La Ley GENIUS exige reservas en letras del Tesoro. FASB quiere que las stablecoins se cuenten como efectivo. El Tesoro está redactando reglas de cumplimiento para enero de 2027. Cada disposición apunta en la misma dirección, y no es hacia la protección de los inversores minoristas.
Resumen
- La Ley GENIUS exige que los emisores de stablecoins de pago mantengan reservas en letras del Tesoro de EE. UU., depósitos bancarios asegurados o acuerdos de recompra del Tesoro, convirtiendo cada stablecoin conforme en un vehículo para la distribución de deuda soberana denominada en dólares.
- Tether posee aproximadamente $98 mil millones en letras del Tesoro de EE. UU. según su última certificación, una posición mayor que las tenencias soberanas de bonos del Tesoro de todos los países excepto 18, convirtiendo a un solo emisor de stablecoins en uno de los mayores compradores de deuda del gobierno estadounidense.
- FASB propuso tres pruebas para que las stablecoins califiquen como equivalentes de efectivo en los balances corporativos: reembolso a la par dentro de un día hábil, reservas en activos líquidos de bajo riesgo y certificación independiente, codificando las stablecoins en dólares en el sistema contable que sustenta las finanzas corporativas.
- El Tesoro de EE. UU. publicó reglas propuestas el 17 de agosto definiendo cuándo las stablecoins de pago se emiten, ofrecen o venden en los Estados Unidos, con cumplimiento a partir de enero de 2027, creando un perímetro de cumplimiento que favorece a los emisores en dólares con relaciones bancarias estadounidenses.
- La participación del dólar en las reservas globales de los bancos centrales ha disminuido del 72% en 2000 a aproximadamente el 57% en 2025, y las stablecoins ahora circulan en países donde los dólares físicos y las relaciones bancarias corresponsales han sido históricamente difíciles de mantener.
El debate sobre la regulación de las stablecoins en Washington se ha enmarcado, desde la primera audiencia hasta la más reciente revisión, como una cuestión de protección al consumidor. ¿Son adecuadas las reservas? ¿Pueden los tenedores canjear a la par? ¿Es solvente el emisor? Estas son las preguntas que los legisladores hacen en público, las preguntas que los cabilderos responden en testimonios y las preguntas que los periodistas utilizan para estructurar su cobertura.
También son las preguntas equivocadas.
La protección al consumidor es una preocupación real. Tether operó durante años sin una auditoría creíble. Terraform Labs comercializó una stablecoin que colapsó a cero. Varios emisores más pequeños han congelado reembolsos durante tensiones del mercado. La historia del sector proporciona razones suficientes para la regulación. Pero la legislación que el Congreso realmente ha redactado, las reglas que los reguladores realmente han propuesto y los estándares contables que la Junta de Normas de Contabilidad Financiera realmente ha redactado no abordan principalmente el daño al consumidor. Abordan algo completamente distinto.
Cada disposición importante en el marco regulatorio de las stablecoins apunta en la misma dirección: extender el alcance del dólar estadounidense hacia infraestructuras financieras donde históricamente ha estado ausente. Los requisitos de reserva exigen compras de letras del Tesoro. Las reglas contables integran las stablecoins en el sistema de efectivo corporativo. Las definiciones de cumplimiento del Tesoro crean un perímetro de cumplimiento que estructuralmente favorece a los emisores en dólares. El patrón es consistente, y no tiene nada que ver con si un inversor minorista en Lagos puede canjear un USDT por un dólar.
El requisito de reserva es un mandato de compra de letras del Tesoro
La Ley GENIUS, que el presidente Biden firmó en junio de 2026, exige que los emisores de stablecoins de pago respalden sus tokens con un conjunto limitado de activos elegibles: letras del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante de 93 días o menos, depósitos asegurados en bancos miembros de la FDIC o acuerdos de recompra del Tesoro a un día. La lista es corta, específica e inconfundible en su efecto.
Cuando un emisor de stablecoins acuña un token, debe comprar uno de estos activos. Cuando el mercado de stablecoins crece, la demanda de letras del Tesoro crece con él. La capitalización total del mercado de stablecoins superó los $178 mil millones en agosto de 2026. Si cada dólar de ese mercado se mantuviera en reservas conformes, los emisores de stablecoins en conjunto tendrían más deuda del Tesoro a corto plazo que los bancos centrales de la mayoría de las naciones del G20.
