L'entreprise a levé 544,5 millions de dollars en une semaine en émettant des actions ordinaires, n'a acheté aucun bitcoin avec cet argent, et l'a placé dans une réserve dont l'objet déclaré est de couvrir les dividendes des actions privilégiées. L'obligation s'élève à 1,76 milliard de dollars par an. Le volant d'inertie qui a rendu Strategy célèbre tourne désormais dans le sens inverse, et la couverture médiatique qualifie cela de haussier.
Résumé
- Un dépôt auprès de la SEC couvrant la semaine se terminant le 26 juillet montre que Strategy a vendu près de 5,43 millions d'actions ordinaires de catégorie A via son programme de vente sur le marché pour un produit net de 544,5 millions de dollars.
- Aucun bitcoin n'a été acheté avec ce produit. Les avoirs sont restés stables à 843 775 BTC à un coût moyen d'environ 75 476 dollars, soit un coût total d'environ 63,69 milliards de dollars.
- L'argent a été placé dans une réserve dédiée en dollars, désormais à 3,75 milliards de dollars, dont l'objet approuvé par le conseil est de payer les dividendes des actions privilégiées et les charges d'intérêts à leur échéance.
- Ces obligations s'élèvent à environ 1,76 milliard de dollars par an sur cinq séries d'actions privilégiées, et le taux STRC est passé de 11,5 % à 12,00 % à compter du 1er juillet.
- Strategy publie ses résultats du deuxième trimestre après la clôture aujourd'hui, ayant déjà divulgué une perte trimestrielle de 8,32 milliards de dollars sur les actifs numériques et une position en bitcoin portée à environ 14 milliards de dollars sous son coût.
Pendant quatre ans, Strategy a fait tourner la machine la plus copiée de la finance d'entreprise, et sa logique était assez simple pour tenir sur une diapositive. Émettre des actions à une prime par rapport à la valeur du bitcoin détenu, utiliser le produit pour acheter plus de bitcoin, voir le bitcoin par action augmenter, et laisser la prime justifier l'émission suivante. Chaque entreprise de trésorerie en actifs numériques qui a suivi a copié cette boucle, et cette publication a documenté ce qui s'est passé lorsque la prime s'est comprimée et que la boucle a calé. Ce qui s'est passé depuis est différent et beaucoup moins discuté. La boucle n'a pas calé. Elle s'est inversée. Au cours de la semaine se terminant le 26 juillet, Strategy a vendu près de 5,43 millions d'actions ordinaires pour 544,5 millions de dollars, n'a acheté aucun bitcoin, et a placé l'argent dans une réserve dédiée au paiement des dividendes sur les actions privilégiées qu'elle avait émises pour acheter du bitcoin en premier lieu. L'entreprise lève désormais des capitaux auprès des actionnaires ordinaires pour servir des instruments détenus par les actionnaires privilégiés, contre une position en bitcoin portée à environ 14 milliards de dollars sous son coût. Un média a couvert le même dépôt sous un titre évoquant un analyste voyant 570 dollars par action. L'arithmétique sous-jacente mérite sa propre lecture.
Ce que montrent les dépôts
Les divulgations hebdomadaires sont les documents les plus utiles que Strategy produise, car elles rapportent l'activité, pas la stratégie, et les dernières racontent une histoire cohérente.
Pour la semaine se terminant le 26 juillet, la société a vendu environ 5,43 millions d'actions ordinaires de catégorie A via son programme d'offre sur le marché, générant 544,5 millions de dollars de produit net. Les avoirs en bitcoin sont restés inchangés à 843 775 BTC, acquis à un coût moyen d'environ 75 476 dollars par pièce pour un coût total d'environ 63,69 milliards de dollars.
La réserve en dollars est passée à 3,75 milliards de dollars, ce que la société décrit comme couvrant environ 2,1 années de dividendes privilégiés et d'intérêts.
