Le PDG de Strategy, Phong Le, a défendu la décision de l'entreprise de vendre du Bitcoin près de 60 000 $ avant de reprendre les achats autour de 80 000 $, arguant que ses opérations de trésorerie dépendent des coûts du capital plutôt que du prix du Bitcoin sur le marché.
Résumé
- Strategy a acheté 4 603 Bitcoin pour 369,7 millions de dollars à un prix moyen de 80 318 $ la semaine dernière.
- Phong Le a déclaré que les coûts du capital, plutôt que le prix du Bitcoin sur le marché, déterminent les décisions de transaction de trésorerie de Strategy.
- Le dernier dépôt de Strategy a montré 845 050 Bitcoin acquis pour un total de 63,73 milliards de dollars jusqu'au 30 août.
- Les actifs en dollars ont atteint 6,71 milliards de dollars, presque égalant la dette convertible et réduisant complètement l'effet de levier net déclaré.
- Le a déclaré que Strategy reste un accumulateur net de Bitcoin malgré l'adoption d'une stratégie de trésorerie bidirectionnelle formelle.
S'exprimant sur Bloomberg Crypto le 1er septembre, Le a déclaré que les ventes précédentes et le dernier achat étaient tous deux appropriés car les conditions de financement de Strategy avaient changé entre les transactions.
Strategy a acheté 4 603 BTC pour 369,7 millions de dollars entre le 24 août et le 30 août à un prix moyen de 80 318 $, selon un dépôt réglementaire du 31 août.
L'achat a porté ses avoirs à 845 050 BTC, acquis pour environ 63,73 milliards de dollars à un coût moyen de 75 412 $ par pièce.
Strategy lie les transactions Bitcoin aux coûts du capital
Le a déclaré que Strategy ne décide pas d'acheter ou de vendre du Bitcoin uniquement en comparant le prix actuel de la cryptomonnaie avec les niveaux passés.
Au lieu de cela, la direction considère le coût de levée de capitaux et le rendement qu'elle attend du déploiement de ces capitaux. Si Strategy peut émettre des actions ordinaires à une prime par rapport à la valeur de ses actifs, elle peut utiliser le produit pour acheter du Bitcoin tout en augmentant l'exposition au Bitcoin par action.
« Nous n'achetons ni ne vendons du Bitcoin en fonction du prix du Bitcoin », a déclaré Le. « Nous achetons ou vendons en fonction de notre coût du capital. »
Cette position explique pourquoi Strategy a jugé raisonnable de vendre du Bitcoin entre environ 60 000 $ et 65 000 $ tout en payant plus tard plus de 80 000 $. Les transactions ont eu lieu dans des conditions de bilan et de financement différentes.
Le a déclaré que l'émission d'actions MSTR était redevenue attrayante car l'action se négociait à une prime. Strategy a vendu environ 602,8 millions de dollars d'actions ordinaires au cours de la semaine se terminant le 30 août, utilisant une partie du produit pour son achat de Bitcoin.
La société a également augmenté sa réserve générale de dollars américains de 29 millions de dollars et a dépensé environ 152 millions de dollars pour racheter des actions privilégiées STRC en dessous de leur montant nominal de 100 $.
Le retour de Strategy aux achats de Bitcoin après une pause de deux mois faisait donc partie d'une décision plus large d'allocation du capital plutôt que d'un appel directionnel selon lequel le Bitcoin augmenterait à partir de 80 000 $.
Les ventes de Bitcoin ont financé des obligations financières
Le a déclaré que Strategy a vendu environ 7 000 BTC lors de sa restructuration de bilan, qualifiant ce montant de « minuscule » par rapport à ses avoirs totaux.
Le registre public de Bitcoin de Strategy enregistre des ventes de 2 225 BTC début juillet, 1 638 BTC début août et 1 690 BTC la semaine suivante. Ces trois réductions divulguées totalisent 5 553 BTC.
La société avait également déclaré avoir vendu environ 218,4 millions de dollars de Bitcoin plus tôt en 2026 pour financer une partie de ses obligations de dividendes privilégiés. Le chiffre de l'interview de Le semble décrire la période plus large en termes arrondis.
Le a déclaré que vendre du Bitcoin pour payer les dividendes privilégiés était « la bonne opération à ce moment-là ». Strategy s'était déjà engagée à effectuer des paiements réguliers sur ses titres privilégiés et avait besoin de liquidités en dollars pour honorer ces obligations sans dépendre entièrement de nouveaux financements.
Les ventes représentaient une rupture avec la réputation antérieure de Strategy en tant qu'entreprise qui ne faisait qu'accumuler du Bitcoin. Son conseil d'administration a officiellement autorisé un programme de monétisation du Bitcoin en juin, permettant à la direction de vendre du BTC pour financer sa réserve en dollars, payer des dividendes et des intérêts, racheter des titres ou honorer d'autres obligations approuvées.
La politique autorise jusqu'à 1,25 milliard de dollars de ventes de Bitcoin pour constituer la réserve désignée en dollars américains. Elle n'oblige pas Strategy à vendre ce montant.
