A Blockchain Association instou a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA a rescindir duas disposições do Regulamento NMS, argumentando que regras escritas para bolsas de valores convencionais poderiam restringir os mercados de valores tokenizados.
Resumo
- A Blockchain Association instou a SEC a rescindir as Regras 611 e 610(e) do Regulamento NMS, conforme proposto.
- A Regra 611 impede negociações através de cotações protegidas que exibem melhores preços em locais de negociação registrados nos EUA.
- A Regra 610(e) restringe as bolsas nacionais de exibir cotações que bloqueiam ou cruzam mercados protegidos em todo o país.
- A Associação argumenta que as regras existentes podem obstruir mercados tokenizados que usam liquidação automatizada e contínua em blockchain.
- O prazo para comentários na SEC era 17 de agosto, enquanto os comissários não aprovaram nenhuma rescisão final.
O grupo industrial com sede em Washington publicou sua carta de comentários em 18 de agosto, apoiando a proposta de revogação das Regras 611 e 610(e). A SEC emitiu a proposta em 11 de junho sob o número de arquivo S7-2026-20.
A proposta permanece em consideração. Nenhuma das regras foi revogada, e a Comissão não anunciou uma data para votação de uma versão final.
Blockchain Association apoia a revogação de ambas as regras
A Regra 611, comumente chamada de Regra de Proteção de Ordens, geralmente impede que locais de negociação executem transações a preços piores do que cotações protegidas exibidas em outros lugares.
A regra foi adotada em 2005 para conectar os fragmentados mercados de ações dos EUA e proteger os preços exibidos nas bolsas. Ela exige que os centros de negociação mantenham políticas destinadas a prevenir negociações proibidas, sujeitas a exceções.
A Regra 610(e) aborda cotações bloqueadas e cruzadas. Um mercado bloqueado ocorre quando a melhor oferta de compra é igual à melhor oferta de venda. Um mercado cruzado ocorre quando uma oferta de compra excede uma oferta de venda disponível.
A disposição exige que bolsas e associações de valores mobiliários nacionais mantenham regras razoavelmente projetadas para impedir que membros exibam cotações que bloqueiem ou cruzem cotações protegidas.
A carta da Blockchain Association apoia a remoção de ambas as disposições. Ela argumenta que os sistemas de negociação se tornaram mais rápidos, mais automatizados e mais interconectados desde que as regras foram adotadas.
O grupo também disse que as regras assumem negociação através de livros de ordens convencionais, onde o preço exibido serve como a principal medida de qualidade de execução. Os mercados tokenizados podem operar de forma diferente, combinando execução, registros de propriedade e liquidação através de sistemas blockchain.
Grupo diz que o preço não deve ser a única medida
A Blockchain Association argumentou que o melhor preço exibido pode nem sempre produzir o melhor resultado geral para um investidor. Outros fatores podem incluir taxas de transação, certeza de execução, velocidade de liquidação, liquidez e exposição à contraparte.
Os locais de blockchain também podem executar e liquidar transações juntas, em vez de separar a negociação de um processo de liquidação que ocorre posteriormente. A Associação disse que a regulamentação deve permitir que as empresas considerem essas diferenças ao avaliar a execução.
“Blockchains públicos podem permitir negociação 24/7, liquidação mais rápida, maior transparência, interoperabilidade e novos modelos para executar negociações”, disse a Associação.
Estas são alegações sobre benefícios potenciais. A liquidação em blockchain ainda pode enfrentar limitações de liquidez, riscos de contratos inteligentes, congestionamento de rede e diferentes requisitos de proteção ao investidor.
O grupo pediu à SEC que modernizasse as diretrizes de melhor execução juntamente com qualquer revogação. A remoção da Regra 611 não eliminaria o dever mais amplo de um corretor de buscar condições favoráveis para ordens de clientes.
O comissário da SEC, Mark Uyeda, também disse que a remoção das regras levantaria questões sobre melhor execução, transparência, mecânica de negociação e confiança do investidor. Ele descreveu a proposta como o início de uma revisão mais ampla da estrutura do mercado, e não seu ponto final.
