Генеральный директор Strategy Фонг Ле защитил решение компании продать биткоины около $60 000, прежде чем возобновить покупки около $80 000, утверждая, что её казначейские операции зависят от стоимости капитала, а не от рыночной цены биткоина.
Резюме
- Strategy купила 4 603 биткоина за $369,7 млн по средней цене $80 318 на прошлой неделе.
- Фонг Ле заявил, что стоимость капитала, а не рыночная цена биткоина, определяет решения Strategy по казначейским операциям.
- Последний отчёт Strategy показал 845 050 биткоинов, приобретённых в общей сложности за $63,73 млрд по состоянию на 30 августа.
- Долларовые активы достигли $6,71 млрд, почти сравнявшись с конвертируемым долгом и полностью снизив заявленный чистый леверидж.
- Ле заявил, что Strategy остаётся нетто-накопителем биткоинов, несмотря на принятие формальной двусторонней казначейской стратегии.
Выступая на Bloomberg Crypto 1 сентября, Ле сказал, что более ранние продажи и последняя покупка были уместны, поскольку условия финансирования Strategy изменились между сделками.
Strategy приобрела 4 603 BTC за $369,7 млн в период с 24 по 30 августа по средней цене $80 318, согласно регуляторному отчёту от 31 августа.
Покупка увеличила её запасы до 845 050 BTC, приобретённых примерно за $63,73 млрд по средней стоимости $75 412 за монету.
Strategy связывает сделки с биткоином со стоимостью капитала
Ле сказал, что Strategy не решает, покупать или продавать биткоины, просто сравнивая текущую цену криптовалюты с прошлыми уровнями.
Вместо этого руководство учитывает стоимость привлечения капитала и доходность, которую оно ожидает от использования этого капитала. Если Strategy может выпускать обыкновенные акции с премией к стоимости своих активов, она может использовать выручку для покупки биткоинов, увеличивая при этом подверженность биткоину в расчёте на акцию.
«Мы не покупаем и не продаём биткоины, основываясь на цене биткоина», — сказал Ле. «Мы покупаем или продаём, исходя из нашей стоимости капитала».
Эта позиция объясняет, почему Strategy считала продажу биткоинов в диапазоне примерно от $60 000 до $65 000 разумной, а позже платила более $80 000. Сделки происходили при разных балансовых и финансовых условиях.
Ле сказал, что выпуск акций MSTR снова стал привлекательным, поскольку акции торговались с премией. Strategy продала обыкновенные акции на сумму примерно $602,8 млн за неделю, закончившуюся 30 августа, используя часть выручки для покупки биткоинов.
Компания также увеличила свой общий долларовый резерв на $29 млн и потратила примерно $152 млн на выкуп привилегированных акций STRC ниже их номинальной стоимости в $100.
Таким образом, возвращение Strategy к покупкам биткоинов после двухмесячной паузы было частью более широкого решения о распределении капитала, а не направленным прогнозом, что биткоин вырастет с $80 000.
Продажи биткоинов финансировали финансовые обязательства
Ле сказал, что Strategy продала примерно 7 000 BTC во время реструктуризации баланса, назвав эту сумму «ничтожной» по сравнению с её общими запасами.
Публичный реестр биткоинов Strategy фиксирует продажи 2 225 BTC в начале июля, 1 638 BTC в начале августа и 1 690 BTC на следующей неделе. Эти три раскрытых сокращения в сумме составляют 5 553 BTC.
Компания также сообщила о продаже биткоинов на сумму примерно $218,4 млн ранее в 2026 году для финансирования части своих обязательств по привилегированным дивидендам. Цифра из интервью Ле, по-видимому, описывает более широкий период в округлённых значениях.
Ле сказал, что продажа биткоинов для выплаты привилегированных дивидендов была «правильной сделкой в то время». Strategy уже взяла на себя обязательства по регулярным выплатам по своим привилегированным ценным бумагам и нуждалась в долларовой ликвидности для выполнения этих обязательств, не полагаясь полностью на новое финансирование.
Эти продажи ознаменовали отход от прежней репутации Strategy как компании, которая только накапливала биткоины. В июне её совет директоров официально одобрил программу монетизации биткоинов, позволяющую руководству продавать BTC для финансирования своего долларового резерва, выплаты дивидендов и процентов, выкупа ценных бумаг или выполнения других одобренных обязательств.
Политика допускает продажу биткоинов на сумму до 1,25 миллиарда долларов для создания обозначенного резерва в долларах США. Она не требует от Strategy продавать эту сумму.
