O CEO da Twenty One Capital, Raphael Zagury, disse que o Bitcoin está experimentando seu primeiro "mercado de urso de hashrate", já que o poder computacional da rede permanece abaixo de seu recorde do final de 2025 e as empresas de mineração listadas redirecionam investimentos em infraestrutura para a inteligência artificial.
Resumo
- Raphael Zagury chamou o declínio prolongado do poder computacional do Bitcoin de seu primeiro mercado de urso de hashrate publicamente.
- O hashrate do Bitcoin caiu aproximadamente 22% a 24% em relação ao pico do final de 2025, mostraram os materiais da apresentação.
- Zagury disse que a inteligência artificial cria um uso concorrente para a capacidade de energia e infraestrutura dos mineradores em todo o mundo hoje.
- Os mineradores públicos buscam cada vez mais a computação de IA, embora várias empresas continuem operando frotas substanciais de mineração de Bitcoin.
- Um hashrate de rede mais baixo pode aumentar a participação na receita dos mineradores sobreviventes após o Bitcoin ajustar a dificuldade de mineração para baixo.
Zagury apresentou o argumento na Bitcoin Asia em Hong Kong em 28 de agosto. A Twenty One Capital posteriormente protocolou a transcrição preparada na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA.
O hashrate do Bitcoin se aproximou de 1,3 zettahash por segundo no final do ano passado antes de entrar em um declínio prolongado, disse Zagury. Seus materiais de apresentação calcularam uma redução de aproximadamente 22% a 24% em relação ao pico.
"Mercado de urso de hashrate" é a descrição de Zagury para o ciclo atual, não uma classificação oficial da rede Bitcoin. Refere-se ao período excepcionalmente longo durante o qual o poder computacional estimado não conseguiu retornar ao seu recorde anterior.
O declínio do hashrate do Bitcoin difere do choque de 2021
O hashrate do Bitcoin mede o poder computacional estimado que os mineradores contribuem para proteger a rede e competir por recompensas de bloco. Um número mais alto geralmente significa que mais máquinas ou equipamentos mais eficientes estão operando.
Zagury contrastou o declínio atual com a interrupção causada pela proibição de mineração da China em 2021. O hashrate caiu rapidamente durante esse episódio, à medida que as empresas fecharam instalações na China, mas se recuperou quando as máquinas foram movidas para a América do Norte, Ásia Central e outras regiões.
O ciclo atual se desenvolveu de forma mais gradual. Em vez de realocar as mesmas máquinas, os operadores estão reconsiderando se a nova capacidade de eletricidade e data center deve ser alocada para a mineração de Bitcoin.
"Este tem sido o período mais longo que vimos desde uma máxima histórica até a recuperação", disse Zagury.
As estimativas da rede variam porque o Bitcoin não publica uma contagem exata de máquinas ativas. Os analistas inferem o hashrate a partir das taxas de produção de blocos e da dificuldade de mineração, o que significa que as leituras diárias podem flutuar acentuadamente.
A CoinWarz estimou o hashrate em cerca de 829 exahash por segundo em 2 de setembro, depois que as leituras ultrapassaram um zettahash durante vários dias no final de agosto. Médias móveis mais longas fornecem uma medida mais clara do que as estimativas diárias.
Análises anteriores descobriram que a dificuldade de mineração do Bitcoin caiu 19,9% em relação ao pico de novembro até o final de julho. O hashrate permaneceu em uma tendência de queda por aproximadamente 287 dias, de acordo com dados do Bitcoin Magazine Pro citados nesse relatório.
A IA dá aos mineradores outro uso para energia escassa
Os mineradores de Bitcoin e os data centers de IA competem por vários dos mesmos recursos. Ambos exigem grandes conexões de energia, sistemas de refrigeração, terra, edifícios de data center e acesso a capital.
Instalações de IA exigem chips diferentes, equipamentos de rede e padrões de construção diferentes dos das minas de Bitcoin. Converter um local de mineração é, portanto, mais complicado do que substituir máquinas ASIC por processadores gráficos. Locais com energia garantida e acesso a fibra podem, no entanto, fornecer um ponto de partida para o desenvolvimento de computação de alto desempenho.
Zagury disse que essa opção muda o ciclo do hashrate porque os mineradores agora podem direcionar capital para outro mercado de computação em vez de expandir automaticamente suas frotas de Bitcoin.
“Se você olhar para as empresas públicas de mineração, realmente não há ninguém mantendo o curso para minerar Bitcoin em escala”, disse ele. “Quase todo mundo está deixando a indústria agora.”
A declaração descreve uma tendência ampla, mas não deve ser lida literalmente. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer e outras empresas de capital aberto continuam operando grandes frotas de mineração de Bitcoin, mesmo enquanto algumas exploram ou constroem infraestrutura de IA.
A mudança é mais avançada em empresas como TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE e Cipher. A TeraWulf relatou US$ 21 milhões em receita de hospedagem de IA e computação de alto desempenho durante o primeiro trimestre, excedendo sua receita de mineração de Bitcoin pela primeira vez, à medida que seu negócio de IA se tornou sua maior fonte de receita.
