La Blockchain Association a soutenu une proposition de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis visant à abroger deux règles de marché adoptées en 2005, arguant que leur suppression pourrait faciliter la négociation de titres tokenisés sur des blockchains publiques.
Résumé
- La Blockchain Association a soutenu la proposition de la SEC d'abroger les règles 611 et 610(e) du règlement NMS.
- Le groupe a déclaré que ces deux règles imposent des coûts inutiles et peuvent restreindre le développement des marchés de titres tokenisés.
- L'association a exhorté la SEC à reconnaître l'exécution sur chaîne comme un moyen conforme d'atteindre une négociation de titres équitable et efficace.
- La période de commentaires publics de la SEC sur la proposition s'est terminée le 17 août.
La Blockchain Association a déclaré dans une lettre de commentaires du 17 août que la SEC devrait aller de l'avant avec ses plans pour abroger les règles 611 et 610(e) du règlement National Market System, ou règlement NMS, car les exigences actuelles ne correspondent plus à la façon dont les marchés de titres modernes fonctionnent.
Le document a été déposé le dernier jour de la période de commentaires publics de la SEC pour la proposition, qui a été publiée pour la première fois le 11 juin. L'agence envisage de supprimer les deux règles ainsi que les définitions connexes dans la règle 600 et d'apporter des modifications correspondantes à d'autres dispositions du règlement NMS.
« Les règles 611 et 610(e) n'ont pas atteint leurs objectifs déclarés et ont plutôt imposé des coûts substantiels et inutiles aux participants du marché au cours des deux dernières décennies », a déclaré l'association.
La proposition de la SEC supprimerait deux règles du règlement NMS
Adoptée dans le cadre du règlement NMS en 2005, la règle 611 empêche une plateforme de négociation d'exécuter certaines ordres sur titres à un prix inférieur lorsqu'une citation protégée et mieux-disante est disponible sur un autre marché.
La règle 610(e), quant à elle, restreint les bourses nationales de valeurs et autres marchés couverts d'afficher des cotations qui verrouillent ou croisent des cotations protégées ailleurs. Un marché verrouillé se produit lorsque la meilleure offre et la meilleure demande sont égales, tandis qu'un marché croisé se produit lorsque la meilleure offre dépasse la meilleure demande.
Lorsque la SEC a proposé de supprimer ces deux exigences en juin, le président Paul Atkins a déclaré que deux décennies d'expérience avec la règle 611 avaient donné au régulateur des raisons d'examiner ses conséquences imprévues. La proposition est conçue pour simplifier la structure du marché boursier américain et réduire les coûts tout en permettant à la concurrence et à la technologie de jouer un rôle plus important dans la manière dont les ordres sont exécutés, selon l'agence.
La Blockchain Association a fait valoir un argument similaire dans son document, affirmant que la technologie de négociation a considérablement changé depuis l'introduction de ces règles.
Les marchés sont devenus plus rapides, plus automatisés et plus connectés, a déclaré le groupe dans une série de publications accompagnant le document, tandis que l'infrastructure financière basée sur la blockchain a introduit une autre manière d'émettre, de transférer et de régler des titres.
« Les marchés d'aujourd'hui ont considérablement évolué depuis 2005, et un changement révolutionnaire est maintenant en cours : la représentation des actifs traditionnels sur des blockchains publiques », a déclaré l'association.
Les titres tokenisés pourraient bénéficier des modifications de règles de la SEC
La tokenisation a constitué un élément clé de l'argumentation du groupe en faveur de l'abrogation des deux règles, l'association affirmant que les exigences actuelles du règlement NMS peuvent interférer avec le développement de marchés qui exécutent et règlent des titres sur des réseaux de blockchain publics.
Selon le document, le raisonnement derrière la suppression des règles soutient également l'octroi d'une plus grande flexibilité aux participants du marché lors de l'évaluation des transactions de titres tokenisés. Le groupe a déclaré que la qualité d'exécution devrait tenir compte de plus que le prix coté lorsque les marchés basés sur la blockchain peuvent offrir d'autres caractéristiques.
« [La] logique sous-jacente à l'abrogation des règles indique les avantages de permettre les marchés de titres tokenisés en général », a déclaré l'association. « Plus précisément, cette logique favorise la prise en compte de multiples facteurs lors de l'évaluation des transactions sur titres, y compris les avantages des titres tokenisés. »
Ces commentaires interviennent alors que la SEC envisage séparément des moyens d'intégrer les versions basées sur la blockchain des titres conventionnels dans les règles du marché américain.
