Grayscale Investments, венчурная фирма a16z и Crypto Council for Innovation призвали Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) избегать введения единых ограничений на «новые» биржевые инвестиционные фонды.
Резюме
- Grayscale, a16z и CCI призвали SEC оценивать новые продукты, используя индивидуальные характеристики риска.
- Все три организации выступили против автоматического отнесения продуктов, содержащих неценные бумаги, к инвестиционным компаниям в соответствии с действующим федеральным законодательством.
- A16z запросила скоординированную регистрацию и биржевые проверки, а также более четкие сроки для потенциальных эмитентов ETF.
- Grayscale и CCI поддержали возможность необязательных конфиденциальных предварительных обсуждений для выявления регуляторных проблем до публичных подач.
- Консультации SEC завершились 31 августа без создания правила, крайнего срока для принятия решения или автоматического ограничения продуктов.
Три организации представили отдельные письма от 31 августа, в последний день 60-дневной консультации SEC. Они утверждали, что продукты, связанные с криптоактивами, частными инвестициями, кредитным плечом и контрактами на события, представляют разные риски и не должны регулироваться как одна категория.
SEC открыла консультации 30 июня. Она запросила отзывы о классификации инвестиционных компаний, условиях портфеля, раскрытии информации и процессе регистрации для фондов, использующих новые активы или стратегии.
Запрос был исследовательским. Он не предлагал правило, не запрещал какие-либо продукты и не устанавливал крайний срок для дальнейших действий SEC.
Криптогруппы выступают против единой структуры для новых ETF
A16z в своем письме утверждала, что SEC должна оценивать каждый продукт в соответствии с его экономической структурой и основными рисками. Она заявила, что ярлыки, основанные на активах, могут объединять устоявшиеся криптопродукты с менее развитыми стратегиями, которые представляют иные проблемы ликвидности, оценки и хранения.
Фирма указала на рост регулируемой крипторыночной инфраструктуры, устоявшиеся практики раскрытия информации и общие стандарты листинга на биржах. Она утверждала, что эти события отличают некоторые продукты на цифровых активах от фондов, содержащих частные ценные бумаги или использующих стратегии с высоким кредитным плечом.
Grayscale представила аналогичный аргумент в своей подаче. Она выступила против дополнительных условий портфеля или требований к раскрытию информации, которые применялись бы только потому, что регуляторы описывают продукт как новый.
Управляющий активами заявил, что фонды с установленным послужным списком соблюдения требований должны продолжать оцениваться с использованием правил, регулирующих их юридическую структуру и активы. Его позиция не означает, что каждый криптопродукт несет тот же риск, что и обычный фонд. Вместо этого Grayscale утверждала, что регуляторы должны выявлять конкретный риск перед применением дополнительных условий.
Ответ CCI призвал к сопоставимому регулированию ETF и других биржевых продуктов. Он поддержал четкое раскрытие информации для инвесторов, выступая против широких изменений, которые могли бы задержать иные подходящие продукты.
Статус инвестиционной компании остается центральным спором
SEC спросила, может ли продукт, в основном инвестирующий в активы, не являющиеся ценными бумагами, по-прежнему квалифицироваться как инвестиционная компания в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.
В соответствии с объективным тестом закона, эмитент может квалифицироваться, если инвестиционные ценные бумаги превышают 40% его общих неконсолидированных активов после исключения государственных ценных бумаг и денежных средств. Агентство также применяет отдельный субъективный тест, который изучает деятельность эмитента, публичные заявления, управление и источники дохода.
Grayscale, a16z и CCI выступили против изменения этих установленных тестов для автоматического охвата биржевых продуктов, содержащих неценные бумаги. Такое изменение могло бы затронуть товарные трасты и криптопродукты, структурированные вне Закона об инвестиционных компаниях.
Спотовые криптопродукты часто используют структуры товарных трастов, а не регистрируются как открытые инвестиционные компании. Сама SEC традиционно называет спотовые биткоин-продукты, одобренные в январе 2024 года, биржевыми продуктами (ETP), а не ETF.