La première vente divulguée par Strategy dans le cadre de sa politique de trésorerie en évolution a marqué une transition vers une gestion active de ses avoirs en Bitcoin, plutôt qu'un abandon de sa stratégie d'accumulation.
Strategy affirme que son effet de levier net est tombé à zéro
Le a déclaré que Strategy a utilisé la pause dans les achats de Bitcoin pour renforcer son bilan. Sur environ deux mois, elle a augmenté ses actifs en dollars tout en réduisant son exposition nette à la dette convertible.
La société a déclaré 6,71 milliards de dollars d'actifs en dollars au 30 août. Ce montant comprenait des liquidités et d'autres avoirs libellés en dollars répartis entre sa réserve désignée et ses liquidités générales d'entreprise.
Sa dette convertible s'élevait à environ 6,75 milliards de dollars. Strategy a donc déclaré un effet de levier net de 0,0 % car son calcul défini par l'entreprise soustrait les actifs en dollars de la dette impayée avant de comparer le solde à sa réserve de Bitcoin.
Un effet de levier net de 0,0 % ne signifie pas que Strategy a éliminé ses obligations légales de dette ou d'actions privilégiées. La société continue d'avoir des billets convertibles en circulation et doit effectuer des paiements de dividendes privilégiés.
La mesure montre plutôt que ses actifs en dollars compensent presque la valeur principale de sa dette convertible. Le calcul ne soustrait pas toutes les créances d'actions privilégiées.
Le a décrit le bilan comme une « forteresse », arguant que Strategy n'a pas de prix de liquidation significatif du Bitcoin dans sa structure actuelle. La dette de la société n'est pas directement garantie par son Bitcoin d'une manière qui forcerait automatiquement des ventes lorsque le BTC tombe à un niveau spécifié.
Cette affirmation ne signifie pas qu'un déclin prolongé du Bitcoin n'aurait aucun effet financier. Des prix du Bitcoin plus bas pourraient réduire la valeur des actifs de Strategy, affaiblir sa capacité à émettre des actions à des prix attrayants et augmenter la pression des dividendes privilégiés et d'autres obligations.
Strategy adopte une politique Bitcoin bidirectionnelle
Le a déclaré que Strategy fonctionne désormais avec une « stratégie bidirectionnelle ». Elle peut vendre du Bitcoin lorsque cela améliore sa structure de capital, même si elle a l'intention de rester un accumulateur net au fil du temps.
Le cadre fait du Bitcoin un composant du système de financement de Strategy plutôt qu'un actif qui ne peut jamais être vendu. La direction peut comparer les ventes de BTC avec l'émission d'actions ordinaires, les offres privilégiées, les rachats et l'utilisation de liquidités.
Le cadre de juin de Strategy explique que l'émission d'actions ordinaires peut être relutive lorsque MSTR se négocie au-dessus de la valeur nette d'inventaire ajustée de la société. Émettre des actions en dessous de ce niveau peut diluer l'exposition au Bitcoin par action.
Le a déclaré que Strategy pourrait continuer à acheter du Bitcoin à 90 000 $, 100 000 $ ou 130 000 $ si le coût du capital rend ces achats attrayants. Ces niveaux étaient des exemples, pas des prévisions ou des ordres d'achat confirmés.
La société envisagerait également de vendre à nouveau du Bitcoin si le produit était plus précieux ailleurs dans sa structure de capital. Le a déclaré que le prix seul ne déterminerait pas une telle décision.
L'achat du 31 août par Strategy confirme qu'elle est revenue à l'accumulation après sa période de restructuration. Elle contrôle désormais un peu plus de 4 % de l'offre maximale de Bitcoin de 21 millions.
La prochaine mise à jour dépendra de l'activité hebdomadaire de Strategy sur les marchés de capitaux. Une nouvelle émission de MSTR à prime pourrait financer des achats supplémentaires de Bitcoin, tandis qu'une faible demande d'actions ou des coûts de financement plus élevés pourraient ralentir l'accumulation ou rendre une autre vente plus économique.
Pendant ce temps, l'argument central de Le était que la contradiction apparente entre vendre près de 60 000 $ et acheter près de 80 000 $ disparaît lorsque les transactions sont examinées à travers le coût du capital de Strategy.
Les ventes de Bitcoin ont fourni des dollars pour les obligations privilégiées et la restructuration du bilan. L'achat ultérieur a utilisé le produit d'actions ordinaires émises lorsque la direction croyait que la prime de marché de MSTR rendait la transaction relutive.
Le a déclaré que Strategy avait renforcé sa position en dollars, réduit son effet de levier net et conservé la flexibilité de transiger dans les deux directions. Il a maintenu que la société reste un acheteur net à long terme, mais ne considère plus les ventes de Bitcoin comme interdites.
Il a également déclaré que de futurs achats pourraient avoir lieu à des prix du Bitcoin beaucoup plus élevés si Strategy parvient à obtenir du capital à des conditions suffisamment attractives. Ces commentaires décrivaient un cadre de financement conditionnel plutôt qu'une prédiction du prix du Bitcoin.
