Circle 將 USDC 印上切爾西球衣，FCA 未加阻攔

首家受监管的加密货币公司与英超联赛达成球衣赞助协议，而就在三个月前，金融行为监管局（FCA）告知各俱乐部停止签约“不可靠”的赞助商。Circle并非不可靠。但球衣上的产品仍处于监管空白之中，这一空白将持续到2027年10月。

2026年8月31日，斯坦福桥球场内约有4万人目睹切尔西球员穿着印有“USDC by CIRCLE”字样的球衣走上球场。还有数百万人通过189个国家的屏幕看到了这一幕。这是一则印在聚酯纤维上的稳定币广告，大规模传播，而政府中无人试图阻止。三个月前，金融行为监管局曾致函所有英超俱乐部，警告他们注意加密货币赞助商。监管机构使用了“不可靠”一词。Circle并非不可靠。它在纽约证券交易所公开上市，在四大洲持有牌照，并公布季度收益，令大多数金融科技公司羡慕不已。但球衣上的产品占据了一个英国法律尚未覆盖的空间，而这个空白比任何白皮书都更能说明加密货币监管的现状。

为什么切尔西会有空档

切尔西已经连续四个赛季在赛季开始时没有赞助商。对于这样规模的俱乐部来说，这并不正常。这是动荡的结果。

三星从2005年到2015年持有球衣赞助权，每年约1800万英镑。横滨轮胎取代三星，合同价值每年4000万英镑。移动网络Three从2020年起匹配了这一数字。随后罗曼·阿布拉莫维奇受到制裁，俱乐部于2022年5月以42.5亿英镑出售给由Clearlake Capital和Todd Boehly领导的财团，Three随即退出。随后的赞助轮换讲述了一家俱乐部努力寻找稳定商业基础的故事：Infinite Athlete、DAMAC Properties、IFS。合同期短，金额不高。没有一项能与横滨或Three时代相媲美。

Clearlake持有61.5%的股份，Boehly持有18.5%。所有权集团在球员身上大举投入，需要球衣收入来抵消已膨胀至超过3.5亿英镑的工资账单。一家愿意为一个赛季支付超过3300万英镑的加密货币赞助商解决了眼前的问题。Circle在解决这个问题的同时，也是一家能够通过尽职调查的公司。

时机也很重要。切尔西的商业团队自2025年年中以来一直在寻找主赞助商，接触了汽车、航空和金融服务领域的传统赞助商。一些人对价格望而却步，另一些人则对声誉波动有所顾虑，这种波动仍然困扰着这家所有权过渡主导了小报头条近两年的俱乐部。Circle并非默认选项。它是能够开出支票、通过合规审查，并迅速在赛季揭幕战前将品牌印上球衣的选项。在英超前六俱乐部球衣赞助费通常超过每赛季4000万英镑的市场中，估计的3360万至5000万英镑区间具有竞争力，但并不算溢价。切尔西需要合作伙伴，Circle需要舞台。这笔交易之所以达成，是因为双方都以互补的方式略显迫切。

FCA到底说了什么

2026年5月底，FCA消费者投资总监Lucy Castledine向英超俱乐部发出了一条尖锐的信息。对于一个倾向于官僚式迂回表达的监管机构来说，这种语言异常直接。她写道，俱乐部“不应让未经授权的金融公司利用这种忠诚”。“未经授权”一词起到了关键作用。这是一条划在沙地上的线，而非法律条文，但俱乐部听到了。

這封信落在已被歷史灼燒的辦公桌上。FTX 於 2022 年 11 月倒閉，使其與邁阿密熱火隊簽訂的 1.35 億美元冠名權協議，成為迴盪在全球每個體育董事會的警示故事。幣安曾探討英超贊助，但從未簽約，部分原因是缺乏 FCA 授權。Crypto.com 曾與曼城進行深入談判，據報導金額超過 1 億英鎊。該交易在 FCA 施加壓力後告吹。監管機構並未正式阻止，也不需要。那封信就足夠了。

模式很明顯：如果你沒有獲得 FCA 授權，你就不能出現在英超球衣上。俱樂部內化了這個訊息。合規團隊標記了加密貨幣提案。法務部門增加了新的檢查清單。英格蘭加密貨幣球衣交易的道路似乎已經關閉。然後 Circle 走了進來。

