30-мільярдний шорт-сквіз: анатомія найбільшої ліквідації на крипторинку з 2021 року

Шість тижнів ведмежих позицій завершилися за 24 години. Ось як розгорнулася ця угода, хто постраждав, і чи має цей сквіз потенціал.

Криптовалютні деривативні ринки готувалися до цього моменту протягом шести тижнів. Відкритий інтерес до безстрокових ф'ючерсів на біткоїн неухильно зростав протягом липня, а ставки фінансування ставали негативними, оскільки трейдери додавали короткі позиції. Ведмежі ставки переважали над бичачими на кожній великій біржі. На Binance шорти тримали 51,64% відкритого інтересу. На OKX — 51,13%. На Bybit — 52,25%. Консенсус був очевидним: ринок знижуватиметься.

Потім, протягом 24 годин, він різко пішов угору.

Що спровокувало сквіз

Перший каталізатор з'явився 19 серпня приблизно о 14:30 UTC, коли Міністерство фінансів США оголосило, що щонайменше подвоїть максимальний розмір своїх операцій зворотного викупу для підтримки ліквідності 10-20-річних та 20-30-річних номінальних купонних цінних паперів. Ліміт зріс з 2 мільярдів доларів до 4 мільярдів доларів за операцію, що діє з 9 вересня по 4 листопада.

Зворотний викуп казначейських облігацій — це не кількісне пом'якшення. Міністерство викуповує неліквідні, неетажерні облігації та замінює їх свіжими, етажерними випусками. Чистий ефект на баланс уряду приблизно нейтральний. Але вплив на ринок — ні. Вилучаючи дюрацію з ринку, зворотний викуп стискає дохідність на довгому кінці та покращує умови ліквідності для ризикованих активів. Детальніше про механіку дивіться в нашому розборі як зворотний викуп на 4 мільярди доларів рушив біткоїн на 8% за день.

Біткоїн відреагував протягом кількох хвилин. Ціна зросла з 64 100 до 66 800 доларів у першу годину після оголошення. Цього початкового руху було достатньо, щоб спровокувати першу хвилю маржин-колів на кредитних шортах, і почався каскад.

Каскад ліквідацій

Механіка короткого сквізу в криптовалютних деривативах проста, але жорстока. Коли коротка позиція за безстроковим ф'ючерсним контрактом падає нижче підтримувальної маржі, біржа ліквідує її, розміщуючи ринковий ордер на купівлю. Цей ордер на купівлю штовхає ціну вгору, що викликає більше ліквідацій, що генерує більше ордерів на купівлю. Петля зворотного зв'язку триває, поки тиск продажів від решти шортів не зможе поглинути примусові покупки.

19 і 20 серпня петля працювала приблизно 18 годин, перш ніж стабілізувалася.

Загальні ліквідації на всіх великих біржах перевищили 3 мільярди доларів. Короткі позиції становили приблизно 2,77 мільярда доларів, або 92% від загальної суми. Ліквідації довгих позицій були похибкою — 264 мільйони доларів. Згідно з даними CoinGlass, приблизно 1,29 мільярда доларів коротких позицій було закрито протягом однієї години, що стало найшвидшим концентрованим сквізом 2026 року. Як ми повідомляли, коли біткоїн уперше пробив 68 тисяч доларів під час першої хвилі короткого сквізу на 1 мільярд доларів, каскад лише починався.

Розбивка за біржами показує, наскільки концентрованими були втрати. Binance зафіксувала приблизно $518 мільйонів ліквідацій. Hyperliquid, децентралізована біржа перпетуалів, яка швидко зростала цього року, поглинула приблизно $513 мільйонів. Bybit зафіксувала близько $303 мільйонів. Решта ліквідацій розподілилася між OKX, dYdX та меншими майданчиками.

Шорти біткоїна склали приблизно $1,37 мільярда від загальної суми, тоді як шорти Ethereum додали приблизно $1,01 мільярда. Решта припала на позиції в альткоїнах, серед яких найбільше постраждали Solana, XRP та Dogecoin.

