L'ancienne Première ministre britannique Liz Truss a averti le 2 septembre que la hausse de la dette publique et des coûts d'emprunt pourrait éventuellement forcer la Grande-Bretagne à introduire des coupes budgétaires d'urgence.
Résumé
- Le rendement des gilts britanniques à 10 ans a atteint 5,268 %, son niveau le plus élevé depuis environ dix-huit ans mercredi.
- Les coûts d'emprunt à trente ans sont restés proches de 5,9 %, augmentant encore la pression sur les calculs du budget d'octobre à venir en Grande-Bretagne.
- Liz Truss a averti que la hausse de la dette pourrait éventuellement forcer des coupes budgétaires d'urgence dans l'ensemble du gouvernement britannique.
- Des rendements plus élevés réduisent les prix des obligations et peuvent augmenter les coûts projetés du service de la dette pour le Trésor britannique.
- Le Bitcoin s'échangeait près de 76 500 $ après avoir reculé de 81 000 $, restant au-dessus des niveaux enregistrés avant l'intervention du Trésor.
Ses commentaires sont intervenus alors que le rendement de l'obligation d'État britannique de référence à 10 ans atteignait 5,268 %, son niveau le plus élevé depuis environ 18 ans. Le rendement du gilt à 30 ans est resté proche de 5,9 %, autour de son point le plus élevé depuis 1998.
« Les rendements obligataires mondiaux montent en flèche en raison des montagnes de dettes et le Royaume-Uni est l'un des pires exemples », a déclaré Truss. Elle a attribué en partie la pression à la création monétaire de la Banque d'Angleterre et à ce qu'elle a décrit comme une « dépréciation » de la monnaie.
Ces déclarations représentent l'interprétation du marché par Truss. Les rendements obligataires reflètent plusieurs facteurs, notamment les anticipations d'inflation, la croissance économique, les emprunts publics, la politique monétaire et la demande des investisseurs. La dernière hausse a également coïncidé avec la montée des prix du pétrole et une vente plus large d'obligations internationales.
Les rendements obligataires britanniques augmentent la pression sur le budget d'octobre
La hausse des rendements obligataires britanniques est importante car elle augmente le taux auquel le gouvernement pourrait devoir refinancer la dette arrivant à échéance ou émettre de nouvelles obligations. Elle peut également augmenter les coûts d'intérêt projetés utilisés dans les prévisions fiscales officielles.
Les prix des obligations évoluent dans le sens inverse des rendements. Lorsque les investisseurs vendent des obligations existantes, leurs prix baissent et leurs rendements effectifs augmentent par rapport aux paiements fixes des obligations.
Le Trésor britannique ne refinance pas immédiatement l'ensemble de son stock de dettes lorsque les rendements augmentent. L'effet se transmet progressivement à mesure que les obligations arrivent à échéance et que de nouvelles dettes sont émises. Les obligations d'État indexées sur l'inflation peuvent créer une pression supplémentaire car leurs paiements augmentent avec l'inflation.
Le rendement du gilt à 10 ans s'établissait à 5,268 % mercredi, tandis que les coûts d'emprunt à cinq ans atteignaient environ 4,75 %. Le rendement à 30 ans est resté proche de 5,9 %.
Les économistes de Pantheon Macroeconomics ont estimé que la hausse des coûts d'emprunt pourrait réduire la marge de manœuvre budgétaire du gouvernement d'environ 23,6 milliards de livres lors de la précédente déclaration de printemps à environ 13 milliards de livres. Il s'agit d'une estimation externe et non d'un calcul officiel du Trésor ou de l'Office for Budget Responsibility.
Le gouvernement doit présenter son budget le 28 octobre. Des prévisions actualisées détermineront si les ministres doivent augmenter les impôts, réduire les dépenses prévues ou modifier d'autres politiques pour respecter leurs règles fiscales.
Les coupes budgétaires d'urgence restent une prévision de Truss
Truss a déclaré que la croissance économique combinée à une maîtrise des dépenses offrait la meilleure voie pour résoudre le problème de la dette. Cependant, elle a averti que « la situation est allée trop loin » et que la Grande-Bretagne pourrait faire face à des « coupes budgétaires d'urgence imposées ».
Aucun plan de dépenses d'urgence n'a été annoncé. Le gouvernement actuel n'a pas confirmé qu'il adopterait la voie décrite par Truss.