Esto no es una consecuencia no intencionada. Las reglas propuestas del Tesoro para implementar la Ley GENIUS, publicadas el 17 de agosto, definen explícitamente el perímetro de cumplimiento en torno a estos activos de reserva. Las reglas especifican qué cuenta como "emitido, ofrecido o vendido en los Estados Unidos", creando un desencadenante jurisdiccional que atrae a cualquier stablecoin con usuarios estadounidenses al mandato de reserva.
El efecto es que el crecimiento de las stablecoins se vuelve sinónimo de demanda de letras del Tesoro. Cada nuevo dólar de emisión de stablecoins financia al gobierno de EE. UU. en el extremo corto de la curva de rendimiento. En un período en el que el Tesoro enfrenta necesidades récord de refinanciamiento y las compras de deuda estadounidense por parte de bancos centrales extranjeros se han desacelerado, los emisores de stablecoins se están convirtiendo en un comprador estructural que no existía hace una década.
Tether ya es un comprador de bonos del Tesoro a escala soberana
La escala no es teórica. Tether, que emite USDT con una capitalización de mercado de aproximadamente $119 mil millones, reportó tener $98 mil millones en letras del Tesoro de EE. UU. en su atestación trimestral más reciente. Esa cifra coloca la posición de Tether en bonos del Tesoro por encima de las tenencias soberanas de Alemania, Arabia Saudita, Corea del Sur y todos los demás países fuera de los 18 principales tenedores de deuda del gobierno estadounidense.
Esto ha sucedido sin legislación. Tether se movió voluntariamente hacia las letras del Tesoro, en parte para mejorar la credibilidad de sus reservas y en parte porque los bonos del Tesoro a corto plazo ofrecen un rendimiento libre de riesgo que genera miles de millones en ingresos anuales. La compañía reportó $5.2 mil millones en ganancias netas para la primera mitad de 2025, casi en su totalidad provenientes de intereses de letras del Tesoro.
Lo que hace la Ley GENIUS es hacer obligatoria la elección voluntaria de Tether para todos los demás. Circle, que emite USDC, ya mantiene reservas principalmente en letras del Tesoro y fondos del mercado monetario. RLUSD, la stablecoin de Ripple, que recientemente superó $1.71 mil millones en circulación, deberá cumplir con los mismos requisitos. World Liberty Financial, la entidad afiliada a Trump que recibió una carta bancaria de la OCC para su stablecoin USD1, está construyendo su estructura de reservas en torno al mandato desde el inicio.
El resultado neto es un sistema financiero en el que empresas privadas emiten tokens de dólar respaldados por deuda gubernamental, distribuidos a través de rieles criptográficos a usuarios que quizás nunca abran una cuenta bancaria en EE. UU. o interactúen con un banco corresponsal. El dólar extiende su alcance sin que la Reserva Federal imprima un solo billete adicional.
FASB está integrando las stablecoins en el sistema de efectivo
El 19 de agosto, la Junta de Normas de Contabilidad Financiera propuso tres pruebas para que las stablecoins califiquen como equivalentes de efectivo en los balances corporativos. Las pruebas requieren: reembolso a la par dentro de un día hábil, reservas mantenidas en activos líquidos de bajo riesgo y atestación independiente de esas reservas al menos trimestralmente.
La propuesta suena a protección al consumidor. Se lee como protección al consumidor. Pero su efecto principal es integrar las stablecoins de dólar en la infraestructura contable en la que dependen todas las empresas públicas, auditores e instituciones financieras en los Estados Unidos.
Bajo las reglas contables actuales, las empresas que mantienen stablecoins deben clasificarlas como activos intangibles, marcarlas a la baja cuando su valor disminuye, y no pueden marcarlas al alza cuando el valor se recupera. Este tratamiento hace que las stablecoins sean poco prácticas para la gestión de tesorería corporativa, independientemente de cuán estables sean en realidad. La propuesta de FASB eliminaría esta barrera para los tokens que cumplan las tres pruebas.
Las implicaciones van más allá de la conveniencia corporativa. Si las stablecoins califican como equivalentes de efectivo, se vuelven fungibles con dólares en los sistemas contables de cada empresa que adopte la norma. Una corporación que tenga $50 millones en USDC podría reportarlos en la misma línea que $50 millones en una cuenta del mercado monetario de JPMorgan Chase. La distinción entre un dólar en un banco y un dólar en una stablecoin se reduciría hasta el punto de irrelevancia para fines de informes financieros.