Circle 如何通過考驗

Circle 並沒有偷偷溜過監管機構。它從正門走進去，帶著一疊厚到能擋子彈的執照。

該公司在 2016 年獲得了英國首張虛擬貨幣牌照，比傳統金融界大多數人能夠定義「穩定幣」早了兩年。它在 2018 年獲得了 FCA 電子貨幣機構授權，牌照號碼 900480，這項資格使其與 Revolut 和 Wise 等公司處於同一監管類別。到切爾西交易簽署時，Circle 還持有法國 EMI 牌照和 MiCA 下的 CASP 註冊、新加坡主要支付機構牌照、2026 年 7 月獲得的美國 OCC 銀行特許，以及超過 46 個美國州級牌照。

這不是一家在監管灰色地帶運營的公司。這是一家花了近十年時間收集監管資格的公司，就像有些人收集郵票一樣。FCA 的信針對的是「未經授權的公司」。Circle 是經過授權的。這個區別正是這筆交易存在的全部原因。

交易平台 eToro 已經展示了這種模式。它贊助了英國多家足球俱樂部，並且沒有受到 FCA 的阻撓，因為它持有 FCA 授權。原則很簡單：如果監管機構知道你是誰並批准了你的運營，你就可以把你的名字放在球衣上。Circle 在更大規模上應用了同樣的邏輯。

無人談論的 14 個月窗口期

這部分值得更多關注，但卻被忽略了。

Circle 是 FCA 授權的電子貨幣機構。這是事實。USDC，這個印在切爾西球衣上的產品，則是另一回事。Circle 自己的法律揭露文件中有一句話，應該投影在 FCA 位於 Endeavour Square 總部的側面：「USDC 並非根據英國法律發行或監管。」

再讀一遍。公司受到監管。球衣上的產品則沒有。

這不是律師定義的那種矛盾。Circle 根據其 EMI 牌照在英國合法運營，該牌照涵蓋電子貨幣服務。但 USDC 本身，這種與美元掛鉤的穩定幣，截至 2026 年 8 月底流通供應量為 737 億美元，由 BlackRock 管理的 Circle Reserve Fund 持有的美國國債一比一支持，是根據美國法律發行的。FCA 目前的框架沒有針對用於支付手段的穩定幣的具體監管制度。

這個制度即將到來。FCA 在 2025 年宣布，全面的加密資產監管框架將於 2027 年 10 月生效。屆時，在英國用作支付的穩定幣將受到 FCA 的直接監管。但在那之前，有一個 14 個月的窗口期，一家受監管的公司可以向數百萬足球迷推廣未受監管的產品，而現行法規中沒有明確禁止的條款。

Circle 正在走鋼索。該公司的 FCA 授權賦予其機構信譽。缺乏穩定幣特定監管則賦予其商業自由。切爾西交易正位於這兩個現實的交匯點，而且這是一個完全合法的立足點。這是否是 FCA 預期贊助商應該站的位置，則是另一個問題，而監管機構尚未回答。

考慮實際影響。球迷在週六下午觀看切爾西比賽時，看到球衣上印有「USDC by CIRCLE」。如果該球迷下載 Circle 應用程式並購買 USDC，該交易不受 FCA 現行加密貨幣促銷規則的約束，因為 USDC 不像波動性代幣那樣被歸類為受限大眾市場投資。《金融促銷令》於 2023 年修訂以涵蓋加密資產，適用於邀請或誘導投資活動的通訊。Circle 會主張 USDC 是支付工具，而非投資。FCA 尚未公開表示異議。這種模糊性正是這筆交易得以生存的氧氣。

2027 年 10 月的截止日期並非隨意設定。財政部和 FCA 在 2025 年和 2026 年初就一個框架進行了諮詢，該框架將用於支付的穩定幣納入與其他電子貨幣相同的監管範圍。一旦該框架生效，USDC 需要獲得 FCA 的具體授權才能向英國消費者推銷。Circle 幾乎肯定會獲得該授權，因為它已持有 EMI 牌照。但重點是，在 2026 年 9 月的今天，它還不需要。這 14 個月的窗口並非貶義上的漏洞，而只是監管現狀與監管未來之間的差距。Circle 在這一差距中插上了旗幟，在差距關閉之前，將有 47 億雙眼睛看到它。

