Генеральний директор Twenty One Capital Рафаель Загурі заявив, що Біткоїн переживає свій перший «ведмежий ринок хешрейту», оскільки обчислювальна потужність мережі залишається нижчою за свій рекорд кінця 2025 року, а публічні майнінгові компанії перенаправляють інвестиції в інфраструктуру на штучний інтелект.
Підсумок
- Рафаель Загурі публічно назвав тривале падіння обчислювальної потужності Біткоїна першим в історії ведмежим ринком хешрейту.
- Хешрейт Біткоїна впав приблизно на 22-24% від свого піку кінця 2025 року, показали матеріали презентації.
- Загурі сказав, що штучний інтелект створює конкуруюче використання для енергетичних потужностей та інфраструктури майнерів сьогодні у всьому світі.
- Публічні майнери все частіше займаються обчисленнями для ШІ, хоча кілька компаній продовжують експлуатувати значні парки для майнінгу Біткоїна.
- Нижчий хешрейт мережі може збільшити частку доходу майнерів, що вижили, після того, як Біткоїн скоригує складність майнінгу вниз.
Загурі представив цей аргумент на Bitcoin Asia в Гонконзі 28 серпня. Twenty One Capital згодом подала підготовлену стенограму до Комісії з цінних паперів і бірж США.
Хешрейт Біткоїна наблизився до 1,3 зеттахеш за секунду наприкінці минулого року, перш ніж увійти в тривалий спад, сказав Загурі. У матеріалах його презентації розраховано зниження приблизно на 22-24% від піку.
«Ведмежий ринок хешрейту» — це опис Загурі поточного циклу, а не офіційна класифікація мережі Біткоїна. Це стосується надзвичайно тривалого періоду, протягом якого оціночна обчислювальна потужність не змогла повернутися до свого попереднього рекорду.
Падіння хешрейту Біткоїна відрізняється від шоку 2021 року
Хешрейт Біткоїна вимірює оціночну обчислювальну потужність, яку майнери вносять для захисту мережі та конкуренції за винагороди за блок. Вищий показник зазвичай означає, що працює більше машин або більш ефективне обладнання.
Загурі протиставив поточний спад порушенням, спричиненим забороною майнінгу в Китаї у 2021 році. Хешрейт різко впав протягом того епізоду, коли компанії закривали китайські об'єкти, але відновився, коли машини перемістилися до Північної Америки, Центральної Азії та інших регіонів.
Поточний цикл розвивався більш поступово. Замість переміщення тих самих машин оператори переглядають, чи слід взагалі виділяти нові потужності для електроенергії та центру обробки даних для майнінгу Біткоїна.
«Це був найдовший період, який ми бачили від історичного максимуму до відновлення», — сказав Загурі.
Оцінки мережі різняться, оскільки Біткоїн не публікує точну кількість активних машин. Аналітики роблять висновок про хешрейт на основі швидкості виробництва блоків і складності майнінгу, що означає, що щоденні показники можуть різко коливатися.
CoinWarz оцінив хешрейт приблизно в 829 екзахеш за секунду 2 вересня, після того, як показники перевищили один зеттахеш протягом кількох днів наприкінці серпня. Довші ковзні середні дають чіткіший показник, ніж щоденні оцінки.
Попередній аналіз показав, що складність майнінгу Біткоїна впала на 19,9% від свого листопадового піку до кінця липня. Хешрейт залишався у низхідному тренді приблизно 287 днів, згідно з даними Bitcoin Magazine Pro, наведеними у цьому звіті.
ШІ дає майнерам ще одне використання для дефіцитної електроенергії
Майнери Біткоїна та центри обробки даних для ШІ конкурують за кілька однакових ресурсів. Обидва потребують великих підключень до електроенергії, систем охолодження, землі, будівель центрів обробки даних та доступу до капіталу.
ШІ-об'єкти потребують інших чіпів, мережевого обладнання та стандартів будівництва, ніж біткойн-майнінг. Тому переобладнання майданчика для майнінгу є складнішим, ніж просто заміна ASIC-майнерів на графічні процесори. Тим не менш, майданчики із забезпеченим електропостачанням та доступом до оптоволокна можуть стати відправною точкою для розвитку високопродуктивних обчислень.
Загурі зазначив, що цей варіант змінює цикл хешрейту, оскільки майнери тепер можуть спрямовувати капітал на інший обчислювальний ринок, а не автоматично розширювати свої парки біткойн-обладнання.
«Якщо подивитися на публічні майнінгові компанії, насправді ніхто не дотримується курсу на масштабний майнінг біткойна», — сказав він. «Практично всі зараз залишають цю галузь».
Це твердження описує загальну тенденцію, але не слід сприймати його буквально. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer та інші публічно торговані компанії продовжують експлуатувати великі парки біткойн-майнінгу, навіть якщо деякі з них досліджують або будують ШІ-інфраструктуру.
Цей зсув найбільш просунутий у таких компаніях, як TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE та Cipher. TeraWulf повідомила про 21 мільйон доларів доходу від хостингу для ШІ та високопродуктивних обчислень у першому кварталі, що вперше перевищило її дохід від біткойн-майнінгу, оскільки її ШІ-бізнес став її найбільшим джерелом доходу.
