A Blockchain Association apoiou uma proposta da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para revogar duas regras de mercado adotadas em 2005, argumentando que sua remoção poderia facilitar a negociação de valores mobiliários tokenizados em blockchains públicas.
Resumo
- A Blockchain Association apoiou a proposta da SEC de revogar as Regras 611 e 610(e) do Regulamento NMS.
- O grupo disse que as duas regras impõem custos desnecessários e podem restringir o desenvolvimento de mercados de valores mobiliários tokenizados.
- A associação instou a SEC a reconhecer a execução onchain como uma forma compatível de alcançar negociação de valores mobiliários justa e eficiente.
- O período de comentários públicos da SEC sobre a proposta terminou em 17 de agosto.
A Blockchain Association disse em uma carta de comentários de 17 de agosto que a SEC deveria prosseguir com os planos de rescindir as Regras 611 e 610(e) do Regulamento do Sistema Nacional de Mercado, ou Regulamento NMS, pois os requisitos existentes não se adequam mais à forma como os mercados de valores mobiliários modernos operam.
O documento foi apresentado no último dia do período de comentários públicos da SEC para a proposta, que foi emitida pela primeira vez em 11 de junho. A agência está considerando remover as duas regras, juntamente com definições relacionadas na Regra 600, e fazer alterações correspondentes em outras disposições do Regulamento NMS.
“As Regras 611 e 610(e) não conseguiram atingir seus objetivos declarados e, em vez disso, impuseram custos substanciais e desnecessários aos participantes do mercado nas últimas duas décadas”, disse a associação.
Proposta da SEC removeria duas regras do Regulamento NMS
Adotada como parte do Regulamento NMS em 2005, a Regra 611 impede que um local de negociação execute certas ordens de ações a um preço inferior quando uma cotação protegida com melhor preço está disponível em outro mercado.
A Regra 610(e), por sua vez, restringe bolsas de valores nacionais e outros mercados cobertos de exibir cotações que bloqueiam ou cruzam cotações protegidas em outros lugares. Um mercado bloqueado ocorre quando a melhor oferta de compra e venda são iguais, enquanto um mercado cruzado ocorre quando a melhor oferta de compra excede a melhor oferta de venda.
Quando a SEC propôs remover ambos os requisitos em junho, o presidente Paul Atkins disse que duas décadas de experiência com a Regra 611 deram ao regulador motivos para examinar suas consequências não intencionais. A proposta é projetada para simplificar a estrutura do mercado de ações dos EUA e reduzir custos, permitindo que a concorrência e a tecnologia desempenhem um papel maior na forma como as ordens são executadas, de acordo com a agência.
A Blockchain Association fez um argumento semelhante em seu documento, dizendo que a tecnologia de negociação mudou substancialmente desde que as regras foram introduzidas.
Os mercados se tornaram mais rápidos, mais automatizados e mais conectados, disse o grupo em uma série de postagens que acompanham o documento, enquanto a infraestrutura financeira baseada em blockchain introduziu outra maneira de emitir, transferir e liquidar valores mobiliários.
“Os mercados de hoje evoluíram dramaticamente desde 2005, e uma mudança revolucionária está agora em andamento: a representação de ativos tradicionais em blockchains públicas”, disse a associação.
Valores mobiliários tokenizados poderiam se beneficiar das mudanças de regras da SEC
A tokenização formou uma parte fundamental do argumento do grupo para revogar as duas regras, com a associação argumentando que os requisitos existentes do Regulamento NMS podem interferir no desenvolvimento de mercados que executam e liquidam valores mobiliários em redes blockchain públicas.
De acordo com o documento, o raciocínio por trás da remoção das regras também apoia dar aos participantes do mercado mais flexibilidade ao avaliar transações de valores mobiliários tokenizados. O grupo disse que a qualidade da execução deve considerar mais do que o preço cotado quando mercados baseados em blockchain podem fornecer outros recursos.
“[A] lógica subjacente à rescisão das regras aponta para os benefícios de permitir mercados de valores mobiliários tokenizados em geral”, disse a associação. “Especificamente, essa lógica favorece a ponderação de múltiplos fatores ao avaliar transações de valores mobiliários, incluindo os benefícios dos valores mobiliários tokenizados.”
Os comentários vêm enquanto a SEC tem considerado maneiras separadas de trazer versões baseadas em blockchain de valores mobiliários convencionais para dentro das regras de mercado dos EUA.
