La Asociación Blockchain ha respaldado una propuesta de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. para derogar dos reglas de mercado adoptadas en 2005, argumentando que su eliminación podría facilitar que los valores tokenizados se negocien en blockchains públicas.
Resumen
- La Asociación Blockchain respaldó la propuesta de la SEC de derogar las Reglas 611 y 610(e) del Reglamento NMS.
- El grupo dijo que las dos reglas imponen costos innecesarios y pueden restringir el desarrollo de los mercados de valores tokenizados.
- La asociación instó a la SEC a reconocer la ejecución en cadena como una forma conforme de lograr una negociación de valores justa y eficiente.
- El período de comentarios públicos de la SEC sobre la propuesta terminó el 17 de agosto.
La Asociación Blockchain dijo en una carta de comentarios del 17 de agosto que la SEC debería avanzar con los planes de rescindir las Reglas 611 y 610(e) del Reglamento del Sistema Nacional de Mercados, o Reglamento NMS, ya que los requisitos existentes ya no se ajustan a la forma en que operan los mercados de valores modernos.
La presentación llegó el último día del período de comentarios públicos de la SEC para la propuesta, que se emitió por primera vez el 11 de junio. La agencia está considerando eliminar las dos reglas junto con las definiciones relacionadas en la Regla 600 y realizar cambios correspondientes a otras disposiciones del Reglamento NMS.
“Las Reglas 611 y 610(e) no han logrado sus propósitos declarados y, en cambio, han impuesto costos sustanciales e innecesarios a los participantes del mercado durante las últimas dos décadas”, dijo la asociación.
La propuesta de la SEC eliminaría dos reglas del Reglamento NMS
Adoptada como parte del Reglamento NMS en 2005, la Regla 611 impide que un lugar de negociación ejecute ciertas órdenes de acciones a un precio inferior cuando hay una cotización protegida y mejor precio disponible en otro mercado.
La Regla 610(e), por su parte, restringe a las bolsas de valores nacionales y otros mercados cubiertos de mostrar cotizaciones que bloqueen o crucen cotizaciones protegidas en otros lugares. Un mercado bloqueado ocurre cuando la mejor oferta y demanda son iguales, mientras que un mercado cruzado ocurre cuando la mejor oferta supera a la mejor demanda.
Cuando la SEC propuso eliminar ambos requisitos en junio, el presidente Paul Atkins dijo que dos décadas de experiencia con la Regla 611 habían dado a la agencia reguladora razones para examinar sus consecuencias no deseadas. La propuesta está diseñada para simplificar la estructura del mercado de valores de EE. UU. y reducir costos, al tiempo que permite que la competencia y la tecnología desempeñen un papel más importante en la forma en que se ejecutan las órdenes, según la agencia.
La Asociación Blockchain hizo un argumento similar en su presentación, diciendo que la tecnología de negociación ha cambiado sustancialmente desde que se introdujeron las reglas.
Los mercados se han vuelto más rápidos, más automatizados y más conectados, dijo el grupo en una serie de publicaciones que acompañan la presentación, mientras que la infraestructura financiera basada en blockchain ha introducido otra forma de emitir, transferir y liquidar valores.
“Los mercados de hoy han evolucionado drásticamente desde 2005, y ahora se está produciendo un cambio revolucionario: la representación de activos tradicionales en blockchains públicas”, dijo la asociación.
Los valores tokenizados podrían beneficiarse de los cambios de reglas de la SEC
La tokenización formó una parte clave del argumento del grupo para derogar las dos reglas, argumentando la asociación que los requisitos existentes del Reglamento NMS pueden interferir con el desarrollo de mercados que ejecutan y liquidan valores en redes blockchain públicas.
Según la presentación, el razonamiento detrás de la eliminación de las reglas también respalda dar a los participantes del mercado más flexibilidad al evaluar transacciones de valores tokenizados. El grupo dijo que la calidad de la ejecución debería tener en cuenta más que el precio cotizado cuando los mercados basados en blockchain pueden proporcionar otras características.
“[La] lógica subyacente a la rescisión de las reglas apunta a los beneficios de permitir los mercados de valores tokenizados en general”, dijo la asociación. “Específicamente, esa lógica favorece sopesar múltiples factores al evaluar transacciones de valores, incluidos los beneficios de los valores tokenizados”.
Los comentarios llegan mientras la SEC ha estado considerando formas separadas de incorporar versiones basadas en blockchain de valores convencionales dentro de las reglas del mercado de EE. UU.
