O CEO da Strategy, Phong Le, defendeu a decisão da empresa de vender Bitcoin perto de US$ 60.000 antes de retomar as compras em torno de US$ 80.000, argumentando que suas operações de tesouraria dependem dos custos de capital, e não do preço de mercado do Bitcoin.
Resumo
- A Strategy comprou 4.603 Bitcoins por US$ 369,7 milhões a um preço médio de US$ 80.318 na semana passada.
- Phong Le disse que os custos de capital, em vez do preço de mercado do Bitcoin, determinam as decisões de transação de tesouraria da Strategy.
- O último registro da Strategy mostrou 845.050 Bitcoins adquiridos por um total de US$ 63,73 bilhões até 30 de agosto.
- Os ativos em dólares atingiram US$ 6,71 bilhões, quase igualando a dívida conversível e reduzindo completamente a alavancagem líquida reportada.
- Le disse que a Strategy continua sendo uma acumuladora líquida de Bitcoin, apesar de adotar uma estratégia formal de tesouraria bidirecional.
Falando no Bloomberg Crypto em 1º de setembro, Le disse que as vendas anteriores e a compra mais recente foram ambas apropriadas porque as condições de financiamento da Strategy mudaram entre as transações.
A Strategy comprou 4.603 BTC por US$ 369,7 milhões entre 24 e 30 de agosto a um preço médio de US$ 80.318, de acordo com um registro regulatório de 31 de agosto.
A compra elevou suas participações para 845.050 BTC, adquiridos por aproximadamente US$ 63,73 bilhões a um custo médio de US$ 75.412 por moeda.
Strategy vincula negociações de Bitcoin aos custos de capital
Le disse que a Strategy não decide se compra ou vende Bitcoin apenas comparando o preço atual da criptomoeda com os níveis passados.
Em vez disso, a administração considera o custo de captação de capital e o retorno que espera obter ao empregar esse capital. Se a Strategy puder emitir ações ordinárias com um prêmio em relação ao valor de seus ativos, ela pode usar os recursos para comprar Bitcoin, aumentando a exposição ao Bitcoin por ação.
“Não compramos ou vendemos Bitcoin com base no preço do Bitcoin”, disse Le. “Compramos ou vendemos com base no nosso custo de capital.”
A posição explica por que a Strategy considerou razoável vender Bitcoin entre aproximadamente US$ 60.000 e US$ 65.000 e depois pagar mais de US$ 80.000. As transações ocorreram sob diferentes condições de balanço patrimonial e financiamento.
Le disse que emitir ações da MSTR havia se tornado atraente novamente porque as ações estavam sendo negociadas com prêmio. A Strategy vendeu aproximadamente US$ 602,8 milhões em ações ordinárias durante a semana encerrada em 30 de agosto, usando parte dos recursos para sua compra de Bitcoin.
A empresa também aumentou seu pool geral de caixa em dólares em US$ 29 milhões e gastou aproximadamente US$ 152 milhões na recompra de ações preferenciais STRC abaixo do valor declarado de US$ 100.
O retorno da Strategy às compras de Bitcoin após uma pausa de dois meses foi, portanto, parte de uma decisão mais ampla de alocação de capital, em vez de uma aposta direcional de que o Bitcoin subiria a partir de US$ 80.000.
Vendas de Bitcoin financiaram obrigações financeiras
Le disse que a Strategy vendeu cerca de 7.000 BTC durante sua reestruturação de balanço, descrevendo o valor como “minúsculo” em relação às suas participações totais.
O livro-razão público de Bitcoin da Strategy registra vendas de 2.225 BTC no início de julho, 1.638 BTC no início de agosto e 1.690 BTC na semana seguinte. Essas três reduções divulgadas totalizam 5.553 BTC.
A empresa também havia relatado a venda de aproximadamente US$ 218,4 milhões em Bitcoin no início de 2026 para financiar parte de suas obrigações de dividendos preferenciais. O número da entrevista de Le parece descrever o período mais amplo em termos arredondados.
Le disse que vender Bitcoin para pagar dividendos preferenciais foi “a negociação certa na época”. A Strategy já havia se comprometido com pagamentos regulares em seus títulos preferenciais e precisava de liquidez em dólares para cumprir essas obrigações sem depender inteiramente de novo financiamento.
As vendas representaram um afastamento da reputação anterior da Strategy como uma empresa que apenas acumulava Bitcoin. Seu conselho autorizou formalmente um programa de monetização de Bitcoin em junho, permitindo que a administração vendesse BTC para financiar sua reserva em dólares, pagar dividendos e juros, recomprar títulos ou cumprir outras obrigações aprovadas.
A política permite até US$ 1,25 bilhão em vendas de Bitcoin para construir a Reserva em USD designada. Não exige que a Strategy venda esse valor.
