Stablecoins domésticos projetados para fortalecer o papel das moedas nacionais podem ter um efeito não intencional: facilitar a migração dos usuários para dólares digitais.
Resumo
- O FMI afirma que stablecoins locais podem acelerar a adoção de tokens atrelados ao dólar, facilitando a conversão de moedas onchain globalmente.
- Quase 99% dos stablecoins permanecem denominados em dólar, reforçando efeitos de rede que tokens locais têm dificuldade em igualar.
- A África do Sul mostra uso limitado de stablecoins atrelados ao dólar, enquanto tokens atrelados ao rand atraíram demanda mais fraca até agora.
- O FMI recomenda regular onramps, offramps e exchanges onchain quando stablecoins expandirem o acesso a moeda estrangeira.
- O BIS descobriu que os influxos de stablecoins são amplamente semelhantes em economias com e sem restrições de uso transfronteiriço impostas.
O Primeiro Diretor Adjunto do Fundo Monetário Internacional, Dan Katz, levantou a preocupação em 7 de agosto durante um discurso na Universidade da Cidade do Cabo, enquanto reguladores avaliam como stablecoins podem remodelar pagamentos e a demanda por moeda estrangeira em mercados emergentes.
Katz disse que stablecoins em moeda local e em dólar operando na mesma infraestrutura de blockchain podem facilitar a conversão de câmbio. Os usuários podem potencialmente trocá-los entre si por meio de exchanges descentralizadas, pools de liquidez ou transações peer-to-peer, em vez de depender exclusivamente de bancos e corretores de moeda convencionais. Nesse ambiente, tokens locais "podem até acelerar a adoção de stablecoins de câmbio", disse ele. O FMI não apresentou esse resultado como certo.
Stablecoins em dólar já detêm uma forte vantagem de rede
A avaliação do FMI começa com um mercado de stablecoins que permanece esmagadoramente ligado ao dólar americano. Katz disse que a capitalização de mercado de stablecoins permaneceu em torno de US$ 300 bilhões no último ano, depois de quase triplicar entre 2021 e 2025. Quase 99% dos stablecoins são denominados em dólares.
Essa dominância dá aos tokens atrelados ao dólar maior liquidez e aceitação mais ampla em exchanges, plataformas de pagamento e mercados internacionais. Stablecoins em moeda doméstica têm que competir com esses efeitos de rede existentes, mesmo quando reguladores ou empresas os introduzem como alternativas.
A África do Sul oferece um exemplo inicial. Katz disse que stablecoins em dólar até agora ganharam apenas tração limitada no país, mas stablecoins denominados em rand atraíram ainda menos demanda. Ele alertou que é "cedo demais para tirar conclusões firmes" sobre se esse padrão persistirá.
A Revisão de Estabilidade Financeira do Banco da Reserva da África do Sul também documentou atividade crescente envolvendo tokens atrelados ao dólar. Os volumes de negociação de stablecoins em dólar americano em plataformas domésticas subiram de menos de 4 bilhões de rands em 2022 para quase 80 bilhões de rands durante os primeiros dez meses de 2025.
Enquanto isso, como relatado anteriormente, as autoridades sul-africanas têm reavaliado a estrutura de dinheiro digital do país, ao mesmo tempo em que dão maior ênfase aos casos de uso de moeda digital de banco central no atacado e à regulamentação de ativos digitais privados.
Stablecoins domésticos podem mover mais atividade de câmbio para onchain
A preocupação do FMI centra-se na facilidade de mover entre moedas uma vez que diferentes stablecoins compartilham infraestrutura de blockchain. Um usuário que detém um token em moeda local pode não precisar mais procurar um banco ou provedor tradicional de câmbio para obter um ativo denominado em dólar.
Em vez disso, exchanges descentralizadas e pools de liquidez podem fornecer pares de negociação diretos entre moedas domésticas e stablecoins atreladas ao dólar. Transações ponto a ponto podem oferecer outra rota. Katz argumentou que isso poderia deslocar parte da atividade de câmbio para longe de instituições financeiras que tradicionalmente atuam como pontos de controle regulatório.
Isso é importante porque bancos e corretoras de câmbio podem ser obrigados a reportar transações, aplicar restrições cambiais e implementar controles de fluxo de capital. Transações onchain usando carteiras de autocustódia podem ser mais difíceis de serem monitoradas pelas autoridades da mesma forma.
