Un document de travail de la Banque des règlements internationaux a révélé que les estimations de la valeur des transferts onchain de Bitcoin peuvent varier jusqu'à six fois selon la manière dont les chercheurs traitent les sorties de transaction.
Résumé
- Les chercheurs de la BRI ont constaté que les estimations des transferts onchain de Bitcoin peuvent varier d'un facteur six selon la méthodologie de mesure des transactions.
- La capitalisation boursière du Bitcoin a parfois atteint quatre fois la capitalisation réalisée lors de fortes hausses de prix.
- Les chercheurs ont classé 13 millions de contrats Ethereum, tandis que plus de 54 millions sont restés en dehors des catégories étudiées.
- Les avoirs en contrats intelligents d'USDT ont dépassé 20 % sur Ethereum, tandis que Tron est resté proche de 1 % la plupart des périodes étudiées.
- Visa filtre les bots, le routage des ponts et l'activité des échanges lors du calcul des estimations ajustées du volume des transactions de stablecoins.
Le document de travail de la Banque des règlements internationaux, intitulé Hidden by complexity? Measuring stablecoin, crypto and decentralised finance ecosystems, a été rédigé par Timothy Aerts, Ronald Heijmans, Jan Paulick et Violeta Vuletic et publié en septembre 2026. La recherche utilise des données de Bitcoin, Ethereum et Tron collectées via Mercurius, un projet opéré par De Nederlandsche Bank et développé avec le BIS Innovation Hub et Deutsche Bundesbank. Lire le document de travail 1377 de la BRI
À travers les trois réseaux, l'ensemble de données Mercurius contient 100 milliards d'enregistrements. Le document avertit que ce chiffre représente des points de données stockés via son système de traitement et ne doit pas être interprété comme 100 milliards d'événements distincts sur la blockchain. Les enregistrements Ethereum et Tron peuvent se chevaucher entre les données de la couche de base et celles des contrats intelligents, tandis que les informations peuvent apparaître à plusieurs étapes du pipeline de traitement.
Les estimations des transferts onchain de Bitcoin dépendent de la gestion de la monnaie
Pour son analyse de Bitcoin, l'étude a examiné des données couvrant la période de 2009 à 2026, incluant environ 1,3 milliard de transactions et 3,6 milliards de sorties de transaction. Les chercheurs ont testé trois façons de calculer la valeur des transferts, car le modèle de sortie de transaction non dépensée (UTXO) de Bitcoin peut renvoyer les fonds non utilisés à l'expéditeur sous forme de monnaie.
L'estimation supérieure du document compte la valeur de toutes les sorties. Une mesure ajustée supprime les sorties renvoyées à l'adresse d'envoi, que les chercheurs ont considérées comme probablement de la monnaie. Une estimation inférieure conservatrice supprime les auto-transferts identifiés ou, lorsqu'aucun ne peut être identifié, soustrait la plus grande sortie de la transaction en supposant que les sorties plus petites représentent le transfert économique.
L'application des différentes méthodes a produit des écarts allant jusqu'à six fois dans les estimations mensuelles de la valeur des transferts onchain de Bitcoin. La figure 5 de l'étude montre des estimations brutes, ajustées et inférieures divergeant fortement pendant plusieurs périodes, en particulier lorsque l'activité et les prix du Bitcoin augmentaient.
Les chercheurs ont averti que leur estimation la plus basse est une heuristique conservatrice, et non une mesure mathématiquement certaine. Les transactions CoinJoin peuvent contenir plusieurs sorties de monnaie, tandis que les mélangeurs, l'activité de spam et les transferts intermédiaires créent d'autres problèmes de classification que le modèle ne tente pas de supprimer. Le document a constaté que les exclusions d'auto-transferts sont devenues plus prononcées à partir de mars 2016, à mesure que la réutilisation d'adresses augmentait.
Les auteurs ont déclaré que les métriques couramment citées peuvent transmettre « un degré de précision qui n'est pas soutenu par la nature des données sous-jacentes ».
La capitalisation boursière du Bitcoin change selon les méthodes de valorisation alternatives
Le même problème de mesure apparaît lors de l'évaluation de l'offre de Bitcoin. L'étude a comparé la capitalisation boursière conventionnelle avec des mesures qui tiennent compte des pièces longtemps dormantes et du prix auquel les sorties individuelles ont été déplacées pour la dernière fois.
La capitalisation boursière standard applique le prix actuel du Bitcoin à toute l'offre en circulation. Une alternative dans le document supprime les UTXO qui sont restés intacts pendant plus de 15 ans. L'utilisation de ce seuil a exclu un peu plus de 1,8 million de BTC du calcul, bien que les chercheurs aient souligné que l'inactivité ne prouve pas que les clés privées ont été perdues.
Leurs données montrent qu'environ 3,5 millions de BTC sont restés dormants pendant plus de 10 ans, tandis que 1,8 million de BTC n'ont pas bougé pendant plus de 15 ans. Pourtant, près de 24 000 BTC ont finalement bougé après être restés dormants pendant plus d'une décennie, dont près de 3 000 BTC qui ont bougé après 15 ans. Les chercheurs ont cité ces mouvements comme preuve que les estimations de pièces perdues basées sur l'âge restent incertaines.
