A Robinhood rejeitou a exigência da AMC Entertainment de interromper um token vinculado à AMC, transformando uma disputa sobre um de seus 189 produtos de ações em um teste de como as regras dos EUA podem tratar ações tokenizadas de terceiros.
Resumo
- O diretor jurídico da Robinhood disse à AMC para enviar seus advogados depois que a rede de cinemas exigiu uma suspensão de negociação.
- Os detentores de tokens da AMC recebem exposição econômica, mas não possuem ações nem adquirem direitos de acionista.
- A RedStone afirma que o consentimento do emissor e o registro de valores mobiliários determinarão quais modelos de tokenização sobreviverão.
- Conselheiros da SEC buscaram divulgações claras de propriedade e supervisão para valores mobiliários tokenizados de terceiros.
O diretor jurídico da Robinhood, Dan Gallagher, recusou a exigência do CEO da AMC, Adam Aron, de parar de negociar tokens vinculados às ações da empresa, escrevendo no X que a corretora não iria "DESISTIR" antes de dizer à AMC para "enviar seus advogados".
O CEO da Robinhood, Vlad Tenev, apoiou a resposta de Gallagher minutos depois, dizendo que a empresa estava por trás de seus Stock Tokens. As declarações escalaram um desacordo público que começou quando Aron disse que a AMC não havia aprovado nem participado do produto.
Confronto Robinhood-AMC passa de objeção a ameaça legal
Aron inicialmente acusou a Robinhood de comercializar um valor mobiliário conectado à AMC sem autorização da empresa. Como o crypto.news relatou anteriormente, o executivo de cinema descreveu o produto como "desprezível" e disse que consultores jurídicos externos examinariam o assunto.
Depois que Tenev pediu que ele explicasse suas preocupações, Aron argumentou que a Robinhood havia criado um mercado sintético por meio de uma unidade baseada em Jersey, fora dos Estados Unidos. De acordo com o chefe da AMC, os compradores de tokens de ações não recebem os direitos de voto, propriedade ou outros direitos detidos pelos acionistas ordinários.
Aron também afirmou que um mercado separado que rastreia a AMC poderia interferir no controle da empresa sobre sua atividade de captação de capital. Ele pediu à Robinhood que "cessasse e desistisse" voluntariamente e disse que a AMC consideraria pedir à Securities and Exchange Commission que revisasse o acordo.
Nenhum processo ou ação de execução da SEC contra o produto AMC da Robinhood foi anunciado no momento da publicação. As declarações de Aron permanecem, portanto, alegações e não conclusões de que a Robinhood violou as leis de valores mobiliários dos EUA.
Gallagher, que atuou como comissário da SEC entre 2011 e 2015, rejeitou a exigência sem dar uma resposta legal detalhada. Tenev posteriormente republicou a mensagem de Gallagher e reiterou o apoio da Robinhood ao produto.
Stock tokens da Robinhood fornecem exposição sem propriedade da AMC
Os documentos da Robinhood descrevem os ativos como títulos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited, em vez de ações emitidas pelas empresas que eles rastreiam.
De acordo com a documentação do Stock Token da empresa, cada token ERC-20 corresponde a uma ação específica ou fundo negociado em bolsa e usa um feed de dados da Chainlink para publicar seu preço de referência na cadeia. A Robinhood diz que os tokens são respaldados um a um por ações subjacentes mantidas com um custodiante licenciado.
A propriedade de um token, no entanto, não dá ao seu detentor direitos legais ou benéficos contra a AMC ou qualquer outra empresa referenciada. Os detentores de tokens não podem votar como acionistas da AMC, e suas reivindicações dependem de sua relação contratual com o emissor de Jersey.
A Robinhood diz que os investidores podem vender os tokens em mercados secundários ou resgatá-los com o emissor após concluir verificações de identidade e de combate à lavagem de dinheiro. Se o emissor se tornar insolvente, a empresa diz que um agente de segurança independente venderia as ações subjacentes e providenciaria pagamentos em dinheiro aos detentores de tokens elegíveis.
As ações corporativas também seguem um processo diferente da propriedade acionária convencional. A Robinhood gerencia dividendos e desdobramentos de ações por meio de um multiplicador onchain que ajusta o número de ações representadas por cada token sem alterar o saldo bruto de tokens do titular.
O registro trimestral da empresa de julho de 2026 afirma que as aprovações obtidas em Jersey não equivalem a endosso regulatório ou supervisão prudencial. A Autoridade do Mercado Financeiro de Liechtenstein aprovou o prospecto base por completude, consistência e facilidade de compreensão sob o Regulamento de Prospectos da UE, mas o registro da Robinhood diz que a decisão não deve ser tratada como endosso do emissor ou de seus produtos.
