L'Autorité européenne des marchés financiers a averti que des liens plus étroits entre les cryptomonnaies et la finance traditionnelle pourraient transmettre des chocs de marché alors que les actions tokenisées ont atteint 1,9 milliard d'euros.
Résumé
- L'ESMA a averti que la croissance des liens avec les cryptomonnaies pourrait transmettre des chocs à la finance traditionnelle à mesure que les connexions de marché augmentent.
- La valeur des actions tokenisées est passée de 0,3 milliard d'euros à 1,9 milliard d'euros en dix-huit mois, a rapporté l'ESMA.
- Les jetons d'actions enveloppés peuvent fragmenter la liquidité car les transferts sur blockchain ne confèrent souvent pas la propriété légale.
- Les volumes de prédiction ont atteint 12 milliards de dollars sur Polymarket et 8,8 milliards de dollars sur Kalshi au cours du quatrième trimestre 2025.
- L'ESMA a déclaré que le trading pseudonyme peut entraver la détection de délits d'initiés, de transactions fictives et de manipulation coordonnée.
Le deuxième rapport de surveillance des risques de l'ESMA pour 2026, publié le 10 septembre, a identifié les actions tokenisées, les exploits de la finance décentralisée et les marchés de prédiction comme des domaines nécessitant une surveillance continue. Le régulateur a déclaré que les prix des cryptomonnaies avaient effacé près de 2 000 milliards d'euros de valeur de marché depuis leur pic d'octobre, tandis que les liens avec les entreprises financières établies continuaient de croître.
Le régulateur européen des valeurs mobilières a maintenu les risques de marché, de contagion et opérationnels à leur classification la plus élevée. Le risque de crédit est resté élevé, tandis que le risque environnemental a reçu une note moyenne. L'ESMA a lié ces notations aux tensions géopolitiques, à l'inflation persistante, à la hausse des coûts d'emprunt et aux valorisations élevées des actions.
« L'optimisme des investisseurs continue de soutenir des valorisations élevées malgré les tensions géopolitiques croissantes et un affaiblissement des perspectives économiques », a déclaré Verena Ross, présidente de l'ESMA.
Elle a averti qu'une correction brutale pourrait suivre si le sentiment changeait ou si les risques économiques se matérialisaient.
Les actions tokenisées ont augmenté à partir d'une base réduite
Les données publiques examinées par l'ESMA ont évalué la valeur des actions tokenisées en circulation à environ 1,9 milliard d'euros à la fin du mois de juin. Le marché se situait près de 300 millions d'euros à la fin de 2024, produisant une augmentation de 6,5 fois sur dix-huit mois.
La plupart de l'activité est restée concentrée dans les grandes entreprises technologiques cotées aux États-Unis. L'ESMA a cité leur valeur de marché, leur liquidité et leur notoriété auprès des investisseurs comme facteurs soutenant leur utilisation dans les produits de tokenisation. Le total est resté négligeable par rapport aux marchés boursiers mondiaux.
Les produits enveloppés représentaient la majeure partie de l'activité des actions tokenisées. Dans ces structures, un jeton donne à son détenteur une créance sur ou une exposition économique aux actions détenues par une autre partie. Le transfert sur blockchain ne modifie normalement pas l'actionnaire inscrit dans le registre officiel de la société.
Selon le rapport, de tels arrangements peuvent créer des dépendances vis-à-vis des plateformes de tokenisation et des dépositaires. Plusieurs jetons suivant la même action peuvent être échangés sur différentes plateformes sans être entièrement interchangeables, ce qui, selon l'ESMA, pourrait diviser la liquidité et affaiblir la découverte des prix dans des conditions de stress.
Certains transferts de jetons ont lieu sur la chaîne tandis que le paiement en espèces correspondant passe par des systèmes conventionnels. L'ESMA a déclaré que cette structure hybride nécessite une réconciliation entre des infrastructures distinctes et limite la réduction du risque de règlement.
Les régulateurs américains envisagent un autre modèle. Comme l'a rapporté crypto.news, la SEC a proposé de reconnaître les bases de données blockchain comme registres officiels de propriété des valeurs mobilières, sous réserve des contrôles des agents de transfert et d'autres règles sur les valeurs mobilières. Les commentaires publics sur cette proposition restent ouverts pendant 60 jours.
L'investissement institutionnel atteint le même secteur. Dans une couverture connexe, Nasdaq a accepté d'investir 100 millions de dollars dans Payward, la société mère de Kraken, alors que les entreprises développent des actions tokenisées et une infrastructure de règlement blockchain. Leur projet Nasdaq Equity Tokens est prévu pour un lancement au deuxième trimestre 2027.
Les connexions DeFi introduisent des risques de contrats intelligents
Les titres programmables pourraient automatiser les dividendes, les divisions d'actions et les contrôles réglementaires, a constaté l'ESMA. Les mêmes fonctions pourraient connecter les actions tokenisées aux protocoles DeFi en permettant aux actifs liés aux actions de servir de garantie ou d'entrer dans d'autres transactions sur la chaîne.