交易背後的數字

Circle 能承擔這次賭注，是因為該公司以大多數加密貨幣公司無法比擬的方式印鈔。

2026 年第二季度，Circle 報告營收 7.91 億美元，淨利潤 2.67 億美元。這些不是投機性預測，而是這家在紐約證券交易所上市、股票代碼為 CRCL 的公司的經審計業績。該公司於 2024 年 4 月 IPO 時股價為 31 美元，到 2026 年 8 月交易價格在 42 至 48 美元之間。

USDC 的經濟模式簡單而優雅。流通中的每個 USDC 代幣代表儲備中的一美元，主要投資於短期美國國債。當利率高於 4% 時，330 億美元的儲備基金會產生可觀的收益。Circle 保留這部分收益。USDC 持有者獲得穩定性和流動性。這兩者之間的差額就是 Circle 的利潤空間，在當前利率下，這個空間巨大。

將這一收入引擎與切爾西球衣交易的成本相比。即使在估計的高端，5000 萬英鎊約合 6300 萬美元，不到一個季度的淨利潤。以這個價格，Circle 將其產品名稱印在全球最知名的五家足球俱樂部之一的胸前，轉播到 189 個國家，英超聯賽估計每賽季累計觀眾達 47 億。每次曝光的成本微不足道。

這不是一家燒風險投資用於品牌知名度的投機性初創公司，而是一家盈利的上市公司在進行精心計算的媒體購買。這一區別很重要，因為它解釋了為什麼這筆交易在導致其前任失敗的審查中倖存下來。

墳場的教訓

加密貨幣體育贊助的歷史是一片墓碑，解讀碑文具有啟發性。

FTX 支付了 1.35 億美元，為邁阿密熱火隊的球館獲得 19 年的冠名權。該公司在交易開始 18 個月後倒閉。球館恢復了原名。Sam Bankman-Fried 入獄。每一位簽署加密貨幣交易的體育高管突然面臨董事會關於交易對手風險的質詢。

Crypto.com 以 7 億美元獲得洛杉磯斯台普斯中心冠名權，更名為 Crypto.com 球館，該交易得以倖存是因為 Crypto.com 倖存下來。但該公司裁員數百人，並從多個市場撤退。這筆交易成為牛市期間為品牌知名度過度支付的教訓。

具體來說，在英超聯賽中，監管環境比金融環境更為敵對。Crypto.com 據報導與曼城達成的1億英鎊交易在 FCA 的審查下破裂。幣安從未接近成功。那些與知名度較低的加密貨幣公司簽訂較小規模協議的俱樂部，發現自己不得不面對 FCA 執法團隊提出的令人不安的問題。

Circle 的交易在本質上有所不同，而不僅僅是程度上的差異。該公司是盈利的。它是公開交易的，這意味著其財務狀況每季度接受審計。它擁有 FCA 要求的特定監管授權。它經歷了加密貨幣寒冬、FTX 崩盤和監管打擊，卻沒有受到任何執法行動。如果加密貨幣贊助的墳場能教會我們什麼，那就是生存需要一個不依賴代幣價格上漲的商業模式。Circle 的商業模式依賴於利率保持正值。這是一個意義上完全不同的賭注。

Crypto.com 與 UFC 的交易據報導價值1.75億美元，提供了一個足球以外的有用比較。該交易之所以存活，是因為 Crypto.com 保持償付能力，且 UFC 在比英格蘭足球更寬鬆的監管環境中運營。Coinbase 與 NBA 的交易同樣持續存在，因為 Coinbase 像 Circle 一樣，擁有美國監管資格，並在熊市中保持運營。所有存活的加密貨幣體育交易模式都是相同的：受監管的實體、盈利的運營、不依賴投機狂熱的產品。Circle 符合每一項標準。它在英超聯賽中的大多數前任則一項都不符合。

