Автор: Benson Sun (@BensonTWN)
Протягом тижня 22 серпня BTC зріс на 24%. Раптом ринок загув: чи вже настав бичачий ринок? Багато людей досі скептичні.
Спершу висловлю висновок: я вважаю, що попереду не просто бичачий ринок, а великий бичачий ринок значного масштабу.
Золота кровна лінія Біткоїна повністю прокидається
Почнімо з чогось незвичного.
Того ж тижня, коли BTC зріс, золото зросло на 5,6%, а Nasdaq впав на 2,1%.
За останні кілька років люди звикли розглядати BTC як високобета-технологічну акцію. Коли американські акції були в режимі ризику, BTC зростав разом; коли ліквідність американських акцій посилювалася, BTC зазвичай падав швидше.
Але цього разу рух інший. Після 17 серпня BTC і золото одночасно зміцніли, тоді як Nasdaq залишався на плато.
Насправді, з травня коефіцієнт кореляції між BTC і золотом за 60 днів стрімко зростає, досягнувши максимуму 0,636, наближаючись до історичного піку (0,64 у листопаді 2020 року, з довгостроковою медіаною лише 0,12). Водночас коефіцієнт кореляції між BTC і Nasdaq знижується, досягнувши мінімуму 0,13, і зараз відновлюється до 0,22.
Наскільки рідкісним є те, що ця помаранчева лінія стоїть вище 0,5? Оскільки BTC має торгову історію, такі торгові дні становлять лише 2,2%. До цього раунду це траплялося лише у два періоди в історії: серпень 2020 року та жовтень 2022 року.
Озираючись назад, серпень 2020 року був саме напередодні основної висхідної хвилі великого бичачого ринку. Тоді BTC все ще торгувався боковиком близько $10 000–$12 000. Через кілька місяців він пробив попередній максимум і врешті зріс до $64 000, з максимальним приростом +458%.
Епізод жовтня 2022 року був більш бурхливим. Спочатку BTC формував дно близько $20 000. У листопаді стався чорний лебідь краху FTX, і ціна впала до $15 700. Але з точки зору повного циклу, жовтень 2022 року вже потрапив у довгострокову зону дна. Якщо розрахувати від ціни сигналу на той час, максимальний приріст до подальшого максимуму 73K становив +276%.
І зараз це третій період в історії, коли BTC і золото мають високу кореляцію. Але якщо історія римується, то зараз може бути відправна точка бичачого ринку.
І цього разу є ще один дуже відмінний аспект.
У раунді 2020 року медіанна кореляція між BTC і Nasdaq все ще становила 0,44. Тоді, в умовах всеохоплюючого QE, всі активи піднімалися однією і тією ж ліквідністю.
У раунді 2022 року кореляція BTC з Nasdaq була навіть вищою, ніж із золотом, досягаючи 0,62.
Тільки цього разу: кореляція із золотом пробила вище 0,6, тоді як кореляція з Nasdaq впала нижче 0,25. Така комбінація є безпрецедентною в історії.
Якщо інтерпретувати кореляцію як те, що ринок використовує певну логіку для оцінки BTC, то серед трьох періодів високої кореляції із золотом цього разу є найчистіша структура ціноутворення «інфляційно-стійких твердих активів».
Якщо ми уважніше подивимося на взаємозв'язок між коефіцієнтом кореляції із золотом та циклом, ми побачимо повторюване явище:
Після того, як просідання BTC від попереднього максимуму перевищує 25%, 60-денний коефіцієнт кореляції із золотом швидко зростає з низького рівня вище 0,4. Це відбувалося чотири рази в історії: грудень 2018 року, жовтень 2022 року, вересень 2024 року та червень 2026 року. Перші три сигнали, озираючись назад, опинилися поблизу важливих донних зон. Якщо історія знову римується, 57K–58K, ймовірно, є донною зоною цього циклу.
