Ondo Finance a demandé aux régulateurs américains de rapatrier sur le territoire les contrats à terme perpétuels liés à des actions individuelles après que sa plateforme offshore a enregistré un volume de transactions cumulé de 8 milliards de dollars en environ six semaines.
Résumé
- Ondo affirme que les règles existantes sur les contrats à terme sur titres peuvent couvrir les contrats perpétuels liés à des actions individuelles.
- Sa filiale basée au Panama avait traité 8 milliards de dollars de volume cumulé au 14 août.
- Les paiements de financement récurrents maintiennent les contrats proches des prix de leurs actions sous-jacentes.
- La SEC et la CFTC examinent les règles relatives aux dérivés onchain et aux titres tokenisés.
Ondo Finance, dans trois lettres de commentaires du 24 août adressées à la Securities and Exchange Commission et à la Commodity Futures Trading Commission, a déclaré que les agences pourraient intégrer les contrats à terme perpétuels sur actions dans le cadre existant des contrats à terme sur titres.
La proposition de l'entreprise couvre la classification des produits, les exigences de marge et l'utilisation de données de marché onchain. Au lieu de demander au Congrès ou aux agences fédérales de créer une catégorie réglementaire distincte, Ondo souhaite que la SEC et la CFTC appliquent les règles déjà utilisées pour les contrats à terme liés à des titres individuels.
Selon sa lettre de classification des produits, l'absence de date d'expiration fixe n'empêche pas un contrat perpétuel de se qualifier comme produit de contrat à terme sur titres.
« Rien dans la définition légale d'un produit de contrat à terme sur titres n'exige une date d'expiration fixe », a déclaré Ondo.
Ondo affirme que les paiements de financement peuvent remplacer l'expiration
Les contrats à terme traditionnels expirent à une date fixe, lorsque le contrat est réglé par rapport à la valeur de son actif sous-jacent. Les contrats à terme perpétuels n'ont pas d'échéance programmée et utilisent des paiements de financement récurrents pour maintenir leurs prix de marché proches des actifs qu'ils suivent.
Lorsqu'un perpétuel se négocie au-dessus de son prix de référence, les traders détenant des positions longues paient généralement les traders détenant des positions courtes. Les paiements évoluent dans la direction opposée lorsque le contrat se négocie en dessous du prix de référence, créant une incitation à la convergence des deux prix.
Ondo a indiqué aux régulateurs que le mécanisme de financement remplit une fonction similaire à l'expiration dans un contrat à terme daté. Selon son interprétation, la structure économique du produit importe plus que le fait que le contrat se termine à une date prédéterminée.
Le dossier aborde également les systèmes de marge mis à jour et les données de prix basées sur la blockchain. Ondo a fait valoir que les régulateurs pourraient prendre en compte ces caractéristiques dans le cadre de la législation actuelle, bien que la SEC et la CFTC devraient encore décider comment les produits individuels satisfont aux exigences de cotation, de négociation et de protection des investisseurs.
Une demande similaire est parvenue aux deux agences le 24 août, lorsque le Hyperliquid Policy Center a proposé de traiter les perpétuels sur actions ayant des caractéristiques de type contrat à terme comme des contrats à terme sur titres. Le groupe a déclaré que les marchés HIP-3 de Hyperliquid avaient traité plus de 480 milliards de dollars de volume notionnel cumulé au cours de leurs dix premiers mois.
Selon cette proposition, les régulateurs examineraient d'abord comment un contrat est structuré et négocié avant de considérer l'actif qu'il suit. Un contrat de type contrat à terme lié à une action individuelle relèverait alors du système de contrats à terme sur titres administré conjointement par la SEC et la CFTC.
Les contrats à terme sur titres combinent des caractéristiques du droit des valeurs mobilières et du droit des contrats à terme. Un marché de contrats désigné réglementé par la CFTC peut les coter après s'être enregistré auprès de la SEC, tandis qu'une bourse de valeurs nationale peut utiliser une voie d'enregistrement parallèle auprès de la CFTC.
Les perpétuels sur actions offshore ont traité 8 milliards de dollars
Par l'intermédiaire d'une filiale basée au Panama, Ondo propose déjà des contrats à terme perpétuels réglés en stablecoin référençant des actions individuelles cotées aux États-Unis à des utilisateurs éligibles hors des États-Unis.
La plateforme avait généré 8 milliards de dollars de volume de transactions cumulé au 14 août, selon la soumission d'Ondo à la SEC. Ondo a déclaré que ce total a été atteint environ six semaines après le lancement du produit.
De nombreuses actions référencées se négocient principalement sur les bourses américaines, même si les utilisateurs américains ne peuvent pas accéder aux contrats offshore. Cet arrangement permet aux traders non américains éligibles d'obtenir une exposition au prix d'actions individuelles tout en réglant leurs positions avec des stablecoins au lieu d'utiliser un compte de courtage conventionnel.
« Ramener cette activité aux États-Unis ne devrait pas être une question ouverte ; c'est quelque chose que les deux agences devraient activement poursuivre », a déclaré l'entreprise.
La demande d'Ondo n'autoriserait pas automatiquement chaque perpétuel sur actions. Les bourses, les courtiers et les organismes de compensation devraient toujours se conformer aux exigences d'enregistrement, de cotation, de marge et de protection des clients qui s'appliquent aux contrats à terme sur titres.