Дані на рівні бірж виявляють вторинну закономірність, яку приховують заголовки. На Hyperliquid, децентралізованій біржі, яка не використовує традиційну книгу заявок для ліквідацій, страховий фонд поглинув приблизно $47 мільйонів збитків під час каскаду. Фонд, який до події становив приблизно $380 мільйонів, знизився до $333 мільйонів до моменту стабілізації стиснення. На Binance система автоматичного делевериджу активувалася двічі протягом пікової години ліквідацій, змушуючи прибуткових лонг-трейдерів частково закривати позиції для покриття дефіциту контрагента. Ці механізми запобігли каскадним збоям на рівні бірж, але додали швидкості та жорстокості руху ціни.

Дані про ліквідації альткоїнів додають деталізації, якої бракує заголовкам про біткоїн та Ethereum. Ф'ючерси на перпетуали Solana зафіксували приблизно $187 мільйонів ліквідацій шортів, спричинених тими ж макроекономічними каталізаторами плюс додатковим імпульсом від сукупних притоків у SOL ETF, які перевищили $1,16 мільярда раніше на тижні. Шорти XRP втратили приблизно $142 мільйони, оскільки актив зріс на 10% разом із ширшим ринком. Dogecoin, який спостерігав накопичення спекулятивних шорт-позицій під час тихого липня, додав приблизно $89 мільйонів. Ці цифри важливі, оскільки ліквідації альткоїнів, як правило, є більш жорстокими на долар відкритого інтересу. Ринки перпетуалів альткоїнів є тоншими, з меншою кількістю маркет-мейкерів та ширшими спредами. Коли ліквідації каскадом проходять через ці ринки, ціновий вплив на кожен ліквідований долар значно більший, ніж у біткоїні чи Ethereum.

Чому позиціонування було таким екстремальним

Ведмежий нахил на ринках криптодеривативів не з'явився за одну ніч. Він формувався протягом шести тижнів, з початку липня до середини серпня, у період, коли зійшлися кілька несприятливих факторів.

Закон CLARITY, найбільш комплексний законопроєкт про структуру крипторинку, який дійшов до підлоги Сенату, застопорився після того, як процедурне голосування було перенесено на вересень. SEC завершила свою рамкову програму «Regulation Crypto Assets», яку деякі учасники ринку інтерпретували як спробу випередити законодавство Конгресу. Детальніше про конфлікт цих двох рамкових програм дивіться в нашому аналізі SEC regulation crypto assets vs the CLARITY Act. Біткоїн торгувався у звужуваному діапазоні між $60,000 та $66,000 з кінця червня, причому кожна спроба зростання зустрічала тиск продажів біля верхньої межі.

Ставки фінансування на перпетуальних ф'ючерсах біткоїна стали негативними наприкінці липня і залишалися негативними до середини серпня, що означало, що шорт-трейдери отримували плату за утримання своїх позицій. Ця динаміка приваблювала більше шортів, створюючи самопідсилювальний цикл ведмежого позиціонування.

Цифри точно розповідають історію. 18 серпня, за день до стиснення, восьмигодинна ставка фінансування на перпетуальних ф'ючерсах біткоїна на Binance становила мінус 0,012%, рівень, який тримався три тижні поспіль. При негативному фінансуванні трейдери, які утримують шорт-позиції, отримують платіж від трейдерів з лонг-позиціями кожні вісім годин. Платіж є малим в абсолютному вираженні, але значно накопичується протягом тижнів. Трейдер із шорт-позицією на $10 мільйонів при негативному фінансуванні 0,012% отримував приблизно $3,600 на день просто за утримання позиції. Ця динаміка приваблювала капітал у шорти не через напрямлений тезис, а через дохідність. Коли настало вимушене закриття, багато з цих шортів, орієнтованих на дохідність, не мали тезису для захисту та плану стоп-лосу.

