A Bitfinex Securities argumentou que o debate sobre ações tokenizadas deve distinguir entre produtos de terceiros e valores mobiliários respaldados pelo emissor, porque cada modelo concede aos investidores direitos diferentes.
Resumo
- A Bitfinex Securities afirma que o consentimento do emissor é apenas uma parte do debate sobre ações tokenizadas.
- Tokens de terceiros podem fazer referência a ações sem conceder aos detentores propriedade ou direitos de voto.
- Produtos de empresas privadas podem deixar os compradores de tokens com menos informações do que os investidores diretos recebem.
- Controles de transferência e monitoramento de mercado continuam sendo preocupações centrais para produtos de ações baseados em blockchain.
Ações tokenizadas exigem direitos claros para os investidores
Jesse Knutson, Chefe de Operações da Bitfinex Securities, disse ao crypto.news que o CEO da Robinhood, Vlad Tenev, estava "direcionalmente correto" ao rejeitar um veto geral do emissor, mas afirmou que o debate deveria se concentrar no que cada token representa, quem pode comprá-lo e onde ele pode ser negociado.
Tenev disse que as empresas não deveriam controlar produtos tokenizados que não alteram seus registros de acionistas nem criam novas obrigações para elas. Seus comentários seguiram-se a objeções de empresas cujos nomes e preços de ações foram usados em produtos vinculados a ações sem seu envolvimento.
Knutson disse que os mercados tradicionais já permitem que terceiros criem instrumentos vinculados a valores mobiliários listados. Os recibos de depósito não patrocinados oferecem um exemplo, tornando a ideia básica de uma empresa não afiliada emitir um produto vinculado a uma ação pública familiar aos mercados financeiros.
"O debate não deveria realmente ser 'o emissor tem um veto?' Deveria ser: o que exatamente o token representa e quem pode acessá-lo?" disse Knutson.
Para grandes empresas de capital aberto com ações líquidas, ele acrescentou, um produto tokenizado não patrocinado pode ser mais fácil de estruturar porque os investidores têm acesso regular a demonstrações financeiras, registros públicos e preços de mercado. Um provedor de tokens pode usar o valor mobiliário listado como referência ou deter ações para respaldar o produto, dependendo de seu desenho legal.
Mesmo assim, nomes idênticos de empresas podem estar por trás de instrumentos com termos legais diferentes. Um token pode atuar como um título de dívida que acompanha o preço de uma ação, enquanto outro pode representar um interesse benéfico em ações detidas por um custodiante. Um valor mobiliário patrocinado pelo emissor pode colocar capital próprio registrado onchain e reter os direitos vinculados a uma ação ordinária.
Os produtos da Robinhood já colocaram essa distinção sob escrutínio. Em setembro, o CEO da AMC Entertainment, Adam Aron, rejeitou um token vinculado à AMC porque a rede de cinemas não havia aprovado nem participado de sua criação.
A Robinhood descreve seus Stock Tokens transferíveis como títulos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited. Os detentores recebem exposição econômica à ação referenciada, mas não se tornam acionistas da empresa nem ganham direitos de voto contra ela.
Tokens de empresas privadas carregam riscos adicionais de informação
Knutson traçou uma linha mais nítida em torno de produtos vinculados a empresas privadas, onde compradores comuns de tokens podem não receber as informações financeiras disponíveis aos acionistas existentes.
"Private equity não patrocinado é muito mais complicado devido à potencial assimetria de informações. Os investidores privados subjacentes nesses cenários frequentemente terão acesso a demonstrações financeiras e relatórios que normalmente não podem ser compartilhados mais amplamente — enquanto os investidores de tokens negociam apenas com base em manchetes."
Ações privadas carecem da divulgação contínua, registros públicos e descoberta regular de preços associados a empresas listadas em bolsa. De acordo com Knutson, criar um token em torno de tal ativo pode deixar seus compradores negociando com menos informações do que os investidores que detêm uma participação direta na empresa privada.
A OpenAI levantou uma preocupação semelhante sobre a natureza dos produtos da Robinhood em julho de 2025, quando a corretora ofereceu a clientes europeus elegíveis exposição tokenizada vinculada à OpenAI e à SpaceX. A OpenAI disse que os tokens não eram seu capital próprio e que a empresa não havia feito parceria com a Robinhood nem endossado o produto.
A Robinhood disse que sua exposição à OpenAI veio por meio de um veículo de propósito específico que detinha um interesse econômico vinculado à empresa privada. Os compradores, portanto, receberam exposição por meio da estrutura da Robinhood, em vez de ações emitidas diretamente pela OpenAI.