Це явище саме по собі дуже цікаве. Хоча BTC рекламують як цифрове золото, коли ви дивитеся на історичні дані, довгостроковий медіанний коефіцієнт кореляції між BTC та Nasdaq становить 0,45, а із золотом – лише 0,12. Зазвичай він поводиться зовсім не як золото, а скоріше як високоволатильна бета-технологічна акція.
То чому ж BTC відчуває стрибок кореляції із золотом наприкінці кожного дна циклу?
Моя гіпотеза: на ринку існують дві фракції капіталу, які грають у BTC, з абсолютно різною торговою логікою.
Одна фракція розглядає його як високоризиковану зростаючу акцію для короткострокової торгівлі. Коли ця фракція має вирішальний голос, тренд BTC тісно прив'язаний до Nasdaq.
Інша фракція справді розглядає його як довгострокову мету для «хеджування від знецінення фіатних валют», тобто капітал, який купує наратив «цифрового золота».
Під час різкого падіння ціни перша група короткострокового капіталу тікає найшвидше. Коли ціна падає в донну зону, а монети поступово концентруються в руках другої групи довгострокових інвесторів, домінування у ціноутворенні на ринку переходить до інших рук.
Коли все більше покупців оцінюють BTC за логікою «твердого активу», наратив цифрового золота також виноситься на спекуляції. Зрештою, ринок показує, що BTC і золото рухаються все більш синхронно.
Індекс Карми розкриває позицію циклу на ранній стадії бичачого ринку
Якщо коефіцієнт кореляції із золотом спостерігає за поточною логікою ціноутворення BTC із зовнішньої макроекономічної перспективи, то Індекс Карми судить, чи достатньо цього вимивання, з точки зору ринкових настроїв та позиції циклу.
Індекс Карми – це циклічний індикатор, розроблений CoinKarma, який інтегрує дев'ять вимірів, таких як ринкова ліквідність, ставки фінансування, ончейн-витрати, рейтинги додатків та популярність пошуку, у ринковий термометр від 0 до 100 для вимірювання позиції у великому циклі. Вище 80 вказує на перегрів, нижче 20 – на надзвичайний страх.
Як видно з графіка вище, перед цим ралі Індекс Карми тривалий час перебував на низькому рівні, і протягом цього періоду він також кілька разів опускався нижче 20 у зону надзвичайного страху, що схоже на характеристики настроїв минулих важливих донних рівнів.
З 2017 року «зростання BTC більш ніж на 20% за один тиждень» відбувалося 27 разів, і включаючи цей випадок, це 28-й.
Для попередніх 27 випадків, якщо ви купували на максимумі після сплеску, медіанна прибутковість через шість місяців становила лише +3,6%, тоді як медіанна прибутковість покупки у випадково вибраний торговий день протягом того ж періоду становила +13,9%. Тому «купівля на максимумі після 20% тижневого сплеску» не має жодної переваги, згідно з історичними вибірками.
Але якщо взяти до уваги Індекс Карми, ситуація зовсім інша: коли середній Індекс Карми за 60 днів до зростання був нижче 30, було лише 8 відповідних випадків, з них 6 перемог і 2 поразки, відсоток перемог підскочив до 75%, а медіанна прибутковість зросла з +3,6% до +49,4%.
Дивлячись на Nasdaq, результати ще цікавіші.
Серед вищезазначених 8 випадків лише у 3 випадках BTC все ще зростав більш ніж на 20% самостійно, тоді як Nasdaq не зростав протягом того ж періоду:
У грудні 2018 року він зріс на +124,3% через шість місяців.
У травні 2019 року він зріс на +30,2% через шість місяців.
У жовтні 2023 року він зріс на +93,7% через шість місяців.
Ці три випадки відбулися відповідно на великому дні ведмежого ринку, у відправній точці основної висхідної хвилі та на стартовій лінії ETF-бичачого ринку, і всі вони зберегли позитивну прибутковість через шість місяців.