Результатом став ринок, який був сильно однобоким. Коли оголошення Міністерства фінансів надало фундаментальну причину для зростання ризикових активів, позиціонування було надто екстремальним, щоб поглинути рух без вимушених покупок.

Другий каталізатор: саміт у Білому домі

Саме по собі оголошення Міністерства фінансів могло бути недостатнім для події ліквідацій на $3 мільярди. Але протягом кількох годин з'явилися повідомлення про те, що президент Трамп проведе саміт криптоіндустрії в Білому домі, на якому будуть присутні високопосадовці SEC та керівники великих бірж.

Саміт, підтверджений на кінець серпня, сигналізував, що адміністрація залишається відданою регуляторній рамці, сприятливій для криптоіндустрії. У поєднанні з розширенням викупу Міністерства фінансів це створило другу хвилю закриття шортів, яка підштовхнула біткоїн з $68,000 до понад $71,000 20 серпня.

Комбінований ефект обох каталізаторів був більшим, ніж кожного окремо. Оголошення Міністерства фінансів надало фундаментальне обґрунтування для вищих цін. Саміт у Білому домі надав наратив. Разом вони змусили найагресивніше закриття ведмежих позицій з часів краху FTX, який у листопаді 2022 року вкинув ринок у штопор.

Як Ethereum перевершив очікування

Одноденний рух Ethereum на 18% був найяскравішим моментом стиснення. У той час як Bitcoin зріс приблизно на 8%, Ethereum показав результат більш ніж удвічі кращий. Причина криється в складі коротких позицій, які були ліквідовані.

Короткі позиції по Ethereum на великих біржах непропорційно зросли протягом липня та серпня, частково через скептицизм щодо графіка оновлення Pectra, а частково через постійний відтік із спотових ETF на Ethereum. Чиста коротка позиція у безстрокових ф'ючерсах на Ethereum, відносно відкритого інтересу, була більш екстремальною, ніж у Bitcoin.

Коли почалося стиснення, тонші книги заявок Ethereum посилили вплив на ціну. Обсяг торгів парами Ethereum зріс на 402% за 24 години, згідно з даними AMBCrypto. Актив перемістився приблизно з $1,920 до понад $2,270, перш ніж стабілізувався біля $2,250. Для нашого повного прогнозу ціни Ethereum дивіться наш спеціальний аналіз.

Ралі також виявило структурний ризик у DeFi. На Aave, найбільшому децентралізованому протоколі кредитування, лише 9% позицій несуть приблизно половину загального боргу платформи. Ці позиції побудовані навколо торгівлі з кредитним плечем, що корелює зі стейкінгом Ethereum, використовуючи борг WETH проти ліквідного стейкінгового забезпечення, такого як weETH, rsETH та wstETH. Середній показник здоров'я цих позицій становить близько 1.06, що означає, що дисконт обгортки у 8-9% може спровокувати каскад ліквідацій у ланцюжку.

Торгівля, що корелює зі стейкінгом, яка домінує у профілі ризику Aave, працює на простій передумові, яка приховує значну складність. Трейдер вносить weETH, ліквідний токен рестейкінгу, випущений EtherFi, як забезпечення на Aave. Потім трейдер позичає WETH під це забезпечення з коефіцієнтом кредиту до вартості близько 90%. Позичений WETH рестейкається через EtherFi для створення більшої кількості weETH, який знову вноситься як забезпечення. Кожен цикл помножує як дохідність від стейкінгу, так і кредитне плече. При 10-кратному кредитному плечі ефективна річна дохідність на власний капітал трейдера наближається до 40-50% до врахування вартості запозичень та комісій за газ. Торгівля є прибутковою, доки weETH підтримує свою прив'язку до ETH у вузькому діапазоні. Як тільки дисконт обгортки перевищує буфер показника здоров'я, вся рекурсивна структура розгортається через ліквідацію.