Различие влияет на управление, требования к регистрации и защиту инвесторов, применяемые к каждой структуре. Оно не определяет, может ли продукт торговаться на национальной бирже.
A16z предложил зарезервировать термин «ETF» для открытых фондов, зарегистрированных в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях. Grayscale не согласился, утверждая, что ярлык должен отражать экономические характеристики продукта, а не его конкретную юридическую оболочку.
CCI предложил более четкие раскрытия информации, показывающие, является ли продукт зарегистрированной инвестиционной компанией. Этот подход сохранил бы привычную рыночную терминологию, предоставляя инвесторам больше информации о правилах, регулирующих каждый продукт.
Индустрия стремится к более быстрым и скоординированным проверкам
Проверки регистрации и листинга на бирже SEC могут проходить по отдельным регуляторным каналам. Документы фондов обычно рассматриваются Отделом управления инвестициями, в то время как предложения по листингу на бирже подпадают под Отдел торговли и рынков.
A16z заявил, что агентство должно координировать две проверки и установить предсказуемые сроки. Без координации эмитент может решить вопросы, связанные с его регистрационным заявлением, но при этом столкнуться с отдельной неопределенностью относительно того, может ли биржа зарегистрировать продукт.
Grayscale и CCI поддержали возможность необязательного конфиденциального процесса предварительной подачи. Эмитенты могли бы использовать этот процесс для выявления юридических проблем или проблем с раскрытием информации до подачи публичных регистрационных документов.
Они утверждали, что ранние обсуждения могут сократить повторные поправки и предотвратить задержки, которых можно избежать. Их предложения не лишают SEC полномочий требовать изменения, останавливать вступление регистрации в силу или отклонять связанное с этим правило биржи.
Дебаты последовали за принятием SEC в сентябре 2025 года общих стандартов листинга для акций трастов на основе сырьевых товаров. Эти стандарты позволяют соответствующим спотовым криптопродуктам выходить на рынок без отдельного изменения правил биржи для конкретного продукта.
Как сообщалось ранее, эта структура может сократить периоды рассмотрения соответствующих криптофондов с 240 дней до примерно 75 дней. Продукты по-прежнему должны соответствовать требованиям регистрации, хранения, раскрытия информации и биржевым требованиям.
Различные пути регистрации остаются актуальными. Grayscale недавно отозвал три предложенных альткойн-продукта после того, как их регистрация так и не вступила в силу, в то время как некоторые другие его продукты продолжили проходить процесс рассмотрения.
SEC не объявила о своих следующих шагах
Консультации охватывали криптоактивы, товарные инструменты, стратегии по отдельным акциям, повышенное кредитное плечо, продукты на основе блокчейна, частные активы и контракты на события. Был задан вопрос, должны ли Правило 6c-11 включать новые ограничения портфеля, лимиты концентрации или исключения для определенных активов.
Правило 6c-11 в настоящее время позволяет соответствующим ETF работать без запроса индивидуального освободительного приказа. Оно в целом не ограничивает активы или инвестиционные стратегии, которые фонд может использовать, хотя другие правила о ценных бумагах по-прежнему применяются.
Председатель SEC Пол Аткинс заявил, объявляя о пересмотре, что инновации зависят от «последовательной, прозрачной и эффективной нормативной базы». Агентство сообщило, что активы ETF в США выросли с более чем 4 триллионов долларов в 2019 году до более чем 12 триллионов долларов на конец 2025 года.
SEC теперь должна оценить публичные комментарии. Она может выпустить руководство, предложить поправки, скорректировать процедуры проверки персонала или не принимать немедленных мер. Любое официальное предложение правил потребует еще одного публичного процесса, прежде чем стать обязательным.
Дата ответа SEC не объявлена. Поэтому письма представляют собой рекомендации участников отрасли, а не изменения существующих правил для ETF или крипто-ETP.
