Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych ostrzegł, że bliższe powiązania między kryptowalutami a tradycyjnymi finansami mogą przenosić wstrząsy rynkowe, gdy wartość tokenizowanych akcji osiągnęła 1,9 mld euro.
Podsumowanie
- ESMA ostrzegła, że rosnące powiązania kryptowalut mogą przenosić wstrząsy do tradycyjnych finansów w miarę wzrostu powiązań rynkowych.
- Wartość tokenizowanych akcji wzrosła z 0,3 mld euro do 1,9 mld euro w ciągu osiemnastu miesięcy, poinformowała ESMA.
- Opakowane tokeny akcji mogą fragmentaryzować płynność, ponieważ transfery blockchain często nie przenoszą własności prawnej.
- Wolumen predykcji osiągnął 12 mld dolarów na Polymarket i 8,8 mld dolarów na Kalshi w IV kwartale 2025 r.
- ESMA stwierdziła, że pseudonimowy handel może utrudniać wykrywanie wykorzystywania informacji poufnych, transakcji prania i skoordynowanej manipulacji.
Drugi raport ESMA dotyczący monitorowania ryzyka z 2026 r., opublikowany 10 września, wskazał tokenizowane akcje, exploity zdecentralizowanych finansów i rynki predykcyjne jako obszary wymagające ciągłego monitorowania. Regulator stwierdził, że ceny kryptowalut zniwelowały prawie 2 biliony euro wartości rynkowej od szczytu w październiku, podczas gdy powiązania z ugruntowanymi firmami finansowymi nadal rosły.
Europejski regulator papierów wartościowych utrzymał ryzyko rynkowe, zarażenia i operacyjne na najwyższym poziomie klasyfikacji. Ryzyko kredytowe pozostało wysokie, podczas gdy ryzyko środowiskowe otrzymało średnią ocenę. ESMA powiązała te oceny z napięciami geopolitycznymi, utrzymującą się inflacją, rosnącymi kosztami pożyczek i wysokimi wycenami akcji.
„Optymizm inwestorów nadal wspiera wysokie wyceny pomimo rosnących napięć geopolitycznych i słabnących perspektyw gospodarczych” – powiedziała przewodnicząca ESMA Verena Ross.
Ostrzegła, że nagła korekta może nastąpić, jeśli sentyment się zmieni lub zmaterializują się ryzyka gospodarcze.
Tokenizowane akcje wzrosły z małej bazy
Dane publiczne przeanalizowane przez ESMA wskazały, że wartość wyemitowanych tokenizowanych akcji wynosiła około 1,9 mld euro na koniec czerwca. Rynek ten wynosił blisko 300 mln euro na koniec 2024 r., co dało 6,5-krotny wzrost w ciągu osiemnastu miesięcy.
Większość aktywności pozostała skoncentrowana w dużych spółkach technologicznych notowanych w USA. ESMA wymieniła ich wartość rynkową, płynność i znajomość wśród inwestorów jako czynniki wspierające ich wykorzystanie w produktach tokenizacyjnych. Całkowita wartość pozostała nieznaczna w porównaniu z globalnymi rynkami akcji.
Produkty opakowane odpowiadały za większość aktywności w zakresie tokenizowanych akcji. W ramach tych struktur token daje posiadaczowi prawo do roszczenia lub ekspozycję ekonomiczną na akcje posiadane przez inną stronę. Transfer blockchain zazwyczaj nie zmienia akcjonariusza wpisanego do oficjalnego rejestru spółki.
Według raportu takie ustalenia mogą tworzyć zależności od platform tokenizacyjnych i depozytariuszy. Wiele tokenów śledzących tę samą akcję może być przedmiotem obrotu na różnych platformach bez pełnej wymienialności, co zdaniem ESMA może dzielić płynność i osłabiać odkrywanie cen w warunkach stresowych.
Niektóre transfery tokenów odbywają się on-chain, podczas gdy odpowiadająca im płatność gotówkowa przechodzi przez konwencjonalne systemy. ESMA stwierdziła, że ta hybrydowa struktura wymaga uzgodnień między odrębnymi infrastrukturami i ogranicza redukcję ryzyka rozliczeniowego.
Amerykańscy regulatorzy rozważają inny model. Jak informował crypto.news, SEC zaproponowała uznanie baz danych blockchain za oficjalne rejestry własności papierów wartościowych, z zastrzeżeniem kontroli agentów transferowych i innych przepisów dotyczących papierów wartościowych. Konsultacje publiczne w sprawie tej propozycji pozostają otwarte przez 60 dni.
Inwestycje instytucjonalne docierają do tego samego sektora. W powiązanych materiałach Nasdaq zgodził się zainwestować 100 mln dolarów w spółkę macierzystą Kraken, Payward, podczas gdy firmy rozwijają tokenizowane akcje i infrastrukturę rozliczeń blockchain. Ich projekt Nasdaq Equity Tokens ma zostać uruchomiony w drugim kwartale 2027 r.
Powiązania DeFi wprowadzają ryzyko związane z inteligentnymi kontraktami
Programowalne papiery wartościowe mogłyby automatyzować dywidendy, podziały akcji i kontrole regulacyjne, stwierdziła ESMA. Te same funkcje mogłyby łączyć tokenizowane akcje z protokołami DeFi, pozwalając aktywom powiązanym z akcjami służyć jako zabezpieczenie lub wchodzić w inne transakcje on-chain.
