Les stablecoins nationaux conçus pour renforcer le rôle des monnaies nationales pourraient avoir un effet involontaire : faciliter le passage des utilisateurs vers des dollars numériques.
Résumé
- Le FMI affirme que les stablecoins locaux pourraient accélérer l'adoption des tokens dollar en facilitant la conversion de devises en chaîne à l'échelle mondiale.
- Près de 99 % des stablecoins restent libellés en dollars, renforçant les effets de réseau que les tokens locaux peinent à égaler.
- L'Afrique du Sud montre une utilisation limitée des stablecoins dollar tandis que les tokens liés au rand ont attiré une demande plus faible jusqu'à présent.
- Le FMI recommande de réglementer les points d'entrée, de sortie et les échanges en chaîne lorsque les stablecoins élargissent l'accès aux devises étrangères.
- La BRI a constaté que les flux de stablecoins sont globalement similaires dans les économies avec ou sans restrictions d'utilisation transfrontalière.
Le premier directeur général adjoint du Fonds monétaire international, Dan Katz, a soulevé cette préoccupation le 7 août lors d'un discours à l'Université du Cap, alors que les régulateurs évaluent comment les stablecoins pourraient remodeler les paiements et la demande de devises étrangères dans les marchés émergents.
Katz a déclaré que les stablecoins en monnaie locale et en dollars opérant sur la même infrastructure blockchain peuvent faciliter la conversion de devises. Les utilisateurs peuvent potentiellement échanger entre eux via des échanges décentralisés, des pools de liquidité ou des transactions de pair à pair au lieu de dépendre exclusivement des banques et des courtiers en devises conventionnels. Dans cet environnement, les tokens locaux « pourraient même accélérer l'adoption des stablecoins de change », a-t-il déclaré. Le FMI n'a pas présenté ce résultat comme certain.
Les stablecoins dollar détiennent déjà un fort avantage de réseau
L'évaluation du FMI commence par un marché des stablecoins qui reste massivement lié au dollar américain. Katz a déclaré que la capitalisation boursière des stablecoins est restée autour de 300 milliards de dollars au cours de l'année écoulée après avoir presque triplé entre 2021 et 2025. Près de 99 % des stablecoins sont libellés en dollars.
Cette domination donne aux tokens adossés au dollar une liquidité plus forte et une acceptation plus large sur les échanges, les plateformes de paiement et les marchés internationaux. Les stablecoins en monnaie nationale doivent concurrencer ces effets de réseau existants même lorsque les régulateurs ou les entreprises les introduisent comme alternatives.
L'Afrique du Sud offre un exemple précoce. Katz a déclaré que les stablecoins dollar n'ont jusqu'à présent gagné qu'une traction limitée dans le pays, mais les stablecoins libellés en rand ont attiré encore moins de demande. Il a averti qu'il est « trop tôt pour tirer des conclusions fermes » sur la persistance de ce schéma.
La Revue de stabilité financière de la Banque de réserve sud-africaine a également documenté une activité croissante impliquant des tokens adossés au dollar. Les volumes de transactions pour les stablecoins en dollar américain sur les plateformes nationales sont passés de moins de 4 milliards de rands en 2022 à près de 80 milliards de rands au cours des dix premiers mois de 2025.
Parallèlement, comme rapporté précédemment, les autorités sud-africaines ont réévalué le cadre de la monnaie numérique du pays tout en mettant davantage l'accent sur les cas d'utilisation de la monnaie numérique de banque centrale de gros et sur la réglementation des actifs numériques privés.
Les stablecoins nationaux pourraient déplacer davantage d'activités de change en chaîne
La préoccupation du FMI se concentre sur la facilité de passer d'une devise à l'autre une fois que différents stablecoins partagent une infrastructure blockchain. Un utilisateur détenant un token en monnaie locale pourrait ne plus avoir besoin de s'adresser à une banque ou à un fournisseur de change traditionnel pour obtenir un actif libellé en dollars.
Au lieu de cela, les échanges décentralisés et les pools de liquidité peuvent fournir des paires de trading directes entre les monnaies nationales et les stablecoins adossés au dollar. Les transactions de pair à pair peuvent offrir une autre voie. Katz a fait valoir que cela pourrait déplacer une partie de l'activité de change loin des institutions financières qui agissent traditionnellement comme des points de contrôle réglementaires.
Cela importe car les banques et les courtiers en devises peuvent être tenus de signaler les transactions, d'appliquer des restrictions de change et de mettre en œuvre des contrôles de flux de capitaux. Les transactions en chaîne utilisant des portefeuilles en auto-garde peuvent être plus difficiles à surveiller de la même manière pour les autorités.
