Las monedas estables nacionales diseñadas para fortalecer el papel de las monedas nacionales podrían tener un efecto no deseado: facilitar a los usuarios el paso a dólares digitales.
Resumen
- El FMI dice que las monedas estables locales podrían acelerar la adopción de tokens en dólares al facilitar la conversión de divisas en cadena a nivel mundial.
- Casi el 99% de las monedas estables siguen denominadas en dólares, reforzando los efectos de red que los tokens locales difícilmente pueden igualar.
- Sudáfrica muestra un uso limitado de monedas estables en dólares, mientras que los tokens vinculados al rand han atraído una demanda más débil hasta ahora.
- El FMI recomienda regular las entradas, salidas y los intercambios en cadena cuando las monedas estables amplían el acceso a divisas extranjeras.
- El BIS encontró que los flujos de entrada de monedas estables son en gran medida similares en economías con y sin restricciones de uso transfronterizo impuestas.
El Primer Subdirector Gerente del Fondo Monetario Internacional, Dan Katz, planteó la preocupación el 7 de agosto durante un discurso en la Universidad de Ciudad del Cabo, mientras los reguladores evalúan cómo las monedas estables podrían remodelar los pagos y la demanda de divisas en los mercados emergentes.
Katz dijo que las monedas estables en moneda local y en dólares que operan en la misma infraestructura de blockchain pueden facilitar la conversión de divisas. Los usuarios pueden potencialmente intercambiarlas a través de intercambios descentralizados, fondos de liquidez o transacciones de igual a igual en lugar de depender exclusivamente de bancos y casas de cambio convencionales. En ese entorno, los tokens locales "podrían incluso acelerar la adopción de monedas estables de divisas", dijo. El FMI no ha presentado ese resultado como seguro.
Las monedas estables en dólares ya tienen una fuerte ventaja de red
La evaluación del FMI comienza con un mercado de monedas estables que sigue abrumadoramente vinculado al dólar estadounidense. Katz dijo que la capitalización de mercado de las monedas estables se ha mantenido alrededor de los 300 mil millones de dólares durante el último año después de casi triplicarse entre 2021 y 2025. Casi el 99% de las monedas estables están denominadas en dólares.
Esa dominancia otorga a los tokens respaldados por el dólar una mayor liquidez y una aceptación más amplia en intercambios, plataformas de pago y mercados internacionales. Las monedas estables en moneda nacional tienen que competir con esos efectos de red existentes incluso cuando los reguladores o las empresas las introducen como alternativas.
Sudáfrica ofrece un ejemplo temprano. Katz dijo que las monedas estables en dólares hasta ahora han ganado solo una tracción limitada en el país, pero las monedas estables denominadas en rand han atraído incluso menos demanda. Advirtió que es "demasiado pronto para sacar conclusiones firmes" sobre si ese patrón persistirá.
La Revisión de Estabilidad Financiera del Banco de la Reserva de Sudáfrica también ha documentado una creciente actividad relacionada con tokens vinculados al dólar. Los volúmenes de negociación de monedas estables en dólares estadounidenses en plataformas nacionales aumentaron de menos de 4 mil millones de rands en 2022 a casi 80 mil millones de rands durante los primeros diez meses de 2025.
Mientras tanto, como se informó anteriormente, las autoridades sudafricanas han estado reevaluando el marco de dinero digital del país mientras ponen mayor énfasis en los casos de uso mayoristas de monedas digitales de banco central y en la regulación de activos digitales privados.
Las monedas estables nacionales podrían mover más actividad de divisas a la cadena
La preocupación del FMI se centra en la facilidad de moverse entre monedas una vez que diferentes monedas estables comparten la infraestructura de blockchain. Un usuario que posee un token en moneda local puede que ya no necesite acudir a un banco o a un proveedor tradicional de divisas para obtener un activo denominado en dólares.
En cambio, los intercambios descentralizados y los pools de liquidez pueden proporcionar pares de negociación directos entre monedas nacionales y stablecoins vinculadas al dólar. Las transacciones de persona a persona pueden ofrecer otra ruta. Katz argumentó que esto podría trasladar parte de la actividad de cambio de divisas fuera de las instituciones financieras que tradicionalmente actúan como puntos de control regulatorio.
Eso importa porque los bancos y los operadores de divisas pueden estar obligados a reportar transacciones, hacer cumplir las restricciones de cambio y aplicar controles de flujo de capital. Las transacciones en cadena que utilizan carteras de autocustodia pueden ser más difíciles de monitorear para las autoridades de la misma manera.
