La Securities and Exchange Commission des États-Unis a proposé deux exemptions d'enregistrement, dont une voie annuelle de 75 millions de dollars, dans le cadre de son nouveau cadre Reg Crypto pour certains contrats d'investissement en cryptomonnaies.
Résumé
- L'exemption la plus large permettrait aux émetteurs qualifiés de lever jusqu'à 75 millions de dollars en 12 mois.
- Une voie distincte permettrait des offres allant jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans.
- La proposition comprend un port sûr conditionnel et des exigences de divulgation pour les émetteurs participants.
- Les parties prenantes auront 60 jours pour soumettre des commentaires sur le cadre proposé.
Les règles Reg Crypto de la SEC créent deux exemptions d'offre
La SEC a déclaré dans un communiqué de presse du 18 août release que le règlement sur les actifs cryptographiques établirait un cadre adapté pour certains contrats d'investissement impliquant des actifs numériques. La proposition fait suite à l'interprétation de la Commission de mars 2026 sur la manière dont les lois fédérales sur les valeurs mobilières s'appliquent aux actifs cryptographiques et aux transactions connexes.
En vertu de la première exemption, un émetteur admissible pourrait offrir jusqu'à 5 millions de dollars en contrats d'investissement en cryptomonnaies sur une période de quatre ans sans terminer le processus d'enregistrement standard en vertu de la loi sur les valeurs mobilières de 1933. Cette voie fournirait aux petits projets un moyen de lever des capitaux tout en restant soumis aux conditions du cadre.
Une deuxième exemption couvrirait les offres allant jusqu'à 75 millions de dollars sur toute période de 12 mois. Les émetteurs utilisant la voie la plus large seraient soumis à des obligations supplémentaires, notamment des exigences en matière d'états financiers et des rapports continus après une offre.
Les deux voies exigeraient des émetteurs qu'ils fournissent aux investisseurs des informations narratives basées sur des principes spécifiés dans les règles proposées. Décrivant l'exigence commune, la Commission a déclaré que les émetteurs devraient mettre à la disposition de leurs investisseurs certaines « informations narratives fondées sur des principes ».
La SEC n'a présenté aucune des deux exemptions comme une exclusion automatique pour toutes les ventes de jetons. Chaque voie s'applique aux contrats d'investissement en cryptomonnaies admissibles et dépend du respect des conditions énoncées dans la proposition. Le communiqué ne suggère pas que chaque actif cryptographique ou transaction deviendrait exempté de la loi fédérale sur les valeurs mobilières.
Avant l'émergence de la proposition, la Commission avait prévu une réunion publique le 14 août pour examiner le cadre d'offre. L'agence a ensuite annulé la réunion en raison de ce qu'elle a appelé un problème d'horaire imprévu et n'a pas immédiatement fourni de date de remplacement.
Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, le paquet de règles avait déjà entré le processus d'examen de la Maison Blanche sous RIN 3235-AN38 avant l'annulation de la réunion. Sa publication déplace maintenant le plan dans le processus public de réglementation plutôt que de mettre les exemptions en vigueur immédiatement.
Un port sûr conditionnel pourrait changer le traitement des jetons
Parallèlement aux deux exemptions d'offre, Reg Crypto propose un port sûr conditionnel du terme « contrat d'investissement » dans les définitions d'un titre en vertu de la loi sur les valeurs mobilières de 1933 et de la loi sur les échanges de valeurs mobilières de 1934.
En vertu de la proposition, un actif cryptographique initialement lié à un contrat d'investissement pourrait cesser de recevoir ce traitement lorsque l'arrangement satisfait aux conditions du port sûr. Le cadre aborde donc l'accord juridique entourant un jeton plutôt que de traiter l'actif comme étant définitivement lié à une classification de titre.
L'approche suit l'interprétation de mars de la SEC, qui traitait du moment où un actif cryptographique peut être vendu dans le cadre d'un contrat d'investissement et du moment où cette relation contractuelle peut prendre fin. Une couverture antérieure de l'interprétation a noté que la SEC et la Commodity Futures Trading Commission ont présenté les orientations comme un complément au travail du Congrès, et non comme un remplacement de la législation.