La proposition pourrait néanmoins offrir aux investisseurs américains une voie réglementée vers des produits déjà disponibles via des plateformes offshore. L'accès américain dépendrait de l'acceptation par les agences de la classification d'Ondo et de la détermination de la manière dont les normes actuelles sur les contrats à terme sur titres s'appliquent aux contrats perpétuels.
L'ancien avocat de la SEC, Ashley Ebersole, a récemment déclaré à crypto.news que la création d'une voie réglementaire américaine pour les perpétuels onchain pourrait prendre 10 à 12 mois si les agences entreprennent une élaboration de règles, des commentaires publics et une mise en œuvre. Ebersole a déclaré que le processus pourrait aller plus vite si les régulateurs s'appuyaient fortement sur l'autorité existante ou sur des exemptions.
Ondo étend son activité de titres tokenisés
Parallèlement à sa proposition sur les dérivés, Ondo exploite l'une des plus grandes activités d'actifs réels tokenisés. RWA.xyz a classé l'entreprise quatrième parmi les gestionnaires de RWA, avec environ 2,6 milliards de dollars de valeur d'actifs distribués au mercredi.
Ondo Stocks a répertorié plus de 440 actions tokenisées et fonds négociés en bourse sur Ethereum, BNB Chain et Solana au 13 août. La plateforme a rapporté environ 1,02 milliard de dollars de valeur d'actifs à ce moment-là, selon une couverture antérieure d'Ondo.
L'entreprise affirme que chaque titre tokenisé est adossé à l'action, à l'ETF ou aux liquidités correspondants détenus auprès de courtiers-négociants enregistrés aux États-Unis. Un agent de vérification indépendant vérifie le soutien des actifs, tandis qu'un agent de sécurité détient un intérêt dans la garantie.
Les informations divulguées par Ondo indiquent que les acheteurs reçoivent une exposition économique aux mouvements de prix et aux dividendes réinvestis après retenue fiscale applicable. Les détenteurs ne possèdent pas directement l'action ou l'ETF de référence et ne reçoivent pas les mêmes droits que les actionnaires enregistrés.
Fin juillet, Ondo a obtenu l'autorisation de la FINRA liée à ses opérations d'actions tokenisées aux États-Unis. L'entreprise a déclaré à l'époque que ses produits tokenisés avaient dépassé 2,5 milliards de dollars de valeur totale verrouillée, tandis qu'Ondo Stocks avait traité plus de 7 milliards de dollars de volume cumulé.
Ces produits tokenisés diffèrent des contrats à terme perpétuels couverts par les dernières lettres. Les jetons d'actions fournissent un intérêt économique indirect adossé à des titres ou à des liquidités, tandis que les perpétuels sont des contrats dérivés conçus pour suivre le prix d'une action de référence sans transférer la propriété.
La coordination entre la SEC et la CFTC pourrait façonner l'accès
Ondo a soumis ses lettres alors que les agences fédérales réexaminaient la manière dont les règles sur les titres et les dérivés devraient s'appliquer aux marchés basés sur la blockchain.
En mars, la SEC et la CFTC ont signé un protocole d'accord pour coordonner leurs travaux dans les domaines où leurs autorités se chevauchent. L'accord a créé un processus formel pour partager des informations, élaborer des politiques et résoudre des questions impliquant des produits qui pourraient relever à la fois du droit des titres et des matières premières.
Les contrats à terme sur titres nécessitent une telle coordination car la SEC supervise les marchés de titres et la CFTC réglemente les plateformes américaines de contrats à terme et de dérivés. Un perpétuel lié à une action individuelle pourrait donc nécessiter l'approbation ou la supervision des deux agences.
L'attention politique s'est également tournée vers le rapatriement des marchés perpétuels offshore dans le pays. Le président Donald Trump a déclaré en août que le président de la CFTC, Michael Selig, travaillait à amener Hyperliquid aux États-Unis de manière « pleinement conforme et légale ».
Ni la CFTC ni Hyperliquid n'ont expliqué publiquement comment l'accès fonctionnerait. Hyperliquid est surtout connu pour ses contrats à terme perpétuels onchain, tandis que son jeton HYPE a grimpé de plus de 20 % après les commentaires de Trump et a gagné près de 49 % au cours du mois suivant pour s'échanger autour de 81 $ mercredi, selon CoinGecko.
Les régulateurs examinent séparément l'infrastructure nécessaire pour soutenir les titres tokenisés. Mardi, la SEC a proposé de mettre à jour les règles sur les agents de transfert couvrant l'enregistrement, la tenue de registres, le traitement des transferts, la cybersécurité et la protection des titres et des fonds des clients.
La plupart des exigences existantes en matière d'agents de transfert datent de la fin des années 1970 et du début des années 1980, lorsque les certificats papier et les registres de propriété manuels étaient encore courants. En vertu des règles proposées, les agents de transfert en chaîne devraient mettre en place des contrôles protégeant les enregistrements numériques contre les modifications non autorisées, la suppression et les défaillances opérationnelles.
La SEC a déclaré que les amendements resteraient neutres sur le plan technologique et n'obligeraient pas les entreprises à utiliser des systèmes de blockchain. Les commentaires du public resteront ouverts pendant 60 jours après la publication de la proposition au Federal Register, après quoi le personnel de la SEC pourra réviser le texte avant que les commissaires n'examinent une règle finale.