Valores mobiliários tokenizados permanecem cobertos pela lei dos EUA
A carta não pede à SEC que isente valores mobiliários tokenizados das leis federais de valores mobiliários. Ela argumenta que sistemas de negociação onchain em conformidade devem ser capazes de cumprir obrigações regulatórias por meio de métodos adequados à sua tecnologia.
A Blockchain Association disse que a Comissão deveria reconhecer que a negociação de valores mobiliários tokenizados é capaz de atender aos requisitos de execução, transparência e proteção do investidor. As obrigações exatas dependeriam do ativo, do local e dos intermediários envolvidos.
Como relatado anteriormente, autoridades da SEC mantiveram que valores mobiliários tokenizados permanecem sujeitos às leis de valores mobiliários existentes. Registrar uma ação ou direito em blockchain não altera seu status legal.
Projetos de tokenização nos EUA continuaram, no entanto, a se expandir dentro de estruturas reguladas. Em cobertura relacionada, a Ondo Finance colocou um ETF da BlackRock e ações da Micron na Ethereum enquanto mantinha os valores mobiliários subjacentes por meio de arranjos tradicionais de custódia.
A xStocks apoiada pela Kraken também lançou um mecanismo onchain para mais de 70 ações tokenizadas. Seus produtos operam na Ethereum e na Solana, embora a disponibilidade e os direitos do investidor variem por jurisdição.
Esses produtos mostram por que a interação entre execução em blockchain e regras de mercado existentes se tornou uma questão regulatória viva. Eles não estabelecem que a remoção das Regras 611 e 610(e) permitiria automaticamente todos os modelos de negociação tokenizados nos Estados Unidos.
A proposta da SEC mudaria os mercados de ações tradicionais
A proposta da SEC cobre ações do sistema de mercado nacional em geral, não apenas produtos baseados em blockchain. Qualquer revogação final afetaria bolsas convencionais, sistemas de negociação alternativos, corretores e formadores de mercado.
O presidente Paul Atkins disse que a revisão pretendia simplificar a estrutura do mercado, reduzir custos e permitir que a concorrência moldasse os mercados de ações dos EUA.
Atkins disse que a proposta é "destinada a simplificar a estrutura do mercado e reduzir custos", mas a SEC não estabeleceu que esses resultados ocorrerão.
O comunicado da proposta examina potenciais benefícios e riscos. Sem a Regra 611, os locais poderiam ganhar mais flexibilidade no roteamento e na execução, mas os investidores também poderiam receber negociações a preços inferiores às cotações exibidas em outros lugares.
Alguns comentaristas públicos se opuseram à revogação porque veem a Regra 611 como uma proteção objetiva de preço para investidores de varejo. Eles argumentaram que confiar mais nas avaliações de melhor execução dos corretores poderia aumentar conflitos envolvendo o roteamento de ordens.
A Blockchain Association assume a posição oposta. Ela argumenta que um foco rígido no preço exibido pode impedir os investidores de escolher locais que oferecem liquidação mais rápida, custos totais mais baixos ou outros benefícios.
O que acontece a seguir para o Regulamento NMS
O prazo formal para comentários sobre a proposta foi 17 de agosto, após a publicação no Registro Federal em 17 de junho. A Associação anunciou sua submissão um dia após o prazo listado, embora seu comunicado diga que a carta foi submetida à Comissão.
A equipe da SEC revisará os comentários antes de decidir se recomenda uma regra final, modifica a proposta ou deixa as disposições existentes em vigor. A Comissão também pode solicitar mais informações.
Qualquer revogação final exigiria outro voto da Comissão e publicação no Registro Federal. A SEC precisaria especificar uma data de vigência e quaisquer requisitos de transição.
A Associação também quer uma orientação atualizada de melhor execução que aborde a tokenização e a negociação estendida. A FINRA está aceitando comentários separadamente até 25 de setembro sobre possíveis mudanças em sua orientação de melhor execução após a proposta da SEC.