Cipher також отримала кредитну лінію на 200 мільйонів доларів для фінансування свого розширення в довгострокові контракти на центри обробки даних для ШІ.
Майнери з низькими витратами можуть збільшити частку мережі
Загурі відкинув ідею, що біткойн-майнінг за своєю суттю є поганим бізнесом. Він стверджував, що прибутковість залежить від того, де оператор знаходиться на кривій витрат галузі.
Майнер з ефективним обладнанням та низькими витратами на електроенергію може залишатися прибутковим в умовах, які змушують конкурента з вищими витратами зупинитися. Структура капіталу також має значення, оскільки великі борги та короткі графіки погашення можуть створювати тиск, навіть коли об'єкт залишається операційно конкурентоспроможним.
Хеш-ціна, яка вимірює очікуваний дохід майнера за одиницю обчислювальної потужності, залишається низькою порівняно з історичними рівнями. Це створює тиск на операторів, які використовують старіші машини або дорогу електроенергію.
Однак зниження хешрейту мережі може бути вигідним для майнерів, які залишаються активними. Біткойн регулює складність майнінгу кожні 2016 блоків, приблизно кожні два тижні, щоб підтримувати середній час створення блоку близько десяти хвилин.
Коли обчислювальна потужність залишає мережу, коригування складності вниз може полегшити пошук блоків для тих, хто залишився. Кожен оператор, що вижив, може тоді контролювати більшу частку мережі без додавання машин.
«Прекрасна річ у тому, що біткойн-майнінг перебуває у ведмежому ринку хешрейту, полягає в тому, що ті, хто залишається, природно отримують вищу частку ринку», — сказав Загурі.
Ця перевага не гарантує вищих прибутків. Дохід все одно залежить від ціни біткойна, комісій за транзакції, витрат на електроенергію, ефективності обладнання та обсягу конкуруючого хешрейту.
Ціна біткойна має випереджати зростання хешрейту
Загурі сказав, що майнінг має найкращі шанси перевершити біткойн, коли ціна активу зростає швидше, ніж хешрейт мережі.
Якщо біткойн зросте на 50%, а хешрейт залишиться незмінним, дохід майнера може збільшитися без відповідного зростання конкуренції. Якщо обчислювальна потужність зростає швидше, ніж ціна біткойна, частка мережі та дохід на машину кожного оператора можуть знизитися.
Загурі рекомендував купувати біткойн безпосередньо перед інвестуванням у майнінг для тих, хто виділяє лише невелику суму капіталу. Він сказав, що інвестори, які розглядають більші диверсифіковані розподіли, можуть поєднувати біткойн із впливом майнінгу.
«Якщо у вас є лише 1 долар, спочатку купіть біткойн», — сказав Загурі. «Я думаю, це найкращий спосіб висловити свою думку».
Його позиція відображає заявлений підхід Twenty One Capital до оцінки потенційних інвестицій порівняно з біткойном. Компанія, підтримувана Tether, розглядає криптовалюту як свій головний орієнтир і стверджує, що операційний бізнес повинен виправдовувати свої додаткові ризики, пропонуючи правдоподібний шлях до перевершення BTC.
Гірничодобувні компанії стикаються з ризиками будівництва, електроенергії, обладнання, управління та фінансування, які не виникають при володінні спотовим біржовим фондом на біткоїн. Вони також можуть забезпечувати операційний леверидж, коли біткоїн зростає швидше, ніж їхні витрати та мережева конкуренція.
Гнучкість енергоспоживання залишається головною перевагою майнінгу
Загурі також захищав біткоїн-майнінг від критики, що він марнує електроенергію. Він стверджував, що використання енергії підтримує економічний розвиток, а майнінг пропонує гнучке джерело попиту.
ASIC-машини можуть вимикатися та перезапускатися швидше, ніж важкі промислові об'єкти. Тому майнери можуть зменшувати споживання, коли попит на електроенергію зростає, і відновлювати роботу, коли з'являється невикористана потужність.
Здатність скорочувати операції привела майнерів до участі в програмах стабілізації мережі, особливо на енергетичних ринках зі змінною відновлюваною генерацією. Фінансові та екологічні результати залежать від основного джерела енергії та умов кожної угоди.
Центри обробки даних для ШІ зазвичай потребують стабільнішої електроенергії, ніж біткоїн-майнінг, оскільки робочі навантаження клієнтів не можна так легко переривати. Тому біткоїн-майнінг може зберегти свою роль на майданчиках, де електроенергія є у достатку, але ненадійна або не може бути економічно передана.
Загурі сказав, що майнінг тепер забезпечує чотири форми опціональності: гнучкий попит на енергію, збільшення частки мережі, коли конкуренти йдуть, близькість до протоколу біткоїна та багаторазову інфраструктуру центрів обробки даних.
Чи скористаються майнери цими перевагами, стане зрозуміліше після майбутніх коригувань складності та результатів публічних компаній. Звіти покажуть, скільки капіталу майнери спрямовують на нове ASIC-обладнання порівняно з будівництвом для ШІ.
Напрямок сектора навряд чи буде однорідним. Деякі оператори збережуть біткоїн-майнінг, інші поєднуватимуть майнінг з хостингом для ШІ, а компанії, які контролюють найпривабливіші енергетичні майданчики, можуть більш агресивно переходити до високопродуктивних обчислень.