Awarie kodu tworzą odrębny zestaw ryzyk. Błąd w inteligentnym kontrakcie może spowodować nieprawidłowy transfer lub błędne przypisanie praw własności. Automatyczne wykonanie i niezmienność blockchainu mogą sprawić, że wynik będzie trudny do odwrócenia po wprowadzeniu transakcji do księgi.
Niedawne exploity w DeFi na nowo wzbudziły obawy regulatora dotyczące wzajemnie powiązanych rynków. ESMA nie twierdziła, że krypto obecnie stanowi systemowe zagrożenie dla unijnego systemu finansowego. W swoim raporcie wezwała do monitorowania w miarę rozwoju silniejszych powiązań tokenizowanych produktów i zdecentralizowanej infrastruktury z instytucjami finansowymi.
W ramach unijnego DLT Pilot Regime zatwierdzeni operatorzy rynkowi mogą testować struktury handlu i rozliczeń oparte na blockchainie w określonych granicach. ESMA wymieniła ten system, wspólne standardy techniczne oraz projekty Pontes i Appia Europejskiego Banku Centralnego wśród działań mających na celu usunięcie barier prawnych i rozliczeniowych.
Regulator stwierdził, że wiele proponowanych korzyści tokenizacji zależy od projektu, skali i interoperacyjności. Rozliczenie atomowe może usunąć opóźnienie między dostawą a płatnością, ale rozliczanie każdej transakcji indywidualnie może wymagać bardziej natychmiastowej płynności niż systemy, które kompensują wiele zobowiązań łącznie.
Rynki predykcyjne przyciągają uwagę ze względu na praktyki handlowe
ESMA poświęciła osobną sekcję rynkom predykcyjnym, na których uczestnicy handlują kontraktami opartymi na przyszłych zdarzeniach. Polymarket wykorzystuje handel i rozliczenia on-chain ze scentralizowaną administracją rynku, podczas gdy Kalshi działa jako scentralizowany, regulowany przez CFTC wyznaczony rynek kontraktowy.
Dane zebrane z obu platform pokazały, że kwartalny wolumen osiągnął około 12 miliardów dolarów na Polymarket i 8,8 miliarda dolarów na Kalshi w czwartym kwartale 2025 roku. Sport stanowił 73% zidentyfikowanej aktywności na Kalshi. Wolumen Polymarket składał się z 29% polityki, 19% sportu i 15% rynków krypto.
Regulator stwierdził, że rynki predykcyjne zyskały mniejszą popularność w UE niż w USA. W zależności od ich struktury kontrakty na zdarzenia mogą podlegać MiFID II, MiCA lub krajowemu prawu hazardowemu. Kontrakty sklasyfikowane jako instrumenty pochodne mogą podlegać krajowym ograniczeniom dotyczącym opcji binarnych, w tym zakazom sprzedaży inwestorom detalicznym.
Polymarket i Kalshi ograniczają użytkowników w niektórych krajach UE, choć ESMA zakwestionowała, dlaczego ich listy nie obejmują wszystkich państw członkowskich. Regulator stwierdził, że wirtualne sieci prywatne mogą omijać blokady geograficzne, opisując skuteczność kontroli platform jako „niepewną”.
Pseudonimowe konta mogą utrudniać identyfikację handlu informacjami poufnymi, transakcji prania lub skoordynowanej manipulacji, stwierdzono w raporcie. ESMA przytoczyła doniesienia, że nowo utworzone portfele zarobiły 1,2 miliona dolarów na krótko przed upublicznieniem lutowych ataków USA i Izraela na Iran. Regulator nie zidentyfikował niezależnie traderów ani nie ustalił, że transakcje naruszyły konkretne prawo.
Obawy dotyczą również informacji wykorzystywanych do rozliczania kontraktów. Francuska służba meteorologiczna Météo-France złożyła w kwietniu zawiadomienie na policję po podejrzeniu ingerencji w czujniki podłączone do rynków pogodowych Polymarket, zgodnie z raportem. Awarie oracle, sporne wyniki i niejasne zapisy umowne mogą opóźniać płatności lub prowadzić do kwestionowanych rozstrzygnięć.
Po drugiej stronie Atlantyku CFTC nadal domaga się wyłącznej władzy nad regulowanymi federalnie amerykańskimi rynkami predykcyjnymi, podczas gdy kilka stanów argumentuje, że kontrakty na wydarzenia sportowe podlegają ich prawom hazardowym. Marcowa advisory agencji przypomniała wyznaczonym rynkom kontraktowym o ich obowiązkach wynikających z Commodity Exchange Act, w tym o wymogach przeglądu produktów i zgodności.
ESMA stwierdziła, że kontynuowanie monitorowania jest uzasadnione w miarę rozszerzania się uczestnictwa instytucjonalnego i aktywności detalicznej. Malta stała się pierwszym państwem członkowskim UE, które publicznie zbadało możliwość stworzenia dedykowanych ram dla rynków predykcyjnych w marcu 2026 roku, choć rząd nie uchwalił ostatecznego systemu.