À côté de cela, le trimestre qu'elle vient de clôturer. Le formulaire 8-K déposé le 6 juillet a divulgué une perte de 8,32 milliards de dollars sur les actifs numériques pour les trois mois se terminant le 30 juin, dont 8,31 milliards de dollars non réalisés, contre une valeur comptable de 49,67 milliards de dollars et un prix d'achat total de 63,94 milliards de dollars. Parce que le coût de base dépassait la juste valeur à la fin du trimestre, la société a enregistré une provision pour moins-value compensant entièrement l'avantage fiscal différé associé à la perte non réalisée.
Le même dépôt a divulgué des ventes. Strategy a vendu 1 363 BTC entre le 29 et le 30 juin pour 80,8 millions de dollars à un prix moyen de 59 256 dollars, puis 2 225 BTC entre le 1er et le 5 juillet pour 135,2 millions de dollars à un prix moyen de 60 773 dollars. Les deux tranches ont été vendues environ 15 000 dollars par pièce en dessous du prix d'achat moyen de la société.
L'utilisation déclarée du produit était de financer les distributions des actions privilégiées et de reconstituer la réserve en dollars.
Et l'autorité habilitante a été créée quelques jours plus tôt. Le 29 juin, le conseil a approuvé un programme de monétisation du BTC permettant jusqu'à 1,25 milliard de dollars de ventes de bitcoin à des fins de réserve, ainsi qu'un rachat de 2 milliards de dollars réparti entre les actions ordinaires et les titres privilégiés, et une augmentation du taux de dividende STRC à 12,00 %.
L'obligation, dimensionnée
La raison pour laquelle tout cela se produit est un coût annuel fixe en espèces que la plupart des reportages sur Strategy traitent comme une note de bas de page.
La société a émis cinq séries d'actions privilégiées, chacune avec un taux de dividende. STRK paie 8,00 %. STRF paie 10,00 %. STRD paie 10,00 %. STRC, la série à taux variable, est passée à 12,00 % à compter des dates d'enregistrement à partir du 1er juillet, payable semi-mensuellement. Une série libellée en euros se négocie à Luxembourg. Avec les charges d'intérêts, ces obligations totalisent environ 1,76 milliard de dollars par an.
Ce chiffre est le pivot de toute la situation, et trois de ses propriétés importent.
C'est de l'argent liquide, et c'est contractuel. L'appréciation du bitcoin ne paie pas de dividende privilégié. Seuls les dollars le font, et la société détient un actif qui n'en produit aucun. Chaque dollar de ces 1,76 milliard doit provenir d'ailleurs que du bitcoin, à moins que le bitcoin ne soit vendu.
C'est prioritaire par rapport aux actions ordinaires. Les détenteurs d'actions privilégiées reçoivent leurs distributions avant que les actionnaires ordinaires ne reçoivent quoi que ce soit, ce qui est la structure ordinaire des actions privilégiées et vaut la peine d'être énoncé car cela détermine qui supporte le coût de leur service.
Et ce n'est pas garanti par le bitcoin. Les propres divulgations de Strategy indiquent clairement que les titres privilégiés ne sont pas garantis par les avoirs en bitcoin de la société et ne détiennent qu'une créance privilégiée sur les actifs résiduels. Le rendement de 12 % sur STRC n'est pas une créance sur 843 775 bitcoins. C'est une créance sur ce qui reste après tout le reste, financée en pratique par ce que la société peut lever ou vendre.
Mettez cela ensemble et le fonctionnement actuel de la machine devient lisible. L'obligation est fixe et en dollars, l'actif ne produit pas de dollars, donc les dollars proviennent de l'émission d'actions, et les actions sont émises par les détenteurs d'actions ordinaires dont la créance se situe derrière l'obligation en cours de paiement.
L'inversion
Il vaut la peine de mettre l'ancien volant d'inertie et le nouveau côte à côte, car les mêmes activités apparaissent dans les deux et signifient des choses opposées.
