La Blockchain Association instó a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. a rescindir dos disposiciones del Reglamento NMS, argumentando que las reglas escritas para las bolsas de valores convencionales podrían restringir los mercados de valores tokenizados.
Resumen
- La Blockchain Association instó a la SEC a rescindir las Reglas 611 y 610(e) del Reglamento NMS según lo propuesto.
- La Regla 611 impide que las operaciones se ejecuten a través de cotizaciones protegidas que muestren mejores precios en los centros de negociación registrados de EE. UU.
- La Regla 610(e) restringe a las bolsas nacionales la exhibición de cotizaciones que bloqueen o crucen mercados protegidos a nivel nacional.
- La Asociación argumenta que las reglas existentes pueden obstruir los mercados tokenizados que utilizan liquidación automatizada y continua en blockchain.
- La fecha límite para comentarios de la SEC fue el 17 de agosto, mientras que los comisionados no han aprobado ninguna rescisión final.
El grupo industrial con sede en Washington publicó su carta de comentarios el 18 de agosto apoyando la derogación propuesta de las Reglas 611 y 610(e). La SEC emitió la propuesta el 11 de junio bajo el número de expediente S7-2026-20.
La propuesta sigue en consideración. Ninguna de las reglas ha sido derogada, y la Comisión no ha anunciado una fecha para votar sobre una versión final.
La Blockchain Association respalda la derogación de ambas reglas
La Regla 611, comúnmente llamada Regla de Protección de Órdenes, generalmente impide que los centros de negociación ejecuten transacciones a precios peores que las cotizaciones protegidas mostradas en otros lugares.
La regla fue adoptada en 2005 para conectar los fragmentados mercados de valores de EE. UU. y proteger los precios mostrados en las bolsas. Requiere que los centros de negociación mantengan políticas diseñadas para prevenir operaciones prohibidas, sujetas a excepciones.
La Regla 610(e) aborda las cotizaciones bloqueadas y cruzadas. Un mercado bloqueado ocurre cuando la mejor oferta es igual a la mejor demanda. Un mercado cruzado ocurre cuando una oferta supera una demanda disponible.
La disposición requiere que las bolsas y asociaciones de valores nacionales mantengan reglas razonablemente diseñadas para evitar que los miembros muestren cotizaciones que bloqueen o crucen cotizaciones protegidas.
La carta de la Blockchain Association apoya la eliminación de ambas disposiciones. Argumenta que los sistemas de negociación se han vuelto más rápidos, más automatizados y más interconectados desde que se adoptaron las reglas.
El grupo también dijo que las reglas asumen la negociación a través de libros de órdenes convencionales donde el precio mostrado sirve como la principal medida de la calidad de ejecución. Los mercados tokenizados pueden operar de manera diferente al combinar ejecución, registros de propiedad y liquidación a través de sistemas blockchain.
El grupo dice que el precio no debería ser la única medida
La Blockchain Association argumentó que el mejor precio mostrado puede no siempre producir el mejor resultado general para un inversor. Otros factores pueden incluir comisiones de transacción, certeza de ejecución, velocidad de liquidación, liquidez y exposición a la contraparte.
Los lugares de negociación blockchain también pueden ejecutar y liquidar transacciones juntas en lugar de separar la operación de un proceso de liquidación que ocurre más tarde. La Asociación dijo que la regulación debería permitir a las empresas considerar esas diferencias al evaluar la ejecución.
“Las blockchains públicas pueden permitir negociación 24/7, liquidación más rápida, mayor transparencia, interoperabilidad y nuevos modelos para ejecutar operaciones”, dijo la Asociación.
Estas son afirmaciones sobre beneficios potenciales. La liquidación blockchain aún puede enfrentar limitaciones de liquidez, riesgos de contratos inteligentes, congestión de red y diferentes requisitos de protección al inversor.
El grupo pidió a la SEC que modernizara la guía de mejor ejecución junto con cualquier revocación. Eliminar la Regla 611 no eliminaría el deber más amplio de un corredor de buscar términos favorables para las órdenes de los clientes.
