La Blockchain Association a exhorté la Securities and Exchange Commission des États-Unis à abroger deux dispositions du règlement NMS, arguant que des règles conçues pour les bourses de valeurs conventionnelles pourraient restreindre les marchés de titres tokenisés.
Résumé
- La Blockchain Association a exhorté la SEC à abroger les règles 611 et 610(e) du règlement NMS telles que proposé.
- La règle 611 empêche les transactions via des cotations protégées affichant de meilleurs prix sur les plateformes de négociation enregistrées aux États-Unis.
- La règle 610(e) restreint les bourses nationales d'afficher des cotations qui verrouillent ou croisent des marchés protégés à l'échelle nationale.
- L'Association soutient que les règles existantes peuvent entraver les marchés tokenisés utilisant un règlement blockchain automatisé et continu.
- La date limite de commentaires de la SEC était le 17 août, tandis que les commissaires n'ont approuvé aucune abrogation définitive.
Le groupe industriel basé à Washington a publié sa lettre de commentaires le 18 août en soutien à l'abrogation proposée des règles 611 et 610(e). La SEC a émis la proposition le 11 juin sous le numéro de dossier S7-2026-20.
La proposition reste à l'étude. Aucune des deux règles n'a été abrogée, et la Commission n'a pas annoncé de date pour voter sur une version finale.
La Blockchain Association soutient l'abrogation des deux règles
La règle 611, communément appelée règle de protection des ordres, empêche généralement les plateformes de négociation d'exécuter des transactions à des prix moins bons que les cotations protégées affichées ailleurs.
La règle a été adoptée en 2005 pour connecter les marchés d'actions américains fragmentés et protéger les prix affichés sur les bourses. Elle exige que les centres de négociation maintiennent des politiques conçues pour empêcher les transactions interdites, sous réserve d'exceptions.
La règle 610(e) traite des cotations verrouillées et croisées. Un marché verrouillé se produit lorsque la meilleure offre d'achat est égale à la meilleure offre de vente. Un marché croisé se produit lorsqu'une offre d'achat dépasse une offre de vente disponible.
La disposition exige que les bourses et associations nationales de valeurs mobilières maintiennent des règles raisonnablement conçues pour empêcher les membres d'afficher des cotations qui verrouillent ou croisent des cotations protégées.
La lettre de la Blockchain Association soutient la suppression des deux dispositions. Elle soutient que les systèmes de négociation sont devenus plus rapides, plus automatisés et plus interconnectés depuis l'adoption des règles.
Le groupe a également déclaré que les règles supposent une négociation via des carnets d'ordres conventionnels où le prix affiché sert de principale mesure de la qualité d'exécution. Les marchés tokenisés peuvent fonctionner différemment en combinant l'exécution, les registres de propriété et le règlement via des systèmes blockchain.
Le groupe affirme que le prix ne devrait pas être la seule mesure
La Blockchain Association a soutenu que le meilleur prix affiché ne produit pas toujours le meilleur résultat global pour un investisseur. D'autres facteurs peuvent inclure les frais de transaction, la certitude d'exécution, la vitesse de règlement, la liquidité et l'exposition de contrepartie.
Les plateformes blockchain peuvent également exécuter et régler les transactions ensemble plutôt que de séparer la transaction d'un processus de règlement qui a lieu plus tard. L'Association a déclaré que la réglementation devrait permettre aux entreprises de prendre en compte ces différences lors de l'évaluation de l'exécution.
« Les blockchains publiques peuvent permettre une négociation 24h/24 et 7j/7, un règlement plus rapide, une plus grande transparence, l'interopérabilité et de nouveaux modèles d'exécution des transactions », a déclaré l'Association.
Ce sont des affirmations sur les avantages potentiels. Le règlement blockchain peut encore faire face à des limitations de liquidité, des risques de contrats intelligents, une congestion du réseau et des exigences de protection des investisseurs différentes.
Le groupe a demandé à la SEC de moderniser les directives sur la meilleure exécution en même temps que toute abrogation. La suppression de la règle 611 n'éliminerait pas l'obligation plus large d'un courtier de rechercher des conditions favorables pour les ordres des clients.
