国际清算银行的一份工作论文发现，根据研究人员如何处理交易输出，比特币链上转账价值的估计值可能相差高达六倍。
摘要
- 国际清算银行研究人员发现，根据交易衡量方法的不同，比特币链上转账估计值可能相差六倍。
- 在价格急剧上涨期间，比特币市值有时达到已实现市值的四倍。
- 研究人员对1300万个以太坊合约进行了分类，而超过5400万个合约仍未被纳入研究类别。
- 在以太坊上，USDT智能合约持有量超过20%，而在所研究的大多数时期，波场上的这一比例仍接近1%。
- Visa在计算调整后的稳定币交易量估计值时，会过滤掉机器人、跨链桥路由和交易所活动。
这份国际清算银行工作论文题为《被复杂性所隐藏？衡量稳定币、加密货币和去中心化金融生态系统》，由Timothy Aerts、Ronald Heijmans、Jan Paulick和Violeta Vuletic撰写，于2026年9月发表。该研究使用了通过Mercurius收集的比特币、以太坊和波场数据，Mercurius是由荷兰央行运营、并与国际清算银行创新中心和德国联邦银行合作开发的项目。阅读国际清算银行第1377号工作论文
在这三个网络中，Mercurius数据集包含1000亿条记录。该论文警告称，这一数字代表的是通过其处理系统存储的数据点，不应被解读为1000亿个不同的区块链事件。以太坊和波场的记录可能在基础层和智能合约数据之间重叠，而信息也可能出现在处理流程的多个阶段。
比特币链上转账估计取决于找零处理方式
在比特币分析方面，该研究考察了涵盖2009年至2026年的数据，包括约13亿笔交易和36亿个交易输出。研究人员测试了三种计算转账价值的方法，因为比特币的未花费交易输出（UTXO）模型可能会将未使用资金作为找零返还给发送者。
该论文的上限估计计算所有输出的价值。一项调整后的指标剔除了发送回发送地址的输出，研究人员将其视为可能的找零。一项保守的下限估计剔除了已识别的自转账，或者在无法识别任何自转账时，减去交易中最大的输出，假设较小的输出代表经济转账。
应用不同方法后，比特币链上转账价值的月度估计值差距高达六倍。研究中的图5显示，原始、调整后和下限估计值在多个时期出现急剧分化，尤其是在比特币活动和价格上升时。
研究人员警告称，他们的最低估计是一种保守的启发式方法，而非数学上确定的衡量标准。CoinJoin交易可能包含多个找零输出，而混币器、垃圾活动和中介转账会造成其他分类问题，该模型并未尝试剔除这些问题。该论文发现，随着地址重用增加，自转账排除从2016年3月起变得更加明显。
作者表示，通常引用的指标可能传达出“一种底层数据性质并不支持的精确程度”。
替代估值方法下比特币市值发生变化
在为比特币供应量估值时，也出现了同样的衡量问题。该研究将传统市值与考虑长期休眠币以及各个输出最后一次移动时价格的衡量方法进行了比较。
标准市值将当前比特币价格应用于所有未偿付供应量。论文中的一种替代方法剔除了超过15年未被动用的UTXO。使用这一阈值将略高于180万枚BTC排除在计算之外，尽管研究人员强调，不活跃并不能证明私钥已经丢失。
他们的数据显示，约有350万枚BTC已休眠超过10年，而180万枚BTC超过15年未移动。然而，近24000枚BTC在休眠十多年后最终发生移动，其中包括近3000枚BTC在15年后发生移动。研究人员将这些移动作为证据，表明基于时间的丢失币估计仍不确定。
另一项独立指标——已实现市值（realized capitalization）——则使用每个未花费输出在其上一次花费后创建时记录的比特币价格来对其进行估值。国际清算银行（BIS）的分析发现，在价格快速上涨期间，常规市值最高可达已实现市值的四倍。在比特币2022年大幅下跌期间，已实现市值一度高于常规市值，因为较旧的输出保留了其先前的估值。
在相关报道中，一篇关于比特币已实现价格的crypto.news解释文章将已实现市值描述为计算市场总体链上成本基础的基础。crypto.news在8月报道称，根据CryptoQuant数据，比特币的已实现市值在一个七天周期内增长了超过46亿美元。阅读相关的比特币已实现市值报告
以太坊和USDT带来不同的数据问题
以太坊带来了不同的挑战，因为单笔交易可以调用多个智能合约，并在交易输入、执行轨迹和事件日志中生成信息。BIS研究人员检查了6750万个已部署和活跃的以太坊合约，但无法将其中超过5400万个归入他们的技术类别。
在他们能够分类的合约中，接近1200万个是代理合约，140万个是同质化代币合约，约10万个是NFT合约。研究人员使用字节码以及ERC-20和ERC-721等标准进行分类，但警告称，遵守技术标准并不能确定合约的经济目的。
命名带来了另一个噪音来源。该论文在大约7000个以太坊代币合约中识别出了USDT符号，尽管其中只有一个代表Tether官方的以太坊发行合约。在研究模仿性或可能虚假的USDT标签代币时，其分析排除了真正的Tether合约。
跨链USDT数据呈现出另一番对比。在以太坊上，智能合约中持有的USDT比例在2022年攀升至20%以上，并在2024年末之前大多保持在15%至20%之间，随后降至约10%至15%的区间。在波场（Tron）上，在所考察的大部分时期，智能合约账户持有的USDT约占1%。
研究人员将以太坊的智能合约余额与提供流动性、借贷及其他DeFi用途等活动联系起来。他们将波场USDT描述为更频繁地出现在交易和价值存储活动中，同时警告称账户类型仍是一个不完美的代理指标，因为外部拥有账户可以代表支付、交易所托管、汇款或持有。
在相关报道中，crypto.news援引Messari数据报道称，波场在2026年第二季度处理了2.1万亿美元的USDT转账，而其USDT供应量在该季度末为879亿美元。阅读crypto.news的波场USDT报道
BIS倾向于使用区间，而Visa则过滤稳定币活动
对于未来的计量工作，作者建议在单一数字估计之外补充有界区间，以披露特定协议的不确定性。他们的框架要求进行技术合约分类、明确假设，并将资产身份与其运行的区块链基础设施分开处理。作者将链上指标描述为“嘈杂的近似值，而非经济活动的直接度量”。
该出版物是BIS工作论文，本身并未引入任何监管、合规截止日期或报告要求。BIS声明，工作论文的观点属于其作者，不一定代表该机构或其成员央行。
类似的过滤过程已经出现在与Allium Labs合作开发的Visa链上分析仪表板中。Visa将稳定币总活动与一项调整后的指标区分开来，后者旨在过滤高频交易、机器人、跨链桥路由、中心化交易所活动、铸造和销毁，以及其他可能不像普通结算的转账。
Cointelegraph通过TradingView提供的一张9月16日仪表板快照显示，过去30天的稳定币交易总量为6.4万亿美元，经Visa调整后为3131亿美元。Visa的实时方法论指出，其单向过滤器仅计算一笔交易中最大的稳定币转账，从而减少由复杂智能合约调用产生的重复内部流动。
Visa 的地址过滤器在活动符合其经济标准且某个地址在 30 天内发送的交易不超过 1,000 笔或交易量不超过 1,000 万美元时，会将转账计入调整后的交易量。该仪表板将活动分类为支付、DeFi、中心化交易所、投资与交易、价值储存、铸造与销毁、短期路由和基础设施，而通过其调整后过滤器的低于 250 美元的交易则被归类为零售规模。