Ралі 20 серпня не спровокувало цей каскад, оскільки ETH рухався вгору, а не вниз. Але концентрація ризику в невеликій кількості позицій з високим кредитним плечем залишається вразливістю. Якщо Ethereum різко скоригується від поточних рівнів, ті самі позиції, які пережили висхідне стиснення, можуть зіткнутися з ліквідацією на шляху вниз.

Інституційна сторона торгівлі додала ще один рівень до перевершення Ethereum. Американські спотові ETF на Ethereum, які фіксували чистий відтік протягом більшої частини липня та початку серпня, зафіксували чистий приплив приблизно $189 млн лише 19 серпня. Розворот потоків ETF свідчить про те, що інституційні інвестори не лише покривали короткі позиції в деривативах, але й додавали довгі позиції через регульовані продукти. Тижневі показники притоку в ETF також посилилися, що свідчить про те, що стиснення могло каталізувати ширшу переоцінку короткострокових перспектив Ethereum серед алокаторів, які були недоважені в цей актив.

Що дані кажуть про продовження

Не кожне стиснення коротких позицій призводить до сталого ралі. Питання полягає в тому, чи створив примусовий викуп справжній попит, чи просто очистив слабкі руки.

Докази неоднозначні. З одного боку, рух Bitcoin вище $72,000 пробив шеститижневий торговий діапазон і встановив новий короткостроковий максимум. Відкритий інтерес знизився приблизно на 15% з моменту стиснення, що свідчить про те, що позиції з кредитним плечем були значно скорочені. Ставки фінансування стали позитивними, що вказує на те, що ринок більше не платить трейдерам за утримання коротких позицій.

З іншого боку, фундаментальний каталізатор має вбудований термін придатності. Розширена програма зворотного викупу Казначейства діє лише до 4 листопада 2026 року. Після закриття цього вікна Казначейство перегляне, чи зберігати більший обсяг операцій. Якщо до того часу дохідність на довгому кінці стабілізується, немає гарантії, що програма продовжиться в поточному масштабі.

Структура ринку деривативів сама по собі змінилася таким чином, що порівняння з попередніми стисками є неточними. Hyperliquid не існував під час стиску в листопаді 2021 року. Ця децентралізована біржа зараз обробляє приблизно 15% всього обсягу криптовалютних безстрокових ф'ючерсів, і її механізм ліквідації працює інакше, ніж на централізованих біржах. На Hyperliquid ліквідації обробляються через децентралізований резервний пул, а не через страховий фонд, контрольований однією організацією. Учасники пулу поглинають збитки в обмін на частку комісій за ліквідацію під час нормальної роботи. Під час каскаду 19 серпня учасники резервного пулу поглинули приблизно 47 мільйонів доларів збитків, що викликає питання про те, чи достатня капіталізація пулу для подій такого масштабу.

Макроекономічний фон також залишається невизначеним. Федеральна резервна система не сигналізувала про зниження ставок, і наступне засідання FOMC у вересні може внести волатильність незалежно від специфічних крипто-каталізаторів. Взаємодія між макроекономічною політикою та крипто-позиціонуванням рідко була такою тісною, і наступні два тижні визначать, чи був стиск скиданням чи поворотним моментом.

Історичні паралелі

Стиск 19 серпня є восьмою за величиною подією ліквідації в історії криптовалют за загальною доларовою вартістю. Але контекст має значення. Якщо вимірювати у відсотках від загального відкритого інтересу, він займає вище місце, оскільки ринок деривативів у 2026 році менший, ніж під час піку бичачого ринку 2021 року.

Найближчою паралеллю є стиск у листопаді 2021 року, який послідував за зростанням біткоїна до 69 000 доларів і спричинив приблизно 4,2 мільярда доларів ліквідацій. Ця подія ознаменувала локальний максимум. Стиск у березні 2024 року, який передував історичному максимуму біткоїна вище 73 000 доларів, спричинив приблизно 2,1 мільярда доларів ліквідацій і передував стійкому ралі. Гонка банківського зберігання, яка послідувала за березневим стиском, свідчить про те, що інституційна інфраструктура була ключовим фактором підтримки цього ралі.

