Генеральний директор Strategy Фонг Ле захищав рішення компанії продати Bitcoin близько $60,000 перед відновленням покупок приблизно на рівні $80,000, стверджуючи, що її казначейські операції залежать від вартості капіталу, а не від ринкової ціни Bitcoin.
Підсумок
- Strategy придбала 4,603 Bitcoin за $369.7 мільйона за середньою ціною $80,318 минулого тижня.
- Фонг Ле заявив, що вартість капіталу, а не ринкова ціна Bitcoin, визначає рішення Strategy щодо казначейських операцій.
- Останній звіт Strategy показав 845,050 Bitcoin, придбаних за сукупну суму $63.73 мільярда станом на 30 серпня.
- Доларові активи досягли $6.71 мільярда, майже зрівнявшись з конвертованим боргом і повністю зменшивши чистий леверидж.
- Ле сказав, що Strategy залишається чистим накопичувачем Bitcoin, незважаючи на прийняття формальної двосторонньої казначейської стратегії.
Виступаючи на Bloomberg Crypto 1 вересня, Ле сказав, що попередні продажі та остання покупка були доречними, оскільки фінансові умови Strategy змінилися між цими операціями.
Strategy придбала 4,603 BTC за $369.7 мільйона з 24 серпня по 30 серпня за середньою ціною $80,318, згідно з регуляторним звітом від 31 серпня.
Ця покупка збільшила її запаси до 845,050 BTC, придбаних приблизно за $63.73 мільярда за середньою вартістю $75,412 за монету.
Strategy пов'язує операції з Bitcoin з вартістю капіталу
Ле сказав, що Strategy не вирішує, купувати чи продавати Bitcoin, лише порівнюючи поточну ціну криптовалюти з минулими рівнями.
Натомість керівництво враховує вартість залучення капіталу та очікувану віддачу від використання цього капіталу. Якщо Strategy може випускати звичайні акції з премією до вартості своїх активів, вона може використати надходження для купівлі Bitcoin, одночасно збільшуючи вплив Bitcoin у розрахунку на акцію.
«Ми не купуємо і не продаємо Bitcoin на основі ціни Bitcoin», — сказав Ле. «Ми купуємо або продаємо на основі нашої вартості капіталу».
Ця позиція пояснює, чому Strategy вважала продаж Bitcoin між приблизно $60,000 і $65,000 розумним, а пізніше платила понад $80,000. Операції відбувалися за різних умов балансу та фінансування.
Ле сказав, що випуск акцій MSTR знову став привабливим, оскільки акції торгувалися з премією. Strategy продала приблизно $602.8 мільйона звичайних акцій протягом тижня, що закінчився 30 серпня, використавши частину надходжень для купівлі Bitcoin.
Компанія також збільшила свій загальний пул доларових коштів на $29 мільйонів і витратила приблизно $152 мільйони на викуп привілейованих акцій STRC нижче їх номінальної вартості $100.
Таким чином, повернення Strategy до покупок Bitcoin після двомісячної паузи було частиною ширшого рішення щодо розподілу капіталу, а не спрямованим прогнозом, що Bitcoin зросте з $80,000.
Продажі Bitcoin фінансували фінансові зобов'язання
Ле сказав, що Strategy продала приблизно 7,000 BTC під час реструктуризації балансу, назвавши цю суму «мізерною» порівняно із загальними запасами.
Публічний реєстр Bitcoin Strategy фіксує продажі 2,225 BTC на початку липня, 1,638 BTC на початку серпня та 1,690 BTC наступного тижня. Ці три розкриті скорочення становлять 5,553 BTC.
Компанія також повідомляла про продаж приблизно $218.4 мільйона Bitcoin раніше у 2026 році для фінансування частини своїх зобов'язань за привілейованими дивідендами. Цифра з інтерв'ю Ле, схоже, описує ширший період в округлених показниках.
Ле сказав, що продаж Bitcoin для виплати привілейованих дивідендів був «правильною операцією на той час». Strategy вже взяла на себе зобов'язання щодо регулярних виплат за своїми привілейованими цінними паперами і потребувала доларової ліквідності для виконання цих зобов'язань, не покладаючись повністю на нове фінансування.
Ці продажі стали відходом від попередньої репутації Strategy як компанії, яка лише накопичувала Bitcoin. Її рада директорів формально затвердила програму монетизації Bitcoin у червні, дозволивши керівництву продавати BTC для фінансування свого доларового резерву, виплати дивідендів і відсотків, викупу цінних паперів або виконання інших затверджених зобов'язань.
Політика дозволяє продаж біткоїнів на суму до 1,25 мільярда доларів для створення призначеного резерву в доларах США. Вона не вимагає від Strategy продавати цю суму.