Esto importa para la hegemonía del dólar porque integra las stablecoins en la infraestructura institucional que hace del dólar la moneda predeterminada del comercio global. Los balances corporativos no son abstracciones. Determinan qué monedas mantienen las empresas, en qué monedas pagan a los proveedores y en qué monedas reciben ingresos. Cuando las stablecoins se convierten en equivalentes de efectivo, el dólar gana canales de distribución que son más baratos, más rápidos y más accesibles que la banca tradicional.
El perímetro de cumplimiento favorece a los emisores estadounidenses
Las reglas propuestas por el Tesoro definen cuándo se considera que una stablecoin se emite o vende "en los Estados Unidos". Las definiciones importan porque determinan qué emisores caen bajo la autoridad regulatoria estadounidense y, por extensión, qué emisores pueden servir a usuarios estadounidenses y acceder a la infraestructura financiera estadounidense.
Las reglas crean un perímetro de cumplimiento que favorece estructuralmente a los emisores con relaciones bancarias existentes en EE. UU. Una empresa como Circle, que tiene su sede en Boston y mantiene reservas en el Bank of New York Mellon, ya está dentro del perímetro. Una empresa como Tether, que está constituida en las Islas Vírgenes Británicas y mantiene relaciones bancarias a través de instituciones no estadounidenses, debe reestructurar sus operaciones para cumplir o arriesgarse a ser clasificada como un emisor no conforme cuyos tokens las instituciones financieras estadounidenses no pueden mantener.
Esto es política del dólar, no política del consumidor. Una stablecoin no conforme y una stablecoin conforme pueden ofrecer protecciones al consumidor idénticas. Ambas pueden mantener reservas 1:1 en letras del Tesoro. Ambas pueden ofrecer reembolso instantáneo. Pero solo el emisor conforme puede mantenerse en los balances de los bancos estadounidenses, ser tratado como equivalente de efectivo por las corporaciones estadounidenses y liquidarse a través de los rieles de pago estadounidenses. El perímetro de cumplimiento no protege a los consumidores de pérdidas. Protege al dólar de la competencia.
Las alternativas en euros y yuanes están siendo excluidas de la carrera
La stablecoin en euros de Circle, EURC, superó los 400 millones de euros en circulación en agosto de 2026. Esa cifra representa menos del 0,3% de la capitalización de mercado de USDC. La disparidad no es un accidente de preferencia del mercado. Es un resultado estructural de cómo se ha diseñado la regulación de las stablecoins.
La Ley GENIUS no prohíbe las stablecoins no denominadas en dólares. Pero crea un marco de reservas y cumplimiento que se construye en torno a activos denominados en dólares, instituciones reguladoras estadounidenses e infraestructura bancaria de EE. UU. Un emisor de una stablecoin en euros debe cumplir con el mismo marco si sus tokens son utilizados por residentes estadounidenses, pero sus reservas deben mantenerse en activos denominados en euros que no generan las mismas ventajas regulatorias que las letras del Tesoro.
El yuan digital de China y el euro digital del Banco Central Europeo representan las visiones alternativas más claras. Ambos son monedas digitales de banco central en lugar de stablecoins emitidas de forma privada. Ambos están diseñados para reducir la dependencia del dólar en los pagos transfronterizos. Pero ninguno ha logrado una adopción significativa fuera de los programas piloto domésticos.
El enfoque estadounidense es diferente. Mientras que las probabilidades de la Ley CLARITY se han desplomado al 10% y la legislación criptográfica más amplia se estanca, la regulación de las stablecoins ha avanzado rápidamente. En lugar de emitir una CBDC gubernamental, Estados Unidos ha elegido regular a los emisores privados de stablecoins de una manera que los convierte en agentes de distribución del dólar. Las ventajas son significativas: los emisores privados innovan más rápido que los bancos centrales, absorben el riesgo operativo de ejecutar la infraestructura de pagos y crean demanda de deuda pública a través del mandato de reservas. La desventaja es que el gobierno depende de empresas privadas para mantener la integridad del sistema, por lo que existe el lenguaje de protección al consumidor, aunque no sea el propósito principal de la legislación.