En mayo, se informó que una propuesta de la SEC estaba en desarrollo que podría permitir a las plataformas blockchain ofrecer versiones tokenizadas de acciones que cotizan en bolsa a través de una exención de innovación. Se esperaba que el marco cubriera tokens que representaran acciones públicas existentes, estableciendo condiciones sobre cómo se podrían emitir y negociar los productos.
La comisionada de la SEC, Hester Peirce, luego redujo las expectativas en torno al plan, diciendo que cualquier exención que ella imaginara se limitaría a representaciones digitales de valores de capital que los inversores ya pueden comprar en los mercados secundarios públicos.
Para junio, Ondo Finance también había buscado la aprobación de la SEC para un modelo que registra los intereses de valores como tokens en Ethereum, manteniendo los activos subyacentes dentro de los acuerdos de custodia existentes de corredores de bolsa.
La solicitud de Ondo pidió al personal de la SEC que confirmara que no recomendarían acciones de cumplimiento sobre la estructura utilizada por Ondo Global Markets. Bajo el modelo, los tokens blockchain representan intereses vinculados a valores mantenidos a través de la infraestructura financiera regulada de EE. UU., en lugar de reemplazar el acuerdo de custodia subyacente.
La Asociación Blockchain quiere que se reconozca la ejecución en cadena
Junto con su apoyo a la derogación de las Reglas 611 y 610(e), la Asociación Blockchain pidió a la SEC que actualizara su enfoque sobre la mejor ejecución, una obligación que requiere que los corredores de bolsa busquen términos favorables para las órdenes de los clientes.
El grupo argumentó que los estándares de ejecución deberían tener en cuenta las características disponibles a través de la infraestructura blockchain y pidió al regulador que reconociera que las transacciones completadas a través de redes públicas pueden cumplir con los requisitos de valores.
“La SEC debería reconocer el empleo de un mecanismo de ejecución en cadena como un medio conforme para lograr una ejecución justa y eficiente”, dijo el documento.
La solicitud coloca las reglas de ejecución junto a una cuestión regulatoria separada que enfrentan los mercados tokenizados: si los registros blockchain pueden operar dentro del sistema de valores existente sin cambiar los derechos legales vinculados al activo subyacente.
Varios proyectos han comenzado a probar ese modelo. En julio, Ondo puso valores de EE. UU. en cadena a través de una estructura que mantuvo los activos subyacentes en custodia regulada mientras emitía representaciones basadas en blockchain a través de un agente de transferencia registrado.
El despliegue inicial incluyó el ETF iShares Core S&P 500 de BlackRock y acciones de Micron Technology en Ethereum. Ondo dijo que los tokens estaban respaldados 1:1 mientras que los valores subyacentes permanecían dentro de la infraestructura de custodia convencional de EE. UU.
Casi al mismo tiempo, Securitize, respaldado por BlackRock, tokenizó sus acciones ordinarias en Solana y Avalanche cuando la compañía comenzó a cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York. Securitize dijo que los tokens SECZ basados en blockchain representaban las mismas acciones ordinarias en lugar de crear una clase separada de capital.
El período de comentarios de la SEC ha cerrado
La propuesta de Regulación NMS de la SEC se publicó en el Registro Federal el 17 de junio bajo el número de expediente S7-2026-20, con el 17 de agosto como fecha límite para comentarios públicos.
Además de derogar la prohibición de negociación a través de la Regla 611 y las restricciones de la Regla 610(e) sobre cotizaciones bloqueadas y cruzadas, la propuesta eliminaría definiciones en la Regla 600 que ya no serían necesarias y modificaría disposiciones que actualmente se refieren a las dos reglas.
El comisionado de la SEC, Mark Uyeda, dijo cuando se introdujo la propuesta que eliminar la Regla 611 podría plantear preguntas sobre la mejor ejecución, la transparencia, la mecánica de negociación y la confianza de los inversores, áreas que la agencia pidió a los participantes del mercado abordar durante el proceso de comentarios.
Peirce también apoyó poner las reglas bajo revisión, argumentando en junio que los cambios en la tecnología de negociación habían reducido las preocupaciones de conectividad del mercado que llevaron a los reguladores a adoptar la Regla 611 hace más de dos décadas.
La presentación de la Asociación Blockchain del 17 de agosto pidió a la SEC que considerara esas cuestiones de ejecución junto con el desarrollo de mercados basados en blockchain y que reconociera las cadenas de bloques públicas como un lugar conforme posible para la ejecución justa y eficiente de valores.
