Grayscale Investments, венчурна фірма a16z та Crypto Council for Innovation закликали Комісію з цінних паперів і бірж США (SEC) уникати накладення уніфікованих обмежень на «нові» біржові інвестиційні фонди.
Резюме
- Grayscale, a16z та CCI закликали SEC оцінювати нові продукти, використовуючи індивідуальні характеристики ризику.
- Усі троє виступили проти автоматичного віднесення продуктів, що тримають нецінні папери, до інвестиційних компаній згідно з чинним федеральним законодавством.
- A16z запропонувала скоординовану реєстрацію та біржові перевірки, а також чіткіші часові рамки для потенційних емітентів ETF.
- Grayscale та CCI підтримали необов'язкові конфіденційні попередні обговорення для виявлення регуляторних питань до публічних подань.
- Консультації SEC завершилися 31 серпня без створення правила, крайнього терміну рішення чи автоматичного обмеження продуктів.
Три організації подали окремі листи від 31 серпня, в останній день 60-денної консультації SEC. Вони стверджували, що продукти, пов'язані з криптоактивами, приватними інвестиціями, кредитним плечем та контрактами на події, мають різні ризики і не повинні регулюватися як одна категорія.
SEC відкрила консультацію 30 червня. Вона запросила відгуки щодо класифікації інвестиційних компаній, умов портфеля, розкриття інформації та процесу реєстрації для фондів, що використовують нові активи чи стратегії.
Запит був розвідувальним. Він не пропонував правило, не забороняв жодних продуктів і не встановлював крайнього терміну для подальших дій SEC.
Криптогрупи виступають проти єдиної рамки для нових ETF
A16z у своєму листі стверджувала, що SEC має оцінювати кожен продукт відповідно до його економічної структури та основних ризиків. Вона зазначила, що ярлики на основі активів можуть групувати усталені криптопродукти з менш розвиненими стратегіями, які мають інші проблеми з ліквідністю, оцінкою та зберіганням.
Фірма вказала на зростання регульованої крипторинкової інфраструктури, усталені практики розкриття інформації та загальні стандарти лістингу на біржах. Вона стверджувала, що ці події відрізняють деякі цифрові активи від фондів, що тримають приватні цінні папери або використовують стратегії з високим кредитним плечем.
Grayscale зробила подібну заяву у своєму поданні. Вона виступила проти додаткових умов портфеля чи вимог до розкриття інформації, які застосовувалися б лише тому, що регулятори описують продукт як новий.
Управляючий активами заявив, що фонди з усталеною історією дотримання вимог повинні продовжувати оцінюватися за правилами, що регулюють їхню юридичну структуру та активи. Його позиція не означає, що кожен криптопродукт несе такий самий ризик, як звичайний фонд. Натомість Grayscale стверджувала, що регулятори повинні визначити конкретний ризик перед застосуванням додаткових умов.
CCI у своїй відповіді закликала до порівнянного регуляторного підходу до ETF та інших біржових продуктів. Вона підтримала чітке розкриття інформації для інвесторів, виступаючи проти широких змін, які могли б затримати інші відповідні продукти.
Статус інвестиційної компанії залишається центральним спірним питанням
SEC запитала, чи може продукт, який переважно інвестує в активи, що не є цінними паперами, все одно кваліфікуватися як інвестиційна компанія згідно із Законом про інвестиційні компанії 1940 року.
Відповідно до об'єктивного тесту закону, емітент може кваліфікуватися, якщо інвестиційні цінні папери перевищують 40% його загальних неконсолідованих активів після виключення державних цінних паперів та готівки. Агентство також застосовує окремий суб'єктивний тест, який вивчає діяльність емітента, публічні заяви, управління та джерела доходу.
Grayscale, a16z та CCI виступили проти зміни цих усталених тестів для автоматичного охоплення біржових продуктів, що тримають нецінні папери. Така зміна могла б вплинути на товарні трасти та криптопродукти, структуровані поза Законом про інвестиційні компанії.
Спотові криптопродукти часто використовують структури товарних трастів, а не реєструються як відкриті інвестиційні компанії. Сама SEC традиційно називає спотові біткойн-продукти, схвалені в січні 2024 року, біржовими продуктами (ETP), а не ETF.