La boucle originale. Strategy se négocie à deux à trois fois la valeur marchande de son bitcoin. Elle émet des actions dans cette prime. Parce qu'elle paie environ un tiers à la moitié de la valeur liquidative pour chaque dollar levé, l'émission est relutive : le bitcoin par action augmente même si le nombre d'actions augmente. Les actionnaires existants bénéficient de la dilution. Réflexivement, le chiffre croissant du bitcoin par action soutient la prime qui permet la prochaine levée de fonds.
La boucle actuelle. La prime s'est comprimée à environ une fois la valeur liquidative, contre des niveaux historiques de deux à trois. À ce multiple, l'émission d'actions n'est plus relutive ; chaque nouvelle action achète approximativement sa part proportionnelle de bitcoin, et les actionnaires existants ne gagnent rien de la dilution. Le produit n'achète pas du tout de bitcoin. Il finance une réserve qui paie les dividendes privilégiés. Le bitcoin par action diminue, car le nombre d'actions augmente et les avoirs n'augmentent pas.
Même programme au prix du marché, mêmes dépôts, économies opposées. Dans la boucle originale, la dilution était le mécanisme par lequel les actionnaires ordinaires s'enrichissaient. Dans la boucle actuelle, la dilution est le mécanisme par lequel les actionnaires privilégiés sont payés.
Le propre cadrage de la société ne conteste pas la mécanique, et son argument est un argument de liquidité, pas un argument de relution : une réserve couvrant 2,1 ans d'obligations élimine le risque d'une vente forcée de bitcoin à un mauvais prix et ne nécessite aucun rétablissement du prix du bitcoin pour fonctionner. C'est un argument réel, et c'est un argument différent de celui qui a rendu l'action célèbre.
La lutte contre la dilution, des deux côtés
Deux camps se sont formés autour de cette question précise, et les deux méritent leur version la plus forte.
L'argument des critiques, défendu le plus publiquement par Peter Schiff, est que l'émission répétée à environ une fois l'actif net dilue les actionnaires ordinaires alors que la position en bitcoin est sous l'eau par rapport au coût. La version plus acérée note que Strategy avait signalé une retenue sur la dilution une fois la prime comprimée, puis a continué à vendre des actions de toute façon pour prioriser le coussin de trésorerie. Selon cette lecture, les actionnaires ordinaires sont dilués pour garantir un coupon de 12 % à une autre classe de titres, et l'entreprise choisit la solvabilité des actions privilégiées plutôt que la valeur des actions ordinaires.
L'argument des défenseurs, défendu par Mark Palmer de Benchmark entre autres, est que la dilution à court terme est compensée par l'élimination du risque de refinancement et de paiement de dividendes. Un bilan avec 2,1 ans de couverture ne peut pas être forcé à des ventes de bitcoin en détresse, ce qui protège la base d'actifs pour une reprise. Selon cette lecture, la dilution achète de l'optionalité, et une entreprise qui survit à une baisse intacte capture la hausse qu'un vendeur forcé ne capture pas. L'objectif de prix de Palmer est de 570 $ ; le consensus parmi quatorze analystes est proche de 321 $.
Les deux sont cohérents en interne, et le désaccord porte vraiment sur l'horizon temporel. Les critiques évaluent les prochains trimestres, où la dilution est certaine et la reprise ne l'est pas. Les défenseurs évaluent un cycle, où la survie est la condition préalable à tout le reste. Aucun des deux camps ne conteste l'arithmétique, ce qui est inhabituel et clarifiant.
Ce que les deux camps ignorent, c'est le tiers. Les détenteurs d'actions privilégiées reçoivent 8 % à 12 % sur des instruments explicitement non garantis par le bitcoin, financés par l'émission d'actions d'une entreprise dont l'actif est porté à 14 milliards de dollars sous le coût. C'est une bonne affaire tant que le marché des actions reste disposé à acheter les actions. C'est une créance sur les actifs résiduels si cela s'arrête.