La investigación del Banco de Pagos Internacionales (BIS) ha planteado preguntas similares. Un estudio que examinó cuatro stablecoins vinculadas al dólar y 27 monedas fiduciarias encontró que más del 70% de las entradas netas acumuladas de fiduciario en esos tokens provenían de monedas no estadounidenses. Los investigadores también encontraron vínculos entre la demanda de stablecoins, la depreciación de la moneda y las diferencias de precios entre los mercados de divisas en cadena y los tradicionales.
La investigación del BIS encontró entradas de stablecoins en gran medida similares en países con y sin restricciones al uso transfronterizo de stablecoins. Los investigadores dijeron que las carteras de autocustodia y la naturaleza sin fronteras de las transacciones blockchain podrían reducir la efectividad de algunos controles convencionales.
Los riesgos de la dolarización variarán en los mercados emergentes
Katz enfatizó que las stablecoins no afectarán a todos los países de la misma manera. En economías donde los residentes ya poseen cantidades sustanciales de dólares, las stablecoins pueden principalmente reemplazar los depósitos en moneda extranjera existentes o el efectivo físico con una alternativa digital.
Bajo ese escenario, un mayor uso de stablecoins puede cambiar la forma en que las personas mantienen dólares sin aumentar materialmente la demanda total de moneda extranjera.
La situación podría ser diferente en países donde el acceso al dólar está restringido o la confianza en la moneda nacional es más débil. El FMI dijo que las stablecoins podrían proporcionar una ruta adicional hacia monedas extranjeras en economías con marcos macroeconómicos más débiles o demanda reprimida de dólares.
Durante períodos de depreciación de la moneda o alta inflación, un acceso más fácil a dólares digitales podría, por lo tanto, aumentar la demanda de activos en moneda extranjera. Sin embargo, Katz presentó esto como un riesgo que depende de las condiciones económicas internas en lugar de un resultado inevitable.
El informe económico anual del BIS 2026 también advirtió que las stablecoins en moneda extranjera pueden convertirse en sustitutos accesibles del dinero nacional en economías emergentes. Tal acceso podría hacer que los flujos de capital sean más grandes o más volátiles cuando los inversores pierden confianza en las monedas locales.
Los reguladores pueden centrarse en las puertas de conversión de stablecoins
A pesar de esas preocupaciones, el FMI no está pidiendo a los países que impongan una prohibición universal de las stablecoins extranjeras. En cambio, Katz dijo que las autoridades deberían aplicar políticas de acuerdo con los riesgos presentes en cada economía.
Una prioridad es incorporar las rampas de entrada y salida de stablecoins dentro de los marcos regulatorios. Los intercambios, custodios y empresas de pago que convierten entre dinero fiduciario y activos digitales siguen siendo puntos donde las autoridades pueden aplicar requisitos de identificación del cliente, monitoreo de transacciones y reporte.
El FMI también quiere que se preste atención a los puntos de intercambio en cadena. Donde las stablecoins nacionales y las vinculadas al dólar puedan intercambiarse libremente, los reguladores pueden necesitar considerar si las reglas existentes de cambio de divisas y flujo de capital siguen siendo efectivas.
La cooperación transfronteriza también será importante porque la actividad puede migrar a plataformas fuera de la jurisdicción del usuario. La autocustodia complica el problema porque las transacciones pueden ocurrir sin un intermediario convencional que controle la cartera.
Al mismo tiempo, Katz reconoció que las stablecoins pueden reducir los costos de pago. Citó un próximo trabajo del FMI que indica que las transferencias de stablecoins pueden costar menos que el costo promedio global de remesas de aproximadamente 6.5%, aunque los cargos de conversión y los tipos de cambio pueden reducir esos ahorros.
Las stablecoins se han utilizado cada vez más como infraestructura de liquidación para pagos y transferencias transfronterizas a medida que las instituciones financieras y las empresas de pago exploran rieles basados en blockchain.
Para los responsables de políticas, la siguiente etapa implicará mejorar la recopilación de datos y determinar dónde encaja la actividad de las monedas estables dentro de las reglas financieras existentes. Katz dijo que el FMI está trabajando a través de la Iniciativa de Brechas de Datos del G20 para mejorar la información sobre los flujos de activos digitales mientras ayuda a los países miembros a adaptar sus marcos regulatorios.
Ninguna regla internacional vinculante acompañó el discurso del 7 de agosto. Por ahora, el mensaje del FMI es que las monedas estables nacionales no deben verse automáticamente como un escudo contra la dolarización digital. Si los tokens locales facilitan la conversión, pueden en cambio proporcionar otro puente hacia activos respaldados por el dólar.
