho, após reduzir alguns requisitos de capital propostos. O regulador também permitiu que potenciais emissores testassem seus produtos por meio de um sandbox dedicado, enquanto o Banco da Inglaterra continua experimentos envolvendo stablecoins e uma libra digital simulada.