Os comentários de Knutson não tratam todo produto de terceiros como impróprio. Em vez disso, seu argumento separa a questão de saber se um produto pode existir das divulgações de que os investidores precisam para entender sua estrutura, contrapartes e limites.
Controles de transferência podem restringir onde os tokens são negociados
Além dos termos de propriedade, Knutson disse que valores mobiliários tokenizados exigem controles no nível do protocolo para impedir transferências para mercados sancionados ou proibidos.
“Empresas de capital aberto obviamente não querem versões tokenizadas de suas ações acabando em jurisdições sancionadas ou proibidas”, disse ele.
Um token pode se mover entre endereços de blockchain compatíveis assim que as transferências são habilitadas, criando uma rota de distribuição diferente de uma conta de corretagem convencional. A conformidade pode, portanto, depender de restrições de contrato inteligente, listas de carteiras aprovadas, verificações de identidade e regras de resgate aplicadas pelo emissor do token.
A Robinhood atualmente proíbe pessoas dos EUA de adquirir os Stock Tokens emitidos por sua unidade de Jersey. Sua documentação diz que os produtos não foram registrados sob o U.S. Securities Act e não podem ser oferecidos, vendidos ou entregues nos Estados Unidos ou a investidores americanos.
A restrição significa que clientes dos EUA não podem usar os tokens de blockchain da Robinhood como substituto para comprar as ações referenciadas por meio de uma conta de corretagem doméstica. Investidores americanos continuam capazes de comprar ações listadas ordinárias sob as regras de propriedade, custódia e divulgação que regem os mercados de valores mobiliários dos EUA.
Uma recente disputa entre Robinhood e AMC também trouxe a Securities and Exchange Commission para a discussão. Aron disse que a AMC poderia pedir à agência para revisar o token, embora nem uma ação da SEC nem um processo sobre o produto tivessem sido anunciados na época.
Knutson também identificou a descoberta de preços como uma preocupação quando tokens de ações são negociados em plataformas com vigilância de mercado limitada. Monitoramento fraco pode importar quando um token muda de mãos fora do horário da bolsa onde a ação referenciada está listada.
Ações dos EUA geralmente param de ser negociadas em suas bolsas primárias em horários definidos, enquanto mercados de blockchain podem operar continuamente. Os preços em venues descentralizadas podem, portanto, se mover quando o mercado de ações subjacente está fechado, particularmente durante fins de semana ou feriados americanos, quando os traders não podem arbitrar imediatamente as diferenças em relação à ação listada.
Modelos de ações tokenizadas oferecem proteções diferentes
A competição entre emissores produziu várias estruturas em vez de um único padrão para ações tokenizadas. A Coinbase, por exemplo, introduziu produtos na Base em agosto que representam interesses benéficos em ações mantidas por meio de custódia segregada.
A oferta inicial da Coinbase incluía versões tokenizadas da Nvidia, Meta, Apple e Alphabet. Como previamente abordado em agosto, a Alpaca Securities compra e mantém uma ação subjacente para cada token na emissão, enquanto uma empresa controlada pela Coinbase no Abu Dhabi Global Market emite formalmente os valores mobiliários.
Os prospectos da Coinbase distinguem a propriedade benéfica de ser listado como o proprietário legal no registro de acionistas da empresa de capital aberto. Titulares verificados podem enviar instruções de voto, embora a capacidade do emissor de agir sobre elas permaneça sujeita a limites legais, operacionais e de prazo.
Outras diferenças se estendem a dividendos, resgates e reivindicações de insolvência. Os documentos da Coinbase dizem que os dividendos são geralmente reinvestidos após taxas e imposto de retenção aplicável dos EUA, enquanto titulares verificados podem solicitar resgate em ações, dólares ou uma stablecoin aceita. Os tokens da Robinhood colocam reivindicações contratuais contra seu emissor de Jersey, em vez de contra a empresa cuja ação fornece o preço de referência.
“No último caso, uma das maiores vantagens da tokenização é na verdade a capacidade de emissores e investidores interagirem mais diretamente, com maior transparência sobre a propriedade e potencialmente maior controle sobre como o valor mobiliário opera”, disse Knutson sobre produtos patrocinados por emissores.
Tanto estruturas patrocinadas quanto de terceiros podem permanecer no mercado, acrescentou ele, tornando o desenho legal importante para a decisão de um investidor.
“O mercado provavelmente terá ambos os modelos, mas os investidores precisam entender qual deles estão comprando.”