A Cipher também obteve uma linha de crédito rotativo de US$ 200 milhões para financiar sua expansão em contratos de longo prazo de data centers de IA.
Mineradores de baixo custo podem ganhar participação de rede
Zagury rejeitou a ideia de que a mineração de Bitcoin é inerentemente um negócio ruim. Ele argumentou que a lucratividade depende de onde um operador se encontra na curva de custos da indústria.
Um minerador com equipamento eficiente e baixos custos de eletricidade pode permanecer lucrativo sob condições que forçam um concorrente de maior custo a fechar. A estrutura de capital também importa, porque dívidas pesadas e cronogramas de pagamento curtos podem criar pressão mesmo quando uma instalação permanece operacionalmente competitiva.
O preço do hash, que mede a receita esperada do minerador por unidade de poder computacional, permanece baixo em comparação com os níveis históricos. Isso pressiona os operadores que usam máquinas mais antigas ou eletricidade cara.
No entanto, o declínio do hashrate da rede pode beneficiar os mineradores que permanecem ativos. O Bitcoin ajusta a dificuldade de mineração a cada 2.016 blocos, ou aproximadamente a cada duas semanas, para manter a produção média de blocos próxima de dez minutos.
Quando o poder computacional sai da rede, um ajuste de dificuldade para baixo pode facilitar para os mineradores restantes encontrar blocos. Cada operador sobrevivente pode então controlar uma parcela maior da rede sem adicionar máquinas.
“A coisa bonita sobre a mineração de Bitcoin estar em um mercado de urso de hashrate é que, para aqueles que permanecem, eles naturalmente obtêm uma parcela maior do mercado”, disse Zagury.
Esse benefício não garante lucros mais altos. A receita ainda depende do preço do Bitcoin, taxas de transação, custos de eletricidade, eficiência do equipamento e da quantidade de hashrate concorrente.
O preço do Bitcoin deve superar o crescimento do hashrate
Zagury disse que a mineração tem a melhor chance de superar o Bitcoin quando o preço do ativo aumenta mais rápido do que o hashrate da rede.
Se o Bitcoin subir 50% enquanto o hashrate permanecer estável, a receita de um minerador pode aumentar sem um aumento equivalente na concorrência. Se o poder computacional crescer mais rápido do que o preço do Bitcoin, a participação de rede de cada operador e a receita por máquina podem diminuir.
Zagury recomendou comprar Bitcoin diretamente antes de investir em mineração para alguém que aloca apenas uma pequena quantidade de capital. Ele disse que investidores considerando alocações maiores e diversificadas poderiam combinar Bitcoin com exposição à mineração.
“Se você só tem $1, compre Bitcoin primeiro”, disse Zagury. “Eu acho que essa é a melhor maneira de expressar sua visão.”
Sua posição reflete a abordagem declarada da Twenty One Capital de medir investimentos potenciais contra o Bitcoin. A empresa apoiada pela Tether trata a criptomoeda como seu principal benchmark e argumenta que um negócio operacional deve justificar seus riscos adicionais oferecendo um caminho credível para superar o BTC.
As empresas de mineração enfrentam riscos de construção, eletricidade, equipamentos, gestão e financiamento que não surgem da detenção de um fundo negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin à vista. Elas também podem oferecer alavancagem operacional quando o Bitcoin sobe mais rápido do que seus custos e a concorrência na rede.
A flexibilidade energética continua sendo a principal vantagem da mineração
Zagury também defendeu a mineração de Bitcoin contra as críticas de que ela desperdiça eletricidade. Ele argumentou que o uso de energia apoia o desenvolvimento econômico e que a mineração oferece uma fonte flexível de demanda.
As máquinas ASIC podem desligar e reiniciar mais rápido do que instalações industriais pesadas. Os mineradores podem, portanto, reduzir o consumo quando a demanda de eletricidade aumenta e retomar as operações quando a capacidade não utilizada estiver disponível.
A capacidade de reduzir as operações levou os mineradores a participar de programas de estabilização da rede, particularmente em mercados de energia com geração renovável variável. Os resultados financeiros e ambientais dependem da fonte de energia subjacente e dos termos de cada acordo.
Os data centers de IA geralmente exigem energia mais estável do que as minas de Bitcoin, porque as cargas de trabalho dos clientes não podem ser interrompidas com tanta facilidade. A mineração de Bitcoin pode, portanto, manter um papel em locais onde a eletricidade é abundante, mas não confiável ou não pode ser transmitida economicamente.
Zagury disse que a mineração agora oferece quatro formas de opcionalidade: demanda de energia flexível, maior participação na rede quando os concorrentes saem, proximidade com o protocolo do Bitcoin e infraestrutura de data center reutilizável.
Se os mineradores capturarão esses benefícios ficará mais claro através dos próximos ajustes de dificuldade e dos resultados das empresas públicas. Os registros mostrarão quanto capital os mineradores direcionam para novos equipamentos ASIC em comparação com a construção de IA.
A direção do setor provavelmente não será uniforme. Alguns operadores manterão a mineração de Bitcoin, outros combinarão mineração com hospedagem de IA, e empresas que controlam os locais de energia mais atraentes podem mudar mais agressivamente para a computação de alto desempenho.