FRNT de Wyoming, una stablecoin emitida por el estado que recientemente migró de LayerZero a Chainlink para su infraestructura entre cadenas, representa un modelo híbrido. Es emitida por el gobierno pero utiliza rieles de blockchain privados. El experimento vale la pena observarlo, pero a su escala actual no desafía la dinámica fundamental: la regulación de las stablecoins está diseñada para extender el alcance del dólar a través de emisores privados, no para reemplazarlos con alternativas gubernamentales.
La fecha límite de aplicación de enero de 2027
Las disposiciones clave de aplicación de la Ley GENIUS entran en vigor en enero de 2027. Después de esa fecha, los emisores de stablecoins no conformes enfrentan restricciones de acceso al sistema financiero de EE. UU. Las reglas propuestas por el Tesoro, ahora en período de comentarios públicos, determinarán exactamente cómo se aplican esas restricciones.
La fecha límite crea una carrera de cumplimiento. Los emisores que quieran servir a usuarios estadounidenses, o cuyos tokens sean mantenidos por instituciones estadounidenses, deben reestructurar sus reservas, obtener las licencias necesarias y someterse a los requisitos de certificación antes de enero. Para Circle y otros emisores con sede en EE. UU., el cumplimiento es en gran medida una formalización de las prácticas existentes. Para Tether, que ha operado fuera del perímetro regulatorio de EE. UU. durante toda su existencia, la fecha límite representa una elección estratégica: cumplir y aceptar la supervisión estadounidense, o aceptar la exclusión del sistema financiero estadounidense.
Las consecuencias de la exclusión no son simétricas. Un emisor excluido del sistema estadounidense pierde acceso al mercado de capitales más grande del mundo. Pero el dólar no pierde nada. Un USDT no conforme que no pueda ser mantenido por bancos estadounidenses o tratado como equivalente de efectivo por corporaciones estadounidenses será reemplazado por una alternativa conforme. La demanda de stablecoins en dólares no desaparece cuando Tether es excluido. Migra a Circle, a RLUSD, a USD1, o a cualquier nuevo emisor que llene el vacío.
Esta es la señal más clara del verdadero propósito de la legislación. Un marco de protección al consumidor se centraría en garantizar que todos los tenedores de stablecoins, independientemente de qué token posean, puedan canjear a la par. La Ley GENIUS hace eso, pero también crea un sistema de dos niveles en el que los emisores conformes obtienen acceso a la infraestructura estadounidense y los no conformes no. El nivel que importa es el de infraestructura, no el de canje.
El problema de distribución del dólar
La participación del dólar en las reservas globales de los bancos centrales cayó del 72% en 2000 a aproximadamente el 57% en 2025, según datos del FMI. La disminución es gradual, no dramática, y el dólar sigue siendo la moneda de reserva dominante por un amplio margen. Pero la tendencia preocupa a los formuladores de políticas porque refleja un cambio estructural: los países se están diversificando hacia euros, yuanes, oro y otros activos, y el sistema bancario corresponsal que distribuye dólares globalmente se ha vuelto más caro y más restringido.
Las stablecoins resuelven el problema de distribución. Un comerciante en Lagos, un freelancer en Manila o una pequeña empresa en São Paulo pueden tener stablecoins en dólares sin una cuenta bancaria, sin una relación bancaria corresponsal y sin pagar las tarifas que imponen las transferencias bancarias internacionales. La stablecoin es el dólar en un formato que es más barato de mover, más fácil de acceder y disponible las 24 horas del día.
El marco regulatorio asegura que este canal de distribución permanezca vinculado al sistema financiero estadounidense. El mandato de reservas asegura que cada stablecoin esté respaldada por deuda del Tesoro. Las reglas del FASB aseguran que las stablecoins sean tratadas como dólares por el sistema contable. El perímetro de cumplimiento asegura que los emisores que controlan las redes de distribución más grandes operen bajo supervisión estadounidense.
El lenguaje de protección al consumidor es real, y las protecciones que proporciona son genuinas. Los tenedores de stablecoins conformes tendrán derechos de canje más fuertes, divulgación más clara y reservas más confiables que hoy. Pero la arquitectura del sistema está diseñada para resolver un problema que no tiene nada que ver con el daño al consumidor y todo que ver con mantener la posición del dólar como moneda de reserva mundial en una década en la que esa posición está bajo más presión que en cualquier momento desde Bretton Woods.
Qué observar
El período de comentarios del Tesoro sobre las reglas de la Ley GENIUS. Los comentarios públicos cierran en octubre. Las reglas finales determinarán cuán estrictamente se aplica el perímetro de cumplimiento y si los emisores no estadounidenses reciben una vía realista para cumplir.
