Рабочий документ Банка международных расчётов показал, что оценки стоимости ончейн-переводов биткоина могут различаться в шесть раз в зависимости от того, как исследователи трактуют выходы транзакций.
Резюме
- Исследователи БМР обнаружили, что оценки ончейн-переводов биткоина могут различаться в шесть раз в зависимости от методологии измерения транзакций.
- Рыночная капитализация биткоина в периоды резких скачков цен иногда в четыре раза превышала реализованную капитализацию.
- Исследователи классифицировали 13 миллионов контрактов Ethereum, при этом более 54 миллионов остались вне категорий исследования.
- Держатели USDT в смарт-контрактах превысили 20% в Ethereum, тогда как в Tron в большинстве изученных периодов этот показатель оставался около 1%.
- Visa фильтрует ботов, маршрутизацию мостов и биржевую активность при расчёте скорректированных оценок объёма транзакций со стейблкоинами.
Рабочий документ Банка международных расчётов под названием Hidden by complexity? Measuring stablecoin, crypto and decentralised finance ecosystems был написан Тимоти Аэртсом, Рональдом Хеймансом, Яном Пауликом и Виолетой Вулетич и опубликован в сентябре 2026 года. В исследовании используются данные Bitcoin, Ethereum и Tron, собранные через Mercurius — проект, управляемый De Nederlandsche Bank и разработанный совместно с Инновационным хабом БМР и Deutsche Bundesbank. Читать рабочий документ БМР 1377
По трём сетям набор данных Mercurius содержит 100 миллиардов записей. В документе предупреждается, что эта цифра представляет собой точки данных, хранящиеся в его системе обработки, и её не следует воспринимать как 100 миллиардов отдельных событий блокчейна. Записи Ethereum и Tron могут пересекаться между данными базового уровня и смарт-контрактов, а информация может появляться на нескольких этапах конвейера обработки.
Оценки ончейн-переводов биткоина зависят от обработки сдачи
Для анализа биткоина в исследовании были изучены данные за период с 2009 по 2026 год, включая примерно 1,3 миллиарда транзакций и 3,6 миллиарда выходов транзакций. Исследователи проверили три способа расчёта стоимости перевода, поскольку модель неизрасходованных выходов транзакций (UTXO) биткоина может возвращать отправителю неиспользованные средства в виде сдачи.
Верхняя оценка в документе учитывает стоимость всех выходов. Скорректированный показатель исключает выходы, отправленные обратно на адрес отправителя, которые исследователи рассматривали как вероятную сдачу. Консервативная нижняя оценка исключает выявленные самопереводы или, когда их невозможно выявить, вычитает крупнейший выход транзакции, исходя из предположения, что меньшие выходы представляют собой экономический перевод.
Применение различных методов дало расхождения до шести раз в месячных оценках стоимости ончейн-переводов биткоина. На рисунке 5 в исследовании показано, что необработанные, скорректированные и нижние оценки резко расходятся в несколько периодов, особенно когда активность и цены биткоина росли.
Исследователи предупредили, что их самая низкая оценка является консервативной эвристикой, а не математически точным измерением. Транзакции CoinJoin могут содержать несколько выходов сдачи, в то время как микшеры, спам-активность и промежуточные переводы создают другие проблемы классификации, которые модель не пытается устранить. В документе обнаружено, что исключения самопереводов стали более выраженными с марта 2016 года по мере роста повторного использования адресов.
Авторы заявили, что часто цитируемые метрики могут передавать «степень точности, которая не подтверждается характером лежащих в основе данных».
Рыночная капитализация биткоина меняется при альтернативных методах оценки
Та же проблема измерения возникает при оценке предложения биткоина. В исследовании сравнивалась обычная рыночная капитализация с показателями, которые учитывают давно неактивные монеты и цену, по которой отдельные выходы последний раз перемещались.
Стандартная рыночная капитализация применяет текущую цену биткоина ко всему находящемуся в обращении предложению. Одна из альтернатив в документе исключает UTXO, которые оставались нетронутыми более 15 лет. Использование этого порога исключило из расчёта чуть более 1,8 миллиона BTC, хотя исследователи подчеркнули, что неактивность не может доказать потерю приватных ключей.
Их данные показывают, что примерно 3,5 миллиона BTC оставались неактивными более 10 лет, а 1,8 миллиона BTC не перемещались более 15 лет. Тем не менее почти 24 000 BTC в конечном итоге переместились после более чем десятилетнего бездействия, включая около 3 000 BTC, которые переместились после 15 лет. Исследователи сослались на эти перемещения как на доказательство того, что оценки потерянных монет на основе возраста остаются неопределёнными.
Отдельный показатель, реализованная капитализация, оценивает каждый неизрасходованный выход, используя цену биткоина, зафиксированную в момент создания этого выхода после его предыдущего расходования. Анализ BIS показал, что традиционная рыночная капитализация достигала четырехкратного размера реализованной капитализации в периоды быстрого роста цен. Во время резкого падения биткоина в 2022 году реализованная капитализация временно превышала традиционную рыночную капитализацию, поскольку более старые выходы сохраняли свою предыдущую оценку.