Os Stock Tokens não foram registrados sob a Lei de Valores Mobiliários dos EUA e não podem ser oferecidos, vendidos ou entregues nos Estados Unidos ou a pessoas dos EUA. Restrições também se aplicam no Canadá, no Reino Unido e na Suíça, de acordo com a Robinhood.
Para investidores americanos, as restrições significam que um token AMC não pode atualmente servir como alternativa para comprar ações da AMC por meio de uma corretora dos EUA. A Robinhood, no entanto, reconheceu em seu registro que o produto pode expor a empresa a riscos regulatórios, de litígio, contratuais, operacionais e de reputação.
RedStone vê consentimento e registro como a linha divisória
Marcin Kaźmierczak, cofundador do provedor de oráculos blockchain RedStone, disse ao crypto.news que a objeção da AMC diz respeito a como a Robinhood estruturou e emitiu o ativo, e não ao uso da tecnologia blockchain.
“Esta disputa não é um problema de tokenização. A Robinhood envolveu as ações de uma empresa pública em um derivativo offshore não registrado sem notificar a empresa, então essa reação era previsível. É uma questão de consentimento e registro.”
Kaźmierczak disse que os produtos com maior probabilidade de sobreviver à revisão regulatória envolveriam a empresa referenciada e cumpririam os requisitos de valores mobiliários desde o lançamento. Em sua visão, um instrumento apoiado pelo emissor tem um caminho mais forte do que um produto sintético projetado para operar fora do registro de valores mobiliários dos EUA.
“Espere que essa luta acelere o impulso para um quadro real dos EUA, em vez de desacelerar a tokenização.”
Seus comentários descrevem um efeito político esperado e não estabelecem que empresas públicas atualmente têm o direito legal de aprovar todos os derivativos de terceiros que referenciam suas ações. A legalidade da estrutura da Robinhood dependeria das regras aplicáveis de valores mobiliários, derivativos, divulgação e marketing, bem como das jurisdições em que o produto é oferecido.
Os dados da RWA.xyz colocaram o valor das ações tokenizadas distribuídas em aproximadamente US$ 2,91 bilhões em 4 de setembro, um aumento de 17,5% em 30 dias. O rastreador listou 5.245 produtos e colocou a Robinhood em sexto lugar entre as plataformas rastreadas, com 189 ativos totalizando cerca de US$ 103,2 milhões.
As regras dos EUA distinguem propriedade de exposição sintética
As Divisões de Finanças Corporativas, Gestão de Investimentos e Mercados e Negociação da SEC traçaram uma distinção formal entre valores mobiliários tokenizados patrocinados pelo emissor e de terceiros em uma declaração da equipe de janeiro.
Sob um modelo patrocinado pelo emissor, uma empresa ou seu agente pode registrar o valor mobiliário diretamente em um blockchain ou usar um token para iniciar mudanças em um registro de acionistas fora da cadeia. Um terceiro também pode tokenizar o valor mobiliário de outra empresa, mas a equipe da SEC disse que o produto resultante pode não fornecer um interesse de propriedade ou reivindicação contratual contra o emissor original.
Estruturas de terceiros podem expor os compradores a riscos relacionados ao provedor de tokens, incluindo sua possível falência, que um titular direto da ação subjacente pode não enfrentar, de acordo com a declaração da SEC.
Em fevereiro, o Comitê Consultivo de Investidores da SEC recomendou divulgações obrigatórias que expliquem os direitos de propriedade dos detentores de tokens. O comitê também pediu supervisão da SEC, estadual ou da Autoridade Reguladora do Setor Financeiro (FINRA) sobre intermediários e proteções de negociação projetadas para dar aos investidores as melhores condições de execução disponíveis.
Dois grupos de transferência de valores mobiliários posteriormente pressionaram por produtos apoiados pelo emissor enquanto pediam à SEC que limitasse o alívio para tokens não afiliados. A Continental Stock Transfer & Trust e a Securities Transfer Association argumentaram que produtos de terceiros poderiam confundir os investidores sobre custódia, dividendos, votação, reivindicações de insolvência e a identidade do acionista legal.
A SEC tem preparado separadamente uma rota limitada para ações tokenizadas que poderia permitir que plataformas selecionadas testassem negociação contínua sob condições definidas. Nenhuma regra final de elegibilidade ou data de implementação foi anunciada, e os requisitos federais de valores mobiliários existentes permanecem em vigor.
A Nasdaq recebeu aprovação da SEC para um piloto em março, cobrindo títulos elegíveis do Russell 1000 e ETFs vinculados a índices importantes. Sob a estrutura aprovada, os participantes podem selecionar liquidação tradicional ou tokenizada, recebendo os mesmos direitos e preços associados aos títulos subjacentes.
