El Hyperliquid Policy Center y Douro Labs presentaron una carta de comentarios conjunta a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. el 17 de agosto apoyando la propuesta de derogación de la Regla 611 del Reglamento NMS.
Resumen
- La presentación del 17 de agosto apoyó conjuntamente la propuesta de la SEC de derogar por completo la Regla 611 del Reglamento NMS.
- La Regla 611 impide ejecuciones a través de cotizaciones protegidas que muestren mejores precios en los centros de negociación de EE. UU. conectados.
- HPC y Douro pidieron a los reguladores que reconozcan precios de referencia independientes calificados cuando el NBBO no esté disponible.
- Las acciones estadounidenses tokenizadas seguirían sujetas a las reglas de valores y al deber de mejor ejecución de los corredores sin cambios.
- El período de comentarios de la SEC cerró el 17 de agosto, sin que se haya anunciado públicamente aún una decisión final sobre la derogación.
La Regla 611, comúnmente llamada regla de trade-through, generalmente impide que los centros de negociación ejecuten órdenes a precios peores que las cotizaciones protegidas mostradas en otros lugares. El marco utiliza datos de mercado consolidados para establecer la Mejor Oferta y Demanda Nacional, o NBBO.
HPC y Douro argumentaron en su carta de 22 páginas que este sistema de cotizaciones no se ajusta claramente a los creadores de mercado automatizados, los libros de órdenes en cadena y los mercados que operan continuamente fuera del horario tradicional de las bolsas.
Douro Labs es un contribuyente principal de Pyth Network. HPC es una organización de defensa independiente centrada en crear una vía regulada para que los usuarios de EE. UU. accedan a los mercados en cadena, incluidos los mercados disponibles a través de Hyperliquid.
La derogación de la Regla 611 de la SEC cambiaría la protección de órdenes
La SEC propuso rescindir la Regla 611 y la Regla 610(e) el 11 de junio. La Regla 610(e) restringe las cotizaciones bloqueadas y cruzadas, donde las ofertas igualan o superan las demandas disponibles.
La propuesta de la agencia también eliminaría las definiciones relacionadas de la Regla 600 y haría cambios correspondientes en otras partes del Reglamento NMS. La SEC no ha adoptado la propuesta, lo que significa que las reglas existentes siguen en vigor.
La Regla 611 fue adoptada como parte del Reglamento NMS en 2005. Requiere que los centros de negociación establezcan procedimientos diseñados para prevenir ejecuciones a precios inferiores a las cotizaciones protegidas disponibles a través de otros centros conectados.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, dijo en junio que la propuesta tenía la intención de simplificar la estructura del mercado y reducir costos. También dijo que la agencia adoptaría un "enfoque cuidadoso y deliberativo" mientras revisa los comentarios públicos.
HPC y Douro apoyaron la derogación "sin reservas". Argumentaron que el marco actual asume que el interés ejecutable aparece como cotizaciones firmes recopiladas por procesadores de información de valores.
Los creadores de mercado automatizados funcionan de manera diferente. Calculan un precio de ejecución a partir de un pool de liquidez cuando se coloca una orden. Algunos libros de órdenes de límite central en cadena muestran ofertas y demandas, pero esos precios no se incorporan actualmente a los feeds consolidados utilizados para calcular el NBBO.
Los mercados en cadena requieren una guía de mejor ejecución actualizada
Derogar la Regla 611 no eliminaría el deber de los corredores de buscar términos de ejecución favorables para los clientes. HPC y Douro dijeron que esa obligación debería seguir siendo el estándar central de protección al inversor.
Su carta pidió a la SEC que se coordine con la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera sobre una guía basada en principios para la ejecución en cadena. Los grupos dijeron que la guía existente no aborda completamente las tarifas de red, la liquidación atómica, los riesgos de ordenamiento de transacciones o los mercados que operan cuando el NBBO no está disponible.
Un lugar de negociación en cadena también puede calcular precios basándose en el tamaño de una orden y la liquidez disponible cuando se ejecuta. Como resultado, un precio de referencia mostrado puede no capturar el costo final que recibe un cliente.
Los grupos propusieron evaluar el precio de ejecución efectivo después de contabilizar los cargos del protocolo, las tarifas de red y el movimiento del mercado causado por la orden. La velocidad de liquidación y la reducción del riesgo de liquidación de la contraparte también podrían formar parte de esa evaluación, según la carta.
HPC y Douro también pidieron a los reguladores que reconozcan precios de referencia independientes calificados cuando no existe un NBBO o no refleja las condiciones en cadena. Dijeron que tales puntos de referencia deberían utilizar metodologías transparentes y resistir la manipulación.
La presentación citó a Pyth como un posible modelo. Pyth recibe información de precios de intercambios y empresas comerciales involucradas en la formación de precios, y luego publica datos agregados en cadena. La propuesta no solicitó que la SEC respaldara a Pyth como el proveedor obligatorio.
Las acciones tokenizadas permanecerían dentro de las reglas de valores
HPC y Douro pidieron a la SEC que confirmara que las versiones tokenizadas de las acciones NMS permanecen dentro del Reglamento NMS y del marco más amplio de mejor ejecución. Bajo ese enfoque, las protecciones al inversor no dependerían de si los registros de propiedad utilizan una cadena de bloques.
La solicitud llega en un momento en que los productos de acciones tokenizadas se expanden a través de las redes criptográficas. Como se informó anteriormente, Ondo llevó 35 acciones y ETF tokenizados a HyperEVM en junio.
Dichos productos pueden utilizar diferentes estructuras legales. Algunos representan reclamos contra un emisor o entidad de propósito especial en lugar de propiedad legal directa de las acciones subyacentes de la empresa. Por lo tanto, la estructura debe evaluarse por separado de la cadena de bloques utilizada para el comercio o la liquidación.
En cobertura relacionada, una plataforma en cadena lanzó el comercio de más de 70 acciones tokenizadas en Ethereum y Solana. Ese sistema utiliza información del mercado público para ayudar a mantener los precios de los tokens alineados con las acciones subyacentes.
HPC y Douro también argumentaron que las transacciones en cadena pueden calificar para la excepción existente de la Regla 611 para operaciones que no utilizan términos de liquidación de "manera regular". Pidieron a la SEC que confirmara esa interpretación si la derogación se retrasa o se rechaza. Esto sigue siendo la posición legal de los grupos, no una determinación de la SEC.
La SEC debe decidir si adopta la derogación
El período de comentarios públicos para el expediente S7-2026-20 cerró el 17 de agosto, según el expediente de la SEC. La presentación conjunta llegó en la fecha límite junto con comentarios de intercambios, firmas de inversión, grupos comerciales y otros participantes del mercado.
La SEC ahora revisará las respuestas antes de decidir si adopta, revisa o retira la propuesta. Una derogación requeriría una votación final de la Comisión y una publicación de adopción que establezca el texto final y la fecha de vigencia.
No todos los comentaristas apoyan la eliminación de la regla. Algunas respuestas advirtieron que la derogación podría debilitar un estándar objetivo de protección de precios y depositar una mayor confianza en los sistemas de enrutamiento de los corredores individuales.
El comisionado de la SEC, Mark Uyeda, también reconoció esas preguntas en una declaración de junio. Dijo que eliminar la Regla 611 podría plantear problemas relacionados con la mejor ejecución, la transparencia, la mecánica comercial y la confianza de los inversores.
La próxima decisión recae en la SEC. No se había anunciado ninguna votación final, fecha de adopción o cronograma de implementación al 18 de agosto.