В связанном материале разъяснение crypto.news о реализованной цене биткоина описывает реализованную капитализацию как основу для расчета совокупной ончейн-себестоимости рынка. В августе crypto.news сообщил, что реализованная капитализация биткоина выросла более чем на 4,6 миллиарда долларов за один семидневный период, согласно данным CryptoQuant. Читайте связанный отчет о реализованной капитализации биткоина
Ethereum и USDT создают разные проблемы с данными
Ethereum представляет собой иную проблему, поскольку одна транзакция может вызывать несколько смарт-контрактов и генерировать информацию во входных данных транзакции, трассировках выполнения и журналах событий. Исследователи BIS изучили 67,5 миллиона развернутых и активных контрактов Ethereum и не смогли отнести более 54 миллионов к своим техническим категориям.
Среди контрактов, которые они смогли классифицировать, почти 12 миллионов были прокси, 1,4 миллиона были контрактами взаимозаменяемых токенов и примерно 100 000 были NFT-контрактами. Исследователи использовали байт-код и стандарты, такие как ERC-20 и ERC-721, для классификации, но предупредили, что соблюдение технического стандарта не устанавливает экономическое назначение контракта.
Именование создало еще один источник шума. В статье символ USDT был идентифицирован примерно в 7 000 контрактов токенов Ethereum, хотя только один представлял официальный контракт выпуска Tether в Ethereum. Их анализ исключил подлинный контракт Tether при изучении имитационных или потенциально поддельных токенов с меткой USDT.
Данные USDT по кросс-чейн показали отдельный контраст. В Ethereum доля USDT, хранящаяся в смарт-контрактах, превысила 20% в 2022 году и в основном оставалась между 15% и 20% до конца 2024 года, прежде чем упасть до примерно 10–15%. В Tron счета смарт-контрактов содержали около 1% USDT в большинстве изученных периодов.
Исследователи связывали балансы смарт-контрактов Ethereum с такими видами деятельности, как предоставление ликвидности, кредитование и другие виды использования DeFi. Они описали USDT в Tron как чаще встречающийся в транзакционной деятельности и деятельности по сохранению стоимости, предупреждая, что тип счета остается несовершенным прокси, поскольку внешние адреса могут представлять платежи, кастодиальное хранение на биржах, денежные переводы или владения.
В связанном материале crypto.news сообщил, что Tron обработал 2,1 триллиона долларов в переводах USDT во втором квартале 2026 года, ссылаясь на данные Messari, в то время как его предложение USDT на конец квартала составило 87,9 миллиарда долларов. Читайте отчет crypto.news о USDT в Tron
BIS предпочитает диапазоны, поскольку Visa фильтрует активность стейблкоинов
Для будущей работы по измерению авторы рекомендуют дополнять оценки одним числом ограниченными диапазонами, которые раскрывают неопределенность, специфичную для протокола. Их структура требует технической классификации контрактов, явных допущений и отдельного рассмотрения идентичности актива и блокчейн-инфраструктуры, на которой он работает. Авторы описали ончейн-индикаторы как «шумные приближения, а не прямые измерения экономической активности».
Публикация является рабочим документом BIS и сама по себе не вводит регулирование, крайний срок соблюдения или требование отчетности. BIS заявляет, что взгляды в рабочих документах принадлежат их авторам и не обязательно представляют учреждение или его центральные банки-члены.
Сопоставимый процесс фильтрации уже виден в панели Visa Onchain Analytics, разработанной совместно с Allium Labs. Visa отделяет общую активность стейблкоинов от скорректированного показателя, предназначенного для фильтрации высокочастотной торговли, ботов, маршрутизации через мосты, активности централизованных бирж, выпуска и сжигания, а также других переводов, которые могут не напоминать обычные расчеты.
Снимок панели от 16 сентября, опубликованный TradingView из Cointelegraph, показал 6,4 триллиона долларов общего объема транзакций стейблкоинов за предыдущие 30 дней и 313,1 миллиарда долларов после корректировок Visa. Актуальная методология Visa указывает, что ее фильтр одностороннего направления учитывает только самый крупный перевод стейблкоинов в рамках одной транзакции, уменьшая дублирующиеся внутренние перемещения, генерируемые сложными вызовами смарт-контрактов.
Фильтр адресов Visa включает переводы в скорректированном объеме, когда активность соответствует ее экономическим критериям и адрес не отправил более 1000 транзакций или 10 миллионов долларов в объеме в течение 30-дневного периода. Панель управления классифицирует активность по платежам, DeFi, централизованным биржам, инвестициям и торговле, средству сохранения стоимости, минту и сжиганию, краткосрочной маршрутизации и инфраструктуре, при этом транзакции ниже 250 долларов, прошедшие ее скорректированный фильтр, классифицируются как розничные.
