La plupart des émetteurs de stablecoins européens n'étaient pas préparés au règlement MiCA, ce qui limite sévèrement leurs capacités commerciales. Selon le registre provisoire de l'ESMA, sur environ 23 émetteurs autorisés de jetons de monnaie électronique (EMT), seules neuf sociétés ont obtenu une autorisation complète couvrant à la fois l'émission d'EMT et les services CASP.
Les 14 autres acteurs se retrouvent pris dans un piège réglementaire.
« La plupart des émetteurs de stablecoins dans l'UE ne peuvent pas fournir la garde de leurs propres jetons pour le compte de clients. Cela limite sévèrement la gamme de services qu'ils peuvent offrir », a déclaré le responsable de la stratégie et des politiques UE de Circle, Patrick Hansen, exprimant sa surprise face à la passivité des concurrents.
Pendant ce temps, Circle, l'émetteur de l'USDC et de l'EURC, avec Société Générale-Forge, est devenu le principal bénéficiaire de cette fragmentation, obtenant un avantage à long terme dans la concurrence pour les capitaux institutionnels.
Le verrouillage de la garde B2B — pourquoi c'est important
Rien n'a changé pour les détenteurs particuliers de stablecoins en euros : ils peuvent librement transférer des jetons entre leurs portefeuilles non dépositaires. Les restrictions ont durement touché le segment B2B. Sans licence CASP, les émetteurs ne sont pas autorisés à détenir des jetons en garde ou à traiter des paiements automatisés pour le compte de clients professionnels.
Pour lancer ces services, les entreprises doivent suivre la longue procédure de notification prévue à l'article 60 de MiCA, qui peut prendre jusqu'à un an dans des juridictions majeures comme la France ou le Luxembourg.
Au lieu d'attendre la fin des examens, les émetteurs ont commencé à migrer vers des plateformes réglementées tierces, inaugurant une période d'alliances B2B forcées.
Un exemple notable est le stablecoin français EURØP de Schuman Financial, qui détient le statut EMT mais n'a pas d'autorisation CASP. Le projet a intégré nativement son actif dans l'infrastructure blockchain XRP Ledger.
Incapable de gérer l'actif de manière indépendante, Schuman Financial utilise les licences CASP et EMI européennes de Ripple pour fournir une garde légale et des transferts dans 30 pays européens.
Un avantage à long terme pour le haut de gamme
Les acteurs du marché s'attendent à ce que ce déséquilibre persiste. Le processus de conformité à l'article 60 de MiCA dans les grandes juridictions européennes prend de plusieurs mois à un an.
Cela garantit à Circle et Société Générale-Forge un avantage à long terme dans la concurrence pour les capitaux institutionnels au sein de l'EEE jusqu'à ce que le secteur des stablecoins en euros dépasse la période d'alliances forcées et revienne à une concurrence directe sur les produits.