Em maio, uma proposta da SEC foi relatada como estando em desenvolvimento que poderia permitir que plataformas de blockchain oferecessem versões tokenizadas de ações negociadas publicamente por meio de uma isenção de inovação. O quadro era esperado para cobrir tokens que representam ações públicas existentes, estabelecendo condições para como os produtos poderiam ser emitidos e negociados.
A comissária da SEC, Hester Peirce, posteriormente reduziu as expectativas em torno do plano, dizendo que qualquer isenção que ela imaginasse seria limitada a representações digitais de valores mobiliários que os investidores já podem comprar em mercados secundários públicos.
Em junho, a Ondo Finance também buscou aprovação da SEC para um modelo que registra interesses em valores mobiliários como tokens na Ethereum, mantendo os ativos subjacentes dentro dos arranjos existentes de custódia de corretoras.
O pedido da Ondo solicitou que a equipe da SEC confirmasse que não recomendaria ação de execução sobre a estrutura usada pela Ondo Global Markets. No modelo, os tokens de blockchain representam interesses conectados a valores mobiliários mantidos por meio da infraestrutura financeira regulamentada dos EUA, em vez de substituir o arranjo de custódia subjacente.
Blockchain Association quer reconhecimento da execução onchain
Junto com seu apoio à revogação das Regras 611 e 610(e), a Blockchain Association pediu à SEC que atualizasse sua abordagem para a melhor execução, uma obrigação que exige que corretoras busquem termos favoráveis para ordens de clientes.
O grupo argumentou que os padrões de execução deveriam levar em conta os recursos disponíveis por meio da infraestrutura de blockchain e pediu ao regulador que reconhecesse que transações concluídas por meio de redes públicas podem cumprir os requisitos de valores mobiliários.
“A SEC deve reconhecer o uso de um mecanismo de execução onchain como um meio compatível de alcançar execução justa e eficiente”, disse o documento.
O pedido coloca as regras de execução ao lado de uma questão regulatória separada que os mercados tokenizados enfrentam: se os registros de blockchain podem operar dentro do sistema de valores mobiliários existente sem alterar os direitos legais associados ao ativo subjacente.
Vários projetos começaram a testar esse modelo. Em julho, a Ondo colocou valores mobiliários dos EUA onchain por meio de uma estrutura que manteve os ativos subjacentes em custódia regulamentada enquanto emitia representações baseadas em blockchain por meio de um agente de transferência registrado.
A implantação inicial incluiu o iShares Core S&P 500 ETF da BlackRock e ações da Micron Technology na Ethereum. A Ondo disse que os tokens eram respaldados 1:1 enquanto os valores mobiliários subjacentes permaneciam dentro da infraestrutura de custódia convencional dos EUA.
Na mesma época, a Securitize, apoiada pela BlackRock, tokenizou suas ações ordinárias na Solana e Avalanche quando a empresa começou a negociar na Bolsa de Valores de Nova York. A Securitize disse que os tokens SECZ baseados em blockchain representavam as mesmas ações ordinárias, em vez de criar uma classe separada de ações.
Período de comentários da SEC agora encerrado
A proposta do Regulamento NMS da SEC foi publicada no Registro Federal em 17 de junho sob o número de arquivo S7-2026-20, com 17 de agosto definido como prazo para comentários públicos.
Além de revogar a proibição de trade-through da Regra 611 e as restrições da Regra 610(e) sobre cotações travadas e cruzadas, a proposta removeria definições na Regra 600 que não seriam mais necessárias e alteraria disposições que atualmente se referem às duas regras.
O comissário da SEC, Mark Uyeda, disse quando a proposta foi introduzida que remover a Regra 611 poderia levantar questões envolvendo melhor execução, transparência, mecânica de negociação e confiança do investidor, áreas que a agência pediu que os participantes do mercado abordassem durante o processo de comentários.
Peirce também apoiou colocar as regras em revisão, argumentando em junho que mudanças na tecnologia de negociação reduziram as preocupações de conectividade de mercado que levaram os reguladores a adotar a Regra 611 há mais de duas décadas.
O documento da Blockchain Association de 17 de agosto pediu à SEC que considerasse essas questões de execução juntamente com o desenvolvimento de mercados baseados em blockchain e reconhecesse blockchains públicas como um possível local compatível para execução justa e eficiente de valores mobiliários.