Une mesure distincte, la capitalisation réalisée, valorise chaque sortie non dépensée en utilisant le prix du Bitcoin enregistré lors de la création de cette sortie après sa dépense précédente. L'analyse de la BRI a constaté que la capitalisation boursière conventionnelle atteignait jusqu'à quatre fois la capitalisation réalisée pendant les périodes de forte appréciation des prix. Lors de la forte baisse du Bitcoin en 2022, la capitalisation réalisée se situait temporairement au-dessus de la capitalisation boursière conventionnelle, car les sorties plus anciennes conservaient leur évaluation précédente.
Dans une couverture connexe, un article explicatif de crypto.news sur le prix réalisé du Bitcoin décrit la capitalisation réalisée comme la base de calcul du coût de base global onchain du marché. Crypto.news a rapporté en août que la capitalisation réalisée du Bitcoin avait augmenté de plus de 4,6 milliards de dollars au cours d'une période de sept jours, selon les données de CryptoQuant. Lire le rapport connexe sur la capitalisation réalisée du Bitcoin
Ethereum et l'USDT créent des problèmes de données différents
Ethereum présentait un défi différent car une seule transaction peut appeler plusieurs contrats intelligents et générer des informations à travers les entrées de transaction, les traces d'exécution et les journaux d'événements. Les chercheurs de la BRI ont examiné 67,5 millions de contrats Ethereum déployés et actifs et n'ont pas pu classer plus de 54 millions d'entre eux dans leurs catégories techniques.
Parmi les contrats qu'ils pouvaient classer, près de 12 millions étaient des proxies, 1,4 million étaient des contrats de jetons fongibles et environ 100 000 étaient des contrats NFT. Les chercheurs ont utilisé le bytecode et des normes telles que ERC-20 et ERC-721 pour la classification, mais ont averti que le respect d'une norme technique n'établit pas la finalité économique d'un contrat.
La dénomination a créé une autre source de bruit. L'article a identifié le symbole USDT sur environ 7 000 contrats de jetons Ethereum, alors qu'un seul représentait le contrat d'émission officiel d'Ethereum de Tether. Son analyse a exclu le véritable contrat Tether lors de l'étude des jetons imitation ou potentiellement fallacieux étiquetés USDT.
Les données USDT inter-chaînes ont montré un contraste distinct. Sur Ethereum, la proportion d'USDT détenue dans des contrats intelligents a grimpé au-dessus de 20 % en 2022 et est restée principalement entre 15 % et 20 % jusqu'à la fin de 2024 avant de tomber dans une fourchette d'environ 10 % à 15 %. Sur Tron, les comptes de contrats intelligents détenaient environ 1 % de l'USDT pendant la plupart des périodes examinées.
Les chercheurs ont associé les soldes de contrats intelligents d'Ethereum à des activités telles que la fourniture de liquidité, les prêts et d'autres utilisations DeFi. Ils ont décrit l'USDT de Tron comme apparaissant plus fréquemment dans des activités transactionnelles et de réserve de valeur, tout en avertissant que le type de compte reste un proxy imparfait car les adresses détenues en externe peuvent représenter des paiements, la garde d'échanges, des transferts de fonds ou des avoirs.
Dans une couverture connexe, crypto.news a rapporté que Tron avait traité 2 100 milliards de dollars de transferts USDT au cours du deuxième trimestre 2026, citant les données de Messari, tandis que son offre d'USDT terminait le trimestre à 87,9 milliards de dollars. Lire le rapport de crypto.news sur l'USDT de Tron
La BRI privilégie les fourchettes alors que Visa filtre l'activité des stablecoins
Pour les futurs travaux de mesure, les auteurs recommandent de compléter les estimations à un seul chiffre par des fourchettes bornées qui divulguent l'incertitude spécifique au protocole. Leur cadre appelle à une classification technique des contrats, des hypothèses explicites et un traitement séparé de l'identité d'un actif et de l'infrastructure blockchain sur laquelle il opère. Les auteurs ont décrit les indicateurs onchain comme des « approximations bruitées plutôt que des mesures directes de l'activité économique ».
La publication est un document de travail de la BRI et n'introduit pas en soi de réglementation, de délai de conformité ou d'exigence de déclaration. La BRI déclare que les opinions exprimées dans les documents de travail appartiennent à leurs auteurs et ne représentent pas nécessairement l'institution ou ses banques centrales membres.
Un processus de filtrage comparable est déjà visible dans le tableau de bord Visa Onchain Analytics, développé avec Allium Labs. Visa sépare l'activité totale des stablecoins d'une mesure ajustée conçue pour filtrer le trading à haute fréquence, les bots, le routage de ponts, l'activité des échanges centralisés, le minting et le burning, et d'autres transferts qui peuvent ne pas ressembler à un règlement ordinaire.
Un instantané du tableau de bord du 16 septembre relayé par TradingView depuis Cointelegraph montrait 6 400 milliards de dollars de volume total de transactions en stablecoins au cours des 30 jours précédents et 313,1 milliards de dollars après les ajustements de Visa. La méthodologie en direct de Visa indique que son filtre unidirectionnel ne compte que le plus important transfert de stablecoin au sein d'une transaction, réduisant les mouvements internes en double générés par des appels complexes de contrats intelligents.
Le filtre d'adresses de Visa inclut les transferts dans le volume ajusté lorsque l'activité répond à ses critères économiques et qu'une adresse n'a pas envoyé plus de 1 000 transactions ou 10 millions de dollars de volume au cours d'une période de 30 jours. Le tableau de bord classe l'activité en paiements, DeFi, échanges centralisés, investissement et trading, réserve de valeur, minting et burning, routage à court terme et infrastructure, tandis que les transactions inférieures à 250 $ qui passent son filtre ajusté sont classées comme de taille retail.