El comisionado de la SEC, Mark Uyeda, también dijo que eliminar las reglas plantearía preguntas sobre la mejor ejecución, la transparencia, la mecánica de negociación y la confianza de los inversores. Describió la propuesta como el comienzo de una revisión más amplia de la estructura del mercado, no su punto final.
Los valores tokenizados siguen cubiertos por la ley de EE. UU.
La carta no pide a la SEC que exima a los valores tokenizados de las leyes federales de valores. Argumenta que los sistemas de negociación en cadena que cumplan con las normas deberían poder satisfacer los deberes regulatorios a través de métodos adecuados a su tecnología.
La Asociación Blockchain dijo que la Comisión debería reconocer que la negociación de valores tokenizados puede cumplir con los requisitos de ejecución, transparencia y protección al inversor. Las obligaciones exactas dependerían del activo, el lugar y los intermediarios involucrados.
Como se informó anteriormente, los funcionarios de la SEC han mantenido que los valores tokenizados siguen sujetos a las leyes de valores existentes. Registrar una acción o un derecho en una cadena de bloques no cambia su estatus legal.
Sin embargo, los proyectos de tokenización en EE. UU. han seguido expandiéndose dentro de estructuras reguladas. En una cobertura relacionada, Ondo Finance colocó un ETF de BlackRock y acciones de Micron en Ethereum mientras mantenía los valores subyacentes a través de acuerdos de custodia tradicionales.
xStocks, respaldado por Kraken, también ha lanzado un motor en cadena para más de 70 acciones tokenizadas. Sus productos operan en Ethereum y Solana, aunque la disponibilidad y los derechos de los inversores varían según la jurisdicción.
Estos productos muestran por qué la interacción entre la ejecución en cadena y las reglas de mercado existentes se ha convertido en un problema regulatorio vivo. No establecen que eliminar las Reglas 611 y 610(e) permitiría automáticamente todos los modelos de negociación tokenizados en los Estados Unidos.
La propuesta de la SEC cambiaría los mercados de valores tradicionales
La propuesta de la SEC cubre las acciones del sistema de mercado nacional en general, no solo los productos basados en blockchain. Cualquier revocación final afectaría a los intercambios convencionales, los sistemas de negociación alternativos, los corredores y los creadores de mercado.
El presidente Paul Atkins dijo que la revisión tenía la intención de simplificar la estructura del mercado, reducir costos y permitir que la competencia dé forma a los mercados de valores de EE. UU.
Atkins dijo que la propuesta está "destinada a simplificar la estructura del mercado y reducir costos", pero la SEC no ha establecido que esos resultados ocurrirán.
El comunicado de propuesta examina los posibles beneficios y riesgos. Sin la Regla 611, los lugares podrían obtener más flexibilidad en el enrutamiento y la ejecución, pero los inversores también podrían recibir operaciones a precios inferiores a las cotizaciones mostradas en otros lugares.
Algunos comentaristas públicos se opusieron a la derogación porque ven la Regla 611 como una protección objetiva de precios para los inversores minoristas. Argumentaron que depender más de las evaluaciones de mejor ejecución de los corredores podría aumentar los conflictos relacionados con el enrutamiento de órdenes.
La Asociación Blockchain toma la posición opuesta. Argumenta que un enfoque rígido en el precio mostrado puede impedir que los inversores elijan lugares que ofrezcan una liquidación más rápida, costos totales más bajos u otros beneficios.
Qué sigue para la Regulación NMS
La fecha límite formal para comentarios sobre la propuesta fue el 17 de agosto, después de su publicación en el Registro Federal el 17 de junio. La Asociación anunció su presentación un día después de la fecha límite indicada, aunque su declaración dice que la carta fue presentada a la Comisión.
El personal de la SEC revisará los comentarios antes de decidir si recomendar una regla final, modificar la propuesta o dejar las disposiciones existentes en vigor. La Comisión también puede solicitar más información.
Cualquier revocación final requeriría otra votación de la Comisión y publicación en el Registro Federal. La SEC tendría que especificar una fecha de vigencia y cualquier requisito de transición.
La Asociación también quiere una guía actualizada de mejor ejecución que aborde la tokenización y la negociación extendida. FINRA está aceptando comentarios por separado hasta el 25 de septiembre sobre posibles cambios a su guía de mejor ejecución después de la propuesta de la SEC.