Ce que le marché a déjà dit
Les prix sont la version compressée de tout ce qui précède, et ils ont bougé.
L'action ordinaire a fortement chuté, d'environ 68 % sur une période de douze mois à un moment donné au cours de cette période, et se négociait près de 101 $ au moment où le rachat a été annoncé. La direction rachetant des actions ordinaires à ce niveau a été interprétée comme un signal que l'entreprise considérait ses propres actions comme bon marché par rapport à leur contenu en bitcoin même à un multiple de une fois, ce qui est une lecture défendable et aussi un aveu sur où se situe le multiple.
L'action privilégiée a son propre signal. STRC se négociait sous sa valeur nominale de 100 $ avant l'augmentation du taux, ce qui est le marché évaluant le risque de couverture des dividendes, pas la générosité des dividendes. Augmenter le taux à 12,00 % et passer à des paiements semi-mensuels sont deux réponses à cela : un coupon plus élevé et des liquidités plus fréquentes rendent l'instrument plus facile à détenir au pair. La constitution de réserves est la troisième réponse, et la plus coûteuse.
Il y a aussi un risque juridique. Un cabinet d'avocats a annoncé une enquête fin juin, et l'annonce a coïncidé avec une pression sur les actions. Les enquêtes de ce type sont courantes pour les entreprises dont l'action a fortement chuté et ne produisent souvent rien, et elles augmentent également le coût de chaque décision sur les marchés de capitaux pendant qu'elles sont en cours.
Les imitateurs n'ont pas de coussin
La raison pour laquelle cela importe au-delà d'une seule entreprise est que le modèle de Strategy a été copié par des dizaines de véhicules cotés, et presque aucun d'entre eux n'a le bilan pour exécuter la manœuvre actuellement en cours.
Le modèle copié avait trois composantes : lever des capitaux, acheter un jeton, se négocier au-dessus de la valeur liquidative pour que la prochaine levée soit relutive. La plupart des imitateurs ont sauté la quatrième chose que Strategy a construite, à savoir une structure de capital assez profonde pour survivre à la disparition de la prime. Strategy a une autorisation d'émission d'actions de 21 milliards de dollars, un programme de vente sur le marché capable de déplacer un demi-milliard de dollars en une semaine, cinq séries d'actions privilégiées sur deux bourses, une autorisation de rachat de 2 milliards de dollars, un programme de monétisation de 1,25 milliard de dollars et une réserve de trésorerie de 3,75 milliards de dollars. Ce n'est pas une entreprise de trésorerie. C'est une opération de marchés de capitaux avec une trésorerie attachée.
Les véhicules qui ont copié la moitié visible font face à la même arithmétique sans aucun de ces avantages. Une société cotée au trésor à une fois la valeur nette d'actif ne peut pas émettre de manière relutive, et une société en dessous de ce niveau ne peut pas émettre du tout sans détruire visiblement de la valeur. Si elle porte également des obligations fixes, la seule source de liquidités restante est la vente de l'actif, ce qui est le résultat que Strategy a dépensé 3,75 milliards de dollars spécifiquement pour éviter. Notre audit d'un véhicule de trésorerie XRP arrivant à sa porte de cotation avec des avoirs de plus de cinquante pour cent sous le coût décrit à quoi ressemble cette position avant qu'aucun tampon n'existe.
Il y a une autre asymétrie qui mérite d'être nommée. Les instruments préférés de Strategy se négocient, ce qui donne au marché une lecture continue de la crédibilité de la couverture. STRC sous le pair est un signal, et la société a répondu à ce signal à deux reprises, avec une augmentation de taux et une constitution de réserve. La plupart des imitateurs n'ont pas d'instrument comparable et donc pas de signal comparable, ce qui signifie que leurs questions de solvabilité apparaissent plus tard et plus brusquement.