Різниця між сигналом вершини та сигналом продовження полягає в тому, що відбувається з відкритим інтересом після стиску. Якщо нові позиції швидко відновлюються на стороні лонг, ринок може готуватися до ще одного раунду волатильності, спричиненої кредитним плечем. Якщо відкритий інтерес залишається пригніченим, стиск міг розчистити шлях для більш органічного руху вгору.

Ще одна змінна, яка відрізняє 2026 рік від попередніх подій стиску, — це регуляторне середовище. У листопаді 2021 року регулювання криптовалют у Сполучених Штатах значною мірою було відсутнє. До серпня 2026 року SEC завершила свою структуру Regulation Crypto Assets, CLARITY Act проходить через Сенат, і кілька спотових крипто-ETF торгуються на регульованих біржах. Ця регуляторна інфраструктура створює як нижню, так і верхню межу для руху цін. Нижня межа походить від інституційного капіталу, який тепер може отримати доступ до криптовалют через регульовані продукти. Верхня межа походить від витрат на відповідність та операційних обмежень, які регулювання накладає на учасників ринку. Чи знайде пост-стискне ралі стійку підтримку, може залежати менше від позиціонування деривативів, а більше від того, чи принесуть регуляторні каталізатори конкретні результати, перш ніж їхній імпульс згасне.

На що звернути увагу

Наслідки стиску такого масштабу зазвичай розгортаються протягом двох-чотирьох тижнів. Початковий рух є механічним, спричиненим примусовими покупками. Подальший розвиток залежить від того, чи надходить новий капітал на ринок, чи ті самі учасники просто перепозиціонуються. У 2024 році березневий стиск передував стійкому ралі, оскільки спотові біткоїн-ETF поглинали пропозицію зі швидкістю, що перевищувала примусові покупки від ліквідацій. У 2026 році питання полягає в тому, чи створить комбінація розширення зворотного викупу Казначейства, потенційного саміту в Білому домі та процедурного голосування CLARITY Act у вересні подібну динаміку поглинання пропозиції, чи стиск був разовою подією очищення, яка вичерпує бичачий імпульс. Відповідь криється в даних, які з'являться протягом наступних 14 днів, і п'ять індикаторів заслуговують особливої уваги.

• Ставки фінансування протягом наступних двох тижнів. Якщо перпетуальне фінансування залишається позитивним, але помірним (нижче 0,03% за вісім годин), ринок перезавантажується, а не перегрівається. Якщо фінансування зросте вище 0,05%, левериджовані лонги замінюють ліквідовані шорти, відтворюючи ту саму вразливість у протилежному напрямку.
• Виконання програми зворотного викупу казначейських облігацій з 9 вересня. Перша операція в рамках розширеної програми покаже, чи є ліміт у 4 мільярди доларів мінімальним чи максимальним рівнем. Більші, ніж очікувалося, операції стиснуть дохідність ще більше та підтримають ризикові активи.
• Показники здоров'я Aave для кореляційної торгівлі wstETH/weETH. 9% позицій, які несуть половину боргу Aave, мають середні показники здоров'я близько 1,06. Різка корекція ETH на 8% або більше може спровокувати ончейн-ліквідації, які посилять рух.
• Темпи відновлення відкритого інтересу. Якщо загальний відкритий інтерес за безстроковими ф'ючерсами на біткоїн відновиться до рівнів до стиснення протягом 10 днів, трейдери швидко відновлюють кредитне плече, і інше стиснення (в будь-якому напрямку) стає ймовірним.
• Підсумки крипто-саміту в Білому домі. Зустріч адміністрації з керівниками криптоіндустрії наприкінці серпня може дати конкретні політичні сигнали, які або підтримають, або підірвуть поточне ралі.