A primeira venda divulgada pela Strategy sob sua política de tesouraria em evolução marcou uma transição para a gestão ativa de suas participações em Bitcoin, em vez de um abandono de sua estratégia de acumulação.
Strategy diz que a alavancagem líquida caiu para zero
Le disse que a Strategy usou a pausa nas compras de Bitcoin para fortalecer seu balanço patrimonial. Em cerca de dois meses, aumentou seus ativos em dólar enquanto reduzia sua exposição líquida à dívida conversível.
A empresa relatou US$ 6,71 bilhões em ativos em USD em 30 de agosto. Esse valor compreendia caixa e outras participações denominadas em dólar alocadas em sua reserva designada e liquidez corporativa geral.
Sua dívida conversível era de aproximadamente US$ 6,75 bilhões. A Strategy, portanto, relatou alavancagem líquida de 0,0% porque seu cálculo definido pela empresa subtrai os ativos em dólar da dívida pendente antes de comparar o saldo com sua reserva de Bitcoin.
Alavancagem líquida de 0,0% não significa que a Strategy eliminou sua dívida legal ou obrigações de ações preferenciais. A empresa continua tendo notas conversíveis em aberto e deve fazer pagamentos de dividendos preferenciais.
A métrica, em vez disso, mostra que seus ativos em dólar quase compensam o valor principal de sua dívida conversível. O cálculo não subtrai todas as reivindicações de ações preferenciais.
Le descreveu o balanço patrimonial como uma "fortaleza", argumentando que a Strategy não tem preço de liquidação de Bitcoin significativo sob sua estrutura atual. A dívida da empresa não é garantida diretamente por seu Bitcoin de uma forma que forçaria automaticamente vendas quando o BTC caísse para um nível declarado.
Essa afirmação não significa que um declínio prolongado do Bitcoin não teria efeito financeiro. Preços mais baixos do Bitcoin poderiam reduzir o valor dos ativos da Strategy, enfraquecer sua capacidade de emitir ações a preços atraentes e aumentar a pressão de dividendos preferenciais e outras obrigações.
Strategy adota uma política de Bitcoin de duas vias
Le disse que a Strategy agora opera uma "estratégia de duas vias". Ela pode vender Bitcoin quando isso melhorar sua estrutura de capital, embora pretenda permanecer como acumuladora líquida ao longo do tempo.
O framework torna o Bitcoin um componente do sistema de financiamento da Strategy, em vez de um ativo que nunca pode ser vendido. A administração pode comparar vendas de BTC com emissão de ações ordinárias, ofertas preferenciais, recompra e uso de caixa.
O framework de junho da Strategy explica que a emissão de ações ordinárias pode ser accretiva quando o MSTR negocia acima do valor patrimonial líquido ajustado da empresa. Emitir ações abaixo desse nível pode diluir a exposição ao Bitcoin por ação.
Le disse que a Strategy poderia continuar comprando Bitcoin a US$ 90.000, US$ 100.000 ou US$ 130.000 se o custo de capital tornar essas compras atraentes. Esses níveis eram exemplos, não previsões ou ordens de compra confirmadas.
A empresa também consideraria vender Bitcoin novamente se os recursos fossem mais valiosos em outro lugar em sua estrutura de capital. Le disse que o preço sozinho não determinaria tal decisão.
A compra de 31 de agosto da Strategy confirma que ela retornou à acumulação após seu período de reestruturação. Agora controla pouco mais de 4% do fornecimento máximo de 21 milhões de Bitcoins.
A próxima atualização dependerá da atividade semanal da Strategy nos mercados de capitais. Emissões adicionais de MSTR com prêmio poderiam financiar compras adicionais de Bitcoin, enquanto demanda fraca por ações ou custos de financiamento mais altos poderiam desacelerar a acumulação ou tornar outra venda mais econômica.
Enquanto isso, o argumento central de Le era que a aparente contradição entre vender perto de US$ 60.000 e comprar perto de US$ 80.000 desaparece quando as transações são vistas através do custo de capital da Strategy.
As vendas de Bitcoin forneceram dólares para obrigações preferenciais e reestruturação do balanço. A compra posterior usou recursos de ações ordinárias emitidas quando a administração acreditava que o prêmio de mercado do MSTR tornava a transação accretiva.
Le disse que a Strategy fortaleceu sua posição em dólar, reduziu a alavancagem líquida e manteve flexibilidade para transacionar em ambas as direções. Ele manteve que a empresa continua sendo uma compradora líquida de longo prazo, mas não trata mais as vendas de Bitcoin como proibidas.
Ele também disse que compras futuras poderiam ocorrer a preços de Bitcoin muito mais altos se a Strategy conseguir obter capital em termos suficientemente atraentes. Os comentários descreveram uma estrutura de financiamento condicional, em vez de uma previsão do preço do Bitcoin.