Donc, la lecture du secteur n'est pas que Strategy est en difficulté. C'est que Strategy exécute une réponse coûteuse, visible et bien capitalisée à un problème que chaque véhicule construit sur son modèle partage, et que la plupart d'entre eux ne peuvent pas exécuter la même réponse. Ce que l'archétype fait avec un tampon de 3,75 milliards de dollars est ce que les imitateurs devront faire sans.
Ce que le rapport de ce soir devrait répondre
Strategy publie ses résultats du deuxième trimestre après la clôture aujourd'hui, avec un webinaire à suivre. La perte principale est déjà publique, donc le contenu utile est ailleurs.
Si l'émission d'actions se poursuit à ce rythme. Un demi-milliard de dollars en une seule semaine est un rythme qui, s'il se maintient, ajouterait plusieurs milliards de dilution sur un an. Les prévisions concernant l'objectif de réserve par rapport aux 3,75 milliards de dollars déjà détenus est le chiffre qui compte.
Si le programme de monétisation BTC est utilisé. L'autorisation de 1,25 milliard de dollars du 29 juin reste largement disponible. Y puiser signifierait choisir des ventes de bitcoins plutôt qu'une dilution supplémentaire, ce qui est un choix stratégique réel avec une circonscription visible de chaque côté.
Si la pile préférée augmente. Une nouvelle émission dans la catégorie préférée porterait l'obligation annuelle au-dessus de 1,76 milliard de dollars, ce qui est le chiffre par rapport auquel chaque autre décision ici est mesurée.
Et ce que la direction dit à propos de la relution. Pendant quatre ans, la société a rapporté le bitcoin par action comme sa mesure centrale parce que la boucle le faisait augmenter. Il diminue maintenant à chaque émission. La façon dont cela est abordé lors de l'appel, ou si cela est abordé, est le signal le plus clair disponible sur la façon dont la société comprend sa propre position.
D'où vient la réserve compte
Une autre distinction mérite d'être faite, car « constituer une réserve de liquidités » semble prudent d'une manière qui obscurcit qui l'a payée.
Il y a trois façons pour une entreprise de financer une réserve en dollars. Elle peut générer des flux de trésorerie d'exploitation, ce que l'activité logicielle de Strategy fait à une échelle non significative par rapport à une obligation de 1,76 milliard de dollars. Elle peut emprunter, ce qui ajoute des frais d'intérêt au coût même qu'elle essaie de couvrir et nécessite un prêteur à l'aise avec la garantie. Ou elle peut vendre des créances sur elle-même, soit des actions, soit l'actif.
Strategy a choisi la troisième, sous les deux formes. Environ 544,5 millions de dollars proviennent de la vente d'actions ordinaires en une seule semaine. Environ 216 millions de dollars proviennent de la vente de bitcoins à des prix d'environ 15 000 dollars sous le coût. Les deux transfèrent de la valeur hors de la créance des actionnaires ordinaires existants : la première en divisant la même base d'actifs entre plus d'actions, la seconde en réduisant la base d'actifs elle-même à une perte réalisée.
Ce n'est pas une critique de la prudence. Une réserve élimine véritablement le risque de vente forcée, et la vente forcée pendant une baisse est la façon dont les sociétés de trésorerie meurent plutôt que de simplement décevoir. Le point est plus étroit : la réserve n'est pas une nouvelle valeur créée par l'entreprise. C'est une valeur existante convertie d'une forme volatile en une forme liquide, à un coût supporté par une classe d'actionnaires au profit d'une autre, et la conversion s'est produite à des prix que l'entreprise elle-même aurait qualifiés de peu attrayants il y a dix-huit mois.
La version de cela qui changerait l'évaluation est un flux de trésorerie d'exploitation suffisamment important pour couvrir l'obligation, ce qui rendrait le coupon privilégié autofinancé et toute la discussion sans objet. Strategy ne dispose pas de cela et ne l'a jamais prétendu. Ce qu'elle a, c'est un actif qui s'apprécie parfois et un coupon qui arrive à échéance tous les quinze jours.