Pesquisas do Bank for International Settlements levantaram questões semelhantes. Um estudo que examinou quatro stablecoins atreladas ao dólar e 27 moedas fiduciárias descobriu que mais de 70% dos influxos fiduciários líquidos acumulados nesses tokens vieram de moedas não-dólar. Os pesquisadores também encontraram ligações entre a demanda por stablecoins, a depreciação da moeda e diferenças de preços entre os mercados de câmbio onchain e tradicionais.
A pesquisa do BIS encontrou influxos de stablecoins amplamente semelhantes em países com e sem restrições ao uso transfronteiriço de stablecoins. Os pesquisadores disseram que carteiras auto-hospedadas e a natureza sem fronteiras das transações blockchain poderiam reduzir a eficácia de alguns controles convencionais.
Os riscos da dolarização variarão entre os mercados emergentes
Katz enfatizou que as stablecoins não afetarão todos os países da mesma forma. Em economias onde os residentes já detêm quantias substanciais de dólares, as stablecoins podem principalmente substituir depósitos em moeda estrangeira existentes ou dinheiro físico por uma alternativa digital.
Nesse cenário, um maior uso de stablecoins pode mudar a forma como as pessoas detêm dólares sem aumentar materialmente a demanda total por moeda estrangeira.
A situação pode ser diferente em países onde o acesso ao dólar é restrito ou a confiança na moeda doméstica é mais fraca. O FMI disse que as stablecoins poderiam fornecer uma rota adicional para moedas estrangeiras em economias com estruturas macroeconômicas mais fracas ou demanda reprimida por dólares.
Durante períodos de depreciação da moeda ou alta inflação, o acesso mais fácil a dólares digitais poderia, portanto, aumentar a demanda por ativos em moeda estrangeira. No entanto, Katz apresentou isso como um risco que depende das condições econômicas domésticas, em vez de um resultado inevitável.
O relatório anual econômico de 2026 do BIS também alertou que stablecoins em moeda estrangeira podem se tornar substitutos acessíveis para moeda doméstica em economias emergentes. Tal acesso poderia tornar os fluxos de capital maiores ou mais voláteis quando os investidores perdem confiança nas moedas locais.
Os reguladores podem se concentrar nos portais de conversão de stablecoins
Apesar dessas preocupações, o FMI não está pedindo que os países imponham uma proibição universal de stablecoins estrangeiras. Em vez disso, Katz disse que as autoridades devem aplicar políticas de acordo com os riscos presentes em cada economia.
Uma prioridade é trazer os pontos de entrada e saída de stablecoins para dentro dos marcos regulatórios. Exchanges, custodiantes e empresas de pagamento que convertem entre moeda fiduciária e ativos digitais continuam sendo pontos onde as autoridades podem aplicar requisitos de identificação do cliente, monitoramento de transações e relatórios.
O FMI também quer atenção nos pontos de troca onchain. Onde stablecoins domésticas e atreladas ao dólar podem ser livremente trocadas, os reguladores podem precisar considerar se as regras existentes de câmbio e fluxo de capital permanecem eficazes.
A cooperação transfronteiriça também será importante porque a atividade pode migrar para plataformas fora da jurisdição do usuário. A autocustódia torna o problema mais complicado porque as transações podem ocorrer sem um intermediário convencional controlando a carteira.
Ao mesmo tempo, Katz reconheceu que as stablecoins podem reduzir os custos de pagamento. Ele citou um próximo trabalho do FMI indicando que as transferências de stablecoins podem custar menos do que a média global de custo de remessa de aproximadamente 6,5%, embora as taxas de conversão e as taxas de câmbio possam reduzir essas economias.
As stablecoins têm cada vez mais sido usadas como infraestrutura de liquidação para pagamentos e transferências transfronteiriças, à medida que instituições financeiras e empresas de pagamento exploram trilhos baseados em blockchain.
Para os formuladores de políticas, a próxima etapa envolverá melhorar a coleta de dados e determinar onde a atividade de stablecoin se enquadra nas regras financeiras existentes. Katz disse que o FMI está trabalhando por meio da Iniciativa de Lacunas de Dados do G20 para melhorar as informações sobre fluxos de ativos digitais, enquanto ajuda os países membros a adaptar seus marcos regulatórios.
Nenhuma regra internacional vinculativa acompanhou o discurso de 7 de agosto. Por enquanto, a mensagem do FMI é que stablecoins domésticas não devem ser automaticamente vistas como um escudo contra a dolarização digital. Se os tokens locais facilitarem a conversão, eles podem, em vez disso, fornecer outra ponte para ativos lastreados em dólar.