Первое раскрытие Strategy о продаже в рамках своей развивающейся казначейской политики ознаменовало переход к активному управлению своими запасами биткоинов, а не отказ от своей стратегии накопления.
Strategy заявляет, что чистый леверидж снизился до нуля
Ле сказал, что Strategy использовала паузу в покупках биткоинов для укрепления своего баланса. За примерно два месяца она увеличила долларовые активы, одновременно снизив чистую подверженность конвертируемому долгу.
Компания сообщила о 6,71 миллиарда долларов в долларовых активах по состоянию на 30 августа. Эта сумма включала денежные средства и другие долларовые активы, распределенные между ее обозначенным резервом и общей корпоративной ликвидностью.
Ее конвертируемый долг составлял примерно 6,75 миллиарда долларов. Таким образом, Strategy сообщила о чистом леверидже 0,0%, поскольку ее расчет, определенный компанией, вычитает долларовые активы из непогашенного долга перед сравнением остатка с ее резервом биткоинов.
Чистый леверидж 0,0% не означает, что Strategy устранила свои юридические долги или обязательства по привилегированным акциям. Компания продолжает иметь непогашенные конвертируемые облигации и должна производить выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
Этот показатель вместо этого показывает, что ее долларовые активы почти компенсируют основную сумму ее конвертируемого долга. Расчет не вычитает все требования по привилегированным акциям.
Ле описал баланс как «крепость», утверждая, что Strategy не имеет значимой цены ликвидации биткоинов при своей текущей структуре. Долг компании не обеспечен напрямую ее биткоинами таким образом, который автоматически вынудил бы продажи при падении BTC до указанного уровня.
Это утверждение не означает, что продолжительное падение биткоина не окажет финансового влияния. Более низкие цены на биткоин могут снизить стоимость активов Strategy, ослабить ее способность выпускать акции по привлекательным ценам и усилить давление со стороны дивидендов по привилегированным акциям и других обязательств.
Strategy принимает двустороннюю политику в отношении биткоина
Ле сказал, что Strategy теперь действует по «двусторонней стратегии». Она может продавать биткоины, когда это улучшает ее структуру капитала, даже если она намерена оставаться чистым накопителем с течением времени.
Эта структура делает биткоин одним из компонентов финансовой системы Strategy, а не активом, который никогда не может быть продан. Руководство может сравнивать продажи BTC с выпуском обыкновенных акций, предложениями привилегированных акций, выкупами и использованием денежных средств.
Июньская структура Strategy объясняет, что выпуск обыкновенных акций может быть аккретивным, когда MSTR торгуется выше скорректированной чистой стоимости активов компании. Выпуск акций ниже этого уровня может разбавить подверженность биткоину на акцию.
Ле сказал, что Strategy может продолжать покупать биткоины по цене 90 000, 100 000 или 130 000 долларов, если стоимость капитала делает эти покупки привлекательными. Эти уровни были примерами, а не прогнозами или подтвержденными заказами на покупку.
Компания также рассмотрела бы возможность снова продать биткоины, если бы выручка была более ценной в другом месте ее структуры капитала. Ле сказал, что только цена не будет определять такое решение.
Покупка Strategy 31 августа подтверждает, что она вернулась к накоплению после периода реструктуризации. Теперь она контролирует чуть более 4% от максимального предложения биткоина в 21 миллион.
Следующее обновление будет зависеть от еженедельной активности Strategy на рынках капитала. Дальнейший выпуск MSTR с премией может финансировать дополнительные покупки биткоинов, в то время как слабый спрос на акции или более высокие затраты на финансирование могут замедлить накопление или сделать другую продажу более экономичной.
Тем временем центральный аргумент Ле заключался в том, что кажущееся противоречие между продажей около 60 000 долларов и покупкой около 80 000 долларов исчезает, когда транзакции рассматриваются через стоимость капитала Strategy.
Продажи биткоинов обеспечили доллары для обязательств по привилегированным акциям и реструктуризации баланса. Более поздняя покупка использовала поступления от выпуска обыкновенных акций, когда руководство считало, что рыночная премия MSTR делает транзакцию аккретивной.
Ле сказал, что Strategy укрепила свою долларовую позицию, снизила чистый леверидж и сохранила гибкость для совершения операций в обоих направлениях. Он утверждал, что компания остается долгосрочным чистым покупателем, но больше не рассматривает продажи биткоинов как запрещенные.
Он также сказал, что будущие покупки могут происходить по значительно более высоким ценам на биткоин, если Strategy сможет получить капитал на достаточно привлекательных условиях. Эти комментарии описывали условную структуру финансирования, а не прогноз цены биткоина.