Ce qu'il faut surveiller ensuite
Les dépôts hebdomadaires. Ils sont la divulgation à plus haute fréquence que Strategy produit et ils rapportent l'activité réelle : actions vendues, produit, bitcoins achetés ou vendus, solde de réserve. Lisez-les comme une série plutôt qu'individuellement ; la tendance du bitcoin par action est toute l'histoire en une ligne.
La réserve par rapport à l'obligation. Une couverture de 2,1 ans est confortable. Ce qui compte, c'est la direction : si la réserve croît plus vite que l'obligation, et à quel coût en dilution.
STRC par rapport au pair. Le titre privilégié se négociant à ou au-dessus de 100 $ signifie que le marché croit en la couverture. En dessous du pair signifie qu'il n'y croit pas, et la société a déjà augmenté le taux une fois en réponse.
Le prix du bitcoin par rapport à 75 476 $. C'est le coût de base moyen. Au-dessus, la position est rentable et tous les arguments ici s'adoucissent. Environ 15 000 $ en dessous, ce qui est là où les ventes récentes ont été exécutées, chaque vente réalise une perte et chaque décision de dilution devient plus difficile.
Si le secteur suit. Strategy est l'archétype, et les sociétés de trésorerie construites sur son modèle font face à la même arithmétique avec moins de capital et des historiques plus courts. Notre couverture d'un tel véhicule arrivant à sa cotation à plus de cinquante pour cent sous l'eau décrit ce à quoi cela ressemble sans un tampon de 3,75 milliards de dollars.
La mesure qui a cessé de fonctionner
Un détail mérite un traitement séparé car c'est l'illustration la plus claire de ce qui a changé, et c'est une mesure que Strategy a inventée.
Pendant des années, la société a rapporté le bitcoin par action comme sa mesure de performance principale, et c'était la bonne mesure pour la stratégie qu'elle menait. Si vous émettez des actions à une prime et dépensez le produit en bitcoins, le nombre augmente, et il augmente précisément à cause de la dilution qui serait normalement un coût. Le bitcoin par action rendait la boucle lisible : il convertissait une structure de capital non conventionnelle en un chiffre unique qui soit augmentait, soit ne le faisait pas. Les investisseurs ont appris à le surveiller, les imitateurs ont appris à le rapporter, et il est devenu la norme du secteur.
Cette mesure se déplace maintenant dans la mauvaise direction par construction. Émettre des actions alors que les avoirs restent stables réduit mécaniquement le bitcoin par action, et le programme actuel fait exactement cela à un rythme d'environ un demi-milliard de dollars par semaine. Vendre du bitcoin pour financer les dividendes le réduit deux fois, à la fois par le numérateur et, si associé à l'émission, par le dénominateur. Il n'y a aucune configuration de la stratégie actuelle dans laquelle la propre mesure signature de la société s'améliore.
Ce qui crée un problème de communication sans réponse claire. Abandonner la mesure invite à l'observation qu'elle n'a été rapportée que tant qu'elle flattait. La conserver signifie publier un nombre en baisse chaque semaine. La recadrer, vers la couverture de liquidité ou les années de marge de dividende, est la voie la plus probable et est aussi un aveu que la mesure du succès a changé de l'accumulation à la survie.
Surveillez laquelle de ces trois options la société choisit, car c'est l'indicateur disponible le plus honnête de la façon dont la direction comprend sa propre position. Les mesures sont retirées quand les stratégies le sont, et le retrait précède généralement la reconnaissance de plusieurs trimestres.
Questions fréquemment posées
Qu'a réellement divulgué le dernier dépôt de Strategy ?
