Strategy首席执行官Phong Le为公司以接近60,000美元的价格出售比特币，随后又在约80,000美元时恢复购买的决定进行了辩护，称其财务运作取决于资本成本，而非比特币的市场价格。
摘要
- Strategy上周以平均价格80,318美元购买了4,603枚比特币，总价值3.697亿美元。
- Phong Le表示，决定Strategy财务交易的是资本成本，而非比特币的市场价格。
- Strategy最新文件显示，截至8月30日，已累计以637.3亿美元购入845,050枚比特币。
- 美元资产达到67.1亿美元，几乎与可转换债务持平，并完全消除了报告的净杠杆。
- Le表示，尽管采用了正式的双向财务策略，Strategy仍然是比特币的净积累者。
Le在9月1日接受Bloomberg Crypto采访时表示，之前的出售和最近的购买都是恰当的，因为Strategy的融资条件在交易之间发生了变化。
根据8月31日的监管文件，Strategy在8月24日至8月30日期间以平均价格80,318美元购买了4,603枚BTC，总价值3.697亿美元。
此次购买使其持有量增至845,050枚BTC，累计成本约637.3亿美元，平均每枚成本为75,412美元。
Strategy将比特币交易与资本成本挂钩
Le表示，Strategy并非仅通过比较加密货币当前价格与过去水平来决定是否买卖比特币。
相反，管理层会考虑筹集资本的成本以及部署这些资本所期望的回报。如果Strategy能够以高于其资产价值的溢价发行普通股，它可能会利用所得收益购买比特币，同时增加每股比特币敞口。
“我们不是根据比特币的价格来买卖比特币，”Le说，“我们根据资本成本来买卖。”
这一立场解释了为什么Strategy认为在约60,000至65,000美元之间出售比特币是合理的，而后来却支付超过80,000美元。这些交易发生在不同的资产负债表和融资条件下。
Le表示，由于股票交易溢价，发行MSTR股票再次变得有吸引力。Strategy在截至8月30日的一周内出售了约6.028亿美元的普通股，并将部分收益用于购买比特币。
该公司还将其通用美元现金池增加了2,900万美元，并花费约1.52亿美元回购了低于其100美元面值的STRC优先股。
因此，Strategy在暂停两个月后恢复购买比特币是更广泛的资本配置决策的一部分，而非对比特币将从80,000美元上涨的方向性判断。
比特币销售为财务义务提供资金
Le表示，Strategy在资产负债表重组期间出售了约7,000枚BTC，并称相对于其总持有量，这一数量“微不足道”。
Strategy的公开比特币账本记录了7月初出售2,225枚BTC，8月初出售1,638枚BTC，以及接下来一周出售1,690枚BTC。这三笔披露的减持总计5,553枚BTC。
该公司此前还报告称，在2026年早些时候出售了约2.184亿美元的比特币，以资助其部分优先股股息义务。Le的采访数字似乎是对更广泛时期的四舍五入描述。
Le表示，出售比特币以支付优先股股息是“当时正确的交易”。Strategy已经承诺定期支付其优先证券，并且需要美元流动性来履行这些义务，而不完全依赖新的融资。
这些销售背离了Strategy此前仅积累比特币的声誉。其董事会于6月正式批准了比特币货币化计划，允许管理层出售BTC以资助其美元储备、支付股息和利息、回购证券或履行其他经批准的义务。
该政策允许出售至多12.5亿美元的比特币以建立指定的美元储备。但并不要求Strategy公司出售该数额。
Strategy公司在其不断演变的财务政策下首次披露的出售行为，标志着其转向对其比特币持仓的主动管理，而非放弃其积累策略。
Strategy称净杠杆率已降至零
Le表示，Strategy利用暂停购买比特币的间隙来强化其资产负债表。在大约两个月的时间里，它增加了美元资产，同时减少了对可转换债券的净敞口。
该公司报告称，截至8月30日，其美元资产为67.1亿美元。该金额包括现金和其他以美元计价的资产，这些资产分配在其指定储备和一般公司流动性中。
其可转换债券约为67.5亿美元。因此，Strategy报告的净杠杆率为0.0%，因为其公司定义的计算方法是从未偿债务中减去美元资产，然后将余额与其比特币储备进行比较。
净杠杆率为0.0%并不意味着Strategy已消除其法定债务或优先股义务。该公司仍有未偿还可转换票据，并且必须支付优先股股息。
该指标反而表明其美元资产几乎抵消了其可转换债券的本金价值。该计算并未减去所有优先股债权。
Le将资产负债表描述为“堡垒”，认为Strategy在当前结构下没有有意义的比特币清算价格。该公司的债务并非直接以其比特币作为担保，因此当BTC跌至某一特定水平时，不会自动强制出售。
这一说法并不意味着比特币长期下跌不会产生财务影响。较低的比特币价格可能会降低Strategy的资产价值，削弱其以有吸引力的价格发行股票的能力，并增加优先股股息和其他义务的压力。
Strategy采用双向比特币政策
Le表示，Strategy现在实行“双向策略”。尽管它打算长期保持净积累者，但当出售比特币有助于改善其资本结构时，它可能会出售比特币。
该框架使比特币成为Strategy融资体系的一个组成部分，而不是一种永远不能出售的资产。管理层可以将BTC销售与普通股发行、优先股发行、回购和现金使用进行比较。
Strategy在6月的框架中解释称，当MSTR的交易价格高于公司调整后的资产净值时，普通股发行可以增值。以低于该水平的股价发行股票可能会稀释每股比特币敞口。
Le表示，如果资本成本使这些购买具有吸引力，Strategy可能会继续以90,000美元、100,000美元或130,000美元的价格购买比特币。这些水平只是示例，并非预测或已确认的购买订单。
如果出售比特币所得在其资本结构中其他地方更有价值，该公司也会考虑再次出售比特币。Le表示，仅价格不会决定这样的决策。
Strategy在8月31日的购买证实，它已在其重组期后恢复积累。它现在控制着比特币最大2100万供应量的略高于4%。
下一次更新将取决于Strategy的每周资本市场活动。以溢价进一步发行MSTR可能为额外的比特币购买提供资金，而股票需求疲软或融资成本上升可能会减缓积累或使另一次出售更经济。
与此同时，Le的核心论点是，当通过Strategy的资本成本来看待这些交易时，在接近60,000美元时出售和接近80,000美元时购买之间的明显矛盾就消失了。
比特币销售为优先股义务和资产负债表重组提供了美元。后来的购买使用了普通股发行的收益，当时管理层认为MSTR的市场溢价使该交易具有增值性。
Le表示，Strategy已加强其美元头寸，降低了净杠杆率，并保持了双向交易的灵活性。他坚持认为，该公司仍然是长期净买家，但不再将比特币出售视为禁止行为。
他还表示，如果Strategy能够以足够有吸引力的条件获得资本，未来可能会以更高的比特币价格进行购买。这些评论描述了一个条件性融资框架，而非比特币价格预测。