Ця відмінність впливає на управління, вимоги до реєстрації та захист інвесторів, що застосовуються до кожної структури. Вона не визначає, чи може продукт торгуватися на національній біржі.
A16z запропонувала зарезервувати термін «ETF» для відкритих інвестиційних фондів, зареєстрованих відповідно до Закону про інвестиційні компанії. Grayscale не погодилася, стверджуючи, що назва має відображати економічні характеристики продукту, а не його конкретну юридичну оболонку.
CCI запропонувала чіткіші розкриття інформації, що показують, чи є продукт зареєстрованою інвестиційною компанією. Цей підхід зберіг би звичну ринкову термінологію, надаючи інвесторам більше інформації про правила, що регулюють кожен продукт.
Індустрія прагне швидших та більш скоординованих перевірок
Перевірки реєстрації та лістингу на біржі SEC можуть проходити через окремі регуляторні канали. Документи фондів зазвичай переглядаються Відділом управління інвестиціями, тоді як пропозиції щодо лістингу на біржі підпадають під юрисдикцію Відділу торгівлі та ринків.
A16z заявила, що агентство має координувати ці дві перевірки та встановити передбачувані часові рамки. Без координації емітент міг би вирішити питання, пов'язані з його реєстраційною заявою, все ще стикаючись з окремою невизначеністю щодо того, чи може біржа лістингувати продукт.
Grayscale та CCI підтримали необов'язковий процес конфіденційного попереднього подання. Емітенти могли б використовувати цей процес для виявлення юридичних питань або питань розкриття інформації до подання публічних реєстраційних документів.
Вони стверджували, що ранні обговорення можуть зменшити повторні поправки та запобігти уникненню затримок. Їхні пропозиції не позбавляли б SEC повноважень вимагати зміни, зупиняти набуття чинності реєстрації або відхиляти пов'язане подання правил біржі.
Дебати відбуваються після прийняття SEC у вересні 2025 року загальних стандартів лістингу для акцій трастів на основі товарів. Ці стандарти дозволяють відповідним спотовим криптопродуктам виходити на ринок без окремої зміни правил біржі, специфічної для продукту.
Як повідомлялося раніше, ця структура може скоротити періоди перевірки відповідних криптофондів з 240 днів до приблизно 75 днів. Продукти все одно повинні відповідати вимогам реєстрації, зберігання, розкриття інформації та біржовим вимогам.
Різні шляхи реєстрації залишаються актуальними. Grayscale нещодавно відкликала три запропоновані альткойн-продукти після того, як їхні реєстрації так і не набули чинності, тоді як деякі інші її продукти продовжували проходити процес перевірки.
SEC не оголосила про свої наступні кроки
Консультації охопили криптоактиви, товарні інструменти, стратегії з окремими акціями, підвищений кредитний леверидж, продукти на основі блокчейну, приватні активи та контракти на події. У них запитувалося, чи повинне Правило 6c-11 включати нові обмеження портфеля, ліміти концентрації або виключення для певних активів.
Правило 6c-11 наразі дозволяє відповідним ETF працювати без запиту індивідуального звільнення. Воно загалом не обмежує активи або інвестиційні стратегії, які може переслідувати фонд, хоча інші правила щодо цінних паперів все одно застосовуються.
Голова SEC Пол Аткінс заявив, оголошуючи про перегляд, що інновації залежать від «послідовної, прозорої та ефективної регуляторної структури». Агентство повідомило, що активи ETF у США зросли з понад 4 трильйонів доларів у 2019 році до понад 12 трильйонів доларів на кінець 2025 року.
SEC тепер має оцінити публічні коментарі. Вона може опублікувати рекомендації, запропонувати поправки, скоригувати процедури перевірки персоналу або не вживати негайних дій. Будь-яка офіційна пропозиція правил вимагатиме ще одного публічного процесу перед набуттям обов'язкової сили.
Жодна дата відповіді SEC не оголошена. Тому листи є рекомендаціями учасників індустрії, а не змінами до існуючих правил ETF або крипто ETP.