Pour la semaine se terminant le 26 juillet 2026, la société a vendu environ 5,43 millions d'actions ordinaires de catégorie A dans le cadre de son programme de vente sur le marché pour un produit net de 544,5 millions de dollars, n'a acheté aucun bitcoin, a maintenu ses avoirs stables à 843 775 BTC à un coût moyen proche de 75 476 dollars, et a porté sa réserve en dollars dédiée à 3,75 milliards de dollars, décrite comme environ 2,1 années de couverture des dividendes privilégiés et des intérêts.
Pourquoi Strategy émet-elle des actions si elle n'achète pas de bitcoin ?
Pour financer une réserve de trésorerie dont l'objectif approuvé par le conseil d'administration est de payer les dividendes des actions privilégiées et les intérêts à leur échéance. Ces obligations totalisent environ 1,76 milliard de dollars par an sur cinq séries privilégiées et doivent être payées en dollars, tandis que le bitcoin ne génère aucun flux de trésorerie. Les alternatives sont de vendre du bitcoin ou d'émettre des actions, et la société a choisi principalement cette dernière option.
En quoi cela diffère-t-il de la stratégie initiale de Strategy ?
C'est l'inverse. La boucle initiale émettait des actions à deux ou trois fois la valeur liquidative, rendant chaque levée relutive car le produit achetait plus de bitcoin par action que le coût de dilution. Avec le multiple comprimé à près d'une fois, l'émission n'est plus relutive, et le produit finance des dividendes plutôt que des achats, de sorte que le bitcoin par action diminue à chaque levée.
Les dividendes privilégiés sont-ils garantis par le bitcoin ?
Non. Les propres divulgations de Strategy indiquent que les titres privilégiés ne sont pas garantis par ses avoirs en bitcoin et ne détiennent qu'une créance privilégiée sur les actifs résiduels. Les rendements de 8 % à 12 % sont des créances sur la société en général, financées en pratique par des levées de capitaux et, lorsque cela est autorisé, par des ventes de bitcoin.
Strategy a-t-elle vendu du bitcoin ?
Oui. Elle a vendu 1 363 BTC entre le 29 et le 30 juin pour 80,8 millions de dollars, et 2 225 BTC supplémentaires entre le 1er et le 5 juillet pour 135,2 millions de dollars, soit environ 216 millions de dollars au total à des prix moyens d'environ 15 000 dollars en dessous de son propre coût de revient. Le produit a financé les distributions privilégiées et reconstitué la réserve. Une autorisation de monétisation de 1,25 milliard de dollars reste en grande partie inutilisée.
Quel est l'argument selon lequel cela est haussier ?
Qu'une réserve couvrant 2,1 années d'obligations élimine le risque de ventes forcées de bitcoin à des prix déprimés, ne nécessite aucune reprise du bitcoin pour fonctionner, et préserve la base d'actifs pour un éventuel cycle haussier. Selon ce point de vue, la dilution à court terme achète la survie, et la survie est ce qui permet à une société de trésorerie de capturer une reprise. L'objectif de cours de Benchmark est de 570 dollars contre un consensus proche de 321 dollars.
Quel est l'argument selon lequel cela ne l'est pas ?
Que l'émission d'actions à ou près d'une fois la valeur liquidative transfère de la valeur des actionnaires ordinaires aux détenteurs d'actions privilégiées, que la société a signalé une retenue sur la dilution une fois la prime comprimée, puis a continué à vendre des actions quand même, et que le bitcoin par action, la mesure que la société elle-même a rendue centrale, diminue maintenant à chaque levée.
Que doivent surveiller les investisseurs ce soir et ensuite ?
Si le rythme des émissions d'actions se poursuit, si l'autorisation de monétisation du bitcoin est utilisée, si la pile privilégiée croît et fait passer l'obligation annuelle au-dessus de 1,76 milliard de dollars, comment la direction aborde le bitcoin par action, et dans les dépôts hebdomadaires suivants, la direction de la réserve par rapport à l'obligation et de STRC par rapport à son pair de 100 dollars. Ceci est une analyse éducative, pas un conseil en investissement.