І цього разу середній індекс Карми за 60 днів до зростання становив лише 19,5, що є третім найнижчим показником серед 9 зразків із низьким настроєм, включаючи цей; протягом того ж періоду зростання BTC Nasdaq також впав на 2,1%.
Іншими словами, цього разу це також відповідає структурі «після тривалого періоду низькоемоційного вимивання, BTC відривається від Nasdaq і різко зростає незалежно», що стає четвертим випадком в історії.
Зібравши всі попередні дані разом, ми можемо підсумувати дві речі:
По-перше, кореляція BTC із золотом зросла до історично рідкісного рівня. У минулому, коли такі сигнали з'являлися після значних відкатів, вони майже завжди падали поблизу важливих днів.
По-друге, індекс Карми показує, що це вимивання було досить достатнім. Історично, коли ринок тривалий час перебував у низькому настрої, а потім різко зростав, подальша динаміка зазвичай була набагато кращою, ніж просто гонитва за максимумом.
Один дивиться на міжактивне ціноутворення, інший – на циклічні настрої; обидва підтверджують твердження, що ми зараз перебуваємо на ранній стадії бичачого ринку.
Багато людей зараз бояться висоти, тому що BTC перебуває у ведмежому ринку занадто довго, і всі були заякорені.
Особливо останнім часом американські акції та золото зростають щодня, але BTC весь час падає. Після тривалих мук природно відчувати, що кожен відскок – це можливість втекти, і чим швидше він зростає, тим більше вони бояться купувати.
Але дивлячись на тренд останніх двох тижнів, відносна сила BTC явно змінилася. Він не лише сильніший за американські акції, але й золото залишається позаду.
Найбільш болісним у ведмежому ринку є те, що ніхто не знає, наскільки глибоким є дно. Кінець 2018 року є найбільш типовим прикладом. Тоді багато людей купували на падінні весь шлях від 6000 доларів, і BTC все ще міг зменшитися вдвічі до 3000 доларів. Багато людей купували на падінні, поки їхня психіка не зламалася, і як тільки вони повертали свій капітал, вони продавали все.
Озираючись назад, найкомфортнішою точкою купівлі під час того раунду утримання був період, коли BTC раптово піднявся з понад 3000 доларів до 4000 доларів. Хоча вартість була вищою, ніж найнижча точка, визначеність була набагато вищою, оскільки основний висхідний сегмент ось-ось мав початися.
Я вважаю, що зараз та сама точка купівлі. Усі історичні зразки, які відповідають «високій кореляції із золотом + незалежному ринку від американських акцій + вимиванню за індексом Карми», знаходяться на ранній стадії основної висхідної хвилі бичачого ринку.
Яким буде цей бичачий ринок?
У минулих кількох раундах бичачих ринків BTC основне паливо для зростання надходило з наративу халвінгу та переливу доларової ліквідності. «Цифрове золото» згадувалося в кожному раунді, але здебільшого залишалося на тематичному рівні і рідко ставало справді основною лінією.
Цього разу, я думаю, ситуація дещо інша.
Нещодавно дохідність 30-річних казначейських облігацій США одного разу зросла до 5,34%, що є новим максимумом з 2007 року. Чим вища дохідність, тим вищу віддачу інвестори вимагають, щоб бути готовими позичати гроші США на довгострокову перспективу.
США зараз несуть майже 40 трильйонів доларів боргу. Чим довше підтримуються високі відсоткові ставки, тим важчою є вартість рефінансування після погашення старих боргів, відсоткові витрати продовжують збільшувати дефіцит, і уряд змушений випускати більше боргу.
Ці проблеми насправді існували вже давно, але більш вартим уваги є те, що ринок почав ставати дуже чутливим до цього питання.