Les défaillances de code créent un ensemble distinct de risques. Une erreur de contrat intelligent peut provoquer un transfert incorrect ou une mauvaise attribution des droits de propriété. L'exécution automatisée et l'immuabilité de la blockchain peuvent rendre le résultat difficile à inverser après qu'une transaction entre dans le registre.
De récents exploits DeFi ont renouvelé les inquiétudes du régulateur concernant les marchés interconnectés. L'ESMA n'a pas affirmé que les cryptomonnaies représentaient actuellement une menace systémique pour le système financier de l'UE. Son rapport a appelé à une surveillance à mesure que les produits tokenisés et l'infrastructure décentralisée développent des liens plus forts avec les institutions financières.
Dans le cadre du régime pilote DLT de l'UE, les opérateurs de marché agréés peuvent tester des structures de négociation et de règlement basées sur la blockchain dans des limites spécifiées. L'ESMA a cité le régime, les normes techniques communes et les projets Pontes et Appia de la Banque centrale européenne parmi les efforts visant à lever les obstacles juridiques et de règlement.
Le régulateur a déclaré que de nombreux avantages proposés de la tokenisation dépendent de la conception, de l'échelle et de l'interopérabilité. Le règlement atomique peut supprimer le délai entre la livraison et le paiement, mais régler chaque transaction individuellement peut nécessiter une liquidité plus immédiate que les systèmes qui compensent de nombreuses obligations ensemble.
Les marchés de prédiction font l'objet d'un examen minutieux concernant la conduite des transactions
L'ESMA a consacré une section distincte aux marchés de prédiction, où les participants négocient des contrats basés sur des événements futurs. Polymarket utilise la négociation et le règlement on-chain avec une administration centralisée du marché, tandis que Kalshi opère en tant que marché de contrats désigné centralisé réglementé par la CFTC.
Les données recueillies auprès des deux plateformes ont montré un volume trimestriel atteignant environ 12 milliards de dollars sur Polymarket et 8,8 milliards de dollars sur Kalshi au cours du quatrième trimestre de 2025. Les sports représentaient 73 % de l'activité identifiée de Kalshi. Le volume de Polymarket se composait de 29 % de politique, 19 % de sports et 15 % de marchés de cryptomonnaies.
Le régulateur a déclaré que les marchés de prédiction avaient moins pris d'ampleur dans l'UE qu'aux États-Unis. Selon leur structure, les contrats événementiels peuvent relever de MiFID II, de MiCA ou de la législation nationale sur les jeux d'argent. Les contrats classés comme dérivés peuvent faire face à des restrictions nationales couvrant les options binaires, y compris des interdictions de vente aux investisseurs particuliers.
Polymarket et Kalshi restreignent les utilisateurs dans certains pays de l'UE, bien que l'ESMA se soit demandé pourquoi leurs listes ne couvrent pas tous les États membres. Le régulateur a déclaré que les réseaux privés virtuels peuvent contourner les blocages géographiques, tout en décrivant l'efficacité des contrôles de la plateforme comme « incertaine ».
Les comptes pseudonymes peuvent rendre plus difficile l'identification du délit d'initié, des transactions fictives ou d'une manipulation coordonnée, selon le rapport. L'ESMA a cité des rapports selon lesquels des portefeuilles nouvellement créés ont gagné 1,2 million de dollars peu avant que les frappes américano-israéliennes de février contre l'Iran ne deviennent publiques. Le régulateur n'a pas identifié indépendamment les traders ni établi que les transactions violaient une loi spécifique.
Les préoccupations s'étendent aux informations utilisées pour régler les contrats. Le service météorologique français Météo-France a déposé une plainte auprès de la police en avril après une suspicion d'ingérence dans des capteurs connectés aux marchés météorologiques de Polymarket, selon le rapport. Les défaillances d'oracle, les résultats contestés et un libellé contractuel peu clair peuvent retarder les paiements ou produire des résolutions contestées.
De l'autre côté de l'Atlantique, la CFTC continue d'affirmer son autorité exclusive sur les marchés de prédiction américains réglementés au niveau fédéral, tandis que plusieurs États soutiennent que les contrats d'événements sportifs relèvent de leurs lois sur les jeux d'argent. L'avis de mars de l'agence a rappelé aux marchés de contrats désignés leurs obligations en vertu du Commodity Exchange Act, y compris les exigences d'examen des produits et de conformité.
L'ESMA a déclaré qu'une surveillance continue était justifiée à mesure que la participation institutionnelle et l'activité de détail s'étendaient. Malte est devenue le premier État membre de l'UE à explorer publiquement un cadre dédié aux marchés de prédiction en mars 2026, bien que le gouvernement n'ait pas adopté de régime final.