Le commissaire de la SEC, Mark Uyeda, a également déclaré que la suppression des règles soulèverait des questions sur la meilleure exécution, la transparence, les mécanismes de négociation et la confiance des investisseurs. Il a décrit la proposition comme le début d'un examen plus large de la structure du marché plutôt que son point final.
Les titres tokenisés restent couverts par la loi américaine
La lettre ne demande pas à la SEC d'exempter les titres tokenisés des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Elle soutient que les systèmes de négociation en chaîne conformes devraient pouvoir satisfaire aux obligations réglementaires par des méthodes adaptées à leur technologie.
La Blockchain Association a déclaré que la Commission devrait reconnaître que la négociation de titres tokenisés est capable de répondre aux exigences d'exécution, de transparence et de protection des investisseurs. Les obligations exactes dépendraient de l'actif, du lieu et des intermédiaires impliqués.
Comme rapporté précédemment, les responsables de la SEC ont maintenu que les titres tokenisés restent soumis aux lois existantes sur les valeurs mobilières. L'enregistrement d'une action ou d'un droit sur une blockchain ne change pas son statut juridique.
Les projets de tokenisation américains ont néanmoins continué de s'étendre dans des structures réglementées. Dans une couverture connexe, Ondo Finance a placé un ETF BlackRock et des actions Micron sur Ethereum tout en conservant les titres sous-jacents par le biais de dispositifs de garde traditionnels.
xStocks, soutenu par Kraken, a également lancé un moteur en chaîne pour plus de 70 actions tokenisées. Ses produits fonctionnent sur Ethereum et Solana, bien que la disponibilité et les droits des investisseurs varient selon la juridiction.
Ces produits montrent pourquoi l'interaction entre l'exécution sur blockchain et les règles de marché existantes est devenue une question réglementaire d'actualité. Ils n'établissent pas que la suppression des règles 611 et 610(e) permettrait automatiquement tous les modèles de négociation tokenisés aux États-Unis.
La proposition de la SEC modifierait les marchés d'actions traditionnels
La proposition de la SEC couvre généralement les actions du système de marché national, pas seulement les produits basés sur la blockchain. Toute abrogation finale affecterait les bourses conventionnelles, les systèmes de négociation alternatifs, les courtiers et les teneurs de marché.
Le président Paul Atkins a déclaré que l'examen visait à simplifier la structure du marché, à réduire les coûts et à permettre à la concurrence de façonner les marchés d'actions américains.
Atkins a déclaré que la proposition est « destinée à simplifier la structure du marché et à réduire les coûts », mais la SEC n'a pas établi que ces résultats se produiront.
Le document de proposition examine les avantages et les risques potentiels. Sans la règle 611, les plateformes pourraient gagner plus de flexibilité dans le routage et l'exécution, mais les investisseurs pourraient également recevoir des transactions à des prix inférieurs aux cotations affichées ailleurs.
Certains commentateurs publics se sont opposés à l'abrogation car ils considèrent la règle 611 comme une protection objective des prix pour les investisseurs particuliers. Ils ont fait valoir qu'une plus grande dépendance aux évaluations de la meilleure exécution des courtiers pourrait accroître les conflits liés au routage des ordres.
La Blockchain Association prend la position opposée. Elle soutient qu'une concentration rigide sur le prix affiché peut empêcher les investisseurs de choisir des plateformes offrant un règlement plus rapide, des coûts totaux inférieurs ou d'autres avantages.
Quelle est la prochaine étape pour le règlement NMS
La date limite officielle pour les commentaires sur la proposition était le 17 août, après sa publication au Federal Register le 17 juin. L'Association a annoncé sa soumission un jour après la date limite indiquée, bien que son communiqué indique que la lettre a été soumise à la Commission.
Le personnel de la SEC examinera les commentaires avant de décider de recommander une règle finale, de modifier la proposition ou de laisser les dispositions existantes en place. La Commission peut également demander des informations supplémentaires.
Toute abrogation finale nécessiterait un autre vote de la Commission et une publication au Federal Register. La SEC devrait préciser une date d'entrée en vigueur et toute exigence de transition.
L'association souhaite également une mise à jour des directives sur la meilleure exécution qui traitent de la tokenisation et des heures de négociation prolongées. La FINRA accepte séparément des commentaires jusqu'au 25 septembre sur d'éventuelles modifications de ses directives sur la meilleure exécution suite à la proposition de la SEC.