穩定幣作為安靜的贏家

切爾西交易是加密貨幣行業一直不願公開承認的更大轉變的徵兆。穩定幣贏了。

不是比特幣。不是以太坊。不是那些承諾徹底改變從供應鏈到社交媒體等一切事物的數千種代幣。實現真正大眾市場效用的產品是無聊的那種：一種保持掛鉤並快速移動的數字美元。

USDC 的市值徘徊在330億至350億美元之間。其流通供應量在2026年8月底達到737億美元。Tether 的 USDT 仍然更大，但 USDC 已經開闢了一個獨特的利基市場，作為合規優先的替代方案，受到機構用戶和受監管平台的青睞。Circle 在2026年7月決定獲得 OCC 銀行章程，成為第一家實現這一地位的加密原生公司，強化了這一定位。

英超球衣交易是 Circle 告訴世界，穩定幣已經從加密基礎設施畢業，成為消費品牌。USDC 不是與比特幣爭奪投機注意力。它正在與 PayPal、Wise 和 Western Union 爭奪支付流量。把名字印在足球球衣上是一種消費營銷策略，而消費營銷策略只有當你擁有消費產品時才有意義。

這種框架解釋了為什麼 FCA 沒有眨眼。由美國國債支持並由公開交易、FCA 授權的公司管理的穩定幣，與由離岸交易所推廣的波動性代幣有本質區別。監管機構可能沒有明確批准這筆交易，但其沉默是一種溝通形式。FCA 了解 Circle。FCA 授權了 Circle。FCA 選擇不干預。

競爭對手無法複製的東西

地球上沒有其他加密貨幣公司能夠簽下這筆交易。這不是誇張。這是一個特定因素組合的結果，而沒有競爭對手同時具備這些因素。

Tether 規模更大，但從未持有 FCA 許可證，並一直面臨對其儲備證明持續的質疑。幣安擁有品牌知名度，但缺乏 FCA 授權，並在2023年撤回了其在英國的註冊申請。Coinbase 擁有部分英國許可，但主要是美國交易所，而不是穩定幣發行者。Crypto.com 嘗試了英超路線，但失敗了。

Circle 佔據了一個獨特的位置：它是唯一一家同時是公開交易的美國公司、FCA 授權的 EMI、符合 MiCA 的歐盟運營商、OCC 特許銀行以及市值前三的穩定幣發行者的公司。這種組合是八年監管積累的產物，競爭對手決定轉向合規也無法迅速複製。

切爾西交易是護城河的具象化。每一場比賽轉播、每一張球衣照片、俱樂部發布的每一條社交媒體帖子都在強化 Circle 搶先一步的事實。對於一家產品是信任的公司來說，成為英超球衣上的第一個名字不僅僅是營銷。這是一個由聚酯纖維和轉播權構建的競爭壁壘。

時機放大了這一優勢。任何競爭者若今天才開始申請 FCA 牌照，其時間表將以年計，而非月計。FCA 的 EMI 申請流程平均需要 12 至 18 個月，且前提是提交資料乾淨無瑕，無需補件。一家沒有英國現有授權的加密貨幣公司，需要建立合規基礎設施，任命一位英國當地的洗錢報告官，為客戶資金設立本地保障安排，並接受 FCA 的評估，而自 2022 年加密貨幣崩盤以來，該評估已變得更加嚴格。等到假想的競爭者跨越這些障礙時，2027 年 10 月的監管框架將已生效，穩定幣推廣的規則也將徹底改變。Circle 不僅在搶先穿上球衣上擊敗了競爭對手，它更是在當前監管架構下唯一可能達成球衣協議的窗口期內抵達。而這個窗口將不會再次打開。

觀看重點

• FCA在2027年10月前的公開聲明：任何專門針對透過體育贊助進行穩定幣廣告的指導，都將表明監管機構是否將Circle的做法視為範本或漏洞。
• Circle的第三季和第四季財報電話會議：管理層對切爾西交易的投資回報率以及是否正在討論多年期續約的評論，將揭示這是一次性的實驗還是長期的品牌策略。
• 其他加密貨幣公司申請FCA EMI牌照：一波申請潮將證實市場將Circle交易視為範本，而非異常。
• 英超聯盟對2027/28賽季加密貨幣贊助的政策：聯盟是否會採用超越FCA非正式信函的正式標準，將決定下賽季會出現多少加密貨幣球衣。
• FCA穩定幣監管框架細節：預計在2027年中前以草案形式發布的穩定幣推廣和廣告具體規則，將定義Circle目前的做法是否仍然可行或需要修改。