19 серпня Міністерство фінансів США оголосило, що щонайменше подвоїть верхню межу зворотного викупу для підтримки ліквідності довгострокових казначейських облігацій. Після оголошення прибутковість довгострокових облігацій впала, а золото та BTC одночасно зросли. Ринок швидко інтерпретував це як готовність Казначейства влити ліквідність для підтримки нормального функціонування ринку довгострокових облігацій.
До 4 вересня напрямок повністю змінився. Кількість робочих місць у несільськогосподарському секторі США зросла на 162 000, що значно перевищило ринкові очікування у 56 000, і ймовірність підвищення ставки була піднята до 65%. Прибутковість казначейських облігацій США швидко зросла, долар зміцнів, а американські акції, золото та BTC одночасно зазнали удару.
Кілька місяців тому звіт про зайнятість у несільськогосподарському секторі, можливо, не викликав такої великої реакції на всьому ринку. Тепер вітер явно змінився. Усі почали пильно стежити за Федеральною резервною системою, прибутковістю довгострокових облігацій та ліквідністю, і нерви ринку напружилися.
Для ринку активів проблема державного боргу США, ймовірно, зрештою буде відіграна двома шляхами.
Перший шлях — покладатися на ШІ, щоб зробити пиріг більшим. Якщо продуктивність покращиться, прибутки корпорацій та економічне зростання випередять розширення боргу, і співвідношення боргу до ВВП природно знизиться.
Другий шлях — поступово розмивати реальну вартість боргу через монетарне розширення та інфляцію. Перше відповідає акціям ШІ, а друге — золоту та BTC.
За останні кілька років ринок розмістив велику кількість капіталу на першому шляху, тобто на революції продуктивності, яку приніс ШІ. Якщо ринок почне переміщувати більше уваги назад на борг, ліквідність та купівельну спроможність фіатних грошей, торгівля проти знецінення, ймовірно, повернеться в центр ринку.
І вплив цього питання дуже широкий. Кожен у світі, хто тримає готівку, державні облігації, пенсії та фіатні активи, має зіткнутися з одним і тим самим: скільки купівельної спроможності матимуть гроші в руках через десять років? Як тільки ринок почне сумніватися, чи може суверенний борг розширюватися без постійного знецінення валюти, капітал природно шукатиме активи з обмеженою пропозицією, які не можна випускати на власний розсуд.
Золото — це найтрадиційніша відповідь. BTC стає іншою відповіддю.
Раніше, навіть якщо інституції визнавали BTC цифровим золотом, їм все одно доводилося мати справу з цілою низкою питань, таких як біржі, приватні ключі, зберігання, комплаєнс та бухгалтерський облік. Спотові ETF, схвалені в минулому циклі, справді проклали шлях.
Тепер керуючі компанії, сімейні офіси, пенсійні фонди і навіть звичайні брокерські рахунки можуть безпосередньо розподіляти BTC, використовуючи звичні фінансові інструменти. Наратив існував давно. У цьому циклі є відповідні шлюзи, які можуть вмістити великі обсяги капіталу.
Це також причина, чому синхронізація між BTC та золотом у цьому циклі є більш помітною, ніж у попередніх двох. Кореляція із золотом зросла до історично рідкісних максимумів, тоді як кореляція з Nasdaq залишається низькою. З точки зору логіки зростання, це, можливо, найближче BTC до золота за всю його історію.
Якщо «протидія знеціненню фіатних валют» справді переросте з теми, яку розкручують кожен цикл, у головний ринковий наратив наступного етапу, пул капіталу, з яким стикається BTC, буде зовсім іншим.
Якщо BTC у цьому циклі почне поглинати попит на хеджування від кредитного ризику валют, суверенного боргу та зниження купівельної спроможності в глобальному розподілі активів, це може бути найбільша партія капіталу в історії BTC.
Якщо ця макроекономічна головна лінія справді повністю розгорнеться, те, що ми бачимо зараз, ймовірно, лише початкова точка великого бичачого ринку.