Перший розкритий продаж Strategy в рамках її політики, що розвивається, ознаменував перехід до активного управління своїми запасами біткоїнів, а не відмову від стратегії накопичення.
Strategy заявляє, що чистий леверидж впав до нуля
Ле сказав, що Strategy використала паузу в купівлі біткоїнів для зміцнення свого балансу. Протягом приблизно двох місяців вона збільшила доларові активи, одночасно зменшуючи чисту експозицію до конвертованого боргу.
Компанія повідомила про 6,71 мільярда доларів доларових активів станом на 30 серпня. Ця сума включала грошові кошти та інші активи, деноміновані в доларах, розподілені між її призначеним резервом та загальною корпоративною ліквідністю.
Її конвертований борг становив приблизно 6,75 мільярда доларів. Таким чином, Strategy повідомила про чистий леверидж 0,0%, оскільки її розрахунок, визначений компанією, віднімає доларові активи від непогашеного боргу, перш ніж порівнювати залишок зі своїм резервом біткоїнів.
Чистий леверидж 0,0% не означає, що Strategy ліквідувала свої юридичні борги або зобов'язання за привілейованими акціями. Компанія продовжує мати непогашені конвертовані облігації та повинна здійснювати виплати дивідендів за привілейованими акціями.
Цей показник натомість показує, що її доларові активи майже компенсують основну суму її конвертованого боргу. Розрахунок не віднімає всі вимоги за привілейованими акціями.
Ле описав баланс як «фортецю», стверджуючи, що Strategy не має значущої ціни ліквідації біткоїнів за своєї поточної структури. Борг компанії не забезпечений безпосередньо її біткоїнами таким чином, щоб автоматично змушувати продажі, коли BTC падає до вказаного рівня.
Це твердження не означає, що тривале падіння біткоїна не мало б жодного фінансового ефекту. Нижчі ціни на біткоїн можуть знизити вартість активів Strategy, послабити її здатність випускати акції за привабливими цінами та посилити тиск з боку дивідендів за привілейованими акціями та інших зобов'язань.
Strategy приймає двосторонню політику щодо біткоїна
Ле сказав, що Strategy тепер працює за «двосторонньою стратегією». Вона може продавати біткоїни, коли це покращує її структуру капіталу, навіть якщо вона має намір залишатися чистим накопичувачем з часом.
Ця структура робить біткоїн одним із компонентів фінансової системи Strategy, а не активом, який ніколи не можна продавати. Керівництво може порівнювати продажі BTC з емісією звичайних акцій, пропозиціями привілейованих акцій, викупами та використанням грошових коштів.
Червнева структура Strategy пояснює, що емісія звичайних акцій може бути акретивною, коли MSTR торгується вище скоригованої вартості чистих активів компанії. Випуск акцій нижче цього рівня може розбавити експозицію до біткоїна на акцію.
Ле сказав, що Strategy може продовжувати купувати біткоїни за 90 000, 100 000 або 130 000 доларів, якщо вартість капіталу робить ці покупки привабливими. Ці рівні були прикладами, а не прогнозами чи підтвердженими замовленнями на купівлю.
Компанія також розглядала б можливість знову продати біткоїни, якби отримані кошти були більш цінними в іншому місці її структури капіталу. Ле сказав, що лише ціна не визначатиме таке рішення.
Покупка Strategy 31 серпня підтверджує, що вона повернулася до накопичення після періоду реструктуризації. Тепер вона контролює трохи більше 4% від максимальної пропозиції біткоїна в 21 мільйон.
Наступне оновлення залежатиме від щотижневої активності Strategy на ринках капіталу. Подальша емісія MSTR з премією могла б профінансувати додаткові покупки біткоїнів, тоді як слабкий попит на акції або вищі витрати на фінансування могли б уповільнити накопичення або зробити інший продаж більш економічно вигідним.
Тим часом центральним аргументом Ле було те, що очевидна суперечність між продажем близько 60 000 доларів і купівлею близько 80 000 доларів зникає, коли транзакції розглядаються через вартість капіталу Strategy.
Продажі біткоїнів забезпечили долари для привілейованих зобов'язань та реструктуризації балансу. Пізніша покупка використала надходження від звичайних акцій, випущених, коли керівництво вважало, що ринкова премія MSTR робить транзакцію акретивною.
Ле сказав, що Strategy зміцнила свою доларову позицію, зменшила чистий леверидж і зберегла гнучкість для здійснення операцій в обох напрямках. Він підтвердив, що компанія залишається довгостроковим чистим покупцем, але більше не вважає продажі біткоїнів забороненими.
Він також сказав, що майбутні покупки можуть відбуватися за значно вищими цінами на Bitcoin, якщо Strategy зможе отримати капітал на достатньо привабливих умовах. Ці коментарі описували умовну структуру фінансування, а не прогноз ціни Bitcoin.