La position fiscale finale dépendra en partie de la période utilisée par l'Office for Budget Responsibility pour calculer les hypothèses d'intérêt basées sur le marché. Les rendements pourraient augmenter ou reculer avant que ces calculs ne soient terminés.
L'intervention de Truss comporte également un contexte politique. Son gouvernement a introduit environ 45 milliards de livres de réductions d'impôts largement non financées en septembre 2022 sans prévision correspondante de l'OBR.
L'annonce a provoqué une vente rapide des gilts à long terme et une instabilité parmi les fonds de pension utilisant des stratégies d'investissement axées sur le passif. La Banque d'Angleterre a répondu par des achats temporaires d'obligations pour rétablir des conditions de marché ordonnées.
Le rendement du gilt à 30 ans est passé d'environ 3,38 % lorsque Truss est devenue Première ministre à près de 5 % pendant les turbulences du marché. La plupart des mesures fiscales ont ensuite été annulées, et Truss a démissionné après 49 jours au pouvoir.
Les rendements actuels sont plus élevés que les pics enregistrés lors de cet épisode. Cependant, le mouvement actuel fait partie d'une réévaluation mondiale plutôt que d'une réponse directe à une annonce politique unique du Royaume-Uni.
La vente massive d'obligations mondiales atteint les États-Unis et l'Europe
Les coûts d'emprunt des gouvernements ont également augmenté aux États-Unis, au Japon, en Allemagne et en France. Le rendement de référence du Trésor américain à 10 ans a atteint environ 4,81 %, son niveau le plus élevé depuis novembre 2023.
Les rendements américains à long terme sont revenus vers les niveaux enregistrés avant que le Trésor n'étende son programme de rachat d'obligations en août. Le rendement à 10 ans est initialement tombé à environ 4,62 % après l'annonce, mais a ensuite inversé cette baisse.
La hausse des prix du pétrole a ajouté aux inquiétudes concernant l'inflation. Le brut Brent a brièvement approché 95 dollars le baril alors que les combats entre les États-Unis et l'Iran menaçaient les approvisionnements énergétiques.
Des coûts énergétiques plus élevés peuvent maintenir l'inflation à la consommation à un niveau élevé, limitant potentiellement la capacité des banques centrales à réduire les taux d'intérêt. Les attentes selon lesquelles les taux resteront élevés plus longtemps peuvent réduire la demande pour les obligations existantes offrant des paiements fixes plus faibles.
La nature mondiale de la vente massive rend difficile d'attribuer le mouvement du Royaume-Uni uniquement à la dette intérieure ou à la politique de la Banque d'Angleterre. L'exposition de la Grande-Bretagne à l'inflation, ses besoins de refinancement importants et ses règles fiscales peuvent néanmoins rendre ses finances publiques particulièrement sensibles à des hausses soutenues des rendements.
Le Bitcoin recule alors que les rendements pèsent sur les actifs à risque
Le Bitcoin se négociait autour de 76 500 dollars le 2 septembre, en baisse d'environ 2 % sur 24 heures. Il avait auparavant grimpé d'environ 64 000 dollars à un récent sommet au-dessus de 81 000 dollars avant de perdre de l'élan.
L'or a suivi un renversement similaire. Le métal a grimpé vers 4 700 dollars l'once, mais a ensuite reculé à environ 4 300 dollars.
Le Bitcoin et l'or sont parfois présentés comme une protection contre la dépréciation de la monnaie ou les emprunts gouvernementaux excessifs. Leurs récentes baisses montrent que la relation n'est pas cohérente sur de courtes périodes.
Des rendements obligataires gouvernementaux plus élevés peuvent rendre les actifs versant des intérêts plus attrayants par rapport au Bitcoin et à l'or, qui ne produisent pas de revenu fixe. Ils peuvent également réduire la demande pour les actifs plus risqués en resserrant les conditions financières.
Comme rapporté précédemment, la hausse des prix du pétrole et des rendements obligataires a contrebalancé les entrées dans les ETF Bitcoin alors que le BTC est tombé sous 77 500 dollars. Le Bitcoin est néanmoins resté au-dessus de ses principales moyennes mobiles quotidiennes après son rallye d'août.
La prochaine étape confirmée du Royaume-Uni est le budget du 28 octobre. Jusqu'à ce que le gouvernement et l'OBR publient des prévisions mises à jour, les affirmations selon lesquelles des coupes budgétaires d'urgence sont inévitables restent non confirmées.