Pour les émetteurs de jetons américains, la distinction affecte la manière dont les projets pourraient structurer la collecte de fonds et les transactions ultérieures. Les investisseurs recevraient également différents niveaux d'information selon l'exemption utilisée par l'émetteur, la voie de 75 millions de dollars comportant des états financiers et des rapports continus.
La Commission a en outre proposé de supplanter les exigences d'enregistrement et de qualification des États pour les offres et ventes couvertes par les exemptions. Selon le communiqué, la préemption s'étendrait également à certaines transactions sur le marché secondaire qui répondent aux exigences du cadre.
Une telle préemption fédérale réduirait le besoin pour les émetteurs qualifiés de compléter des processus d'enregistrement de titres séparés dans chaque État. La proposition ne supprimerait cependant pas toutes les règles au niveau des États qui pourraient s'appliquer à un projet, car sa préemption déclarée concerne les exigences d'enregistrement et de qualification pour les transactions couvertes.
Les règles de la SEC ne peuvent pas remplacer la loi CLARITY
Reg Crypto arrive alors que la loi sur la clarté des marchés d'actifs numériques (Digital Asset Market Clarity Act) est toujours en attente au Sénat. Les deux mesures couvrent des parties qui se chevauchent de la politique crypto américaine mais reposent sur des voies juridiques différentes et n'ont pas la même portée.
En utilisant son autorité existante, la SEC peut établir des exemptions et des conditions de déclaration pour les contrats d'investissement régis par les lois fédérales sur les valeurs mobilières. Le Congrès devrait modifier la répartition statutaire des pouvoirs entre la SEC et la CFTC ou établir un régime complet de structure de marché pour les actifs numériques.
La loi CLARITY aborderait cette répartition en définissant des catégories d'actifs numériques et en attribuant la surveillance entre les deux régulateurs. Reg Crypto se concentre sur les offres de titres, les divulgations des émetteurs et les circonstances dans lesquelles une relation de contrat d'investissement peut prendre fin.
Une récente couverture de la loi CLARITY a rapporté que le Sénat est parti pour sa pause d'août sans tenir de vote en séance plénière. Le chef de la majorité au Sénat, John Thune, a déposé une motion de clôture avant la pause, laissant la chambre examiner la motion procédurale après le retour des législateurs.
La Chambre a adopté sa version de la législation par un vote de 294 à 134 en juillet 2025. Au Sénat, la mesure a besoin de 60 voix pour surmonter une obstruction avant que les législateurs puissent passer aux étapes restantes de l'examen.
Reg Crypto ne réglerait pas toutes les questions couvertes par le projet de loi, y compris la frontière complète entre la surveillance des valeurs mobilières et des matières premières ou un cadre fédéral pour le trading de crypto au comptant. La proposition de la SEC fournit plutôt une voie dirigée par l'agence pour un groupe plus restreint de transactions pendant que le processus du Congrès reste inachevé.
Les commentaires du public façonneront le cadre final de la SEC
Les parties prenantes auront 60 jours pour commenter Reg Crypto après que la proposition entre dans le processus de publication prescrit. Les émetteurs, les investisseurs, les plateformes de trading, les professionnels du droit et d'autres membres du public peuvent soumettre des réponses traitant des exemptions, des divulgations et des conditions de port sûr.
Les règles proposées ne sont pas encore définitives et ne modifient pas immédiatement les obligations d'enregistrement des émetteurs de crypto. Après avoir examiné les soumissions, la SEC peut réviser le texte avant de décider d'adopter une version finale.
Par ailleurs, la Commission a développé une exemption d'innovation pour les titres tokenisés et le trading en chaîne. La couverture de la réunion à la Maison Blanche a cité le responsable de la recherche de Galaxy Digital, Alex Thorn, qui a déclaré s'attendre à ce que la SEC publie Reg Crypto, l'exemption d'innovation, ou les deux, dans les semaines à venir, quel que soit le résultat de la loi CLARITY.
L'exemption d'innovation nécessiterait son propre processus réglementaire et ne fait pas partie des deux exemptions de collecte de fonds annoncées dans le cadre de Reg Crypto. La SEC n'a pas inclus de date de mise en œuvre finale pour ce cadre distinct dans la publication de Reg Crypto.