En mai, une proposition de la SEC était en cours d'élaboration, selon des rapports, qui pourrait permettre aux plateformes blockchain d'offrir des versions tokenisées d'actions cotées en bourse via une exemption d'innovation. Le cadre devait couvrir les jetons représentant des actions publiques existantes tout en fixant des conditions sur la manière dont les produits pourraient être émis et négociés.
La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a ensuite réduit les attentes autour de ce plan, déclarant que toute exemption qu'elle envisageait serait limitée aux représentations numériques de titres de participation que les investisseurs peuvent déjà acheter sur les marchés secondaires publics.
En juin, Ondo Finance avait également demandé l'approbation de la SEC pour un modèle qui enregistre les intérêts sur les titres sous forme de jetons sur Ethereum tout en conservant les actifs sous-jacents dans les arrangements de garde existants des courtiers-négociants.
La demande d'Ondo demandait au personnel de la SEC de confirmer qu'il ne recommanderait pas de mesure d'application concernant la structure utilisée par Ondo Global Markets. Dans ce modèle, les jetons blockchain représentent des intérêts liés à des titres détenus via l'infrastructure financière réglementée des États-Unis au lieu de remplacer l'arrangement de garde sous-jacent.
La Blockchain Association demande la reconnaissance de l'exécution onchain
Parallèlement à son soutien à l'abrogation des règles 611 et 610(e), la Blockchain Association a demandé à la SEC de mettre à jour son approche de la meilleure exécution, une obligation qui exige que les courtiers-négociants recherchent des conditions favorables pour les ordres des clients.
Le groupe a fait valoir que les normes d'exécution devraient tenir compte des fonctionnalités disponibles via l'infrastructure blockchain et a demandé au régulateur de reconnaître que les transactions effectuées via des réseaux publics peuvent se conformer aux exigences en matière de valeurs mobilières.
« La SEC devrait reconnaître l'utilisation d'un mécanisme d'exécution onchain comme un moyen conforme d'obtenir une exécution juste et efficace », indique le dossier.
La demande place les règles d'exécution aux côtés d'une question réglementaire distincte à laquelle sont confrontés les marchés tokenisés : si les enregistrements blockchain peuvent fonctionner au sein du système de valeurs mobilières existant sans modifier les droits légaux attachés à l'actif sous-jacent.
Plusieurs projets ont commencé à tester ce modèle. En juillet, Ondo a mis des valeurs mobilières américaines onchain via une structure qui conservait les actifs sous-jacents en garde réglementée tout en émettant des représentations basées sur la blockchain via un agent de transfert enregistré.
Le déploiement initial comprenait l'iShares Core S&P 500 ETF de BlackRock et des actions de Micron Technology sur Ethereum. Ondo a déclaré que les jetons étaient adossés 1:1 tandis que les titres sous-jacents restaient dans l'infrastructure de garde conventionnelle des États-Unis.
À peu près au même moment, Securitize, soutenu par BlackRock, a tokenisé ses actions ordinaires sur Solana et Avalanche lorsque la société a commencé à être négociée à la Bourse de New York. Securitize a déclaré que les jetons SECZ basés sur la blockchain représentaient les mêmes actions ordinaires au lieu de créer une classe distincte de capitaux propres.
La période de commentaires de la SEC est maintenant close
La proposition de la SEC sur le règlement NMS a été publiée au Federal Register le 17 juin sous le numéro de dossier S7-2026-20, avec le 17 août comme date limite pour les commentaires du public.
Outre l'abrogation de l'interdiction de transaction à travers le marché de la règle 611 et des restrictions de la règle 610(e) sur les cotations verrouillées et croisées, la proposition supprimerait les définitions de la règle 600 qui ne seraient plus nécessaires et modifierait les dispositions qui font actuellement référence aux deux règles.
Le commissaire de la SEC, Mark Uyeda, a déclaré lors de l'introduction de la proposition que la suppression de la règle 611 pourrait soulever des questions concernant la meilleure exécution, la transparence, les mécanismes de négociation et la confiance des investisseurs, domaines pour lesquels l'agence a demandé aux acteurs du marché de répondre pendant le processus de commentaires.
Peirce a également soutenu la mise en examen des règles, arguant en juin que les changements dans la technologie de négociation avaient réduit les préoccupations de connectivité de marché qui avaient conduit les régulateurs à adopter la règle 611 il y a plus de deux décennies.
Le dossier du 17 août de la Blockchain Association a demandé à la SEC d'examiner ces questions d'exécution parallèlement au développement des marchés basés sur la blockchain et de reconnaître les blockchains publiques comme un lieu conforme possible pour une exécution juste et efficace des valeurs mobilières.