Les recherches de la Banque des règlements internationaux Settlements ont soulevé des questions similaires. Une étude examinant quatre stablecoins adossés au dollar et 27 monnaies fiduciaires a révélé que plus de 70 % des entrées nettes cumulées de monnaie fiduciaire dans ces jetons provenaient de monnaies non dollarisées. Les chercheurs ont également trouvé des liens entre la demande de stablecoins, la dépréciation monétaire et les différences de prix entre les marchés de change en chaîne et traditionnels.
Les recherches de la BRI ont trouvé des entrées de stablecoins globalement similaires dans les pays avec et sans restrictions sur l'utilisation transfrontalière des stablecoins. Les chercheurs ont déclaré que les portefeuilles auto-hébergés et la nature sans frontières des transactions blockchain pourraient réduire l'efficacité de certains contrôles conventionnels.
Les risques de dollarisation varieront selon les marchés émergents
Katz a souligné que les stablecoins n'affecteront pas tous les pays de la même manière. Dans les économies où les résidents détiennent déjà des montants substantiels de dollars, les stablecoins pourraient principalement remplacer les dépôts en devises étrangères existants ou les espèces physiques par une alternative numérique.
Dans ce scénario, une plus grande utilisation des stablecoins pourrait changer la façon dont les gens détiennent des dollars sans augmenter matériellement la demande totale de devises étrangères.
La situation pourrait être différente dans les pays où l'accès au dollar est restreint ou où la confiance dans la monnaie nationale est plus faible. Le FMI a déclaré que les stablecoins pourraient fournir une voie supplémentaire vers les devises étrangères dans les économies avec des cadres macroéconomiques plus faibles ou une demande refoulée de dollars.
Pendant les périodes de dépréciation monétaire ou de forte inflation, un accès plus facile aux dollars numériques pourrait donc accroître la demande d'actifs en devises étrangères. Cependant, Katz a présenté cela comme un risque qui dépend des conditions économiques nationales plutôt que d'un résultat inévitable.
Le rapport économique annuel 2026 de la BRI a également averti que les stablecoins en devises étrangères peuvent devenir des substituts accessibles à la monnaie nationale dans les économies émergentes. Un tel accès pourrait rendre les flux de capitaux plus importants ou plus volatils lorsque les investisseurs perdent confiance dans les monnaies locales.
Les régulateurs pourraient se concentrer sur les passerelles de conversion des stablecoins
Malgré ces préoccupations, le FMI ne demande pas aux pays d'imposer une interdiction universelle des stablecoins étrangers. Au lieu de cela, Katz a déclaré que les autorités devraient appliquer des politiques en fonction des risques présents dans chaque économie.
Une priorité est d'intégrer les rampes d'entrée et de sortie des stablecoins dans les cadres réglementaires. Les échanges, les dépositaires et les sociétés de paiement qui convertissent entre monnaie fiduciaire et actifs numériques restent des points où les autorités peuvent appliquer des exigences d'identification des clients, de surveillance des transactions et de déclaration.
Le FMI souhaite également que l'attention soit portée sur les points d'échange en chaîne. Là où les stablecoins nationaux et dollarisés peuvent être librement échangés, les régulateurs pourraient devoir examiner si les règles existantes en matière de change et de flux de capitaux restent efficaces.
La coopération transfrontalière sera également importante car l'activité peut migrer vers des plateformes en dehors de la juridiction d'origine de l'utilisateur. L'auto-garde rend le problème plus compliqué car les transactions peuvent avoir lieu sans intermédiaire conventionnel contrôlant le portefeuille.
Dans le même temps, Katz a reconnu que les stablecoins peuvent réduire les coûts de paiement. Il a cité des travaux à venir du FMI indiquant que les transferts de stablecoins pourraient coûter moins cher que le coût moyen mondial des envois de fonds d'environ 6,5 %, bien que les frais de conversion et les taux de change puissent réduire ces économies.
Les stablecoins sont de plus en plus utilisés comme infrastructure de règlement pour les paiements et les transferts transfrontaliers alors que les institutions financières et les sociétés de paiement explorent des rails basés sur la blockchain.
Pour les décideurs politiques, la prochaine étape consistera à améliorer la collecte de données et à déterminer où l'activité des stablecoins s'inscrit dans les règles financières existantes. Katz a déclaré que le FMI travaille dans le cadre de l'initiative sur les lacunes en matière de données du G20 pour améliorer les informations sur les flux d'actifs numériques tout en aidant les pays membres à adapter leurs cadres réglementaires.
Aucune règle internationale contraignante n'a accompagné le discours du 7 août. Pour l'instant, le message du FMI est que les stablecoins nationaux ne doivent pas automatiquement être considérés comme un bouclier contre la dollarisation numérique. Si les jetons locaux facilitent la conversion, ils peuvent au contraire fournir un autre pont vers des actifs adossés au dollar.