La estrategia de cumplimiento de Tether. La empresa no se ha comprometido públicamente con el cumplimiento total de la Ley GENIUS. Cualquier anuncio de una entidad estadounidense, socio bancario estadounidense o marco de reservas reestructurado indicaría que Tether considera la exclusión como un riesgo comercial inaceptable.
La votación final del FASB sobre la propuesta de equivalentes de efectivo. Si se adopta, la norma entraría en vigencia para los años fiscales que comiencen después del 15 de diciembre de 2027. Se permitiría la adopción temprana, y las principales empresas tecnológicas con exposición existente a stablecoins probablemente la adoptarían de inmediato.
El volumen de emisión de stablecoins no denominadas en dólares. Si EURC, HKDAP u otras stablecoins no denominadas en dólares crecen más rápido que las stablecoins en dólares en los 12 meses posteriores a la fecha de entrada en vigor de la Ley GENIUS, sugeriría que el marco regulatorio está empujando la actividad al extranjero en lugar de capturarla.
Cronogramas de las monedas digitales de los bancos centrales. El BCE ha fijado como objetivo 2028 para un posible lanzamiento del euro digital. Cualquier aceleración o retraso afectará si las stablecoins respaldadas por el dólar enfrentan un competidor serio en la capa de pagos.
¿Qué es la Ley GENIUS?
La Ley para Guiar y Establecer la Innovación Nacional para las Stablecoins de EE. UU. es una ley federal firmada en junio de 2026 que crea un marco regulatorio para las stablecoins de pago. Define los requisitos de reserva, las obligaciones de licencia y las protecciones al consumidor para los emisores de stablecoins que operan o sirven a usuarios en los Estados Unidos.
¿Por qué los requisitos de reserva de las stablecoins son importantes para el dólar?
La Ley GENIUS exige que las reservas de las stablecoins se mantengan en letras del Tesoro de EE. UU., depósitos bancarios asegurados o acuerdos de recompra del Tesoro. Esto significa que cada dólar de crecimiento de las stablecoins genera demanda de deuda gubernamental denominada en dólares, convirtiendo a los emisores de stablecoins en compradores estructurales de valores del Tesoro.
¿Cuánta deuda del Tesoro de EE. UU. tienen los emisores de stablecoins?
Solo Tether posee aproximadamente $98 mil millones en letras del Tesoro, una posición mayor que las tenencias soberanas del Tesoro de la mayoría de las naciones del G20. Combinado con las reservas de Circle y otros emisores, el sector de las stablecoins posee más de $130 mil millones en deuda gubernamental estadounidense a corto plazo.
¿Qué sucede con Tether bajo las nuevas reglas?
Tether debe cumplir con los requisitos de la Ley GENIUS antes de enero de 2027 o enfrentar restricciones en el acceso al sistema financiero de EE. UU. La empresa no se ha comprometido públicamente a cumplir plenamente, y su incorporación en las Islas Vírgenes Británicas complica el camino para cumplir con los estándares regulatorios de EE. UU.
¿Pueden las stablecoins no denominadas en dólares competir bajo este marco?
Técnicamente sí, pero el marco está diseñado estructuralmente en torno a activos denominados en dólares e instituciones regulatorias de EE. UU. Las stablecoins no denominadas en dólares deben cumplir las mismas reglas si sirven a usuarios estadounidenses, pero sus reservas no pueden generar las mismas ventajas regulatorias y financieras que los tokens respaldados por el dólar.
¿Está Estados Unidos construyendo una moneda digital de banco central en su lugar?
No. El enfoque actual de EE. UU. se basa en regular a los emisores privados de stablecoins en lugar de emitir una CBDC gubernamental. Esta estrategia permite que las empresas privadas manejen las operaciones y la innovación mientras el gobierno mantiene la supervisión a través de mandatos de reserva y requisitos de cumplimiento.
¿Cómo afecta la regulación de las stablecoins a las personas fuera de los Estados Unidos?
La regulación de las stablecoins extiende el acceso al dólar a usuarios en países donde los dólares físicos y la banca tradicional son difíciles de obtener. Un comerciante o trabajador independiente en un mercado emergente puede tener stablecoins en dólares sin una cuenta bancaria, uniéndose efectivamente al sistema del dólar a través de vías criptográficas en lugar de la banca corresponsal. Este es un análisis educativo, no un consejo de inversión.
