O Hyperliquid Policy Center e a trade[XYZ] pediram à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) em 18 de agosto que criassem um quadro regulatório para contratos perpétuos pré-IPO.
Resumo
- O Hyperliquid Policy Center e a trade[XYZ] submeteram cinco pilares regulatórios propostos para contratos perpétuos pré-IPO.
- Os detentores de IPOP recebem exposição ao preço sem ações, direitos de voto, direitos de alocação ou quaisquer reivindicações sobre o emissor.
- Cinco mercados concluídos da trade[XYZ] precederam listagens em apenas um a vinte e cinco dias corridos.
- A SEC publicou a carta publicamente, mas não endossou ou aprovou os produtos propostos.
- A política da CFTC diz que perpétuos de ações se beneficiariam de uma revisão coordenada por ambos os reguladores federais juntos.
A SEC adicionou a submissão conjunta ao seu dossiê público de modernização de IPO. Publicar a carta confirma seu recebimento, mas não significa que a agência apoia suas recomendações ou aprovou os produtos.
Os grupos chamam o instrumento proposto de IPOP. Ele forneceria exposição ao preço liquidada em dinheiro para uma empresa que se aproxima de uma listagem pública, sem transmitir ações, direitos de voto, alocações de IPO ou reivindicações contra o emissor.
Proposta da Hyperliquid busca cinco pilares regulatórios
A carta de 15 páginas pede à SEC e à Commodity Futures Trading Commission que determinem se perpétuos vinculados a ações são futuros de valores mobiliários ou swaps baseados em valores mobiliários. A classificação decidiria quais requisitos de registro, plataforma de negociação, compensação e margem se aplicam.
Os grupos também propuseram regras cobrindo divulgações de produtos, elegibilidade de listagem, acesso de investidores e integridade de mercado. Eles recomendaram divulgações abordando taxas de financiamento, alavancagem, liquidações, métodos de precificação, liquidação e conversão de contratos, em vez de tratar os detentores como proprietários de ações.
As regras de listagem poderiam limitar um IPOP a um período definido após uma empresa arquivar publicamente documentos de registro. Procedimentos de oráculo e liquidação seriam anunciados antecipadamente, enquanto mudanças precisariam de divulgação.
As disposições de integridade de mercado poderiam incluir trilhas de auditoria, controles de conflito e restrições sobre desenvolvedores ou afiliados negociando enquanto detêm informações materiais não públicas. Uma implementação em fases também poderia impor limites de alavancagem e posição antes de expandir o acesso a investidores de varejo.
Cinco mercados sustentam o argumento de descoberta de preço
A trade[XYZ] disse à SEC que havia concluído cinco mercados IPOP ligados à Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix e ChangXin Memory Technologies. Os produtos operaram entre um e 25 dias antes das listagens de referência.
De acordo com os dados dos requerentes, o preço final de cada contrato antes do início da negociação estava dentro de 0,44% a 7,23% do preço de abertura da ação relevante. Quatro ofertas dos EUA foram precificadas entre 10,8% e 38,4% abaixo do nível IPOP registrado um dia antes.
Esses números apoiam a afirmação dos grupos de que derivativos negociados continuamente "poderiam" fornecer aos emissores e subscritores uma medida independente de demanda. Eles não estabelecem como os produtos se sairiam em um grupo maior ou menos ativo de listagens.
A SEC não endossou independentemente essas alegações de desempenho. Uma amostra de cinco mercados também é muito limitada para estabelecer que contratos semelhantes melhorariam consistentemente a precificação de IPOs.
Como relatado anteriormente, o produto da SpaceX expôs uma zona cinzenta regulatória em torno dos mercados privados. A SpaceX não autorizou o contrato e não recebeu nenhum lucro de sua negociação.
O risco de oracle continua central para a proteção do investidor
Os perpétuos pré-IPO dependem de regras de precificação e liquidação projetadas pelos implantadores do mercado. Ao contrário das ações listadas, as empresas privadas podem não ter um preço de mercado contínuo e autoritativo antes de sua estreia pública.
A Trade[XYZ] enfrentou um problema relacionado depois que uma transação de ações da SK Hynix excepcionalmente baixa entrou em suas entradas de oracle. Como o crypto.news relatou, a anomalia de preço da SK Hynix empurrou o preço de marcação do perpétuo para baixo em cerca de 18% e desencadeou liquidações.
A Trade[XYZ] posteriormente concordou em cobrir perdas elegíveis como uma medida discricionária. A empresa disse que seu oracle seguiu seu design publicado, embora a transação externa envolvesse apenas uma ação em uma sessão de negociação escassa.
O episódio apoia o apelo da carta por regras de oracle divulgadas e controles de mercado. Também mostra por que um processo técnico preciso ainda pode produzir um preço que não representa um mercado profundo ou durável.
SEC e CFTC devem resolver a classificação do produto
A Trade[XYZ] atualmente opera esses mercados offshore e exclui pessoas dos EUA. Nenhum quadro de perpétuos pré-IPO aprovado nos EUA atualmente dá aos traders de varejo americanos acesso aos produtos descritos na carta.
A política da CFTC de 29 de maio estabeleceu uma revisão caso a caso para contratos perpétuos fora do produto Bitcoin que aprovou para a KalshiEX. O texto da política relacionado disse que perpétuos baseados em ações se beneficiariam de uma revisão coordenada da SEC e da CFTC.
As agências perguntaram separadamente se um perpétuo liquidado em dinheiro referenciando um título de capital poderia se qualificar como um futuro de segurança. Sua resposta eventual determinaria se as regras atuais de futuros de segurança podem acomodar um instrumento vinculado a uma empresa cujas ações ainda não começaram a ser negociadas.
Nenhum prazo de resposta se aplica ao envio da Hyperliquid, e a SEC não precisa adotar suas recomendações. Outras etapas podem incluir discussões da equipe, outro pedido de comentários, orientação conjunta das agências ou criação formal de regras.
